近期，黑色系期貨集體狂飆引發(fā)市場(chǎng)矚目。各路資金紛紛殺入期貨市場(chǎng)做多。

2016年4月21日，螺紋鋼主力1610合約成交量為2236萬(wàn)手，以一手10噸計(jì)算，上市交易量達(dá)2.236億噸，抵得上中國(guó)螺紋鋼的全年產(chǎn)量。

但隨后出現(xiàn)震蕩。截至4月27日盤(pán)中，商品期貨黑色系品種中均出現(xiàn)大幅度回調(diào)。其中鐵礦石、焦煤、焦炭均出現(xiàn)跌停，大部分投機(jī)資金有流出跡象。

那么問(wèn)題來(lái)了：螺紋鋼領(lǐng)銜的黑色系期貨的狂飆突進(jìn)態(tài)勢(shì)，是會(huì)受挫止步還是繼續(xù)向上？

自2012年經(jīng)濟(jì)有趨勢(shì)性下行壓力以來(lái)，經(jīng)濟(jì)破不破不再依從其自身周期，而是完全取決于穩(wěn)增長(zhǎng)的力度，經(jīng)濟(jì)周期人為熨平拉長(zhǎng)，流動(dòng)性加速泛濫，形成了資產(chǎn)端收益率迅速走低、負(fù)債端成本下降較緩、預(yù)期不明朗的形勢(shì)，必然導(dǎo)致投資者行為短期化與杠桿化。

但由于杠桿資金天然具有內(nèi)生不穩(wěn)定性，一旦資產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期改變，加杠桿迅速轉(zhuǎn)為去杠桿，隨即帶來(lái)流動(dòng)性在各類資產(chǎn)中的快速輪換。資產(chǎn)輪動(dòng)也形成了新的邏輯：流動(dòng)性洪水將流向所有價(jià)值洼地，并迅速將其淹沒(méi)，籌碼要瘋搶，不然不僅趕不上增值甚至?xí)惶自诟唿c(diǎn)。

從2012～2013年信托市場(chǎng)的異?；鸨?、非標(biāo)資產(chǎn)的追逐熱捧，到2014年開(kāi)始的股票市場(chǎng)大牛市，再到2015年股市去杠桿伴隨的債市加杠桿、一線城市房?jī)r(jià)扶搖直上，再到目前為止商品期貨的高歌猛進(jìn)，每一輪資產(chǎn)的火爆都伴隨著杠桿化的過(guò)程，且資產(chǎn)輪動(dòng)的周期越來(lái)越短。對(duì)于正當(dāng)紅的黑色系期貨來(lái)說(shuō)，短期化也是其逃脫不了的特征。

2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的反彈主要會(huì)出現(xiàn)在二季度，但反彈的程度也只是中等級(jí)別，目前去產(chǎn)能推行得并不順暢，再疊加近期期貨市場(chǎng)暴漲，會(huì)使得僵尸企業(yè)復(fù)產(chǎn)，還在運(yùn)營(yíng)的企業(yè)加大產(chǎn)能，產(chǎn)能供給上升后，價(jià)格又會(huì)降下來(lái)。

當(dāng)期貨市場(chǎng)的上漲接近尾聲后，泛濫的流動(dòng)性又將尋覓下一個(gè)資產(chǎn)池。事實(shí)上，這種苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是在無(wú)形資產(chǎn)領(lǐng)域。這既包括專利、商譽(yù)等傳統(tǒng)無(wú)形資產(chǎn)，也包括IP、智力、顏值等新興無(wú)形資產(chǎn)。

螺紋鋼刺破滬深股市“底褲”？

危言聳聽(tīng)

沈凌（華東理工大學(xué)商學(xué)院副教授，德國(guó)波恩大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

近期，瘋狂的打板模式在黑色系大宗商品市場(chǎng)上屢見(jiàn)不鮮，伴隨著這種瘋狂的是資金成交量的急劇放大，2015年股市的瘋狂一幕正在期市重新上演。

僅以螺紋鋼一個(gè)品種為例，據(jù)媒體報(bào)道：其一天的交易量就差不多是這個(gè)品種全年的產(chǎn)量，一天的交易額超過(guò)滬深兩市股票交易額的總和。

于是，有人發(fā)問(wèn)：“一根螺紋鋼就輕易刺破了滬深股市的‘底褲？”

危言聳聽(tīng)。

因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)是T+0交易，成交額一億，并不一定需要一個(gè)億的真金白銀。如果1000萬(wàn)現(xiàn)金交易十個(gè)來(lái)回，也能做到一個(gè)億的成交額。而股票市場(chǎng)是T+1交易，所以成交量一個(gè)億就必須要有一個(gè)億的現(xiàn)金加入股市，買(mǎi)入股票持有到第二天。

其次，期貨市場(chǎng)是保證金交易。加入保證金比例是10%，那么上述6000億的成交量即便是一次性的T+1交易，也只需要600億元現(xiàn)金而已。

而且，期市的狂熱并非一朝一夕形成的，實(shí)際上它也不過(guò)是過(guò)去長(zhǎng)期下跌的一個(gè)劇烈反彈而已。期貨永遠(yuǎn)是一個(gè)跌得多彈得快、風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于股市的一個(gè)小眾投資品市場(chǎng)。

期貨交易資金代表了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)最喜歡風(fēng)險(xiǎn)的那一小撮，經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫它們“風(fēng)險(xiǎn)喜好型”資金；而股市的穩(wěn)定增長(zhǎng)依賴于像養(yǎng)老金一樣的長(zhǎng)線資金，他們最不喜歡的是風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫它們“風(fēng)險(xiǎn)厭惡型”資金。

所以，中國(guó)股市的“底褲”，是不可能被期貨市場(chǎng)的火爆刺破的。要通過(guò)改革迅速吸引國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型資金進(jìn)入股市。而只有對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)厭惡型資金產(chǎn)生持久的吸引力，才能構(gòu)建一個(gè)健康向上的慢牛股市。

資金流向主導(dǎo)，螺紋鋼易漲難跌

韓飛（信達(dá)期貨研發(fā)中心煤焦鋼分析師）

2016年以來(lái)，鋼廠高爐開(kāi)工率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。截至4月15日，全國(guó)高爐開(kāi)工率為78.31%，但仍低于去年同期的86.46%。

制約開(kāi)工率上升的因素主要有兩個(gè)：一是受2015年鋼價(jià)大幅暴跌影響，鋼廠紛紛減產(chǎn)，即使近階段利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，不少中小企業(yè)受制于資金因素再難復(fù)產(chǎn)，而大型高爐復(fù)產(chǎn)烘爐時(shí)間需要3～4周；

二是政策面因素，國(guó)務(wù)院于2016年2月發(fā)布《化解鋼鐵行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出要在未來(lái)5年內(nèi)化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能1億～1.5億噸。

受益于鋼價(jià)上漲，截至4月中旬，超過(guò)80%的鋼廠出現(xiàn)盈利。根據(jù)我們的測(cè)算，目前噸鋼盈利600～700元。按照以往經(jīng)驗(yàn)，利潤(rùn)好轉(zhuǎn)一個(gè)月后鋼材產(chǎn)量開(kāi)始回升。從實(shí)際來(lái)看，鋼廠盈利好轉(zhuǎn)始于2016年年初，鋼產(chǎn)量從3月中下旬開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比上升。雖然3月產(chǎn)量創(chuàng)出新高，但考慮到低庫(kù)存和下游需求因素，鋼材供需仍呈平衡狀態(tài)。受制于資金和政策面因素，后期鋼廠利潤(rùn)能否刺激產(chǎn)量繼續(xù)上升仍有待觀察。

在某一時(shí)段內(nèi)，資金流向可能成為決定商品價(jià)格的主導(dǎo)因素。最近，螺紋鋼持倉(cāng)量不斷刷新紀(jì)錄，主力合約持倉(cāng)高達(dá)200萬(wàn)手。存量資金充足是期貨價(jià)格上升的基礎(chǔ)，而主力凈多持倉(cāng)大幅增加是期貨價(jià)格延續(xù)上漲的動(dòng)力。期貨盤(pán)面凈多單的增加和減少伴隨著明顯漲跌行情，后期可密切關(guān)注凈多持倉(cāng)變化。

整體來(lái)看，受制于產(chǎn)量和產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存偏低，在宏觀面向好、需求持續(xù)回暖的背景下，鋼價(jià)中長(zhǎng)期仍將保持振蕩偏強(qiáng)格局，易漲難跌，短期密切關(guān)注主力持倉(cāng)變化。

螺紋鋼收割“韭菜”，宜見(jiàn)好就收

齊俊杰（銀庫(kù)金融副總裁）

本來(lái)邏輯很簡(jiǎn)單，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了補(bǔ)庫(kù)存周期，大家都要生產(chǎn)，所以生產(chǎn)資料價(jià)格就“水漲船高”。而一季度樓市升溫，之前幾乎沒(méi)人要的鐵礦石、螺紋鋼，一下子變成了“香餑餑”。

那么這樣炒期貨到底靠不靠譜？期貨可是帶杠桿的，漲得快跌得也快。之所以有期貨市場(chǎng)主要的目的是讓生產(chǎn)商對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，平抑價(jià)格，絕對(duì)不是讓大家投機(jī)爆炒的。所以任何投機(jī)在期貨市場(chǎng)上，都是風(fēng)險(xiǎn)極大。

就拿螺紋鋼來(lái)說(shuō)，基本面很清晰，2016年1月1日的時(shí)候，螺紋鋼生產(chǎn)商，每噸鋼材虧損178元，而到了4月15日，已經(jīng)能夠做到每噸鋼凈賺344元了。漲幅已經(jīng)巨大，而有些人也琢磨過(guò)來(lái)了：螺紋鋼不是漲價(jià)嗎？上游的鐵礦石也漲價(jià)，然后倒逼你急需漲價(jià)，所以這個(gè)鏈條一旦發(fā)動(dòng)，螺紋鋼就越漲越快，加速趕頂。

從BDI（波羅的海干散貨指數(shù)，是航運(yùn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)）指數(shù)也能看出來(lái)，從3月末到4月中，BDI幾乎漲了50%，說(shuō)明遠(yuǎn)洋運(yùn)輸開(kāi)始活躍，大量的鐵礦石正在趕來(lái)中國(guó)。4月8日的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)45個(gè)港口的鐵礦石庫(kù)存超過(guò)了1億噸，超過(guò)了2015年的最高值。

而有意思的是，中國(guó)的鐵路貨運(yùn)卻還在下跌。換句話說(shuō)，原材料都運(yùn)來(lái)了，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和真實(shí)需求增長(zhǎng)的速度，遠(yuǎn)沒(méi)有囤貨商來(lái)得積極。

有數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)高爐開(kāi)工率僅僅從74%提升到78%，可見(jiàn)形勢(shì)未必如臆想那般美好。由于期貨普遍的杠桿效應(yīng)，如果下跌，更多的投資者會(huì)爆倉(cāng)。所以務(wù)必謹(jǐn)慎，見(jiàn)好就收。

投資就是要從學(xué)會(huì)保護(hù)本金開(kāi)始。早前我鼓勵(lì)大家做多商品，但現(xiàn)在瘋狂出現(xiàn)，還是要盡量遠(yuǎn)離。如果你依然看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)庫(kù)存復(fù)蘇進(jìn)程，那么不妨考慮下股市上的相對(duì)低估的周期類品種。