張細(xì)松　劉素春　孫麗

摘 要 小微企業(yè)普遍存在“麥克米倫缺陷”，其根源在于制度方面的約束。依靠傳統(tǒng)融資方式難以解決小微企業(yè)融資難的困境，因此探尋其融資的保險機制在當(dāng)前具有實際意義。解決小微企業(yè)“麥克米倫缺陷”的保險機制主要包括四個方面：一是進(jìn)行小微企業(yè)的信用增級；二是增強商業(yè)銀行信貸資金的安全性；三是深化對小微企業(yè)的信用擔(dān)保；四是借助保險資金運用。最后，基于商業(yè)保險公司、商業(yè)銀行、擔(dān)保公司和融資租賃公司進(jìn)行主體之間合作以及進(jìn)行保險資金運用的視角提出具體的路徑。

關(guān)鍵詞 小微企業(yè)；麥克米倫缺陷；保險機制

[中圖分類號]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號]1673-0461（2016）07-0094-04

一、引 言

所謂小微企業(yè)，是指小型、微型和家庭作坊企業(yè)以及個體工商戶的總稱。因為小微企業(yè)具有的“先天性”現(xiàn)實劣勢，其面臨的融資難是一種常態(tài)性問題。對于小微企業(yè)來講，依靠傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸方式以及發(fā)行債券或股票等資本市場融資方式進(jìn)行融資并非是一種普遍可行的途徑。

對于小微企業(yè)融資的研究，國內(nèi)外學(xué)者們都有相似的結(jié)論。在國外，Strahan 和 Weston（1996） 通過對實證數(shù)據(jù)的檢驗證明中小企業(yè)實際存在融資問題。[1] Berger和Udell（1998）研究認(rèn)為因為正規(guī)金融機構(gòu)貸款在中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中所占比重較小，融資約束成為中小企業(yè)存在的普遍問題。[2]Beck、Ross和Norman（2000）還發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資約束的可能性在企業(yè)規(guī)模越小時其嚴(yán)重程度越高。[3]Claessens和Tzioumis（2006）依照世界投資環(huán)境調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大約有四分之三的小微企業(yè)認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展主要是受到融資的約束。[4] 在國內(nèi)，羅文盛和王奇飛（2011）的觀點是融資約束問題成為對中小企業(yè)發(fā)展構(gòu)成限制的重要瓶頸。[5]譚之博和趙岳（2012）則對融資約束與企業(yè)規(guī)模之間的關(guān)系展開了研究，認(rèn)為越是規(guī)模小的企業(yè)其受到的融資困難也越大。[6] 張菊朋（2013）對小微企業(yè)融資的制度基礎(chǔ)進(jìn)行了分析，認(rèn)為應(yīng)該從法律制度等方面改善小微企業(yè)的融資環(huán)境。[7] 鄭霞（2015）則從政策視角研究了我國小微企業(yè)面臨的融資瓶頸，并對解決融資難的問題進(jìn)行了探討。[8]

上述研究表明，無論是在國內(nèi)還是在國外的小微企業(yè)都面臨著融資困難的普遍問題。實際上，通過政府的一系列促進(jìn)政策和措施，近年以來我國小微企業(yè)的貸款量有了比較穩(wěn)定的增長，小微企業(yè)的貸款量占全國企業(yè)貸款總量的比重也發(fā)生了顯著的提升。事情盡管是這樣的，但從總體上講，我國小微企業(yè)無論是其貸款余額占全國企業(yè)貸款余額的比重，還是其新增貸款占全國企業(yè)新增貸款的比重都是偏低的，這也證明資金約束問題依舊是我國小微企業(yè)發(fā)展迫切需要解決的主要困境之一。

二、我國小微企業(yè)“麥克米倫缺陷”的表現(xiàn)及根源

（一）小微企業(yè)“麥克米倫缺陷”的表現(xiàn)

在1931年，麥克米倫在提交到英國金融產(chǎn)業(yè)委員會的一份政策報告之中提出，基于在中小企業(yè)中債務(wù)與資本的需求數(shù)量高于金融體系本身愿意提供的債務(wù)與資本的數(shù)量，比較多的中小企業(yè)在其發(fā)展過程之中存在資金的缺口。人們把這種比較難以進(jìn)行克服的中小企業(yè)普遍面臨的融資困境稱作是“麥克米倫缺陷”。對于我國來講，小微企業(yè)的“麥克米倫缺陷”主要表現(xiàn)在三個方面。

1.比較高的融資成本

正常的情況下，小微企業(yè)事實上承擔(dān)的貸款利率成本有五個部分：一是基準(zhǔn)利率；二是期限溢價；三是風(fēng)險溢價；四是合理利潤率；五是管理成本率。為什么會是這樣，有幾個方面的原因：第一，小微企業(yè)的規(guī)模一般較小，其抵抗風(fēng)險的能力由于較弱，其信用記錄通常情況下也是比較少，對其信用評級往往也是不高的，于是小微企業(yè)在能夠獲取銀行貸款時需要承擔(dān)相對較高的貸款利率風(fēng)險溢價。第二，對于同樣的一筆商業(yè)性貸款，在商業(yè)銀行看來，對小微企業(yè)耗費的人力與物力絲毫不少于其他企業(yè)，但是通常情況下小微企業(yè)單筆貸款的金額是比較小的，商業(yè)銀行事實上是承擔(dān)了相較于其他貸款企業(yè)更多的管理成本。第三，對于小微企業(yè)，在獲取商業(yè)銀行的貸款時通常是需要提交抵押擔(dān)保的，在尋求擔(dān)保時需要花費一定的擔(dān)保和評估等費用，因此這也會增加其貸款的成本。

2.相對狹窄的融資渠道

對于大多數(shù)小微企業(yè)，其融資的渠道都是很狹窄的。一般情況下，小微企業(yè)的融資渠道有兩個：一是內(nèi)部融資；二是外部融資。在這兩種融資渠道之中，內(nèi)部融資又是其主要的方式，大約占到小微企業(yè)融資規(guī)模的60%左右。一個普遍存在的現(xiàn)象是，越是處于企業(yè)的創(chuàng)業(yè)初期，越是規(guī)模小，小微企業(yè)內(nèi)部融資占整個融資中的份額就越高，其對內(nèi)部融資的依賴性也就越高。

在小微企業(yè)的外部融資中，占比較多的是間接融資，比如商業(yè)銀行貸款，直接融資相對很少。在小微企業(yè)的直接融資之中，雖然中小企業(yè)板塊和創(chuàng)業(yè)板塊是能夠直接提供融資服務(wù)，但通常情況是小微企業(yè)還是很難滿足中小企業(yè)板塊和創(chuàng)業(yè)板塊發(fā)行上市的準(zhǔn)入條件，因此其直接融資渠道并不通暢。在小微企業(yè)的間接融資之中，商業(yè)銀行貸款是其主要的方式，但現(xiàn)實情況是商業(yè)銀行往往比較“惜貸”，對于小微企業(yè)的信貸也通常是短期信貸，因此間接融資渠道也是不通暢的。[9] 除此之外，小額貸款公司、民間借貸等也是小微企業(yè)融資的補充渠道，但要么由于規(guī)模較小，要么規(guī)范性差、風(fēng)險高，都不能成為小微企業(yè)能夠長期的融資渠道。

3.非常有限的信貸支持

對于小微企業(yè)來講，要想把企業(yè)做大做強，僅僅依靠其內(nèi)部融資至少在初期是很難滿足其發(fā)展對資金的需求，必須借助外部的融資渠道。問題是，小微企業(yè)存在明顯的先天弱質(zhì)性，這種弱質(zhì)性主要表現(xiàn)在三個方面：第一，財務(wù)管理和信息披露通常情況下是缺乏真實性、可靠性和完整性的，這種情況下商業(yè)銀行要想及時和充分地了解其經(jīng)營業(yè)績是存在困難的。第二，由于小微企業(yè)的固定資產(chǎn)相對是非常少的，能夠提供的銀行貸款擔(dān)保和抵押是明顯不足的。[10] 第三，抵抗風(fēng)險的能力和經(jīng)營盈利的能力相對較差，信用評級較低或者沒有。這三方面的原因使得小微企業(yè)在獲取信貸資金時面臨極大的困難，即使是獲得了一定的商業(yè)貸款，但其信貸額度也是非常有限的。

（二）小微企業(yè)“麥克米倫缺陷”的根源

作為一種常態(tài)和普遍的存在，小微企業(yè)融資困境雖然是有多方面原因造成的，但其根源在于制度方面的約束。也就是說，具體到融資環(huán)境，小微企業(yè)普遍存在有效制度安排的不足。

1.內(nèi)源融資明顯不足

首先，由于管理層素質(zhì)和水平有限，不能制定科學(xué)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)營行為的短期化情況比較嚴(yán)重，使得長期資本的積累相對匱乏。這會使得小微企業(yè)在進(jìn)行內(nèi)源融資時缺乏必要的規(guī)劃和資金的基礎(chǔ)。其次，相關(guān)財稅制度供給顯得不足，一般的稅收制度、折舊制度等安排對小微企業(yè)造成很大的經(jīng)營成本負(fù)擔(dān)。對于小微企業(yè)來講，由于本身資產(chǎn)和經(jīng)營利潤等方面的實力較弱，在承擔(dān)通常的稅收和折舊之后其經(jīng)營資金就會變得異常的短缺。這會使得小微企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源融資變得捉襟見肘。

2.直接融資存在障礙

首先，資本市場的不完善以及市場準(zhǔn)入的限制使小微企業(yè)很難在資本市場進(jìn)行股權(quán)或者債權(quán)融資。資本市場對于融資者設(shè)置了比較高的限制和門檻，小微企業(yè)無論在資本實力和財務(wù)業(yè)績方面往往是很難滿足融資的基本條件的，因此通常會被拒之門外。其次，對企業(yè)控制權(quán)的控制欲望也導(dǎo)致小微企業(yè)所有者不愿意進(jìn)行權(quán)益融資。[11]因為經(jīng)營規(guī)模較小和時間相對不長，小微企業(yè)的經(jīng)營者對權(quán)力和資源的把控往往是非常審慎的，進(jìn)行分權(quán)式的權(quán)益融資會給他們造成較多的心理障礙，因此開展權(quán)益融資的動力也往往不足。最后，小微企業(yè)通常情況下治理結(jié)構(gòu)比較紊亂，在企業(yè)管理、財務(wù)制度等諸多方面并不符合現(xiàn)代企業(yè)的規(guī)范要求，使得其很難滿足資本市場融資在信息披露方面的苛刻要求，這也導(dǎo)致其在資本市場進(jìn)行融資受阻。

三、解決小微企業(yè)“麥克米倫缺陷”的保險機制

這里所講的保險機制意思是指商業(yè)保險公司倚重其比較夯實的資金實力、比較完善的風(fēng)險管理制度以及信息比較優(yōu)勢地位，以拓展保險創(chuàng)新產(chǎn)品等方式對解決小微企業(yè)“麥克米倫缺陷”提供幫助和支持，最終達(dá)成商業(yè)保險公司、小微企業(yè)以及利益相關(guān)第三方的多方共贏的局面。[12] 總體上，其保險機制主要體現(xiàn)在四個方面。

（一）進(jìn)行小微企業(yè)的信用增級

小微企業(yè)因為通常情況下信用級別相對比較低，商業(yè)銀行往往會對其進(jìn)行“惜貸”。要改變商業(yè)銀行對小微企業(yè)的“惜貸”行為，對小微企業(yè)進(jìn)行信用增級是非常有必要的，恰好在這方面商業(yè)保險是能夠在一定的程度上提升小微企業(yè)的信用級別并解決其信用不足方面的問題。首先，商業(yè)保險公司能夠通過提供風(fēng)險管理咨詢服務(wù)來提高小微企業(yè)的風(fēng)險控制能力，讓小微企業(yè)能夠改善其經(jīng)營業(yè)績并提升其盈利的能力。其次，商業(yè)保險的介入能夠提高小微企業(yè)的信用評級，在很大程度上這會大大增加小微企業(yè)申請到商業(yè)銀行信貸的可能性。[13]例如，小微企業(yè)的銀行信貸保險、貿(mào)易融資保險以及融資租賃保險等就具有這方面的信用增級功效。

（二）增強商業(yè)銀行信貸資金的安全性

一個獨立的小微企業(yè)要想獲取商業(yè)信貸資金是很艱難的，同樣，一個獨立的小微企業(yè)的信貸資金風(fēng)險對于商業(yè)銀行來講可能也并不是顯著的。但是如果是大量的小微企業(yè)的信貸資金風(fēng)險出現(xiàn)情況就會發(fā)生實質(zhì)性的變化，商業(yè)銀行必須慎重地進(jìn)行對待。這時尋求風(fēng)險轉(zhuǎn)移以保全資產(chǎn)就變得非常有現(xiàn)實意義。很顯然，商業(yè)保險就是這樣的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式。[14] 商業(yè)保險的介入能夠極大程度上降低商業(yè)銀行對小微企業(yè)進(jìn)行貸款的風(fēng)險：首先，能夠減少發(fā)放貸款的商業(yè)銀行與接受貸款融資的小微企業(yè)在信息共享方面存在的信息不對稱，并使得商業(yè)保險公司與商業(yè)銀行能夠共同去面對可能引發(fā)的貸款資金風(fēng)險。其次，商業(yè)保險在實質(zhì)上是商業(yè)保險公司承擔(dān)了替代小微企業(yè)對銀行貸款進(jìn)行償還的責(zé)任，這會促使商業(yè)保險公司對小微企業(yè)相關(guān)的融資項目論證以及項目資金監(jiān)督展開積極和有效的參與。商業(yè)保險公司對商業(yè)銀行的小微企業(yè)信貸分擔(dān)了部分信貸風(fēng)險，這會在某種程度上降低商業(yè)銀行的信貸資金風(fēng)險管理成本，增強商業(yè)銀行對小微企業(yè)貸款資金的安全性。

（三）深化對小微企業(yè)的信用擔(dān)保

由于小微企業(yè)在進(jìn)行商業(yè)信貸時通常需要提供額外的擔(dān)保，商業(yè)保險能夠彌補小微企業(yè)進(jìn)行商業(yè)銀行貸款時的信用不足，發(fā)揮類似于信用擔(dān)保機構(gòu)的作用。在當(dāng)前，對小微企業(yè)的信用擔(dān)保制度還急需繼續(xù)進(jìn)行，商業(yè)保險尤其能夠?qū)ΜF(xiàn)有的信貸擔(dān)保體系進(jìn)行有益地補充。這一方面能夠有助于提升小微企業(yè)的信用級別，另一方面還是對當(dāng)前信用擔(dān)保制度的一次深化。[13] 具體來講，體現(xiàn)在兩個方面：首先，商業(yè)保險公司對小微企業(yè)信貸融資的介入是為小微企業(yè)提供了信用擔(dān)保，彌補了小微企業(yè)在信用方面的不足。其次，商業(yè)保險公司通過與擔(dān)保機構(gòu)進(jìn)行有效合作，有效分散和化解信用擔(dān)保機構(gòu)的信用風(fēng)險，提高擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保放大系數(shù)，這在某種程度上會有利于擔(dān)保機構(gòu)的繼續(xù)發(fā)展并使得小微企業(yè)更加有機會得到擔(dān)保機構(gòu)提供的信貸擔(dān)保服務(wù)。

（四）借助保險資金運用

進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著保險承保業(yè)務(wù)的長足發(fā)展，商業(yè)保險公司保險資金規(guī)模也越來越巨大，小微企業(yè)借助保險資金進(jìn)行融資變成一種現(xiàn)實可能。首先，商業(yè)保險公司具備資金運用的實力。中國保監(jiān)會《2015年1-10月保險統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》統(tǒng)計資料顯示，截止2015年10月，我國保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到11.83萬億元，凈資產(chǎn)達(dá)到了1.55萬億元，保險資金運用的余額達(dá)到了10.60萬億元。這些保險資金出于保值和增值的目的，需要積極拓展資金運用的渠道，這其中就包括針對小微企業(yè)開展的業(yè)務(wù)。其次，商業(yè)保險公司具備支持小微企業(yè)發(fā)展的綜合條件。商業(yè)保險公司在解決信息不對稱方面、風(fēng)險管理方面以及與銀行業(yè)、政府合作等方面都能夠為小微企業(yè)所借重。保險資金在資金規(guī)模、投資領(lǐng)域限制以及投資風(fēng)險管理能力方面都是契合小微企業(yè)融資的需求。

四、解決小微企業(yè)“麥克米倫缺陷”的具體路徑

（一）商業(yè)保險公司與商業(yè)銀行進(jìn)行合作

商業(yè)保險公司與商業(yè)銀行進(jìn)行積極合作能夠促進(jìn)小微企業(yè)信貸資金的增長。這種合作主要包括兩種保險產(chǎn)品。

第一，貸款保證保險。這是主要的合作形式。小微企業(yè)購買貸款保證保險，之后以此保險保單向商業(yè)銀行申請商業(yè)貸款，商業(yè)銀行在符合程序情況下向小微企業(yè)開展信貸。一旦小微企業(yè)發(fā)生貸款違約的情況，商業(yè)保險公司就會代為償還商業(yè)銀行的貸款本息。貸款保證保險存在兩種形式，一種是不提供擔(dān)保和抵押的保險，另一種就是提供擔(dān)?；虻盅浩返谋ｋU。

第二，貿(mào)易融資保險。在賒銷商品時，小微企業(yè)先購買相關(guān)買方信用保險，并且規(guī)定賠款權(quán)益屬于商業(yè)銀行。商業(yè)銀行則因為以小微企業(yè)應(yīng)收賬款權(quán)益作為質(zhì)押向小微企業(yè)供給信用貸款資金。小微企業(yè)賒銷商品的買方一旦發(fā)生破產(chǎn)或者拖欠賬款的情況，商業(yè)保險公司就會先行支付商業(yè)銀行的貸款本息，同時對小微企業(yè)賒銷商品的買方行使追償權(quán)。[15]出口型小微企業(yè)就比較適合采用這種保險形式。

（二）商業(yè)保險公司與擔(dān)保機構(gòu)、融資租賃公司進(jìn)行合作

這種方式主要是基于擔(dān)保機構(gòu)和融資租賃公司自身（包括經(jīng)營）的特點，其主要存在兩種合作形式。

第一，與擔(dān)保機構(gòu)進(jìn)行合作。這種方式有兩方面作用：一是有效對擔(dān)保機構(gòu)面臨的經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避，提高其擔(dān)保杠桿率；二是減少或消除小微企業(yè)獲取信貸擔(dān)保的障礙，快速申請商業(yè)銀行信貸。[13]其過程是：小微企業(yè)提交擔(dān)保申請；擔(dān)保公司購買相關(guān)責(zé)任保險；小微企業(yè)、擔(dān)保公司以及商業(yè)保險公司三方共同進(jìn)行審核；商業(yè)銀行向小微企業(yè)發(fā)放貸款。一旦小微企業(yè)發(fā)生貸款違約，擔(dān)保機構(gòu)先行進(jìn)行貸款本息償還，之后商業(yè)保險公司依據(jù)擔(dān)保公司購買的相關(guān)責(zé)任保險對擔(dān)保機構(gòu)進(jìn)行保險賠付，同時商業(yè)保險公司擁有對小微企業(yè)的代位求償權(quán)。

第二，與融資租賃公司合作。這種方式有兩方面作用：一是在促進(jìn)融資租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，化解其面臨的經(jīng)營風(fēng)險；二是協(xié)助小微企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，加快技術(shù)更新與改造。其具體過程是：融資租賃公司與小微企業(yè)（承租人）先是簽訂租賃融資協(xié)議；融資租賃公司以小微企業(yè)的信用或者財產(chǎn)作為標(biāo)的去購買商業(yè)保險；一旦小微企業(yè)發(fā)生無力按期支付租賃費用或者租賃設(shè)備遭到損壞的情況，由商業(yè)保險公司進(jìn)行保險賠償。由于許多融資租賃公司也是依賴于商業(yè)銀行信貸，因此在存在相關(guān)商業(yè)保險的前提下會獲得一定的優(yōu)惠利率。

（三）商業(yè)保險公司進(jìn)行資金運用

隨著保險資金運用渠道進(jìn)一步拓寬，商業(yè)保險公司能夠針對小微企業(yè)開展多種形式的資金運用方式。

第一，信貸。根據(jù)小微企業(yè)的實際情況這又分為幾種：首先，小微企業(yè)雇主信貸。對于經(jīng)營業(yè)績較好的部分小微企業(yè)，商業(yè)保險公司開展無抵押貸款。那些在成立初期還沒有固定資產(chǎn)（或者非常少）但經(jīng)營業(yè)績較好的小微企業(yè)可以嘗試這種方式。其次，小微企業(yè)團(tuán)體信貸。這有兩種方式：一是以小微企業(yè)團(tuán)體作為貸款單元提供貸款資金，如“五戶聯(lián)?！辟J款就是這種方式；二是對小微企業(yè)先行進(jìn)行組合并開展組合團(tuán)體的整體評估，之后進(jìn)行集體貸款。最后，小微企業(yè)質(zhì)押信貸。[16]對于一些小微企業(yè)，因為違約風(fēng)險較小、具備一定經(jīng)營規(guī)模以及一定固定資產(chǎn)，它們就可以采用這種方式進(jìn)行融資。

第二，股權(quán)投資或私募債。在2012年7月，中國證監(jiān)會在《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》中，就有關(guān)保險資金對那些非上市股權(quán)開展投資的問題明確作出了一些基本要求。商業(yè)保險公司可以運用其保險資金直接對小微企業(yè)進(jìn)行股權(quán)式投資，成為持有小微企業(yè)股權(quán)的股東。而在2012年5月，深圳證券交易所在《深交所中小企業(yè)私募債券試點辦法》中，對有關(guān)商業(yè)保險公司作為小微企業(yè)私募債“合格投資者”的資格進(jìn)行了明確，因此商業(yè)保險公司也是可以以購買小微企業(yè)私募債的方式提供資金支持。

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Abstract： The "Macmillan Defect" is rather common in small and micro enterprises， which is originated from system constraint. For it is almost impossible to solve the financing dilemma of small and micro enterprises solely through traditional financing，currently，it is of practical significance to explore the financing insurance mechanism. The insurance mechanism to solve the "Macmillan Defect" of small and micro enterprises mainly covers the following four aspects： to improve credit rating of small and micro enterprises，to strengthen credit funds security of commercial bank，to deepen credit guarantee to small and micro enterprises and to draw support of using of insurance funds. Finally，the article proposed specific paths from viewpoints based on the mutual cooperation among commercial insurance companies，commercial banks，security companies and financial leasing companies，and the using of insurance funds.

Key words： small and micro enterprises；the "Macmillan Defect"；insurance mechanism

（責(zé)任編輯：吳 巍）