閆軍

或因股權(quán)分散繞道港股上市的廣州農(nóng)商行適逢趕上港股回暖趨勢(shì)，時(shí)機(jī)不算差，但在內(nèi)地銀行仍大面積破發(fā)的情況下，如何定價(jià)將考驗(yàn)其智慧

近日，有媒體稱，廣州農(nóng)商銀行計(jì)劃通過(guò)香港首次公開(kāi)募股（IPO）籌資約15億美元。另?yè)?jù)消息透露，廣州農(nóng)商行已經(jīng)邀請(qǐng)投行在未來(lái)幾周競(jìng)標(biāo)，預(yù)計(jì)本月中旬將確定委托投行。

對(duì)此，《投資者報(bào)》記者向廣州農(nóng)商行方面了解情況，得知目前該行并無(wú)相關(guān)部門負(fù)責(zé)回應(yīng)。記者從多個(gè)消息源核實(shí)了上述消息：“該行正在啟動(dòng)IPO，但具體時(shí)間未定?！?/p>

如果按照15億美元的募資規(guī)模來(lái)看，廣州農(nóng)商行或?qū)⑴c浙商銀行不相上下，成為內(nèi)地銀行赴港上市的又一巨頭。在銀行紛紛申請(qǐng)A股上市的當(dāng)前，廣州農(nóng)商行仍選擇港股IPO的原因，有分析人士稱，或因公司股權(quán)較為分散不能滿足A股上市條件。

在A股當(dāng)前行情不景氣的情況下，內(nèi)地資金南下成為趨勢(shì)或許將成為廣州農(nóng)商行的利好，但是不得不注意的是，當(dāng)前港股上市的內(nèi)地銀行仍較多處于破發(fā)狀態(tài)，這將考驗(yàn)廣州農(nóng)商行的定價(jià)水平。

股東分散超200人

在銀行業(yè)整體盈利放緩、不良率上升的背景下，廣州農(nóng)商行亦然。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模為5828億元，較上年末增長(zhǎng)25%，人行口徑貸款總額2249億元，存款總額4399億元，分別比上年末增長(zhǎng)20.58%和23.16%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160億元，同比增長(zhǎng)15%，凈利潤(rùn)50億元，同比下降8.78%。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，該行不良率大幅升高，2013年、2014年、2015年的不良貸款率分別為0.90%、1.54%、1.80%，近3年撥備覆蓋率下降較快，分別為290.58%、183.57%、170.79%。在此情況下，公司資本充足率也從2014年的14.45%下降到2015年的12.76%。

對(duì)于啟動(dòng)IPO的目的，廣州農(nóng)商行在2015年年報(bào)中指出，該行董事會(huì)2015年組織測(cè)算資本金缺口情況，研究資本補(bǔ)充的可行方案，推進(jìn)上市準(zhǔn)備工作，進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理架構(gòu)。

目前登陸資本市場(chǎng)的農(nóng)商行僅重慶農(nóng)商行一家，于2010年末在港股上市。在A股對(duì)銀行再次開(kāi)閘之后，已有8家銀行過(guò)審待發(fā)，其中4家為農(nóng)村商業(yè)銀行。從2015年資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，廣州農(nóng)商行總資產(chǎn)達(dá)5828億元，比已過(guò)會(huì)的4家農(nóng)商行體量的總和還要大。一般情況而言，H股常被業(yè)內(nèi)視為登陸A股的跳板，此前在港股上市的10家內(nèi)地銀行已有半數(shù)宣布將回歸A股IPO計(jì)劃。

對(duì)于廣州農(nóng)商行選擇港股上市的原因，有分析人士表示，或與其股權(quán)分散不符合A股監(jiān)管要求有關(guān)。

根據(jù)公司年報(bào)，截至2015年末，廣州農(nóng)商銀行前十名股東持股占比合計(jì)為31.25%，前十名股東持股比例均不超過(guò)5%，其中法人股東722位，自然人股東28544人。而證監(jiān)會(huì)對(duì)申請(qǐng)上市公司的要求，IPO之前股東不超過(guò)200人。

港股銀行股回暖

在廣州農(nóng)商行之前，今年3月末，已有天津銀行和浙商銀行赴港上市，其中，浙商銀行發(fā)行規(guī)模與廣州農(nóng)商行相仿，但是前兩者均遭遇了港股認(rèn)購(gòu)遇冷的尷尬，最終均依賴內(nèi)地基石投資者保駕護(hù)航才得以順利上市。

從去年情況來(lái)看也是如此，香港市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)地銀行的態(tài)度偏向謹(jǐn)慎。除鄭州銀行勉強(qiáng)足額，并獲得0.19倍的輕微超額認(rèn)購(gòu)?fù)猓\州銀行公開(kāi)發(fā)售部分只獲得4%的認(rèn)購(gòu)，青島銀行出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)不足的情況。事實(shí)上，內(nèi)地中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較好，有券商分析師認(rèn)為，遇冷的原因或許與不良風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升有關(guān)。

不過(guò)從今年數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)地資金南下投資偏愛(ài)金融股。港交所5月份發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在2016年前4個(gè)月里，港股通呈現(xiàn)顯著的凈買入狀態(tài)，金融類股票交易相對(duì)較為活躍，在總成交量中的占比由2015年全年的21%提升至34%。

機(jī)構(gòu)對(duì)港股銀行板塊關(guān)注度也開(kāi)始轉(zhuǎn)暖。有數(shù)據(jù)顯示，5月18日，貝萊德增持中國(guó)民生銀行2089萬(wàn)股，持股比例上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。同日，中國(guó)中信集團(tuán)增持中信銀行1023.5萬(wàn)股，成交均價(jià)為4.437港元/股，持股比例上升至18.03%。5月19日，華夏人壽保險(xiǎn)增持哈爾濱銀行逾1.2億股，成交均價(jià)為2港元/股，持股比例上升3.98個(gè)百分點(diǎn)。

《投資者報(bào)》記者選取6月2日A、H兩地上市的9家銀行數(shù)據(jù)來(lái)看，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、民生銀行、招商銀行、中國(guó)銀行、光大銀行和中信銀行7家銀行H股換手率超過(guò)A股換手率，其中，建設(shè)銀行H股市盈率為4.68倍，高于A股的4.48倍，這和去年多家銀行破凈處境大相徑庭。

內(nèi)地投資者對(duì)港股的認(rèn)識(shí)越來(lái)越成熟，不再僅僅看A、H差價(jià)就去追逐香港市場(chǎng)相對(duì)便宜、盤子相對(duì)較小的高折價(jià)H股，也不再只是跟著熱點(diǎn)概念走，對(duì)于廣州農(nóng)商行此時(shí)赴港上市來(lái)講，時(shí)機(jī)或更有利。

定價(jià)仍需警惕破發(fā)

盡管港股有回暖趨勢(shì)，從當(dāng)前僅在港股上市的10家內(nèi)地城商行、農(nóng)商行來(lái)看，破發(fā)仍是普遍現(xiàn)象。截至6月2日收盤，共有6家處于破發(fā)狀態(tài)。

具體來(lái)看，包括天津銀行收于7.35港元（發(fā)行價(jià)7.39港元）、重慶銀行收于5.95港元（發(fā)行價(jià)6港元）、浙商銀行收于3.92港元（發(fā)行價(jià)3.96港元）、重慶農(nóng)商行收于3.94港元（發(fā)行價(jià)5.25港元）、徽商銀行收于3.48港元（發(fā)行價(jià)3.53港元）和哈爾濱銀行收于2.04港元（發(fā)行價(jià)2.9港元）。除了重慶農(nóng)商行和哈爾濱銀行之外，其他已經(jīng)接近發(fā)行價(jià)格。

從銀行性質(zhì)來(lái)講，目前廣州農(nóng)商行上市的參考對(duì)象當(dāng)屬重慶農(nóng)商行，當(dāng)時(shí)后者IPO募資規(guī)模為101.15億港元，略低于廣州農(nóng)商行此次募資規(guī)模，但5.25港元的高發(fā)行價(jià)使其目前破發(fā)幅度接近25%。相比之下，今年募資115.9億港元的浙商銀行對(duì)廣州農(nóng)商行的定價(jià)更具有指導(dǎo)性，如果港股繼續(xù)反彈，重回發(fā)行價(jià)也還機(jī)會(huì)尚存。