吳鴻建

摘 要：隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化，并購在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著愈來愈重要的角色。我國(guó)企業(yè)整體狀況是數(shù)目多，規(guī)模較小，研發(fā)能力弱，市場(chǎng)占有率較低，經(jīng)過一系列大規(guī)模企業(yè)并購，將有助于我國(guó)企業(yè)走出當(dāng)前資源分散及競(jìng)爭(zhēng)力低下的困境。但各種統(tǒng)計(jì)研究又表明，我國(guó)企業(yè)并購的失敗率一直居高不下，因此對(duì)我國(guó)企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，將有助于我國(guó)企業(yè)規(guī)避并購風(fēng)險(xiǎn)，提高并購成功率，從而提升我國(guó)企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、企業(yè)并購存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)首要的特點(diǎn)就是外部性、不可分散性，作為企業(yè)來講，只得預(yù)防和抵消部分，而不能完全避免，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻存在而且任何一家企業(yè)都或多或少會(huì)受其影響，因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要源于國(guó)家政策和經(jīng)濟(jì)大形勢(shì)的變動(dòng)。

2、企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

（1）對(duì)于企業(yè)實(shí)力的認(rèn)知不客觀。認(rèn)為企業(yè)有足夠強(qiáng)的實(shí)力，可以完成并購活動(dòng)，高估企業(yè)資產(chǎn)而低估負(fù)債，高估了企業(yè)未來現(xiàn)金流入，低估了現(xiàn)金流出從而高估了現(xiàn)金結(jié)余?；蛘吒吖懒似渫獠咳谫Y能力等等，都屬于高估自身；但有時(shí)也可能低估自身實(shí)力，認(rèn)為自身實(shí)力不足以支撐其完成并購，從而錯(cuò)失良機(jī)。

（2）并購雙方存在信息不對(duì)稱的問題，使得并購方不能詳盡的掌握被并購企業(yè)的相關(guān)信息，對(duì)被并購企業(yè)的價(jià)值估計(jì)不準(zhǔn)確，比如高估了其價(jià)值，支付的價(jià)款就高于其真實(shí)價(jià)值，便會(huì)造成并購方的資金浪費(fèi)，也屬于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、融資風(fēng)險(xiǎn)

不同的融資方式會(huì)帶來不同的融資風(fēng)險(xiǎn)，首先要看看企業(yè)是借助何種融資手段進(jìn)行融資的?，F(xiàn)如今企業(yè)不能只通過內(nèi)部融資，而要借助外部融資，而作為外部籌資的兩種形式，股權(quán)融資或是債務(wù)融資，都有其缺點(diǎn)。但是相較于債務(wù)融資，股權(quán)融資在我國(guó)運(yùn)用得更為廣泛，這是因?yàn)椋海?）股票融資不存在到期還本付息的壓力；（2）沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)小。

2、支付風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)完成了籌資環(huán)節(jié)，便要開始支付環(huán)節(jié)即并購資金的使用。作為籌資環(huán)節(jié)的落腳點(diǎn)和歸宿，支付環(huán)節(jié)中同樣存在兩種風(fēng)險(xiǎn)即資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這就要求企業(yè)使用最有利于自己的支付手段進(jìn)行支付以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。首先，如果企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式，勢(shì)必要耗用部分企業(yè)的自有資金，自有資金不足的情況下，企業(yè)就要進(jìn)行舉債已獲得大量現(xiàn)金，這樣勢(shì)必會(huì)給企業(yè)帶來債務(wù)負(fù)擔(dān)。其次，股票支付即用股票支付相應(yīng)對(duì)價(jià)完成并購，不消耗企業(yè)內(nèi)部的自有現(xiàn)金也不用舉債償還利息，償債壓力比采用現(xiàn)金支付方式小得多，但被并購企業(yè)會(huì)持有一部分股份，稀釋了原有股東的股份。

（三）并購整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面，在并購行為完成后，如果財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)、財(cái)務(wù)職能劃分不清楚、財(cái)務(wù)制度不健全、管理主體監(jiān)管不到位、就會(huì)影響財(cái)務(wù)管理工作正常進(jìn)行，不利于鞏固和穩(wěn)定企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制落實(shí)不到位，管理層一味追求收益、擴(kuò)大市場(chǎng)份額而選擇大量賒銷，使應(yīng)收賬款和壞賬都處于很高的水平，流動(dòng)資金短缺，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

（一）計(jì)劃決策階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制。企業(yè)并購的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以理解為這些由于外部不確定因素而給企業(yè)帶來的損失的程度，因?yàn)槭怯捎谕獠恳蛩匾?，企業(yè)自身難以消除這些影響，只得采取措施來防范，這里企業(yè)著重要做的就是如何清楚的認(rèn)識(shí)和預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)的存在。常見的信號(hào)有股價(jià)過高、股票的投資價(jià)值相對(duì)不足，利率變化，稅收政策變化。當(dāng)管理層捕捉到這些信號(hào)之后，應(yīng)該做出迅速回應(yīng)，盡可能預(yù)防系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來的損失。

2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制。價(jià)值評(píng)估過程中，被并購企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能不足以讓并購企業(yè)詳盡的掌握其資產(chǎn)狀況和獲利能力，于是便產(chǎn)生了并購企業(yè)和被并購企業(yè)的信息不對(duì)稱問題，為了減輕由于信息不對(duì)稱而造成并購不成功的風(fēng)險(xiǎn)，并購一方可以借助第三方比如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的幫助，更為詳盡的掌握被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以更為準(zhǔn)確的對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，并且合理確定并購價(jià)格。針對(duì)不同財(cái)務(wù)指標(biāo)建立不同估價(jià)模型，針對(duì)不同企業(yè)采取不同的估價(jià)方法，可有效減輕企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購交易執(zhí)行階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、融資風(fēng)險(xiǎn)的控制

（1）融資規(guī)模的制定要合理。融資規(guī)模即資金需要量的確定是做出融資決策的前提，并購企業(yè)首先要對(duì)并購價(jià)格做出詳細(xì)分析，并且考慮在并購?fù)瓿珊?，企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，所作出的預(yù)測(cè)一定要有大量的數(shù)據(jù)作為支撐，以保證盡可能使預(yù)測(cè)具有合理性。

（2）融資方式和結(jié)構(gòu)合理優(yōu)化。由于每一種融資方式所帶來的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)程度各異，所以企業(yè)要將眾多因素綜合考慮，不僅要以股息、利息量的大小作為融資方式選擇的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也要考慮融資的時(shí)間等其他因素，最后再做出決定。而在選擇了融資方式之后，每種融資方式所要籌集的資金是多少，就是融資結(jié)構(gòu)的問題，企業(yè)想使融資方式和結(jié)構(gòu)合理優(yōu)化，其目的就是要讓資本成本達(dá)到最小，有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

2、支付風(fēng)險(xiǎn)的控制

并購的支付風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)采用不同支付方式帶來的風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)可以通過分析本企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，以確定所能承受的最大現(xiàn)金支付額，再結(jié)合其他支付方式來進(jìn)行并購資金的支付。這種情況下就會(huì)涉及到舉債對(duì)象和舉債金額，因此企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)制定要根據(jù)不同金融機(jī)構(gòu)的貸款利率、償還方式、償還期限、是否需要抵押等因素合理制定。

3、并購運(yùn)營(yíng)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

為了應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)完善資金管理和成本管理制度，并且加強(qiáng)全面預(yù)算的完成情況監(jiān)察制度，預(yù)防財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)需要完善內(nèi)部控制制度，使每個(gè)崗位權(quán)責(zé)明確以便瀆職或者越權(quán)行為能及時(shí)得到治理，加強(qiáng)管理者財(cái)務(wù)方面知識(shí)技能的培訓(xùn)，讓他們熟練掌握與財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)的知識(shí)，以做出更為合理的決策。

此外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好利用資金理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以確保資金的流動(dòng)性；樹立資金時(shí)間價(jià)值的觀念，減少機(jī)會(huì)成本；董事會(huì)嚴(yán)格監(jiān)管資金用途，確定資金適用范圍，使公司的流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量處于合適水平。

三、總結(jié)

并購的風(fēng)險(xiǎn)尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購的各個(gè)階段：計(jì)劃決策階段、交易執(zhí)行階段、并購運(yùn)營(yíng)整合階段。企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)，首先要計(jì)劃整個(gè)過程并對(duì)自己的能力包括現(xiàn)有資金、融資渠道等因素進(jìn)行評(píng)估，指定周詳?shù)牟①徲?jì)劃；其次并購?fù)瓿芍蟮倪\(yùn)營(yíng)整合階段，企業(yè)要對(duì)各階段的風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)、合理估測(cè)、綜合評(píng)價(jià)、運(yùn)用對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，化解并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得并購最終圓滿完成。（作者單位：天津師范大學(xué)管理學(xué)院）

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