何海燕

摘 要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)營租賃在某些特定行業(yè)的作用越來越大。與此同時(shí)，會(huì)計(jì)中對(duì)經(jīng)營租賃對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響也更加關(guān)注。目前，大部分文獻(xiàn)的關(guān)注焦點(diǎn)都集中在經(jīng)營租賃會(huì)計(jì)對(duì)債務(wù)、遞延所得稅負(fù)債、股東權(quán)益、凈收益以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響等問題上，并且認(rèn)為不對(duì)經(jīng)營租賃會(huì)計(jì)進(jìn)行修正，將會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表分析失敗。但鮮有人關(guān)注經(jīng)營租賃資本化與否對(duì)公司價(jià)值所產(chǎn)生的影響，因此，通過一個(gè)廣泛使用的公司價(jià)值估值模型來驗(yàn)證經(jīng)營租賃對(duì)公司價(jià)值的影響。從結(jié)果來看，經(jīng)營租賃并不會(huì)直接影響公司價(jià)值。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營租賃；公司價(jià)值；貼現(xiàn)現(xiàn)金流

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）09-0084-04

一、租賃會(huì)計(jì)對(duì)估值的影響

（一）現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則條件下公司價(jià)值計(jì)算

我們將假設(shè)一家公司，并對(duì)其經(jīng)營租賃資本化，比較資本化前后的公司價(jià)值的變化。公司條件如下：

A公司擁有10 000元現(xiàn)金，25%的企業(yè)所得稅，除了一項(xiàng)三年期的經(jīng)營租賃，沒有其他債務(wù)和資產(chǎn)。經(jīng)營租賃的租賃費(fèi)是7 207元/年（7 207元在4%利率條件下，現(xiàn)值是20 000元），資產(chǎn)回報(bào)率為8%。

假設(shè)A公司未來三年每年能夠產(chǎn)生50 000元的銷售收入，則利潤表情況如下：

在表1中，我們以收入減租金費(fèi)用，得到營業(yè)利潤；之后，所得稅費(fèi)用為稅前利潤乘以25%得到；凈利潤為稅前利潤減去所得稅費(fèi)用。

我們?yōu)榱嗽诶又锌梢允构镜呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況不變，通常有兩種辦法：首先，我們可以假設(shè)以違背新租賃承諾或傳統(tǒng)借款的方式去再一次承擔(dān)融資租賃的責(zé)任。或者，我們可以假設(shè)該公司支付股息或回購股票以保持租賃本金比率和股東權(quán)益常數(shù)。為簡單起見，我們選擇了后者——回購的方式。這就是為什么我們的例子中，A公司現(xiàn)金持續(xù)減少，最后一期為0元。

具體的計(jì)算如下：

首先，我們分三期以公司自有現(xiàn)金回購股權(quán)，同時(shí)考慮時(shí)間價(jià)值，則：

中期（即20？菖2年）回購股權(quán)金額為 3 333=10 000/3

第一期（即20？菖1年）回購股權(quán)金額為 3 086=3 333/1.08

第三期（即20？菖3年）回購股權(quán)金額為 3 599=3 333×1.08

那么，現(xiàn)金等于上期現(xiàn)金數(shù)減去本期回購股權(quán)金額。

最后，自由現(xiàn)金流由以下公式計(jì)算得到，其中，凈經(jīng)營資產(chǎn)等于當(dāng)期股東權(quán)益：

自由現(xiàn)金流=稅后凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)改變量

凈經(jīng)營資產(chǎn)該變量=本期凈經(jīng)營資產(chǎn)-上期凈經(jīng)營資產(chǎn)

通過以上計(jì)算，我們就得到了A公司的自由現(xiàn)金流。下一步，我們將通過對(duì)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，計(jì)算A公司價(jià)值。

到此為止，我們算出在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下持有經(jīng)營租賃A公司的價(jià)值。

（二）資本化后公司價(jià)值計(jì)算

我們沿用A公司的例子，其他條件保持不變。首先，我們要對(duì)A公司所持有的三年期的經(jīng)營租賃資本化處理：

資本化的定義是：用類似融資租賃的會(huì)計(jì)處理方法處理經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)，即對(duì)經(jīng)營租賃表內(nèi)化處理。

在對(duì)經(jīng)營租賃資本化后，我們將重新制作A公司的利潤表（見下頁表4）。

據(jù)此，我們計(jì)算出了經(jīng)營租賃資本化后A公司的自由現(xiàn)金流。

下一步，我們將以自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)計(jì)算A公司的價(jià)值（見下頁表5）。

同樣，A公司的價(jià)值依然是91 266元。與資本化前的公司價(jià)值評(píng)估數(shù)據(jù)相同。由此，我們可以得出結(jié)論：經(jīng)營租賃的處理，無論是否表內(nèi)化，都不會(huì)直接影響公司價(jià)值評(píng)估。但我們不否認(rèn)可能會(huì)存在間接的作用影響到公司價(jià)值，我們可簡短分析一下這些間接作用。

我們上述觀點(diǎn)與傳統(tǒng)的觀點(diǎn)相反，但只是說租賃會(huì)計(jì)不太會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生直接影響。這并不意味著租賃會(huì)計(jì)是不重要的，我們不需要關(guān)注，因?yàn)樗杂锌赡軙?huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生間接影響。租賃會(huì)計(jì)可能會(huì)影響高管薪酬，從而影響決策，導(dǎo)致真實(shí)結(jié)果變動(dòng)并最終影響公司的評(píng)估價(jià)值。一個(gè)租賃會(huì)計(jì)上的投資決策可能影響（WACC）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（Imhoff et al.1991，1995）。而通過觀察，現(xiàn)實(shí)結(jié)果同樣是，由于這些投資決策，最終影響公司價(jià)值。最后，租賃會(huì)計(jì)可能會(huì)影響到銀行的行為，名義借款利率或債務(wù)契約的執(zhí)行會(huì)受到影響，隨之對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。

二、結(jié)論和建議

由于傳統(tǒng)實(shí)證方法的局限，我們很難用傳統(tǒng)實(shí)證的方法對(duì)本文所要研究的問題開展探討，因此，我們通過實(shí)證方法中的測驗(yàn)法和比較法，得到結(jié)論——經(jīng)營租賃不會(huì)直接影響公司價(jià)值。但這并不意味經(jīng)營租賃會(huì)計(jì)不重要，其一，經(jīng)營租賃會(huì)導(dǎo)致相關(guān)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)變動(dòng)，使經(jīng)營者借以實(shí)現(xiàn)盈余操縱，而我們的結(jié)論可以為經(jīng)營租賃表內(nèi)化提供依據(jù)，因?yàn)閷?duì)經(jīng)營租賃資本化并不會(huì)直接影響到公司的價(jià)值評(píng)估，同時(shí)，我們還可以在對(duì)公司進(jìn)行績效分析時(shí)，消除由于公司使用經(jīng)營租賃所帶來的盈余效應(yīng)。其二，經(jīng)營租賃資本化可能會(huì)對(duì)股本價(jià)值產(chǎn)生間接影響。首先，租賃會(huì)計(jì)可能會(huì)影響高管薪酬，因此影響決策，并最終影響公司價(jià)值。其次，經(jīng)營租賃資本化前后（WACC）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算差別可能影響投資決策。又由于這些投資決策，最終影響公司價(jià)值價(jià)值。最后，租賃會(huì)計(jì)可能會(huì)影響到銀行的行為，名義借款利率或債務(wù)契約的執(zhí)行會(huì)受到影響，隨之對(duì)股本價(jià)值及公司價(jià)值產(chǎn)生影響。接下來，我們列舉對(duì)經(jīng)營租賃表內(nèi)化的實(shí)際應(yīng)用意義。

首先，對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、銀行以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，將目標(biāo)企業(yè)所持有的經(jīng)營租賃資本化后，將還原企業(yè)的財(cái)務(wù)比率、公司權(quán)益負(fù)債率、負(fù)債、產(chǎn)權(quán)比率、財(cái)務(wù)杠桿等財(cái)務(wù)指標(biāo)；同時(shí)，不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值因租賃會(huì)計(jì)處理差異變動(dòng)，由此，可以更加公允有效地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、借貸規(guī)模以及信用水平（據(jù)美國聯(lián)邦交易委員會(huì)（the U.S.Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）統(tǒng)計(jì)，對(duì)經(jīng)營租賃資本化將會(huì)導(dǎo)致總值高達(dá)約1萬3千億美元的表外負(fù)債被回加至各公司的財(cái)務(wù)狀況表中，使得許多公司將會(huì)出現(xiàn)更高的財(cái)務(wù)杠桿。同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益?zhèn)鶆?wù)比率和固定費(fèi)用涵蓋比率等揭示企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)能力的融資指標(biāo)可能出現(xiàn)較大變化）。

其次，對(duì)于外部投資者而言，所獲得的投資決策信息并不是基于那些關(guān)于公司資本支出計(jì)劃那一類的內(nèi)部信息，而是根據(jù)公司公共財(cái)務(wù)報(bào)告、計(jì)劃假設(shè)來制作外部財(cái)務(wù)分析。這樣，便會(huì)出現(xiàn)一個(gè)問題：運(yùn)用經(jīng)營租賃的公司從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，有更好的表現(xiàn)。對(duì)此，當(dāng)我們將經(jīng)營租賃資本化處理后，在承租人的財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)租賃資產(chǎn)和負(fù)債，就會(huì)減少由于經(jīng)營租賃所帶來的對(duì)資產(chǎn)回報(bào)的計(jì)量，同時(shí)外部投資者等相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表使用者也能從報(bào)表數(shù)據(jù)中得到充分完整的資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)額，增強(qiáng)其對(duì)同行業(yè)不同企業(yè)對(duì)比分析時(shí)的判斷，從而對(duì)其投資決策產(chǎn)生有利影響。

最后，對(duì)于公司對(duì)高管采取薪酬激勵(lì)政策時(shí)，應(yīng)對(duì)經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)更多地采用資本化處理后的財(cái)務(wù)條件（我國目前公布高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的上市公司中，不乏將資本回報(bào)率作為滿足條件的企業(yè)，這就為高管運(yùn)用租賃會(huì)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈余控制成為動(dòng)因），以最大限度減少由高管實(shí)施以租賃會(huì)計(jì)為手段的盈余控制以及由此帶來的股東與高管經(jīng)營目標(biāo)不一致所產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

我們應(yīng)重新認(rèn)識(shí)并界定經(jīng)營租賃。加快我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)營租賃資本化的程序制定進(jìn)程，加速將經(jīng)營租賃信息由表外到表內(nèi)的轉(zhuǎn)變。根據(jù)FASB、IASB發(fā)布的更新資料顯示，新的租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最早將在2013年開始實(shí)施，其中，對(duì)于經(jīng)營租賃確認(rèn)計(jì)量的使用權(quán)模式也將做出新的規(guī)范和具體要求?；谖覈壳皶?huì)計(jì)準(zhǔn)則與與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的背景下，我們應(yīng)加快制定能夠結(jié)合我國國情并推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)又好又快發(fā)展的新的租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

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[責(zé)任編輯 陳鳳雪]