馬莉鑫

摘 要：當(dāng)前，中國大規(guī)模海外并購在世界范圍內(nèi)引起了廣泛關(guān)注，讓人不禁想起了80年代后期的日本。到目前為止，日本共經(jīng)歷了三次海外并購狂潮，每次都呈現(xiàn)出不同的特點。本文在敘述三次海外并購狂潮的基礎(chǔ)上，著重研究每個時期的特點。期望能對中國企業(yè)的海外并購有所幫助。

關(guān)鍵詞：海外并購；日本企業(yè)；特征

隨著國家“走出去”戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)和“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，中國企業(yè)海外并購的規(guī)模和數(shù)量都呈現(xiàn)空前盛況，在世界范圍內(nèi)引起了廣泛關(guān)注。湯森路透數(shù)據(jù)顯示，2016年第一季度，全球交易活動規(guī)模為6820億美元，其中1010億美元涉及中國企業(yè)。以這一水平來看，中國第一季度境外交易總額逼近2015年全年1090億美元的交易紀(jì)錄。這讓人不禁想起了80年代后期的日本。

一、第一次海外并購狂潮（80年代中后期到90年代初）

1985年，“廣場協(xié)議”后，日元兌美元匯率不斷升值，這促使日本的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)由商品輸出型轉(zhuǎn)向資本輸出型，從而開啟了日本企業(yè)的海外并購狂潮。在1985-1990年間，日本企業(yè)超過500億日元的海外并購達(dá)21起。到1990年更是達(dá)到高峰，當(dāng)年的海外并購案就有45起。這一時期日本企業(yè)海外并購的主要目的是為了緩解日美貿(mào)易摩擦，進(jìn)一步開拓海外市場。主要呈現(xiàn)出以下幾個特點：

（一）尋求低價資產(chǎn)，著眼于短期投機收益

80年代后期，日本國內(nèi)泡沫經(jīng)濟膨脹，企業(yè)資金充沛，日元升值更使得日本企業(yè)購買欲大增。這一時期日本企業(yè)的海外并購以獲得短期利益為主，很少考慮企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，這也是大多數(shù)并購以失敗告終的原因。日本企業(yè)瘋狂進(jìn)軍美國房地產(chǎn)市場就是這一特征的真實寫照。三菱集團(tuán)以8.4億美元收購美國洛克菲勒中心51%的股權(quán)，青木建設(shè)以1900億日元收購美國威斯汀飯店。在美國洛杉磯，日本人掌握了鬧市區(qū)將近一半的房地產(chǎn)，在夏威夷，96%以上的外國投資來自日本，主要集中在飯店，高級住宅等不動產(chǎn)方面。

（二）投資行業(yè)集中于金融、房地產(chǎn)等服務(wù)業(yè)和制造業(yè)

80年代后期，日本企業(yè)的海外并購呈現(xiàn)出鮮明的行業(yè)集中特點，這一時期的海外并購集中在金融、房地產(chǎn)和制造業(yè)這三大領(lǐng)域。金融方面，日本生命保險于1987年兼并了美國謝松里曼兄弟公司，東京銀行于1988年收購了美國聯(lián)合銀行。房地產(chǎn)方面，日本不動產(chǎn)股份公司以2880億日元收購英國洲際飯店，日本西式集團(tuán)以22.7億美元購買美國洲際旅游業(yè)公司。制造業(yè)方面，松下電器公司以7800億日元收購美國MCA公司，日本輪胎制造公司以3337億日元收購美國費爾斯通橡膠輪胎公司。

（三）投資區(qū)域集中于歐美等發(fā)達(dá)國家

80年代后期，日本的海外并購有著鮮明的區(qū)域特點，主要其中于歐美等發(fā)達(dá)國家，特別是美國。1985-1990年間，日本企業(yè)超過500億日元的并購達(dá)21起，其中美國18起，英國3起。這與當(dāng)時的國內(nèi)外局勢有密切關(guān)系。當(dāng)時日美貿(mào)易摩擦不斷升級，通過海外并購可以有效的規(guī)避貿(mào)易摩擦，而且還可以獲得這些國家的技術(shù)、品牌和市場。

（四）并購類型以橫向并購為主

橫向并購是指兩個或兩個以上生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品公司之間的并購行為，與縱向并購和混合并購相比，橫向并購風(fēng)險較小。80年代后期日本企業(yè)的海外并購以橫向并購為主。在1985-1990年間的21起500億日元以上的海外并購案中，橫向并購有15起，這其中包括房地產(chǎn)、金融、能源、制造業(yè)等各類行業(yè)。

二、第二次海外并購狂潮（2000年前后）

泡沫經(jīng)濟崩潰后，日本經(jīng)濟陷入蕭條，企業(yè)的經(jīng)營效益下降，進(jìn)行投資的積極性也有所降低，并購案件減少。但到了90年代后期，日本政府推行了一系列措施放松了對諸多領(lǐng)域的規(guī)制，再加上99年開始的IT景氣，企業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)，許多企業(yè)跨出國門尋找商機，但是這一時期的跨國并購并沒有像80年代后期那樣瘋狂。這一時期日本企業(yè)海外并購主要呈現(xiàn)以下特征：

（一）并購規(guī)模較小

泡沫經(jīng)濟崩潰后，日本經(jīng)濟持續(xù)低迷，企業(yè)擁有的資金相對減少，這一時期的海外并購規(guī)模相對較小，并購資金規(guī)模始終沒有超過250億美元。

（二）主攻東亞、東南亞等新興市場

受泡沫經(jīng)濟崩潰和日本國內(nèi)勞動力價格高的影響，企業(yè)生產(chǎn)成本壓力較大，日本企業(yè)開始進(jìn)軍東亞和東南亞等新興國際市場。

三、第三次海外并購狂潮（2006-現(xiàn)在）

泡沫經(jīng)濟崩潰后，日本經(jīng)濟持續(xù)低迷。同時，日本國內(nèi)連續(xù)多年出生率低，少子老齡化嚴(yán)重，人口從2005年開始陷入負(fù)增長，國內(nèi)市場不斷萎縮，加上2008年金融危機后，世界范圍內(nèi)企業(yè)破產(chǎn)倒閉，股價降低，日本企業(yè)又開始大規(guī)模涌向海外。這一時期的海外并購呈現(xiàn)以下幾個特點：

（一）戰(zhàn)略性并購增多，更加注重資產(chǎn)的外溢價值

這一時期的海外并購沒有像上世紀(jì)80年代后期那樣一律通吃，而是在考慮企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)上并購與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相吻合，能夠為企業(yè)提供新技術(shù)，幫助企業(yè)打入新市場的企業(yè)。如電子元件制造商TDK投資2000億日元收購德國的EPCOS公司填補其產(chǎn)品線的空白。日本SOFTBANK收購美國第三大手機運營商進(jìn)軍美國市場。丸紅商社全資收購美國第三大糧食公司GAVILON，從而躋身全球主要糧食貿(mào)易商之列。 另外，企業(yè)的海外并購在注重價格的同時更加注重資產(chǎn)的外溢收益。有數(shù)據(jù)顯示，2011年日本企業(yè)海外并購直接投資收益為6.3%。

（二）并購資金規(guī)模巨大，大型并購案增多

這段時期，日本企業(yè)海外并購無論是規(guī)模還是數(shù)量都屢創(chuàng)新高。2015年日本企業(yè)的海外并購項目為560件，金額達(dá)11.2585萬億日元，項目量、金額都創(chuàng)下歷史最高水平。大宗并購案不斷出現(xiàn)，所謂大宗并購案是指單筆交易金額超過10億美元（約1000億日元）。如三得利控股集團(tuán)以約16793億日元收購美國金賓酒業(yè)公司。大塚制藥以約4200億日元收購美國生物創(chuàng)新企業(yè)。旭化成公司以約32億美元收購美國車用鋰電池隔膜廠商Polypore International公司。

（三）以金融、物流、保險等服務(wù)內(nèi)需企業(yè)為主

由于日本少子高齡化的發(fā)展，國內(nèi)市場出現(xiàn)萎縮，原本只在國內(nèi)發(fā)展的金融、物流、保險等行業(yè)為追求規(guī)模效益，也紛紛將視野轉(zhuǎn)向國際市場，如東京海上控股公司、明治安田生命保險公司等紛紛發(fā)起對美國同行的收購潮，在國外市場尋求更大的發(fā)展空間和潛力。

（四）中堅、中小企業(yè)海外并購增多

以往日本企業(yè)海外并購的主體多為大型企業(yè)和綜合商社，近年來，有實力的中堅、中小企業(yè)的海外并購增多。如地圖制作企業(yè)Zenrin公司向印度同行業(yè)投資，戶田建設(shè)公司在菲律賓成立當(dāng)?shù)胤ㄈ?，并且根?jù)公司的發(fā)展需要收購當(dāng)?shù)氐慕ㄖ尽?shù)據(jù)顯示，已公布的并購案中，金額在10億日元以下的并購案，中堅、中小企業(yè)占總數(shù)的近四成，力量不容小覷。

四、總結(jié)

從日本企業(yè)三次海外并購狂潮的特征可以看出，海外并購是國內(nèi)外環(huán)境綜合作用的結(jié)果，并且與國內(nèi)經(jīng)濟形勢有很大關(guān)系，也可以看出日本企業(yè)海外并購由瘋狂到理性的蛻變。中國企業(yè)海外并購應(yīng)該吸取日本企業(yè)的經(jīng)驗教訓(xùn)，在明確自身發(fā)展目標(biāo)的前提下理性并購。

（作者單位：天津外國語大學(xué)）

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