蘇華

摘 要：重點闡述高速公路經(jīng)營企業(yè)在資金籌措渠道方面嘗試多元化，對于擴大籌資方式，降低籌資成本，減小籌資風險，完成繁重的建設(shè)任務(wù)十分有必要。本文介紹了幾種籌資方式，如：爭取財政補助資金、上市融資、發(fā)行債券、采用資產(chǎn)證券化技術(shù)等方法。

關(guān)鍵詞：高速公路企業(yè) 籌資 多元化

隨著高速公路的建設(shè)，我國高速公路管理體制也進行了10多年的摸索，形成了目前多種管理模式并存的局面。具有代表性的管理模式主要有以事業(yè)方式統(tǒng)籌管理、以企業(yè)方式統(tǒng)籌管理、以企業(yè)方式分散管理、以事業(yè)方式管理和企業(yè)管理并存4種管理模式，管理主體呈現(xiàn)多元化。 我國高速公路建設(shè)的任務(wù)仍很繁重，投資主體的多元化，尤其是項目業(yè)主負責制的高速公路經(jīng)營企業(yè)是今后一段時間高速公路建設(shè)的主力軍。

一、高速公路經(jīng)營企業(yè)建設(shè)資金籌措現(xiàn)狀

1.國有高速公路經(jīng)營企業(yè)在建設(shè)資金方面，籌資渠道單一，在項目資本金方面過份依賴財政補助資金。隨著國家公路建設(shè)投融資體制的進一步深化改革，未納入國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃項目難以申請到車購稅補助。由于高速公路投資大，回收期長，其項目營運早期還本付息負擔重，營運后期養(yǎng)護資金投入也非常大，一般到經(jīng)營后期才初見收益。高速公路經(jīng)營企業(yè)必須探索嘗試多元化籌資，否則很難滿足我國快速發(fā)展的高速公路事業(yè)。

2.部分民營高速公路經(jīng)營企業(yè)，一般抗風險能力較弱，過份依耐商業(yè)銀行貸款，效益不好的高速公路，民營企業(yè)資金籌措更困難。由于高速公路行業(yè)投資巨大，一個項目少則幾十億，多則上百億。部分民營高速公路經(jīng)營企業(yè)自有資金少，過份依賴通過杠桿加大融資，抗風險能力非常弱，一旦項目投資效益未達預(yù)期，可能給企業(yè)帶來營運上的困難，甚至是資金鏈斷裂。

3.部分高速公路經(jīng)營企業(yè)嘗試多元化籌資。隨著我國高速公路的飛速發(fā)展，部分高速公路企業(yè)已嘗試多渠道融資。隨著1996年我國公路企業(yè)第一股“皖通高速”H股成功上市，并成功募集8.73億港幣公路建設(shè)資金，隨后中原高速、福建高速等先后上市融資。此外，安徽交控集團、成渝高速、江蘇寧滬高速、山東高速等高速公路企業(yè)先后發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、私募債等金融工具，募集流動資金以解決日常養(yǎng)護、大中修及項目還本付息的壓力。

二、高速公路經(jīng)營企業(yè)籌資渠道多元化的必要性。

目前我國高速公路經(jīng)營建設(shè)的資金來源，主要還是以財政資金、企業(yè)資本積累及國內(nèi)銀行貸款。前兩項目資金來源增長與我國高速公路建設(shè)的飛速發(fā)展相比，目前及未來增長有限，尤其財政資金受國家政策因素影響非常大；而后者資金成本高，融資風險大，形成的項目資本結(jié)構(gòu)不盡合理，資金綜合成本較高，財務(wù)負擔沉重，將對未來贏利和資本積累產(chǎn)生較大的風險，而另一方面，高速公路企業(yè)自身由于企業(yè)管理模式等因素，產(chǎn)生的大量沉淀資金沒有得到充分運用，使得許多存量資金閑置和巨額增量資金籌措缺口的矛盾不能有效改善，改變現(xiàn)有的籌資方式，嘗試籌資渠道多元化十分的有必要。

三、高速公路經(jīng)營企業(yè)籌資渠道多元化的方法及其優(yōu)點。

1.高速公路經(jīng)營企業(yè)籌資渠道多元化的方法。

1.1爭取財政補助資金。政府財政資金是支持和保證高速公路快速發(fā)展的一個重要資金來源，由于高速公路建設(shè)資金需求巨大，財政資金投入相對于高速公路建設(shè)資金需求雖然是杯水車薪，但是爭取財政補助資金在緩解項目資本金方面，可謂意義重大。高速公路的財政補助資金主要有：（1）車輛購置附加費補助（以下簡稱“車購費補助”），由于我國公路投融資體制改革，車購費補助在我國高速公路建設(shè)史上，從初期的主要建設(shè)資金，逐漸退居到國家高速公路網(wǎng)項目資本金來源，地方規(guī)劃的項目則無車購費補助，高速公路經(jīng)營企業(yè)爭取這項資金就顯得十分寶貴。（2）地方財政補助資金，在我國，地方財政對高速公路建設(shè)資金投入比較小。但是，隨著各?。ㄊ?、區(qū)）自行規(guī)劃修建高速公路，以及對已建高速公路進行改擴建，作為這些項目業(yè)主的高速公路經(jīng)營企業(yè)，可適當爭取地方財政補助資金，或申請財政部門給于一定的稅收返還等措施緩解項目資本金籌措壓力。另，國有資產(chǎn)監(jiān)管部門收取的國有資本收益，主要投入到重點扶持項目、國家鼓勵發(fā)展行業(yè)，國有高速公路經(jīng)營企業(yè)可爭取這部分資金投入，解決建設(shè)資金困難。

1.2設(shè)立項目公司，上市籌資。近年來，隨著資本市場的迅猛發(fā)展，通過資本市場籌資已成為我國高速公路企業(yè)籌資的有效途徑。但由于高速公路經(jīng)營企業(yè)嘗試上市籌資起步比較晚，在一般融資的主戰(zhàn)場股市上，高速公路企業(yè)還有很長的路要走。

1.3利用未來現(xiàn)金流較好路段，采用資產(chǎn)證券化技術(shù)籌資。高速公路具有資金投入大，但未來收益穩(wěn)定的特點。高速公路的這一特點正適合使用資產(chǎn)證券化技術(shù)籌措建設(shè)資金。高速公路項目資產(chǎn)證券化即指企業(yè)利用已營運的并有穩(wěn)定現(xiàn)金流入的成熟路段作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過信托技術(shù)充當SPV，對該基礎(chǔ)資產(chǎn)進行風險隔離，以該路段未來現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券。利用資產(chǎn)證券化技術(shù)融資是一種動態(tài)化籌資方式，它充分利用現(xiàn)有路段的未來現(xiàn)金流，解決建設(shè)項目資金的不足。

1.4適度發(fā)行企業(yè)中長期債券。高速公路經(jīng)營企業(yè)在公路項目建設(shè)時期，資金需求量主要以中長期為主，目前大部分資金來源銀行中長期貸款。企業(yè)債券利率較銀行貸款利率低，且企業(yè)中長期債券的用途，就是用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國家重點建設(shè)項目，高速公路建設(shè)符合國家制定發(fā)行中長期企業(yè)債券的用途。

1.5發(fā)行企業(yè)短期融資券、私募債，解決企業(yè)流動資金困難。高速公路經(jīng)營企業(yè)在日常經(jīng)營活動中需要大量流動資金，尤其涉及大中修、專項工程、項目貸款還本付息等情況下，流動資金需求量非常大，僅僅依靠通行費收入解決流動資金需求，可能存在困難。隨著銀行間市場交易商協(xié)會推出（超）短期融資券、私募債等業(yè)務(wù)，這一直接融資產(chǎn)品以低于同期貸款利率，可滾動發(fā)行，簡潔快速的注冊制度而深受企業(yè)歡迎。

1.6爭取國開基金、國外機構(gòu)援助貸款及國債轉(zhuǎn)貸資金國開基金、國外機構(gòu)援助貸款及國債轉(zhuǎn)貸資金，利率較商業(yè)銀行較低，對于高速公路經(jīng)營企業(yè)擴大資金來源、降低籌資成本、提高企業(yè)競爭力十分有意義。

1.7與商業(yè)銀行發(fā)展戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，充分利用商業(yè)銀行金融產(chǎn)品降低籌資成本。我國高速公路建設(shè)的飛速發(fā)展離不開商業(yè)銀行的支持，隨著商業(yè)銀行之間競爭日漸激烈，金融創(chuàng)新產(chǎn)品日益豐富，如何加強與商業(yè)銀行的全面合作，減少對商業(yè)銀行貸款的依賴，充分利用創(chuàng)新金融工具，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，十分值得研究。

1.8成立企業(yè)財務(wù)公司或資金結(jié)算中心，盤活企業(yè)沉淀的存量資金。高速公路經(jīng)營企業(yè)大部分都擁有多個項目公司，甚至是跨行業(yè)、多領(lǐng)域發(fā)展的企業(yè)集團。就筆者從部分高速公路企業(yè)年報披露材料了解，一方面企業(yè)貨幣資金達幾十億之多，一方面借款余額也有幾十億或百億之巨。高速公路經(jīng)營企業(yè)要想解決這種“雙高”現(xiàn)象，盤活沉淀資金，必須要成立財務(wù)公司或資金結(jié)算中心，在資金使用權(quán)、所有權(quán)不變的前提下，通過資金調(diào)度平臺能統(tǒng)籌運作整個集團的資金，盤活沉淀資金，緩解建設(shè)資金不足的壓力。

2.高速公路經(jīng)營企業(yè)籌資渠道多元化的優(yōu)點。高速公路經(jīng)營企業(yè)多元化籌資不但能夠拓寬籌資渠道，同時具有降低籌資成本、分散籌資風險等優(yōu)點，從而不斷促進高速公路投融資體制改革。

2.1有利于降低籌資成本。高速公路經(jīng)營企業(yè)籌資渠道多元化，將有效地改變以往籌資途徑單一的局面，豐富融資產(chǎn)品，為建設(shè)項目資金的籌措提供更多的選擇機會，可有效降低綜合籌資成本。

2.2有利于分散籌資風險。長期以來，高速公路建設(shè)資金主要來源財政補助資金和銀行貸款，對國家政策和銀行具有很大的依賴性，籌資風險非常大。首先隨著高速公路項目建設(shè)投資越來越大，而財政補助資金越來越少，從而形成了權(quán)益性資本少，銀行貸款規(guī)模大，成本高，財務(wù)風險大?；I資渠道多元化通過國內(nèi)外貨幣市場、資本市場中不同的金融工具的組合，充分發(fā)揮和反映高速公路項目的特點，依據(jù)項目優(yōu)勢，組合合適的籌資方式，分散籌資風險。

2.3有利于促進高速公路項目投融資體制的改革。高速公路籌資渠道多元化，就是要逐步達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使籌資決策逐步面向市場。資金來自市場，將激發(fā)企業(yè)管好、用好資金，對高速公路項目投融資體制改革起到推動作用。

四、高速公路經(jīng)營企業(yè)籌資渠道多元化的成本及風險控制。

1.高速公路經(jīng)營企業(yè)籌資渠道多元化的成本控制。

1.1不同的資金用途，采用不同的籌資方法。在籌措高速公路項目建設(shè)、改建及擴建資金時，首先需要解決的是25%項目資本金，此類資金可爭取財政補助資金、利用上市融資、企業(yè)已運營項目資產(chǎn)證券化及企業(yè)經(jīng)營積累等籌措，75%配套資金則可以利用銀行貸款及銀行創(chuàng)新金融產(chǎn)品、發(fā)行中長期債券、國債轉(zhuǎn)貸等渠道籌措。日常養(yǎng)護、還本付息等流動資金需求，則可以采用發(fā)行（超）短期融資券、銀行流動貸款及企業(yè)通行費收入等籌措。

1.2結(jié)合使用不同成本的資金，努力用低成本籌資方式代替高成本籌資方式。用低成本籌資方式代替高成本籌資方式，并利用短期籌資工具推遲高成本資金籌措時間。不同的籌資工具資金成本不相同，在情況允許的情況下，盡可能使用低成本資金以其代替銀行貸款，能有效降低資金成本。

2.高速公路經(jīng)營企業(yè)籌資渠道多元化的風險控制。高速公路經(jīng)營企業(yè)籌資渠道多元化能降低籌資成本，同時也存在風險，主要有政策法律風險、操作風險、利率及匯率風險、支付風險等。在籌資工作中，應(yīng)采取有效措施控制風險。

2.1及時了解國家新出臺的有關(guān)政策，在籌資過程中，嚴格遵守有關(guān)法律法規(guī)，經(jīng)常與有關(guān)主管部門協(xié)調(diào)、溝通，控制政策、法律風險。

2.2做好籌資組織工作，規(guī)范各環(huán)節(jié)的控制制度，做到籌資過程中，各環(huán)節(jié)相互牽制，控制業(yè)務(wù)操作風險。

2.3從目前的經(jīng)濟、金融環(huán)境來看，利率及匯率風險不大，但不能因此而忽視風險管理。在整個籌資過程中，必須加強這兩個方面的風險管理：一是將企業(yè)擁有的外債和境內(nèi)外幣貸款納入外債風險管理，通過金融交易來合理控制外債風險；二是及時分析利率走勢，在利率水平低的時候，鎖定低利率產(chǎn)品，規(guī)避利率風險。

2.4利用短期資金會產(chǎn)生的短期支付風險，一是合理安排資金結(jié)構(gòu)，保持資產(chǎn)的流動性；二是與相關(guān)機構(gòu)簽訂長期合作協(xié)議，獲得長期穩(wěn)定的授信額度。實行資金籌措渠道多元化是高速公路經(jīng)營企業(yè)適應(yīng)我國高速公路飛速發(fā)展，對緩解建設(shè)資金籌措壓力，優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，具有重要意義?；I資渠道多元化可充分發(fā)揮高速公路優(yōu)勢，以低成本、低風險的特征，最大限度的盤活存量資金，增加有效資金投入，促進高速公路投融資體制改革，改變過去單一的高成本、高風險籌資模式。

參考文獻：

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