大山

一心堂（002727.SZ），公司公布2016年一季報，收入14.8億元（+23.23%），歸屬上市公司股東凈利潤1.06億元（+16.76%），扣非后凈利潤1.05億（+16.37%），EPS0.41元，業(yè)績增長基本符合預(yù)期。公司預(yù)計，2016年1-6月，凈利潤同比增長0-30%。從股價與基本面上看一心堂嚴(yán)重被低估。

門店增長速核心競爭力可期待

公司2016Q1相比2015年底新增門店211家，其中自建門店約30家，收購并表門店約181家，并表影響因素顯著。截至2016Q1，公司直營門店數(shù)量已達(dá)3707家（醫(yī)保門店占比約76%），在云南、海南、山西、廣西的規(guī)模排名均處于領(lǐng)先地位，未來發(fā)力優(yōu)勢明顯。公司自建加并購步伐快速，目前除在云南和海南（收購廣安堂）兩地實現(xiàn)較好盈利外，山西、西川、貴州等外延區(qū)域預(yù)計隨著規(guī)模的擴(kuò)張盈利仍有較大提升空間。公司2016Q1銷售毛利率同比提升1.31pcts，顯示了良好的管理能力。

基于立足云南，拓展西南戰(zhàn)略，公司通過外延并購實現(xiàn)了在山西、廣西、海南、四川、貴州市場份額前三的地位.若并購門店扭虧為盈，并逐漸發(fā)展至云南門店的運作方式及利潤率水平，則公司規(guī)模優(yōu)勢明顯，在全國醫(yī)藥零售跑馬圈地過程中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

儲備百億級戰(zhàn)略發(fā)展資金，未來版圖高速擴(kuò)張可期

公司2015年非公開發(fā)行股票預(yù)案擬募集21億元用于直營連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，同時還公告擬于2016年初向云南省13家銀行申請綜合授信總額約56億元;為子公司云南鴻云藥業(yè)擔(dān)保授信4億元;擬在向銀行間債券市場公開發(fā)行超短期融資券，規(guī)模不超過12億元，結(jié)合公司在2015年11月獲準(zhǔn)注冊的16億元的中期票據(jù)和短期融資券，12月初公告的董事長阮鴻獻(xiàn)及夫人劉瓊質(zhì)押5682萬股公司股份（占公司股份總數(shù)21.83%），以及8月份與民生銀行設(shè)立總規(guī)模12億元的并購基金，我們預(yù)計公司目前已儲備超過100億元的戰(zhàn)略發(fā)展資金，有望未來幾年在國內(nèi)醫(yī)藥零售市場實現(xiàn)快速并購擴(kuò)張，實現(xiàn)全國性戰(zhàn)略布局聚焦戰(zhàn)略終端優(yōu)勢明顯，借力O2O電商業(yè)務(wù)發(fā)展實現(xiàn)快速增長。公司一直堅持“少區(qū)域高密度網(wǎng)點”的發(fā)展策略，在聚焦區(qū)域內(nèi)形成較高的市場影響力及競爭力，并借助其終端覆蓋優(yōu)勢更好地開展O2O電商業(yè)務(wù)，公司目前也正在大力布局線上渠道和線下銷售一體化的醫(yī)藥電商平臺建設(shè)，利用線上營銷充分發(fā)掘會員的消費潛質(zhì)，并大力開拓母嬰、美妝、眼鏡、云商優(yōu)品和全球購等創(chuàng)新消費品業(yè)務(wù)，提升門店經(jīng)營效率。未來公司將進(jìn)一步完善以依托于門店的O2O業(yè)務(wù)為核心，全面發(fā)展線上業(yè)務(wù)，進(jìn)一步推進(jìn)信息化建設(shè)。

公司在未來將會不斷的進(jìn)行電商發(fā)展投入及研究，使電商業(yè)務(wù)成為未來公司發(fā)展業(yè)務(wù)中一個重要的版塊。2015年公司大力布局醫(yī)藥電商平臺建設(shè)，雖然短期虧損較明顯，但長期看平臺成熟后結(jié)合公司高密度優(yōu)勢布局有望實現(xiàn)業(yè)績快速增長。

安全邊際

通過追蹤市場中各大券商對一心堂的最新研報，我們發(fā)現(xiàn)，即使按最保守的估計，公司2016年預(yù)計全年每股收益達(dá)到0.96元，其合理股價在25.81元左右。

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