鄭生欽，　馮雪東

(山東建筑大學(xué)　管理工程學(xué)院， 山東　濟(jì)南　250101)

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風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)視角下社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目投資決策

鄭生欽，馮雪東

(山東建筑大學(xué)管理工程學(xué)院， 山東濟(jì)南250101)

摘要：近年來(lái)，隨著人口老齡化的加重，政府大力引導(dǎo)和促進(jìn)社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的發(fā)展，PPP模式在社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目中被提出。但由于社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)、項(xiàng)目投資回報(bào)率低、投資回收期長(zhǎng)等特點(diǎn)，使該類項(xiàng)目存在較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。文章在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)視角下，通過(guò)對(duì)影響項(xiàng)目未來(lái)收益的確定性和不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，建立了社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目投資決策模型，運(yùn)用蒙特卡羅模擬方法對(duì)項(xiàng)目各年凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率及投資回收期進(jìn)行模擬，通過(guò)對(duì)模擬結(jié)果進(jìn)行分析來(lái)判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小，從而做出投資決策。并結(jié)合濟(jì)南擬以PPP模式建造的某老年人日間照料中心案例數(shù)據(jù)驗(yàn)證了模型的可行性，以期為私人資本對(duì)社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目做出正確的投資決策提供一個(gè)較為合理的方法。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)；社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)；PPP；蒙特卡洛模擬；投資決策

社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目是為老人提供短期托管服務(wù)的場(chǎng)所，通常設(shè)有生活起居、文化娛樂(lè)、保健康復(fù)、醫(yī)療保健等多項(xiàng)服務(wù)設(shè)施，分為日托、全托、臨時(shí)托等短期接待。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示，截至2014年底，我國(guó)60周歲及以上老年人口達(dá)到21242萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?5.5%，面對(duì)老齡化人口日益增多的現(xiàn)狀，2015年國(guó)家發(fā)改委下發(fā)了“關(guān)于進(jìn)一步做好養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展有關(guān)工作的通知”，通知中強(qiáng)調(diào)要加大養(yǎng)老服務(wù)體系投入力度。為響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，各地區(qū)紛紛下發(fā)促進(jìn)養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策，深圳政府曾發(fā)文要求到2015年底全市每個(gè)街道必須建成一家老年人日間照料中心。在促進(jìn)養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展，建設(shè)養(yǎng)老設(shè)施過(guò)程中，政府承擔(dān)著巨大的財(cái)政壓力。但是早在2013年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》中就指出鼓勵(lì)民間資本參與居家和社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)，然而PPP模式尚未在社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目中得到廣泛推廣，主要原因是受傳統(tǒng)養(yǎng)老觀念影響，社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)總體運(yùn)營(yíng)狀況不太理想，社會(huì)資本投資社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目將承受巨大的風(fēng)險(xiǎn)。為促進(jìn)社會(huì)資本參與養(yǎng)老服務(wù)業(yè)當(dāng)中，文章從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的角度，以投資中的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系作為定量研究的依據(jù)，通過(guò)分析投資過(guò)程中投資者主要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素，建立有效的投資決策模型，為社會(huì)資本對(duì)社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目做出正確的投資決策提供一個(gè)較為合理的方法，也為政府促使民間資本參與到養(yǎng)老服務(wù)業(yè)提供理論依據(jù)。

目前，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者對(duì)PPP項(xiàng)目投資決策問(wèn)題進(jìn)行了研究。Smith等[1]通過(guò)分析政治支持對(duì)輕軌PPP項(xiàng)目的重要性以及評(píng)論政治風(fēng)險(xiǎn)來(lái)從社會(huì)政治角度分析投資決策的重要性。Fantozzi等[2]通過(guò)兩個(gè)生物能源PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估相應(yīng)的概率及分析后果的方式對(duì)該類項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，以此來(lái)做出投資決策[2]。Abdul-Aziz等[3]通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目實(shí)際案例進(jìn)行分析，總結(jié)了基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目在馬來(lái)西亞投資成功和失敗的原因，說(shuō)明了投資決策的重要性。計(jì)月華[4]從交通量預(yù)測(cè)、投資估算和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)等方面對(duì)三條以PPP模式運(yùn)作的高速公路項(xiàng)目進(jìn)行投資評(píng)估。項(xiàng)玉嬌[5]從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的角度對(duì)政府風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系進(jìn)行了研究，并以軌道交通PPP項(xiàng)目的內(nèi)部收益率作為投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過(guò)衡量政府風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)價(jià)值，為私人資本的投資決策提供依據(jù)。劉群紅等[6]通過(guò)分析影響老年地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)因素以及傳統(tǒng)投資分析方法的局限性，采用AHP方法構(gòu)建了老年地產(chǎn)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

此外，許多學(xué)者為PPP項(xiàng)目投資決策建立了模型。Iyer等[7]通過(guò)建立ISM模型構(gòu)建PPP項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部關(guān)系，并利用MICMAC分析確定這些風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性和影響力。Ng S T等[8]通過(guò)提出一種仿真模型幫助PPP項(xiàng)目預(yù)測(cè)基于特許期的預(yù)期投資，并引入模糊多目標(biāo)決策模型來(lái)分析PPP項(xiàng)目的投資決策。梁偉等[9]通過(guò)分析城市軌道交通PPP項(xiàng)目中隱含的實(shí)物期權(quán)，建立了基于實(shí)物期權(quán)的城市軌道交通PPP項(xiàng)目投資決策模型。譚海濤[10]通過(guò)建立的模糊性實(shí)物類期權(quán)投資決策模型對(duì)采用PPP模式的水電站進(jìn)行評(píng)價(jià)，并指出傳統(tǒng)投資決策分析法不能使私人企業(yè)做出準(zhǔn)確的判斷。許涵[11]在充分分析PPP投融資模式的基礎(chǔ)上構(gòu)建了基于推遲期權(quán)的地鐵PPP 項(xiàng)目投資決策模型。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)PPP項(xiàng)目投資決策的研究比較成熟，傳統(tǒng)的投資決策方法已經(jīng)不能準(zhǔn)確地分析PPP項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。然而，不同類型的PPP項(xiàng)目影響投資決策的因素不同，加之養(yǎng)老服務(wù)業(yè)是我國(guó)地新興產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)學(xué)者鮮少有對(duì)社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目的投資決策進(jìn)行研究。此外，社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目具有經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)、項(xiàng)目投資回報(bào)率低、投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，使項(xiàng)目存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。為此，文章從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的角度，以目前國(guó)內(nèi)政府促進(jìn)推廣的社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目為研究對(duì)象，總結(jié)出社會(huì)資本主要考慮的影響社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本以及未來(lái)收益的確定和不確定風(fēng)險(xiǎn)因素，以政府分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)為前提，構(gòu)建出一個(gè)具有可操作性的投資決策模型，并對(duì)項(xiàng)目各年的累計(jì)凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率及投資回收期進(jìn)行模擬，得出相應(yīng)的模擬結(jié)果，通過(guò)對(duì)模擬結(jié)果分析，做出投資決策。此外，本文結(jié)合濟(jì)南擬以PPP模式建造的某老年人日間照料中心案例數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行驗(yàn)證分析，明確了所構(gòu)建模型的操作過(guò)程及其可行性，以期為社會(huì)資本對(duì)社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目做出正確的投資決策提供參考。

1影響PPP項(xiàng)目投資決策的因素分析

投資者在確定項(xiàng)目未來(lái)能夠獲得期望收益的情況下才會(huì)進(jìn)行投資。因此文章根據(jù)對(duì)社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目的投資特點(diǎn)、收益來(lái)源進(jìn)行分析，在政府分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)的情況下，將影響社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)因素分為確定性風(fēng)險(xiǎn)因素和不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素。

1.1確定性風(fēng)險(xiǎn)因素

(1)項(xiàng)目總投資和建設(shè)期

根據(jù)社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目的投資構(gòu)成，項(xiàng)目總投資主要包括土地費(fèi)用、建設(shè)費(fèi)用以及設(shè)施配套費(fèi)用等。為減輕社會(huì)資本的投資風(fēng)險(xiǎn)，社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目建設(shè)用地可由政府劃撥，社會(huì)資本與政府組建的項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。此外，項(xiàng)目總投資額通常由政府財(cái)政、審計(jì)等部門在項(xiàng)目竣工后進(jìn)行決算審查。社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目的建設(shè)期一般在兩年左右。以此來(lái)看項(xiàng)目建設(shè)總投資與項(xiàng)目建設(shè)期不會(huì)影響項(xiàng)目未來(lái)的收益，因此，可將項(xiàng)目建設(shè)總投資和建設(shè)期視為確定性因素。

(2)投資回報(bào)率

在PPP項(xiàng)目中，社會(huì)資本的投資活動(dòng)屬于經(jīng)濟(jì)行為，較低的投資回報(bào)率具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，難以吸引投資者[12]。為降低社會(huì)資本投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引投資，政府通常會(huì)保證社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目的投資回報(bào)率高于銀行長(zhǎng)期貸款利率，同時(shí)也會(huì)根據(jù)實(shí)際情況設(shè)定一個(gè)合理的上限，使之既可以保證項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)性，也可以對(duì)項(xiàng)目公司獲取暴利進(jìn)行限制。

(3)折現(xiàn)率

折現(xiàn)率是反映項(xiàng)目投資應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利水平，是計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值、投資回收期等指標(biāo)的依據(jù)[13]。通常在社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中會(huì)將折現(xiàn)率暫定為社會(huì)平均收益率。因此，可以將折現(xiàn)率看作一個(gè)常量。

(4)日間托管費(fèi)和臨時(shí)住宿服務(wù)費(fèi)

政府和項(xiàng)目公司在對(duì)特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中的有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行談判時(shí)，會(huì)根據(jù)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)水平和相關(guān)規(guī)定進(jìn)行約定日間托管費(fèi)和臨時(shí)住宿服務(wù)費(fèi)。但是，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，物價(jià)將會(huì)不斷上漲，為降低投資者的收益風(fēng)險(xiǎn)，政府通常會(huì)同意日間托管費(fèi)和臨時(shí)住宿服務(wù)費(fèi)可以根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平和物價(jià)上漲等因素每隔幾年進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，并對(duì)調(diào)整系數(shù)進(jìn)行規(guī)定，因此本文可將日間托管費(fèi)和臨時(shí)住宿費(fèi)視為已知量。

(5)特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中的相關(guān)要求

在特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中，一些約定條款會(huì)直接影響到項(xiàng)目的未來(lái)收益。例如項(xiàng)目的日間托管費(fèi)和臨時(shí)住宿服務(wù)費(fèi)調(diào)整年限k及α調(diào)整系數(shù)等。

1.2不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素

(1)日間托管人數(shù)及臨時(shí)住宿人數(shù)

日間托管人數(shù)及臨時(shí)住宿人數(shù)是計(jì)算項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，是影響項(xiàng)目未來(lái)收益的關(guān)鍵因素。社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目主要接待居家養(yǎng)老的老人，為老人提供短期托管服務(wù)，由于子女工作時(shí)間的不確定，需要日間或全天進(jìn)行托管的老人數(shù)量也不確定，這就需要對(duì)日間托管人數(shù)及臨時(shí)住宿人數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。實(shí)際上，社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目中需要日間托管的老人數(shù)存在一定的概率達(dá)不到項(xiàng)目公司預(yù)期的數(shù)量，如果需要日間托管的老人數(shù)量未達(dá)到政府承諾的最低數(shù)量，政府應(yīng)該給予項(xiàng)目公司補(bǔ)貼。

(2)運(yùn)營(yíng)收入和運(yùn)營(yíng)成本

社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入主要包括提供日間托管服務(wù)收入和提供臨時(shí)住宿服務(wù)的收入。收入的不確定性主要取決于日間托管人數(shù)及需要臨時(shí)住宿人數(shù)的不確定性。運(yùn)營(yíng)成本包括在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的各種現(xiàn)金流出，如餐飲費(fèi)、水電費(fèi)、職工工資福利費(fèi)用、醫(yī)療設(shè)備日常維護(hù)費(fèi)及管理費(fèi)等。

1.3政府分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資的影響

通過(guò)對(duì)影響投資決策的確定性與不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素分析，指出政府分擔(dān)的部分風(fēng)險(xiǎn)，能夠降低社會(huì)資本在投資項(xiàng)目過(guò)程中出現(xiàn)的難以承受的風(fēng)險(xiǎn)損失，從而對(duì)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量產(chǎn)生較為有利的作用，增加項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，提高項(xiàng)目的內(nèi)部收益水平，降低投資回收期。具體的支持路徑如圖1所示。

圖1　政府分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)投資決策的影響

2投資決策模型構(gòu)建

2.1日托管人數(shù)

由于居家養(yǎng)老的老人數(shù)量及子女的工作時(shí)間的不確定，社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)接收的托管老人數(shù)量不確定。為分擔(dān)私人投資者的收益風(fēng)險(xiǎn)，在社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中，政府與項(xiàng)目公司通常協(xié)商約定最低日托管人數(shù)(Qmin)。假設(shè)項(xiàng)目公司第t年的日均托管人數(shù)為Qt，若Qt小于Qmin，則政府需按照缺少的數(shù)量補(bǔ)貼項(xiàng)目公司收益，以此確保項(xiàng)目公司的收益水平。因此，項(xiàng)目接收的日托管老人數(shù)量的核算標(biāo)準(zhǔn)Qt定義如下：

(1)

2.2臨時(shí)住宿人數(shù)

由于某些老人的子女需外出工作等原因，會(huì)將父母安置在養(yǎng)老社區(qū)暫住，外出工作時(shí)間的不確定性使得每天暫住老人的數(shù)量不確定，根據(jù)同類社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目分析，每日接收臨時(shí)住宿的老人數(shù)量服從三角分布。

2.3運(yùn)營(yíng)收入

(1)日間照料服務(wù)收入

根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平確定的人均日間照料服務(wù)費(fèi)P1以及政府與項(xiàng)目公司約定的日托管人數(shù)Qt，可以計(jì)算出第t年的日間照料服務(wù)收入CITt。由于節(jié)假日等原因，該類項(xiàng)目計(jì)算收益時(shí)通常一年按360 d算。此外，在特許期協(xié)議中會(huì)約定日間照料服務(wù)費(fèi)價(jià)格每隔k年按一定比例α增長(zhǎng)，因此第t年的日間照料服務(wù)收入CITt計(jì)算公式如式(2)。

(2)

(2)提供臨時(shí)住宿服務(wù)收入

根據(jù)每日需要臨時(shí)住宿的老人數(shù)量Ut與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平確定的托管老人日住宿費(fèi)用P2可以計(jì)算出第t年提供臨時(shí)住宿服務(wù)收入為CIPt。托管老人每日臨時(shí)住宿費(fèi)用P2與日間照料服務(wù)費(fèi)P1以相同的年限與比例增長(zhǎng)，因此第t年的提供住宿服務(wù)收入CIPt的計(jì)算公式如式(3)。

(3)

由以上兩部分可以得出項(xiàng)目第t年的運(yùn)營(yíng)收入為：

CIt=CITt+CIPt

(4)

2.4營(yíng)運(yùn)成本

通常根據(jù)類似社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目每日需要消耗的餐飲費(fèi)C1、水電費(fèi)費(fèi)C2、職工工資福利費(fèi)用費(fèi)C3和醫(yī)療設(shè)備日常維護(hù)費(fèi)及管理費(fèi)C4對(duì)該類項(xiàng)目的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的概率分布或數(shù)額進(jìn)行估計(jì)。因此項(xiàng)目第t年的運(yùn)營(yíng)成本如式(5)。

COt=(C1+C2)×365+C3+C4

(5)

2.5投資回收期

投資回收期就是通過(guò)資金流量來(lái)回收投資的年限，包括靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期?？紤]到時(shí)間因素對(duì)凈現(xiàn)金流量的影響，在評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行時(shí)通常以動(dòng)態(tài)投資回收期為評(píng)價(jià)方法。若動(dòng)態(tài)投資回收期小于基準(zhǔn)回收期，說(shuō)明項(xiàng)目能在要求的時(shí)間內(nèi)收回投資，是可行的，否則項(xiàng)目不可行。

2.6投資模型的構(gòu)建

通過(guò)對(duì)影響社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目投資決策的確定性和不確定性因素進(jìn)行量化分析，將影響投資決策的各個(gè)隨機(jī)變量進(jìn)行定義并應(yīng)用蒙特卡羅方法進(jìn)行模擬，且將模擬之后的數(shù)據(jù)引入投資決策模型中，如式(6)所示。

(6)

圖2　投資決策分析流程

3案例應(yīng)用分析

3.1案例背景

濟(jì)南市政府?dāng)M采用PPP模式建造一處可提供暫住服務(wù)的老年人日間照料中心，該照料中心計(jì)劃2016年初開始建設(shè)，2016年底正式投入運(yùn)營(yíng)。中心占地900平方米，項(xiàng)目用地由政府劃撥，建設(shè)投資金額約1500萬(wàn)元，建設(shè)期為1年。中心除了提供50張固定床位外，還有60張可供老人午睡小憩的按摩沙發(fā)床，該項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可供150名老人同時(shí)活動(dòng)。根據(jù)實(shí)際老年人日間照料中心情況，預(yù)計(jì)本項(xiàng)目每日需日間照料的老人數(shù)量約100人，需提供暫住服務(wù)的老人數(shù)量約20人。

根據(jù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，每個(gè)老人日間照料費(fèi)用約60元/d，暫住服務(wù)費(fèi)約50元/d，各項(xiàng)費(fèi)用每隔3年調(diào)整一次，調(diào)整幅度為5%，折現(xiàn)率為6%；若照料中心日均接納的老人數(shù)量低于100人時(shí)，政府將按不足人數(shù)給予補(bǔ)貼。該項(xiàng)目特許期為30年，私人資本可接受的投資回收期為22年。

3.2投資決策影響因素的確定

根據(jù)案例背景的介紹可知，該項(xiàng)目投資決策的確定性影響因素包括：O=1500萬(wàn)元，TC=1年，P1=60元/日，P2=50元/日，k=3，i=6%。

表1　運(yùn)營(yíng)成本的概率分布

3.3凈現(xiàn)值及累計(jì)凈現(xiàn)值模擬

應(yīng)用CRYSTAL BALL11.2.4軟件對(duì)各因素的概率分布進(jìn)行定義，運(yùn)用公式(6)對(duì)各年的累計(jì)凈現(xiàn)值和各年凈現(xiàn)值進(jìn)行蒙特卡羅模擬，模擬次數(shù)設(shè)定為10000次，通過(guò)模擬，各年累計(jì)凈現(xiàn)值及各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值的均值和標(biāo)準(zhǔn)差均趨于穩(wěn)定，從而得出第n年的累計(jì)凈現(xiàn)值以及各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值(表2)。

表2　模擬結(jié)果統(tǒng)計(jì)

3.4內(nèi)部收益率及投資回收期的模擬

運(yùn)用CRYSTAL BALL11.2.4軟件對(duì)該老年人日間照料中心PPP項(xiàng)目的內(nèi)部收益及投資回收期進(jìn)行10000次模擬，分別得出內(nèi)部收益率與投資回收期的概率分布預(yù)測(cè)情況和統(tǒng)計(jì)信息(圖3、4)。

圖3　社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率預(yù)測(cè)概率分布和統(tǒng)計(jì)信息

圖4　社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目投資回收期預(yù)測(cè)概率分布和統(tǒng)計(jì)信息

3.5投資決策結(jié)果分析

(1)凈現(xiàn)值分析

從表2的數(shù)據(jù)可以看出，從第22年開始該項(xiàng)目的累計(jì)凈現(xiàn)值大于零，則項(xiàng)目到第22年可以收回全部投資。從對(duì)第22年的累計(jì)折現(xiàn)值的模擬結(jié)果分析可知，模擬預(yù)測(cè)均值為21.09萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為5.76萬(wàn)元，偏度系數(shù)為0.9391，變異系數(shù)為0.2743，平均標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.06，由此分析，第22年能收回全部投資的風(fēng)險(xiǎn)較小。此外，第30年累計(jì)凈現(xiàn)值約為394.59萬(wàn)元，從項(xiàng)目收益的角度可以判斷該項(xiàng)目可行。

(2)內(nèi)部收益率分析

通過(guò)對(duì)圖3進(jìn)行分析，可以看出該老年人日間照料中心項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率 6%的概率為 98.15%，說(shuō)明該項(xiàng)目獲得收益的可能性很大。此外，從模擬統(tǒng)計(jì)數(shù)值分析，內(nèi)部收益率的平均值為8%，平均標(biāo)準(zhǔn)誤差為0%，變異系數(shù)為0.1505，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)指標(biāo)，平均標(biāo)準(zhǔn)誤差和變異系數(shù)越小說(shuō)明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越小。因此，從內(nèi)部收益率模擬結(jié)果的各項(xiàng)指標(biāo)分析可以看出，該項(xiàng)目存在較小的投資風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目的收益遠(yuǎn)超過(guò)社會(huì)資本可接受的水平，該項(xiàng)目可行。

(3)投資回收期分析

4結(jié)語(yǔ)

由于社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目具有經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)、項(xiàng)目投資回報(bào)率低、投資回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，使得社會(huì)資本對(duì)該類項(xiàng)目的投資非常謹(jǐn)慎。為增加社會(huì)資本投資社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目的信心，文章以政府分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)為前提，建立了基于蒙特卡羅模擬的社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)PPP項(xiàng)目投資決策模型，并以濟(jì)南擬建的老年人日間照料中心PPP項(xiàng)目為例驗(yàn)證了模型的可靠性和模型對(duì)PPP項(xiàng)目決策的經(jīng)濟(jì)意義，希望能夠?yàn)樗饺速Y本做出正確的投資決策提供一個(gè)較為合理的方法和工具，也為政府吸引社會(huì)資本參與到養(yǎng)老服務(wù)業(yè)提供理論依據(jù)。

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PPP Mode of Community Endowment Service Investment Decision-making Under the Risk-sharing Perspective

ZHENGSheng-qin，F(xiàn)ENGXue-dong

(School of Management, Shandong Jianzhu University, Jinan 250101, China)

Abstract:In recent years, with the aging of the population increase, the government is guiding and promoting the development of community endowment services, the PPP model in the community endowment service project is put forward.But as of the community endowment service operation cycle is long, low project investment rate of return, payback period is long, etc, make the project has high investment risk.The article under the perspective of risk sharing, by analyzing the influence project future earnings certainty and uncertainty of risk factors, community endowment service PPP project investment decision-making model is set up, using Monte Carlo simulation method to the project in each of the net present value, internal rate of return and payback period of simulation, the analysis of simulation results to determine project risk size, so as to make investment decisions.Combined with the PPP mode to build a day care center elderly case data in Jinan to verify the feasibility of the model, in order to private capital to the community endowment service of PPP project to make the right investment decision-making provides a reasonable method.

Key words：risk sharing; community endowment services; public-private-partnership(PPP); monte-carlo simulation; investment decision-making

收稿日期：2015-12-22 2016-01-26

作者簡(jiǎn)介：鄭生欽(1963-)，男，山東諸城人，副教授，博士，研究方向?yàn)榉康禺a(chǎn)開發(fā)、PPP項(xiàng)目融資與項(xiàng)目管理(Email：zhshqin@163.com)通訊作者： 馮雪東(1990-)，女，山東菏澤人，碩士研究生，研究方向?yàn)榉康禺a(chǎn)開發(fā)管理、PPP項(xiàng)目融資(Email：872753386@qq.com)

中圖分類號(hào)：F294

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2095-0985(2016)03-0047-06