劉斐

[摘要] 我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，亟待加強(qiáng)監(jiān)管。2006～2014年間宏觀面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析顯示，國(guó)家監(jiān)管將對(duì)行業(yè)健康發(fā)展產(chǎn)生較大的影響力，信用風(fēng)險(xiǎn)是目前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的最主要風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)加快互聯(lián)網(wǎng)金融法律法規(guī)建設(shè)，建立適合跨界監(jiān)管的監(jiān)管機(jī)制，完善互聯(lián)網(wǎng)金融的配套服務(wù)機(jī)制等。

[關(guān)鍵詞] 互聯(lián)網(wǎng)金融 互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管體系

[中圖分類號(hào)] F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1004-6623（2016）03-0101-04

[作者簡(jiǎn)介] 劉 斐（1976 — ），河南南陽(yáng)人，南開(kāi)大學(xué)國(guó)際金融學(xué)博士，中國(guó)（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院研究人員，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融。

一、問(wèn)題的提出

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起可以說(shuō)是金融業(yè)的一次歷史性革命，“長(zhǎng)尾理論”和“大數(shù)據(jù)效應(yīng)”在互聯(lián)網(wǎng)金融中起到了十分重要的作用，互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)網(wǎng)上交易，交易信息和過(guò)程都被記錄在金融大數(shù)據(jù)之中，提高了交易成功率和交易過(guò)程的透明度，極大地豐富了投融資渠道和方式，對(duì)現(xiàn)有金融體系的完善和發(fā)展具有重要的作用，互聯(lián)網(wǎng)金融逐步成為一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中最具創(chuàng)新和活力的戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的重要力量。

與國(guó)外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展起步較晚但發(fā)展迅速。2008年以來(lái)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)不但出現(xiàn)了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化、第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、大數(shù)據(jù)金融、眾籌和第三方金融服務(wù)平臺(tái)等六種發(fā)展模式，而且交易規(guī)模、用戶規(guī)模急速擴(kuò)大。其中，網(wǎng)絡(luò)銀行用戶規(guī)模從2010年的13948萬(wàn)人增長(zhǎng)到2015年6月的30696萬(wàn)人，用戶規(guī)模增長(zhǎng)率從30.50%發(fā)展到46%；第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模從2010年的10105億元增長(zhǎng)到2014年53730億元，2014年實(shí)現(xiàn)的交易規(guī)模是2010年的五倍多； P2P借貸行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模更是從2010年的19.5億元，快速增長(zhǎng)到2014年的2528億元①。 但是，作為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融業(yè)相結(jié)合的新興產(chǎn)業(yè)， 互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)相較于傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽和復(fù)雜，其可能對(duì)客戶造成的危害和損失也更大。以P2P借貸行業(yè)為例，2014年1～12月每個(gè)月都有問(wèn)題平臺(tái)，在最多的12月，問(wèn)題平臺(tái)達(dá)到了驚人的79家②。從中國(guó)遭遇壞賬網(wǎng)民的P2P資金損失情況看，P2P用戶中有資金實(shí)際損失的達(dá)到了近80%高的比例，即使在有擔(dān)保的損失中，仍然有13%左右的P2P用戶遭受損失。因此，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管勢(shì)在必行。

二、國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管實(shí)踐

從世界范圍看，由于互聯(lián)網(wǎng)金融正處在起步發(fā)展中，系統(tǒng)完整的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系和理論研究還需要不斷完善。國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)金融的理論研究基本上都是通過(guò)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源進(jìn)行分析，從而提出監(jiān)管重點(diǎn)。如，Chiou and Shen（2012）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)從整體上講包括金融風(fēng)險(xiǎn)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，需要從這兩個(gè)方面進(jìn)行監(jiān)管；Eil and David（2014）則認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的分析應(yīng)該更多地立足于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的分析，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融的理財(cái)產(chǎn)品都來(lái)源于傳統(tǒng)的金融業(yè)；Martins and Tiago（2014）在分析互聯(lián)網(wǎng)金融的起源之后，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)該基于原有的金融服務(wù)、流程和運(yùn)作方法，其次是外部金融環(huán)境的凈化和規(guī)范。這些理論研究為互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管提供了實(shí)踐基礎(chǔ)。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)通過(guò)不斷補(bǔ)充新的監(jiān)管法律法規(guī)，使得原有的金融監(jiān)管規(guī)則逐步適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的需求及風(fēng)險(xiǎn)防范要求，初步建立了較為完善的監(jiān)管體系和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。

美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管模式的突出特點(diǎn)是：注重法律的規(guī)范、聯(lián)合監(jiān)管和對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)。首先，在現(xiàn)有法律法規(guī)基礎(chǔ)之上，美國(guó)根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融自身發(fā)展所體現(xiàn)出的特點(diǎn)，對(duì)原有的監(jiān)管準(zhǔn)則不斷完善和修補(bǔ)，使之更加適用。如已經(jīng)將網(wǎng)絡(luò)信貸納入《證券法》監(jiān)管的范疇，《證券法》監(jiān)管側(cè)重于市場(chǎng)準(zhǔn)入的監(jiān)管和信息的披露；2012年美國(guó)還通過(guò)了《促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)融資法案》，這一法案放開(kāi)眾籌股權(quán)的融資，并在保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益方面作出詳細(xì)規(guī)定。

其次，美國(guó)法律對(duì)于什么時(shí)候適用行業(yè)監(jiān)管和什么時(shí)候適用企業(yè)監(jiān)管有著明確的和詳細(xì)的規(guī)定，通行的企業(yè)級(jí)監(jiān)管是次重要程度的監(jiān)管，只要開(kāi)展提供互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的企業(yè)都要受其監(jiān)管，監(jiān)管的重點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)的防控，消費(fèi)者信息的保護(hù)以及網(wǎng)絡(luò)安全的維護(hù)等方面。相對(duì)于企業(yè)級(jí)監(jiān)管，重要程度最高的就是行業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管的重點(diǎn)在于排查互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的業(yè)務(wù)安全，對(duì)國(guó)家金融安全所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，及完善國(guó)家金融調(diào)控政策。同時(shí)，美國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管也涉及多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的跨行業(yè)運(yùn)行，美國(guó)逐步建立了聯(lián)合監(jiān)管模式。美國(guó)為了強(qiáng)化其自身對(duì)第三方支付的監(jiān)管能力，借助于原有的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，例如美國(guó)財(cái)政部通貨監(jiān)理署、美聯(lián)儲(chǔ)（即美國(guó)中央銀行）、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司等，建立起聯(lián)合監(jiān)管的模式。

歐盟在較長(zhǎng)時(shí)間互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)踐基礎(chǔ)之上，總結(jié)了一套獨(dú)特的監(jiān)管體系，將歐洲多容并包、開(kāi)放透明的理念貫穿其中，極為重視保護(hù)客戶的財(cái)產(chǎn)和信息安全，也促使歐盟采取極為謹(jǐn)慎和嚴(yán)格的監(jiān)管策略。如，在交易和信息公開(kāi)透明問(wèn)題方面，歐盟要求交易必須在百分之百的監(jiān)控之下進(jìn)行，完全杜絕損害客戶利益的私下交易和暗箱操作發(fā)生；在服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)能力方面，歐盟更加注重網(wǎng)絡(luò)銀行所提供的服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品真實(shí)性，一旦發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)詐騙，必將嚴(yán)格處理。同時(shí)，歐盟有著較為完善的法律法規(guī)和政策制度來(lái)確保行業(yè)的安全。如在網(wǎng)絡(luò)信貸方面，歐盟與網(wǎng)絡(luò)信貸相關(guān)的法律主要包括《消費(fèi)者信貸法》，同時(shí)歐盟還建立起了一套完善的信息透明公開(kāi)機(jī)制，將真實(shí)準(zhǔn)確信息向客戶免費(fèi)且定時(shí)公開(kāi)并不斷更新。在具體監(jiān)管行為方面，歐盟有著一套嚴(yán)格完善的規(guī)定。例如，歐盟在準(zhǔn)入門檻的設(shè)置上有著極為苛刻的條件，只要有任意一條不滿足就不能進(jìn)入該行業(yè)，在這樣嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件之下，杜絕了缺少資質(zhì)的不良企業(yè)進(jìn)入，從而凈化了網(wǎng)絡(luò)信貸環(huán)境。與此同時(shí)，歐盟還制定了一系列嚴(yán)格的信息披露要求和準(zhǔn)則，相比于傳統(tǒng)信貸形式，歐盟更加注重網(wǎng)絡(luò)信貸的信息披露和交易安全，嚴(yán)格控制網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，歐洲網(wǎng)絡(luò)信貸市場(chǎng)上的欺詐和網(wǎng)絡(luò)信貸違法案件均低于其他經(jīng)濟(jì)體。

三、國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管

與國(guó)外相比，我國(guó)正處在互聯(lián)網(wǎng)金融的興起和發(fā)展階段，缺乏較為豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)較多。主要有：信用風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)、期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和最后貸款人風(fēng)險(xiǎn)七種。從類型上看，法律風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)屬于政策層面的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)、最后貸款人風(fēng)險(xiǎn)、期限錯(cuò)配屬于業(yè)務(wù)層面的風(fēng)險(xiǎn)，信息風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)屬于技術(shù)層面的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)理論動(dòng)態(tài)研究也提出了不同的見(jiàn)解：如，葉冰（2012）、王石河（2012）、沈麗（2014）等認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是一種動(dòng)態(tài)的融資行為，即應(yīng)該將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重點(diǎn)放在金融活動(dòng)傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)上，即融資、支付和交易環(huán)節(jié)上面；孟祥軻（2013）和熊建宇（2010）在研究后更加強(qiáng)調(diào)人作為參與主體的角色定位上面，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的核心是人的行為，而不是一種技術(shù)的驅(qū)動(dòng)，因此，應(yīng)該將對(duì)人的參與行為作為對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管重點(diǎn)。總之，國(guó)內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的研究思路，基本上也都是從風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因入手來(lái)研究行業(yè)監(jiān)管問(wèn)題。但筆者認(rèn)為，由于目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)具備了一定的規(guī)模和現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，完全可以嘗試從實(shí)證入手，來(lái)研究各種互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的易發(fā)性程度，根據(jù)易發(fā)程度，從另一研究角度有的放矢地提出風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管建議。

本文利用中國(guó)宏觀面板數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融各風(fēng)險(xiǎn)分別進(jìn)行了實(shí)證分析①。

根據(jù)回歸結(jié)果顯示，可以得到以下結(jié)論：

一是監(jiān)管力度和法律法規(guī)兩個(gè)二值變量均在1%的顯著性水平下顯著，用戶規(guī)模這一控制變量也在1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明政府的政策導(dǎo)向?qū)τ诨ヂ?lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的影響力不可低估。對(duì)比去掉時(shí)間虛擬變量的第（1）列和加上時(shí)間虛擬變量的第（2）列，我們發(fā)現(xiàn)時(shí)間虛擬變量并不顯著，y08、y10、y12的系數(shù)均很低，且不顯著，說(shuō)明國(guó)家目前并無(wú)重大政策對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的干預(yù)。

二是信用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2.02，t統(tǒng)計(jì)量是19.40，根據(jù)回歸結(jié)果，信用風(fēng)險(xiǎn)在1%的顯著性水平之下最顯著，說(shuō)明目前我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)最高，在現(xiàn)實(shí)中，這與我國(guó)法律法規(guī)和行業(yè)準(zhǔn)則缺失有密切的關(guān)系。影響顯著的風(fēng)險(xiǎn)還有最后貸款人風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其中最后貸款人風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)在1%的顯著性水平下顯著影響著互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在5%的顯著性水平下顯著。未來(lái)，我國(guó)需要首先加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

三是期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的影響并不顯著?？赡艿脑蚴鞘袌?chǎng)中的消費(fèi)者更多的關(guān)心所購(gòu)買的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品及其回報(bào)率，而對(duì)于用以購(gòu)買金融理財(cái)產(chǎn)品的資金成本并不關(guān)心，用儲(chǔ)蓄金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品是絕大多數(shù)消費(fèi)者目前的狀況，其次，數(shù)據(jù)的誤差以及變異性也可能會(huì)造成回歸結(jié)果并不顯著。

四、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)

金融監(jiān)管體系構(gòu)建的思考

根據(jù)以上計(jì)量結(jié)果和發(fā)展實(shí)際，本文認(rèn)為：國(guó)家應(yīng)以保護(hù)投資者利益為目標(biāo)，盡快加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康發(fā)展。根據(jù)我國(guó)目前互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)狀況，借鑒國(guó)外監(jiān)管實(shí)踐，提出以下監(jiān)管框架：

1. 建立完善法律法規(guī)體系和行業(yè)準(zhǔn)則是構(gòu)建監(jiān)管體系的基礎(chǔ)。從我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)立法現(xiàn)狀來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融立法遲滯，現(xiàn)有法律法規(guī)存在著大量的漏洞和不完善之處，監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏依法監(jiān)管的法律保障。我國(guó)可以從兩個(gè)層次完善法律法規(guī)體系：一是制定統(tǒng)一的法律法規(guī)和行業(yè)準(zhǔn)則，加大對(duì)投資者的保護(hù)；二是在統(tǒng)一的法律法規(guī)體系下，細(xì)分具體業(yè)態(tài)，制定具體業(yè)態(tài)監(jiān)管辦法。同時(shí)，及時(shí)修訂現(xiàn)有法律法規(guī)中不適合互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的部分，對(duì)利用互聯(lián)網(wǎng)實(shí)施犯罪的行為，明確應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任，加大量刑力度。

2. 建立適合跨界監(jiān)管的監(jiān)管機(jī)制是監(jiān)管體系的主要手段?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展已經(jīng)超越了一般行業(yè)的發(fā)展理念和界限，這就需要我們利用金融大數(shù)據(jù)理論，云計(jì)算平臺(tái)等新技術(shù)去進(jìn)行準(zhǔn)確的分析并及時(shí)跟進(jìn)行業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，并在此基礎(chǔ)上運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，在危機(jī)或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前對(duì)其進(jìn)行預(yù)警和處理，將互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。同時(shí)，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的跨界特性，應(yīng)建立中央和地方兩個(gè)層次的監(jiān)管主體，設(shè)立高于銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和包括一行三會(huì)、工商、工信、司法等相關(guān)部門在內(nèi)的聯(lián)席會(huì)議制度，作為高層次監(jiān)管主體，主要負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管。建立地方金融監(jiān)管主體，負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管，在此基礎(chǔ)之上加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)。

3. 完善互聯(lián)網(wǎng)金融的配套服務(wù)機(jī)制，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。主要是要加強(qiáng)行業(yè)信息披露和信息安全保護(hù)，并完善互聯(lián)網(wǎng)征信系統(tǒng)建設(shè)。完善互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)內(nèi)部的信息披露機(jī)制，將有利于行業(yè)內(nèi)部企業(yè)，加強(qiáng)行業(yè)自身的約束和自律，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)能夠在陽(yáng)光下發(fā)展；信息安全是保障互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展的基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)金融虛擬化的服務(wù)方式、跨領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)展、開(kāi)放與透明的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，使其具備了互聯(lián)網(wǎng)所包含的信息安全的動(dòng)態(tài)性、綜合性等特點(diǎn)，應(yīng)建立以國(guó)家安全戰(zhàn)略為指導(dǎo)，包括國(guó)家金融行業(yè)主管部門、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)和安全服務(wù)企業(yè)的信息安全服務(wù)保障聯(lián)盟，在互聯(lián)網(wǎng)金融信息安全標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范下，指導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)服務(wù)平臺(tái)的安全建設(shè)和運(yùn)營(yíng)；在完善互聯(lián)網(wǎng)征信系統(tǒng)建設(shè)方面，要以建立征信信息標(biāo)準(zhǔn)和共享機(jī)制為突破，加快構(gòu)建個(gè)人和企業(yè)網(wǎng)絡(luò)信息采集標(biāo)準(zhǔn)、征信服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)等，通過(guò)利益激勵(lì)機(jī)制，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)征信條件下的信息共享。

[參考文獻(xiàn)]

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On Risks and Regulation of Internet Finance

Liu Fei

（ China Development Institute， Shenzhen， Guangdong 518029 ）

Abstract： The Internet finance has been growing rapidly in China. While it is still at the early stage， the regulation and surveillance on its risks is in need. Based on the empirical analysis on the data from 2006 to 2014， the thesis suggests that government regulation plays a positive role in the sound development of the Internet finance. It is indicated that credit exposure is the biggest risk for the sector. The thesis proposes a series of suggestions including promoting law and regulation system， cross-sector regulation mechanism， and supporting service system of the Internet finance.

Keywords： Internet finance， risks of Internet finance， regulation systems

（收稿日期：2016-05-23 責(zé)任編輯：靳 葉）