徐怡紅，李雙（東北林業(yè)大學(xué)　經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江　哈爾濱　150000）

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零售行業(yè)上市公司基于會(huì)計(jì)信息的股價(jià)影響因素研究

徐怡紅，李雙
（東北林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江哈爾濱150000）

[摘要]近年來，我國零售行業(yè)上市公司的股票價(jià)格逐步下降。選取零售行業(yè)具有代表性的20家上市公司作為研究樣本研究會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的關(guān)系，以盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力為研究變量，以股價(jià)平均估計(jì)值為指標(biāo)數(shù)據(jù)，通過建立多元回歸模型，并對模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)、參數(shù)檢驗(yàn)，得出了我國零售行業(yè)上市公司的股價(jià)與每股收益這一財(cái)務(wù)指標(biāo)的聯(lián)系最為緊密，反映企業(yè)的盈利能力的每股收益的影響力最大，且與股價(jià)成正相關(guān);其次是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，且與股價(jià)成負(fù)相關(guān);次之是主營業(yè)務(wù)收入增長率，更次之是總資產(chǎn)增長率。

[關(guān)鍵詞]零售行業(yè)；會(huì)計(jì)信息；股價(jià)影響；因素研究

一、零售行業(yè)上市公司會(huì)計(jì)信息與股價(jià)關(guān)系的現(xiàn)狀

目前，我國共有96家零售行業(yè)上市公司，其中多數(shù)企業(yè)正面臨著經(jīng)濟(jì)增速下降的危機(jī)，同時(shí)，這也造成上市公司股價(jià)的相應(yīng)波動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年零售行業(yè)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額262394億元，同比實(shí)際增長10.9%，增速下降了0.6%；2015年上半年，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額141577億元，同比名義增長10.4%，增速比一季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。如下表所示。

表1　

注：表1內(nèi)數(shù)據(jù)均來自于中研網(wǎng)。

上表中的數(shù)據(jù)充分表明了社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速與上年同期相比有所下降。由此可以得出，以上反應(yīng)主營業(yè)務(wù)收入的會(huì)計(jì)信息都說明我國零售行業(yè)上市公司近年來的效益增長與往年同期相比，有所降低。

根據(jù)2015年期間零售行業(yè)上市公司所披露的月度財(cái)務(wù)報(bào)告整理顯示，其中反映上市公司盈利能力的每股收益這一會(huì)計(jì)信息指標(biāo)呈先上升后下降趨勢，反映營運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一會(huì)計(jì)信息指標(biāo)呈先下降后上升的趨勢，反映發(fā)展能力的主營業(yè)務(wù)收入增長率呈先上升后下降的變化趨勢，總資產(chǎn)增長率呈先下降后上升的變化趨勢。

目前，我國有96家零售行業(yè)上市公司，其中一半以上的股票價(jià)格是下降的，他們的股票價(jià)格在2015年這一整年期間的股價(jià)的總體變化趨勢也是下降的，如下圖所示。

由此可看出，我國零售行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告所披露的會(huì)計(jì)信息影響了股票價(jià)格的波動(dòng)，使股票價(jià)格呈現(xiàn)總體下降的趨勢。因此會(huì)計(jì)信息成為投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)的主要考慮因素，同樣也是國家經(jīng)濟(jì)政策制定的重要參考對象。于是，零售行業(yè)上市公司所披露的會(huì)計(jì)信息如何影響著股票的價(jià)格；會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格是否存在一定的線性關(guān)系；哪些會(huì)計(jì)信息對股票價(jià)格影響較大；這些問題應(yīng)作為判斷股價(jià)變動(dòng)趨勢的重點(diǎn)關(guān)注對象。

二、實(shí)證分析

1.樣本的選擇

本文選取零售行業(yè)上市公司的二十家發(fā)展中的具有代表性的企業(yè)作為研究樣本。零售行業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績對股票價(jià)格的影響力釋放趨勢呈平緩狀態(tài)，影響力所持續(xù)的時(shí)間也比較長，對于零售行業(yè)的這些股票，應(yīng)該在財(cái)務(wù)報(bào)表公告后，在持續(xù)一段時(shí)間內(nèi)對它們的股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行關(guān)注。截止到2015年4月末，零售行業(yè)的各大上市公司2014年的年報(bào)已經(jīng)全部公布，所以，為了很好地利用零售行業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績對股票價(jià)格的影響力釋放趨勢呈平緩狀態(tài)這一特點(diǎn)，本文股票價(jià)格選取的是2015年4月30日到8月31日的股價(jià)平均估計(jì)值。

2.變量的選取

上市公司的年報(bào)所披露的會(huì)計(jì)信息主要分為四大類，即盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力。本文選取會(huì)計(jì)指標(biāo)的宗旨在于盡可能的全面反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)情況、經(jīng)營的成果和現(xiàn)金流量的情況，這樣建立的模型才能具有很好的代表性，所以，本文選取如下的四大類十個(gè)指標(biāo)。

盈利能力指標(biāo)：盈利能力指標(biāo)能夠很好的評價(jià)一個(gè)企業(yè)的盈利能力，本文選取每股收益、主營業(yè)務(wù)利潤率和股本報(bào)酬率這三個(gè)指標(biāo)來反映企業(yè)的盈利能力。

償債能力指標(biāo)：償債能力指標(biāo)是指能夠反映企業(yè)償還到期債務(wù)(包含本金及利息)的能力的指標(biāo)。通過對償債能力的分析，可以考察企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力和風(fēng)險(xiǎn)，有助于對企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測。本文選取速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債率這三個(gè)指標(biāo)來反映企業(yè)的償債能力。

營運(yùn)能力指標(biāo)：營運(yùn)能力指標(biāo)是指能夠反映企業(yè)經(jīng)營運(yùn)行能力的指標(biāo)，即反映企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤的能力的指標(biāo)。本文選取存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)比率，來揭示企業(yè)資金運(yùn)營周轉(zhuǎn)的情況，并且用來反映企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率高低。

發(fā)展能力指標(biāo)：發(fā)展能力指標(biāo)是指能夠反映企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力的指標(biāo)。本文選取主營業(yè)務(wù)收入增長率和總資產(chǎn)增長率這兩個(gè)比率來分析企業(yè)的發(fā)展能力。

20家零售行業(yè)上市公司2014年的會(huì)計(jì)信息指標(biāo)數(shù)據(jù)如表2所示。

表2　20家零售行業(yè)上市公司2014年的會(huì)計(jì)信息指標(biāo)數(shù)據(jù)單位：元

3.模型的建立

本文運(yùn)用經(jīng)典的多元回歸模型，把股票價(jià)格作為被解釋變量Y，上文所闡述的十個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量，建立如下模型：

Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+ β10X10+ε

其中，Y代表被解釋的股票價(jià)格；X1代表解釋變量每股收益；X2代表解釋變量主營業(yè)務(wù)利潤率；X3代表解釋變量股本報(bào)酬率；X4代表解釋變量速動(dòng)比率；X5代表解釋變量現(xiàn)金比率；X6代表解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率；X7代表解釋變量存貨周轉(zhuǎn)率；X8代表解釋變量總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X9代表解釋變量主營業(yè)務(wù)收入增長率；X10代表解釋變量總資產(chǎn)增長率；C代表了同一時(shí)間點(diǎn)非會(huì)計(jì)信息的影響；ε代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

4.模型的參數(shù)估計(jì)

通過運(yùn)用Eviews軟件，再借助于最小二乘法對模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，得出結(jié)果如表3所示。

表3　

通過觀察表3可以發(fā)現(xiàn)R-squared的值為0.974898，證明模型本身的擬合度比較理想，能夠說明解釋變量與被解釋變量之間存在著一定程度的相關(guān)性。取顯著性水平0.05，X2、X3、X4、X5、X6、X7、X9的T檢驗(yàn)T值不通過。對模型進(jìn)行修正，得到如表4所示的結(jié)果。

表4　

觀察上述修正后的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：R-squared=0.967271，說明修正后的模型中的四個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)對股價(jià)解釋的水平是96.73%，擬合優(yōu)度相對來說還是非常之高的，足以說明解釋變量和被解釋變量兩者的關(guān)系。在0.05的顯著性水平下，T檢驗(yàn)全部達(dá)標(biāo)，且結(jié)果比較顯著，概率值也都低于0.05，其中有的甚至完全趨近于0，這樣的檢驗(yàn)結(jié)果說明了后期對模型的修正是有效的。

5.模型的參數(shù)檢驗(yàn)

(1)首先檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛥?shù)的異方差，通過對模型運(yùn)用White檢驗(yàn)得到如表5的檢驗(yàn)結(jié)果。

表5　Heteroskedasticity Test：White

觀察上表的的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，Obs*R-squared的值為15.07003，而在5%的顯著性水平下，自由度為14的卡方分布所對應(yīng)的臨界值是23.685，而15.07003明顯小于23.685，所以異方差的問題不存在于此模型參數(shù)中。

(2)自相關(guān)檢驗(yàn)

模型參數(shù)的自相關(guān)的檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表6　Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test

觀察表6發(fā)現(xiàn)，Obs*R-squared的值為0.729513，而在5%的顯著性水平下、自回歸階數(shù)為4的卡方分布相應(yīng)的臨界值為7.815，0.729513明顯小于臨界值7.815，由此可知，此模型的參數(shù)不存在自相關(guān)的問題。

(3)多重共線性檢驗(yàn)

對模型的參數(shù)進(jìn)行多重共線性的檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

表7　Correlation

通過表7所顯示的檢驗(yàn)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，各個(gè)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于R-squared的值，所以可以判定此模型的參數(shù)不存在多重共線性問題。

通過以上對模型參數(shù)的一系列檢驗(yàn)，本文暫且確定模型為：

(4)模型的檢驗(yàn)

本文采用實(shí)例驗(yàn)證的方法來對模型的可行性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文選取首商股份2014年年報(bào)的會(huì)計(jì)信息，并根據(jù)本文所得模型得出首商股份2014年第二季度的理論股價(jià)值，再與其實(shí)際值進(jìn)行對比，如表8所示。

表8　

如表8的結(jié)果顯示，通過模型計(jì)算出來的股價(jià)約為10.11元，首商股份2015年4月30日到8月31日的股價(jià)平均值為10.75元，二者相差0.64元，所以，在不考慮其他因素的情況下，此模型的建立具有一定的意義。

三、結(jié)論

本文通過以上內(nèi)容的回歸分析可以發(fā)現(xiàn)，零售行業(yè)上市公司的會(huì)計(jì)信息對股票價(jià)格具有不容小覷的影響力。其中反映企業(yè)的盈利能力的每股收益的影響力最大，且與股價(jià)二者之間的關(guān)系成正相關(guān)，即若上市企業(yè)的每股收益上升1個(gè)單位，其股價(jià)上升10.58476個(gè)單位(在其他條件不變的情況下)；其中反映企業(yè)營運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響力次之，且與股價(jià)二者之間的關(guān)系成負(fù)相關(guān)，即若上市企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升1個(gè)單位，其股價(jià)會(huì)下降2.610314個(gè)單位(在其他條件不變的情況下)；其中反映企業(yè)發(fā)展能力的主營業(yè)務(wù)收入增長率和總資產(chǎn)增長率對股價(jià)的影響力更次之，其中主營業(yè)務(wù)收入增長率與股價(jià)成正相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)增長率與股價(jià)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

上述的分析結(jié)果說明，我國零售行業(yè)上市公司的股價(jià)與每股收益這一財(cái)務(wù)指標(biāo)的聯(lián)系最為緊密，其次是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，次之是主營業(yè)務(wù)收入增長率，更次之是總資產(chǎn)增長率。

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[責(zé)任編輯：劉玉梅]

[收稿日期]2016-03-04

[文章編號]1009-6043（2016）02-0135-03

[中圖分類號]F230

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]B