張夏青+許金花+黃燦

[摘 要]文章通過對科技金融的內(nèi)涵、結(jié)合機制以及風(fēng)險分擔(dān)理論進(jìn)行綜述，重新定義了科技金融的內(nèi)涵，我們認(rèn)為科技金融是指金融資源的供給者依托政府搭建的科技金融平臺，根據(jù)科技型企業(yè)在種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期等不同發(fā)展階段、不同特點的融資需求，通過不同的融資渠道和方式提供股權(quán)融資、債權(quán)融資、擔(dān)保融資等單一或組合融資工具，推動科技企業(yè)的創(chuàng)新活動。

[關(guān)鍵詞]科技金融內(nèi)涵；結(jié)合機制；風(fēng)險分擔(dān)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.24.096

“科技金融”首次被使用是在1994年的中國科技金融促進(jìn)會首屆理事會上，會上將其內(nèi)涵界定為：“我國科技金融事業(yè)是根據(jù)科技進(jìn)步與經(jīng)濟建設(shè)結(jié)合的需要，適應(yīng)社會經(jīng)濟的發(fā)展，在科技和金融體制改革的形勢推動下成長發(fā)展起來的。”在理論界認(rèn)可度較高的定義由趙昌文等（2009）在《科技金融》一書中給出，“科技金融是一個包含廣泛內(nèi)容的開放式系統(tǒng)，是促進(jìn)科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新型安排，是由向科學(xué)與技術(shù)創(chuàng)新活動提供金融資源的政府、企業(yè)、市場、社會中介機構(gòu)等各種主體及其在科技創(chuàng)新融資過程中的行為活動共同組成的一個體系，是國家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分”。

我們認(rèn)為，科技金融是金融資源的供給者依托政府搭建的科技金融平臺，根據(jù)科技型企業(yè)在種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期等不同發(fā)展階段、不同特點的融資需求，通過不同的融資渠道和方式提供股權(quán)融資、債權(quán)融資、擔(dān)保融資等單一或組合融資工具，推動科技企業(yè)的創(chuàng)新活動。本文關(guān)注金融體系對科技的支持和促進(jìn)作用。

1 科技金融結(jié)合機制的理論研究進(jìn)展

1.1 國外科技與金融結(jié)合機制研究

國外研究中沒有“科技金融”這一術(shù)語，但很多研究涉及“科技金融”的范疇，如金融對科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新和發(fā)展所起的作用。

1.1.1 科技創(chuàng)新離不開金融支持

國外最早研究科技與金融兩者關(guān)系的是熊彼特。熊彼特（1911）在《經(jīng)濟發(fā)展理論》中提出創(chuàng)新理論，并闡述貨幣、信貸和利息等金融變量對經(jīng)濟創(chuàng)新與經(jīng)濟發(fā)展的重要影響，強調(diào)企業(yè)家創(chuàng)新與金融資本的關(guān)系密不可分，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上對兩者關(guān)系進(jìn)行深入研究。歐洲委員會1994年的調(diào)查表明，企業(yè)的科技創(chuàng)新能力與金融資源密切相關(guān)，企業(yè)能否較容易地得到金融資源、能否以較低成本取得融資是最重要的因素。Alessandra和Stoneman（2009）基于歐盟的相關(guān)數(shù)據(jù)研究金融發(fā)展對英國科技創(chuàng)新活動的作用，得出了金融發(fā)展與創(chuàng)新活動正相關(guān)的結(jié)論。

1.1.2 融資約束是主要障礙

企業(yè)科技創(chuàng)新發(fā)展過程中遇到的融資約束是高科技企業(yè)擴張和成長過程中的主要阻礙。Dirk和Hanna（2011）使用曼海姆創(chuàng)新小組（MIP）對德國經(jīng)濟部門的調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)小企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)投入時更易受到外部融資約束，小企業(yè)放棄的研發(fā)項目更多。Anna Ilyina，Roberto Samaniego（2012）研究發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的融資約束對該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率增長阻礙也不同，向技術(shù)前沿行業(yè)配置資源能促進(jìn)總增長的新融資方式。

在大部分國家，科技型中小企業(yè)的外源融資主要來自于商業(yè)銀行貸款與直接融資。Alessandro（2008）研究發(fā)現(xiàn)，銀行的參與能夠提高企業(yè)特別是小企業(yè)參與研發(fā)的積極性，進(jìn)而會對科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生巨大的推動作用。Brown（2012）利用COMPUSTAT全球數(shù)據(jù)庫中的公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)外部股權(quán)融資對于企業(yè)的研發(fā)融資具有非常重要的作用，股票市場的發(fā)展可以促進(jìn)公司創(chuàng)新活動，從而促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展。Hsu，Tian（2014）運用固定效應(yīng)的識別策略，確定資本市場和信貸市場的發(fā)展如何影響技術(shù)創(chuàng)新的經(jīng)濟機制，發(fā)現(xiàn)在資本市場較發(fā)達(dá)的國家，該行業(yè)技術(shù)密集度越高且越依賴于外部融資，越容易表現(xiàn)出較高的創(chuàng)新水平。

1.1.3 風(fēng)險投資起重要作用

風(fēng)險投資是金融體系的重要組成部分，對企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展也起到重要作用。有研究表明，銀行主導(dǎo)的金融體系因缺少風(fēng)險投資家，對研發(fā)項目的估值效率變低。Vasilescu和Popa（2014）認(rèn)為風(fēng)險投資市場中，作為資金提供者的風(fēng)險投資基金和資金需求者的中小企業(yè)都可以從中獲益，其中，創(chuàng)新型中小企業(yè)的獲益主要源于風(fēng)險資本的供應(yīng)量增加方便其創(chuàng)立企業(yè)、開發(fā)業(yè)務(wù)。Vanacker，Heughebaert和Manigart（2014）通過對歐洲企業(yè)進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資既可以作為專家對公司進(jìn)行監(jiān)控，又可以作為公司良好治理實踐的發(fā)起人，通過與公司保持和諧的關(guān)系促進(jìn)歐洲新技術(shù)為基礎(chǔ)的企業(yè)的發(fā)展。

1.1.4 實證研究層出不窮

Audretsch和Lehmann（2004）以德國創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究企業(yè)對風(fēng)險投資融資與銀行債務(wù)融資的傾向性，結(jié)果表明風(fēng)險投資更受中小科技型企業(yè)的青睞，并且風(fēng)險投資家的參與對企業(yè)成長有促進(jìn)作用。Tang（2008）以臺灣地區(qū)為研究對象，研究風(fēng)險投資與技術(shù)進(jìn)步的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資發(fā)展顯著促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步。Ayyagari等人（2011）對47個發(fā)展中國家的19000家公司進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)外部的金融資源越容易獲得，企業(yè)的創(chuàng)新能力越大。

1.2 國內(nèi)科技與金融結(jié)合機制研究

國內(nèi)對于科技與金融結(jié)合的研究非常廣泛。中國人民銀行廣州分行課題組（2015）研究發(fā)現(xiàn)，促進(jìn)我國金融與科技融合，要從推進(jìn)科技銀行制度創(chuàng)新、創(chuàng)新風(fēng)險投資的運作和扶持機制和改革科研投入機制等著手。

1.2.1 有關(guān)風(fēng)險的研究

風(fēng)險投資對企業(yè)科技創(chuàng)新的作用是國內(nèi)學(xué)者的研究重點。紀(jì)瓊驍、易士佳（2012）比較了保險機構(gòu)參與企業(yè)融資保障過程的模式，通過與政府部門、銀行、擔(dān)保機構(gòu)、租賃公司共同合作，建立一個綜合性的企業(yè)融資保險體系，實現(xiàn)收益共享，損失共擔(dān)，并將風(fēng)險分擔(dān)中各參與者間相互配合的方法做了全面描述。馬星（2014）分析科技型中小企業(yè)不同成長階段面臨的風(fēng)險和融資需求，通過構(gòu)建KMV模型，從事前預(yù)防、事中控制和事后治理風(fēng)險管理上對如何防范科技型中小企業(yè)的信用風(fēng)險提出合理的政策建議。周文坤，王成付（2015）通過建立一個完整的評價指標(biāo)體系發(fā)現(xiàn)，將AHP方法和左右得分模糊TOPSIS結(jié)合應(yīng)用到多層次指標(biāo)評價問題是可行的，也可以為供應(yīng)鏈融資信用風(fēng)險評估提供決策依據(jù)。

1.2.2 有關(guān)政府參與的研究

科技金融發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)的實踐表明，政府在科技與金融結(jié)合于發(fā)展的過程中發(fā)揮巨大作用。在國內(nèi)市場經(jīng)濟發(fā)育尚不成熟、存在著嚴(yán)重的信息不對稱的情況下，沒有政府的引導(dǎo)和扶持，一國的科技難以借力于金融。龔天宇（2011）認(rèn)為由于當(dāng)前我國的金融市場還不成熟、完善，推動企業(yè)科技創(chuàng)新的發(fā)展，在市場性微觀金融主體積極參與的基礎(chǔ)上，我們還需要政策性金融作為補充。譚祖衛(wèi)、郝江培、趙昌文（2014）基于科技企業(yè)引入技術(shù)資產(chǎn)的概念，分析其表現(xiàn)形式和特征，從金融本質(zhì)對技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行信用化和證券化分析。提出政府應(yīng)采取扶持政策，建立與完善知識產(chǎn)權(quán)交易平臺，鼓勵發(fā)展技術(shù)資產(chǎn)評估、交易服務(wù)等中介機構(gòu)。

1.2.3 有關(guān)科技金融體系的研究

科技金融體系建設(shè)是科技與金融結(jié)合的關(guān)鍵。胡新麗、吳開松（2014）提出創(chuàng)建區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新中心、構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺、培養(yǎng)創(chuàng)新文化、推動模式創(chuàng)新、構(gòu)建金融支持科技成果轉(zhuǎn)化機制等建議。常國輝（2015）指出我國的科技金融體系建設(shè)應(yīng)以產(chǎn)業(yè)視角為立足點，結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策和實際，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)化的科技金融融資、創(chuàng)新、服務(wù)體系與金融創(chuàng)新平臺。

在實踐層面，饒彩霞等人（2013）發(fā)現(xiàn)，我國的科技金融政策體系存在缺乏科技金融核心目標(biāo)、科技金融政策政出多門、科技金融環(huán)境政策不健全、科技金融市場化政策不健全等缺陷。謝穎昶（2014）發(fā)現(xiàn)盡管上海市在完善科技金融政策體系、構(gòu)建科技型企業(yè)綜合金融服務(wù)體系、創(chuàng)新科技金融產(chǎn)品上取得了一定效果，但在管理體制、制度設(shè)計和運行模式等方面仍存在不足。周才云，趙晶晶（2015）通過分析美國、英國、日本的科技金融發(fā)展經(jīng)驗?zāi)Ｊ?，提出我國想要縮小與這些國家的差距，應(yīng)該從培育金融政策環(huán)境、探索科技保險業(yè)務(wù)、引導(dǎo)民間資本投資、加快科技金融機制創(chuàng)新四個方面努力。

1.3 國內(nèi)外研究的比較

從上述研究綜述可見，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度對科技與金融結(jié)合機制進(jìn)行研究。國外研究涉及科技型中小企業(yè)遇到的財務(wù)困境問題，金融體系如何解決科技型中小企業(yè)所面臨資金障礙、推動企業(yè)科技創(chuàng)新、促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展等。研究成果側(cè)重于金融對科技發(fā)展的重要性，例如商業(yè)銀行貸款、風(fēng)險投資對企業(yè)科技創(chuàng)新和科技發(fā)展的重要作用，很少涉及對科技金融的結(jié)合機制的研究，對商業(yè)銀行、風(fēng)險投資等整個金融體系如何協(xié)作、如何構(gòu)建科技金融結(jié)合體系，以及政府如何推動科技與金融結(jié)合的探索較少。

雖然國內(nèi)學(xué)者對科技企業(yè)發(fā)展如何借用金融力量的研究較晚，但針對我國科技金融發(fā)展的狀況，學(xué)者做了非常多理論和實踐方面的探索。國內(nèi)學(xué)者不僅立足于國內(nèi)科技金融發(fā)展現(xiàn)狀，而且結(jié)合日本、德國、英美等國家的歷史經(jīng)驗，探索科技與金融的結(jié)合方法和運作模式的歷史變遷和發(fā)展方向，并對科技金融結(jié)合過程當(dāng)中，政府應(yīng)該起到的作用進(jìn)行了探討，得出不少有價值的結(jié)論。相對于國外研究，國內(nèi)研究在實證方面做得較少，研究范圍也較窄。

2 對我國科技金融結(jié)合機制的理解

研究科技與金融相結(jié)合的機制就是研究金融工具、金融機構(gòu)和環(huán)境在科技成果產(chǎn)生、轉(zhuǎn)化過程中的促進(jìn)作用。

科技金融結(jié)合過程中的相關(guān)主體包括：科技金融需求方、科技金融供給方、科技金融中介機構(gòu)等科技金融要素，其中科技金融的需求方主要是科技企業(yè)，而要在缺少抵質(zhì)押、信息不對稱以及不完全的情況下快速獲得融資是中小科技型企業(yè)考慮的問題?？萍冀鹑诘墓┙o方是各類科技金融機構(gòu)，包括銀行等金融機構(gòu)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資，科技保險機構(gòu)以及科技資本市場。另外，政府和個人也是科技金融的供給方?？萍冀鹑谥薪闄C構(gòu)是連接科技金融需求主體和科技金融供給主體的紐帶，主要包括擔(dān)保機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、資產(chǎn)評估機構(gòu)以及科技金融的行業(yè)協(xié)會等，科技金融中介機構(gòu)在一定程度上能夠減少科技金融市場的信息不對稱和信息不完全。

信息不對稱問題是科技型中小企業(yè)風(fēng)險分擔(dān)過程中存在的基礎(chǔ)性問題，由此引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險是造成商業(yè)銀行等金融主體實際損失的直接原因，在科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險分擔(dān)實際操作中，不僅要消除企業(yè)與風(fēng)險分擔(dān)者之間的信息不對稱，同時還要解決風(fēng)險分擔(dān)參與者之間的信息不對稱。只有在信息透明度較高的體系內(nèi)，才能發(fā)揮投資組合原理中降低風(fēng)險的實際效果。同時，企業(yè)準(zhǔn)確的經(jīng)營情況和信用水平也是信用風(fēng)險分擔(dān)能夠有效發(fā)揮作用的前提條件。

在科技金融結(jié)合的過程中，金融資源的供給主要通過資本市場、商業(yè)銀行、風(fēng)險投資、風(fēng)險貸款以及政府引導(dǎo)基金等來實現(xiàn)，為了解決科技型中小企業(yè)融資過程中成本高、信息不對稱、風(fēng)險收益不匹配等問題，如何運用信用擔(dān)保機制、政府引導(dǎo)基金的激勵機制以及資本市場的風(fēng)險補償機制則非常重要。所以我們認(rèn)為，科技金融結(jié)合的核心機制是風(fēng)險分擔(dān)、風(fēng)險補償?shù)臋C制，即科技金融結(jié)合的機制就是如何建立風(fēng)險分擔(dān)、風(fēng)險補償?shù)臋C制。

3 結(jié) 論

本文在已有科技金融內(nèi)涵以及結(jié)合機制的理論研究基礎(chǔ)上，重新定義了科技金融的內(nèi)涵：科技金融是指金融資源的供給者依托政府搭建的科技金融平臺，根據(jù)科技型企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資需求特點，通過不同的融資渠道和方式提供股權(quán)融資、債權(quán)融資、擔(dān)保融資等單一或組合融資工具，推動科技企業(yè)的創(chuàng)新活動。另外，本文對科技金融結(jié)合機制以及風(fēng)險分擔(dān)的理論發(fā)展進(jìn)行了綜述，并從風(fēng)險分擔(dān)的視角提出科技金融結(jié)合機制的本質(zhì)：在科技金融結(jié)合的過程中，金融資源的供給通過資本市場、商業(yè)銀行、風(fēng)險投資、風(fēng)險貸款以及政府引導(dǎo)基金等來實現(xiàn)，為了解決融資過程中成本高、信息不對稱、風(fēng)險收益不匹配等問題。最后得出科技金融結(jié)合的核心機制是風(fēng)險分擔(dān)、風(fēng)險補償?shù)臋C制。

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