尹飄揚(yáng)， 江俊龍

(淮陰工學(xué)院 商學(xué)院, 江蘇 淮安 223001)

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媒體報(bào)道的公司治理促進(jìn)作用機(jī)制研究
——基于上市公司信息披露質(zhì)量改善的視角

尹飄揚(yáng)， 江俊龍

(淮陰工學(xué)院 商學(xué)院, 江蘇 淮安 223001)

摘要：以我國深圳證券交易所主板上市公司為樣本，實(shí)證分析檢驗(yàn)了媒體報(bào)道總量和媒體負(fù)面報(bào)道量對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量的監(jiān)督促進(jìn)效果。實(shí)證結(jié)果表明，總體來說媒體報(bào)道對(duì)改善上市公司信息披露質(zhì)量產(chǎn)生顯著的正向作用；但在中西部地區(qū)，媒體報(bào)道對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量的改善沒有起到應(yīng)有的作用，而媒體負(fù)面報(bào)道與東部地區(qū)上市公司信息披露質(zhì)量的改善呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系；實(shí)證結(jié)果也證明媒體報(bào)道對(duì)國有上市公司信息披露質(zhì)量的改善相關(guān)性很小，但媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)非國有上市公司信息質(zhì)量的改善卻有很強(qiáng)的監(jiān)督效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：媒體報(bào)道；公司治理；信息披露；作用機(jī)制

0引言

良好的媒體監(jiān)督體制有利于緩解融資雙方信息不對(duì)稱和節(jié)約資金成本，進(jìn)一步有助于整個(gè)資本市場(chǎng)的資金配置。大量實(shí)例表明媒體在揭露企業(yè)舞弊行為,促使違規(guī)企業(yè)改正侵害中小投資者利益行為方面發(fā)揮了重要而積極的作用。然而與之形成鮮明對(duì)比的是,在理論研究中,媒體對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響卻一直沒有得到學(xué)術(shù)界的足夠重視。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因可能是經(jīng)濟(jì)理論對(duì)信息傳播作用的忽視(Dyck and Zingales，2002)。那么,究竟又是什么機(jī)制確保了媒體公司治理作用的發(fā)揮呢？Dyck和Zingales(2002)為我們描繪了發(fā)達(dá)資本主義國家媒體發(fā)揮公司治理作用的三條可能路徑:首先,媒體報(bào)道能夠促使政府著手政策法規(guī)的完善與改革,通過立法震懾和處罰違反公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)及其高管人員；其次,媒體報(bào)道能夠影響經(jīng)理人和董事會(huì)成員在股東和未來雇主心目中的聲譽(yù)和形象。為了保住現(xiàn)有的職位,并在未來職場(chǎng)中獲取更優(yōu)厚的薪酬,經(jīng)理人和董事會(huì)成員很可能會(huì)改正違反企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的行為；最后,媒體報(bào)道還會(huì)影響經(jīng)理人和董事會(huì)成員在社會(huì)公眾心目中的聲譽(yù)和形象。Dyck，Volchkova和Zingales(2008)進(jìn)一步應(yīng)用Becker(1968)模型通過實(shí)證研究證實(shí)了媒體的公司治理是通過影響企業(yè)和經(jīng)理人員的聲譽(yù)實(shí)現(xiàn)的，即當(dāng)企業(yè)或經(jīng)理人的行為所造成的聲譽(yù)成本和法律懲罰大于從中獲得的私人收益時(shí)，媒體的曝光能夠發(fā)揮公司治理的作用。借鑒行政治理理論,李培功和沈藝峰(2010)首次提出,在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家,媒體的公司治理作用是通過引發(fā)行政機(jī)構(gòu)的介入實(shí)現(xiàn)的。而在監(jiān)督和促進(jìn)企業(yè)改正違規(guī)行為之外,從更為廣義的公司財(cái)務(wù)語境出發(fā),媒體的公司治理作用還表現(xiàn)在改善投資者的信息環(huán)境上(徐莉萍和辛宇,2011)。其他現(xiàn)有的國內(nèi)研究文獻(xiàn)對(duì)媒體的公司治理作用的相關(guān)研究范圍，主要聚焦在媒體報(bào)道對(duì)上市公司績(jī)效(鄭志剛，丁冬，汪昌云，2011)、代理成本(梁紅玉，姚益龍，寧吉安，2012)、高管薪酬(楊德明,趙璨，2012)以及公司投資(黃雷，李明，葉勇，2014；程新生，劉建梅，王子璇，2015)等的影響研究方面，本研究主要從上市公司信息改善的視角來考察媒體報(bào)道的公司治理作用[1-9]。

1媒體報(bào)道監(jiān)督效應(yīng)實(shí)證分析

1.1理論分析和假設(shè)建立

實(shí)施持續(xù)良好的信息披露行為是上市公司一項(xiàng)基本義務(wù)和制度要求，而作為公司外部的一個(gè)重要監(jiān)督者，媒體在公司治理的完善上發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。從公司治理角度而言，媒體監(jiān)督實(shí)際上是媒體治理作用的發(fā)揮(Miller，2006)。而至今為止，各種研究表明媒體關(guān)注可以對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生影響，媒體的負(fù)面報(bào)道甚至能夠在促使企業(yè)高管薪酬趨于合理的情況下提高其工作效率，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效(黃輝，2013)。進(jìn)一步來講，財(cái)經(jīng)媒體的負(fù)面報(bào)道會(huì)對(duì)該公司下一期信息披露的透明度存在顯著的正向影響，即財(cái)經(jīng)新聞的負(fù)面報(bào)道能夠提高上市公司下一期信息披露透明度提升的概率(鄭濤，2008)。在面對(duì)媒體負(fù)面報(bào)道時(shí)，上市公司的經(jīng)理人受到的壓力會(huì)加大，為改善公司境況所做出的努力程度也會(huì)提升，由此本文認(rèn)為，媒體的負(fù)面報(bào)道對(duì)上市公司的監(jiān)督效應(yīng)是很顯著的[10-12]。據(jù)此提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：媒體報(bào)道對(duì)上市公司產(chǎn)生監(jiān)督效應(yīng)，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)上市公司的監(jiān)督效應(yīng)更顯著。

在我國，由于東部沿海地區(qū)優(yōu)先發(fā)展，而且地理?xiàng)l件的優(yōu)勢(shì)也使得東部沿海地區(qū)與我國中西部?jī)?nèi)陸地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、法律制度等有差異。從媒體這一角度來看，在中西部地區(qū)，一方面，政府出于地方保護(hù)主義、個(gè)人利益以及人情關(guān)系的考慮對(duì)媒體的干預(yù)較多；另一方面，在西部地區(qū)，媒體受到的法律保護(hù)程度較低，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，在我國沿海法律環(huán)境比較好的城市，媒體敗訴的可能性比較低，而法律環(huán)境不好的內(nèi)地省份媒體更容易敗訴(陳志武，2004)[13]。而從公司本身來看，在西部地區(qū)，由于市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展緩慢和法制水平比較低，媒體報(bào)道后期的市場(chǎng)機(jī)制及聲譽(yù)機(jī)制的作用都比較小，對(duì)于公司的監(jiān)督效應(yīng)也相應(yīng)下降，所以，基于以上分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：媒體監(jiān)督效應(yīng)在我國東部地區(qū)影響效果要大于我國中西部地區(qū)。

企業(yè)的性質(zhì)不同，媒體報(bào)道對(duì)上市公司的監(jiān)督效應(yīng)也不同。在股權(quán)分置改革基本完成后，與外部中小投資者利益一致性的提高，使得國有大股東更加關(guān)注上市公司的信息披露行為及其披露質(zhì)量(羅進(jìn)輝，2014)[14]。進(jìn)一步講，一般情況下，國有性質(zhì)的上市公司的經(jīng)理人不會(huì)由于公司信息披露質(zhì)量等級(jí)的下降而被處罰或者降低薪酬，但是如果由于政治聲譽(yù)的影響使得評(píng)級(jí)降低，經(jīng)理人就會(huì)面臨更嚴(yán)重的后果就是被行政處罰，所以，這種情況也許會(huì)使得國有上市企業(yè)的經(jīng)理人更加注重所在企業(yè)的聲譽(yù)，用更積極的態(tài)度去為公司信息披露質(zhì)量的改善和治理作出努力；另一方面，政府更容易介入國有企業(yè)的管理，具體來說，就是媒體報(bào)道引起政府對(duì)國有企業(yè)的關(guān)注，從而介入相關(guān)問題企業(yè)的管理，促使其提高信息披露的質(zhì)量。據(jù)此提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)國有企業(yè)信息披露質(zhì)量改善情況相關(guān)性更大，對(duì)非國有企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)較小。

1.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國2012～2013年深圳證券市場(chǎng)所有主板上市公司為初始樣本并以其年度信息披露等級(jí)為樣本觀察值。為了避免內(nèi)生性產(chǎn)生的相關(guān)問題，媒體報(bào)道數(shù)據(jù)選取2012年數(shù)據(jù)。同時(shí)，為了保證研究結(jié)果的可靠性，剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異?；蛉笔У墓尽⒔鹑陬惞?、*ST和PT類公司、無實(shí)際控制人的公司等樣本，最后得到375個(gè)有效研究樣本。

媒體報(bào)道數(shù)據(jù)主要來源于中國知網(wǎng)CNKI的《中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》，包括中國證券報(bào)、證券日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)、第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)、上海證券報(bào)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道等權(quán)威報(bào)刊，本文根據(jù)報(bào)道標(biāo)題中是否含有負(fù)面詞匯或負(fù)面語氣整理出負(fù)面報(bào)道樣本；另外，根據(jù)2012～2013年深交所A股上市公司的初始樣本，整理出2013年較2012年這些上市公司年度信息披露質(zhì)量的評(píng)級(jí)變化情況，進(jìn)行相關(guān)取值，如果2013年上市公司的信息披露質(zhì)量較2012年上升了，則取值為1，如不變或下降則取值為0。

1.3變量設(shè)置和模型建立

在分析媒體報(bào)道對(duì)上市公司監(jiān)督效應(yīng)的影響程度時(shí)，考慮到上市公司年度信息披露質(zhì)量和媒體報(bào)道是互相影響的，也就是說，兩者可能存在內(nèi)生性問題，為了消除內(nèi)生性的產(chǎn)生對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文采用t-1期媒體報(bào)道數(shù)據(jù)來進(jìn)行后期的回歸分析。另外，考慮到上市公司的個(gè)體差異會(huì)對(duì)公司自身信息披露質(zhì)量產(chǎn)生影響，本文將公司的總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、前十大股東占股比率列入以下模型作為控制變量。詳細(xì)的變量設(shè)置以及定義見表1。

表1　變量定義

為了分析媒體報(bào)道對(duì)上市公司監(jiān)督效應(yīng)的影響程度，本文用以上變量構(gòu)建Logistic回歸模型：

dq=α+β1tmedia+β2tasset+β3debt+β4roa+β5con_10+ε

dq=α+β1nmedia+β2tasset+β3debt+β4roa+β5con_10+ε

1.4實(shí)證結(jié)果分析

1.4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2結(jié)果表明，有18.4%的公司信息披露評(píng)價(jià)等級(jí)較上一個(gè)年度有所提高，從平均數(shù)來看，媒體對(duì)一家主板上市公司總的報(bào)道次數(shù)為11.81次，非負(fù)面報(bào)道為8.245次，負(fù)面報(bào)道有3.565次，負(fù)面報(bào)道次數(shù)很明顯小于非負(fù)面報(bào)道次數(shù)。

表2　描述性統(tǒng)計(jì)

1.4.2相關(guān)分析

相關(guān)分析結(jié)果表明：(1)媒體的負(fù)面報(bào)道和上市公司信息披露質(zhì)量是顯著性正相關(guān)的，也就是說，隨著媒體對(duì)上市公司負(fù)面報(bào)道的增加，上市公司下一期的信息披露質(zhì)量會(huì)提高；(2)企業(yè)的總資產(chǎn)和媒體報(bào)道數(shù)量具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，在10%的顯著性水平下相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.7716，這一相關(guān)性表明，資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)容易受到媒體的關(guān)注，另外，總資產(chǎn)與媒體負(fù)面報(bào)道數(shù)量也是顯著正相關(guān)的，表現(xiàn)在媒體對(duì)于規(guī)模較大的公司監(jiān)督效應(yīng)比較強(qiáng)，規(guī)模較大的企業(yè)比較關(guān)注媒體對(duì)本公司的負(fù)面報(bào)道情況，從而積極去改善信息披露質(zhì)量；(3)從表中roa即資產(chǎn)收益率和公司年度信息披露評(píng)級(jí)變動(dòng)的顯著性相關(guān)系數(shù)可知，上市公司的業(yè)績(jī)對(duì)公司信息披露評(píng)級(jí)的變化也具有顯著的影響。

1.4.3回歸分析

表3為全樣本Logistic回歸分析結(jié)果。從結(jié)果可知，媒體的總報(bào)道量和負(fù)面報(bào)道量的回歸系數(shù)都為正，并且負(fù)面報(bào)道的回歸系數(shù)在5%的水平顯著。這一情況表明媒體報(bào)道對(duì)公司信息披露等級(jí)上升產(chǎn)生了積極影響，即媒體報(bào)道量越多，公司的年度信息披露等級(jí)越有可能上升，而且，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)公司的監(jiān)督效應(yīng)影響較大，從而較好地支持了本文的第1個(gè)假設(shè)。

表3　媒體報(bào)道的監(jiān)督效果(全樣本回歸)

注：*、**、 ***分別表示10%，5%和1%的顯著性水平，括號(hào)內(nèi)為z值

我國地大物博，但是東中西部地區(qū)由于地理位置、國家政策等因素導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和法制環(huán)境差異較大，這也進(jìn)一步使得媒體報(bào)道對(duì)不同地區(qū)上市公司的監(jiān)督效應(yīng)有所差異。在表4的模型3～6中，本文分別考察了媒體報(bào)道對(duì)我國東中西部地區(qū)上市公司信息披露等級(jí)的影響，即媒體報(bào)道對(duì)東西部地區(qū)上市公司監(jiān)督效應(yīng)影響程度。在東部地區(qū)，媒體的報(bào)道總量與東部地區(qū)公司的信息披露等級(jí)不具有顯著相關(guān)性，但是在這些報(bào)道中，負(fù)面報(bào)道與東部地區(qū)公司信息披露質(zhì)量的改善是呈顯著正相關(guān)的，因此，在東部地區(qū)，媒體的負(fù)面報(bào)道能促使上市公司在信息披露質(zhì)量上有顯著提高，監(jiān)督效應(yīng)是比較強(qiáng)的；在中西部地區(qū)，媒體報(bào)道對(duì)公司信息披露質(zhì)量的改善幾乎沒有關(guān)系，負(fù)面的媒體報(bào)道和公司信息披露質(zhì)量改善還呈現(xiàn)出了負(fù)相關(guān)，證明中西部地區(qū)的上市公司對(duì)于媒體報(bào)道是不在乎的，進(jìn)一步體現(xiàn)出媒體報(bào)道的監(jiān)督效應(yīng)在我國中西部地區(qū)的影響是很小的，甚至可以說完全沒有監(jiān)督效應(yīng)。從而，本文的假設(shè)2被部分地驗(yàn)證。

同時(shí)，因?yàn)槲覈星姨幱诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，國有上市公司經(jīng)理人對(duì)聲譽(yù)的重視程度和非國有上市公司相比有著明顯的不同，這在很大程度上影響著媒體報(bào)道對(duì)這些企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)。在表5的模型7～10中，我們分別考察了媒體報(bào)道對(duì)我國國有上市公司和非國有上市公司監(jiān)督效應(yīng)的程度。

在我國國有企業(yè)樣本回歸的結(jié)果中，媒體報(bào)道總量對(duì)國有企業(yè)信息披露質(zhì)量改善情況呈非顯著性的負(fù)相關(guān)，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)國有企業(yè)信息披露質(zhì)量改善情況呈非顯著性的正相關(guān)，但是都不顯著；在非國有企業(yè)樣本的回歸結(jié)果中，媒體報(bào)道系數(shù)都為正且在統(tǒng)計(jì)上呈現(xiàn)出顯著性，這表明，在非國有上市公司中，媒體的監(jiān)督效應(yīng)是很顯著的。我們發(fā)現(xiàn)這一回歸分析結(jié)果同我們的假設(shè)3是不符合的，可能的因素很大一部分是因?yàn)榻陙碚畬?duì)國有上市企業(yè)的包容性過大，而投資者對(duì)于政府所有的國有企業(yè)信任度較大等因素使得國有上市企業(yè)對(duì)于自身的聲譽(yù)關(guān)注度不夠，而且，正如前文所述，媒體對(duì)這些國有控股的上市公司的作用機(jī)制不是完全靠聲譽(yù)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，國有控股企業(yè)高管不會(huì)因?yàn)榻?jīng)營不善而被降低行政級(jí)別待遇，所以，相對(duì)應(yīng)地，面對(duì)媒體的曝光，經(jīng)理人很少積極提出改善企業(yè)信息披露質(zhì)量的決策；而對(duì)于非國有企業(yè)而言，需要面對(duì)不斷增加的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，這些企業(yè)的經(jīng)理人對(duì)企業(yè)聲譽(yù)關(guān)注度會(huì)更高。

表4　媒體報(bào)道的監(jiān)督效果(分地區(qū)樣本回歸)

注：*、**、***分別表示10%，5%和1%的顯著性水平，括號(hào)內(nèi)為z值

表5　媒體報(bào)道的監(jiān)督效果(分企業(yè)性質(zhì)樣本回歸)

注：*、**、***分別表示10%，5%和1%的顯著性水平，括號(hào)內(nèi)為z值

2結(jié)論與啟示

上述實(shí)證結(jié)果表明：(1)媒體報(bào)道對(duì)公司信息披露質(zhì)量的改善產(chǎn)生了積極影響，即：媒體報(bào)道量越多，公司的年度信息披露等級(jí)越有可能上升，而且，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)公司的監(jiān)督效應(yīng)影響更加顯著。(2)在中西部地區(qū)，媒體報(bào)道對(duì)公司信息披露質(zhì)量的改善幾乎沒有關(guān)系，但是，東部地區(qū)公司信息披露質(zhì)量的改善與負(fù)面報(bào)道是呈現(xiàn)顯著正相關(guān)的。也就是說，媒體監(jiān)督效應(yīng)在我國東部地區(qū)影響效果較大。(3)媒體報(bào)道總量對(duì)國有企業(yè)信息披露質(zhì)量改善情況相關(guān)性很小，但是，媒體報(bào)道及媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)非國有企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)很顯著。

從宏觀方面來看，政府機(jī)構(gòu)對(duì)媒體報(bào)道自由度的限制，政府市場(chǎng)監(jiān)管部門對(duì)上市公司準(zhǔn)入體制以及媒體運(yùn)行的環(huán)境是否具有競(jìng)爭(zhēng)性等這些都和上市公司信息披露質(zhì)量有著密切的聯(lián)系，從目前來看，我國關(guān)于媒體報(bào)道治理作用發(fā)揮所需的外部環(huán)境、制度建設(shè)仍然需要不斷地完善。從微觀方面來分析，也就是對(duì)于媒體本身和上市公司本身來講，這種聲譽(yù)監(jiān)督機(jī)制影響能否擴(kuò)大取決于諸多因素，例如：媒體開展調(diào)查以證實(shí)信息的真實(shí)性動(dòng)力的大小,以及它們是否會(huì)準(zhǔn)確地報(bào)道他們獲得的信息、媒體的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司內(nèi)部對(duì)信息披露質(zhì)量的重視程度等等。

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(責(zé)任編輯：蔣華)

Research into the Action Mechanism of Media Coverage on Corporate Governance——From the Perspective of Improvement in Information Quality of Listed Company

YIN Piao-yang，JIANG Jun-long

(Faculty of Commerce Huaiyin Institute of Technology, Huai'an, Jiangsu 223001,China)

Abstract:Based on the sampling of listed companies on the main board of Shenzhen Stock Exchange, the paper empirically tests the supervision effect of media coverage on information disclosure quality of listed companies. The results show that there exists a positive relation between media coverage and the improvement in information quality of listed companies. However, media coverage has no expected effect on information quality of listed companies in the west of China; negative media coverage has a positive effect on information quality of listed companies in the east of China. Furthermore, the findings show that though media coverage has little effect on information quality in state-owned enterprises, negative media coverage has a strong supervising effect on information quality in non-state-owned enterprises.

Key words:media coverage, corporate governance, information disclosure, action mechanism

中圖分類號(hào):F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1009-7961(2016)02-0059-06

作者簡(jiǎn)介：尹飄揚(yáng)(1974-)，男，湖南邵陽人，講師，碩士，主要從事公司治理研究。

基金項(xiàng)目:江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(2015SJB710)

收稿日期：2015-11-20