于鑫

摘要：自2006年“非上市公眾公司”這一概念出現(xiàn)以來，在促進中小企業(yè)融資，完善多層次的資本市場方面發(fā)揮著重要的作用。如何完善其監(jiān)管制度成為極重要的問題，雖然我國對非上市公眾公司的監(jiān)管制度不斷修訂、改善，但仍然存在著對相關概念的混淆、信息披露制度不完善、新三板自律監(jiān)管不足、“轉(zhuǎn)板上市”帶來交易制度不完善，融資不易監(jiān)管等問題。而美國、日本等資本市場比較成熟的國家對非上市公眾公司的監(jiān)管制度相對比較完善，我國應學習借鑒其成功的管理經(jīng)驗，并與我國的具體國情相結(jié)合，進一步完善非上市公眾公司的監(jiān)管制度。

關鍵詞：非上市公眾公司；存在問題；制度完善 我國首次提出“非上市公眾公司”的概念是在2006年，雖然次年成立了非上市公眾公司監(jiān)管部，但隨后的七年，對非上市公眾公司的管理相對比較混亂，缺乏監(jiān)管的相關法律依據(jù)。直至2013年，出臺了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（修訂）》（以下簡稱《管理辦法》）。

一、非上市公眾公司制度存在的問題

非上市公眾公司制度得到一定的完善，細分了我國公司類型，中小企業(yè)融資更為便捷，解決了融資短板與民間資本投資不暢等問題，形成了多層次的資本市場。但不可避免的仍然存在著對相關概念的混淆、信息披露制度不完善、新三板自律監(jiān)管不足、“轉(zhuǎn)板上市”帶來交易制度不完善，融資不易監(jiān)管等問題。

（一）信息披露制度不完善

一方面，法律法規(guī)的制定缺乏準確的區(qū)分。非上市公眾公司與上市公司之間有很多相同的管理辦法和規(guī)定，但又不盡相同，兩者分別制定條例時難免出現(xiàn)贅余的條款，且缺乏準確的細則區(qū)分。另一方面，信息披露的獎懲制度有待改善。對待信息披露缺乏積極有效的鼓勵制度，由于信息披露需要消耗人力、物力、財力，非上市公眾公司盡可能少的披露信息，不利于投資者規(guī)避投資風險。

（二）新三板（即中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）的自律監(jiān)管不足

新三板即中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，《管理辦法》第51條規(guī)定了“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)應當發(fā)揮自律管理作用，對在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓股票的公眾公司及相關信息披露義務人披露信息進行監(jiān)督，督促其依法及時、準確地披露信息”。但由于自律管理措施主要是約見談話、責令整改、通報批評等，并沒有涉及罰款等經(jīng)濟上的處罰措施，此外，缺乏對新三板自律監(jiān)管有針對性和權(quán)威性的相關法律法規(guī)，因此對違規(guī)行為的震懾作用較小，監(jiān)管力度不大，自律監(jiān)管明顯“力不從心”。

（三）“轉(zhuǎn)板上市”帶來交易制度不完善，融資不易監(jiān)管

《管理辦法》明確了非上市公眾公司到交易所上市的要求，允許在三板掛牌交易的股份公司如果符合一定的條件可以到創(chuàng)業(yè)板、中小板，甚至主辦市場上市。但由于現(xiàn)行的制度不盡完善，導致自由交易價格不穩(wěn)定，做市商壟斷交易，融資不易監(jiān)管的問題，破壞市場的秩序，造成市場的混亂。具體表現(xiàn)在：

首先，自由交易導致價格不穩(wěn)?，F(xiàn)行的非上市公眾公司的“公開發(fā)行”、“公開轉(zhuǎn)讓”、“定向轉(zhuǎn)讓”、“定向發(fā)行”行為的制度盡管提高了交易的效率，但也造成發(fā)行、轉(zhuǎn)讓過程中價格的自由波動，致使交易價格不穩(wěn)（偏高或偏低），存在價格操縱、不公平競爭等潛在威脅，破壞市場的穩(wěn)定。

其次，做市商壟斷經(jīng)營。做市商由于其自身具備一定的實力和信譽，憑借其自身的優(yōu)勢從惡意壓低庫存股價值收入，并在日常做市活動中促使庫存股價值攀升，從中牟利，致使交易體系尚不完整。

再次，融資不易監(jiān)管。《管理辦法》規(guī)定了非上市公眾公司小額融資豁免標準，在原先1000萬元豁免標準的基礎上，進一步放寬了豁免金額的限度，規(guī)定“12個月內(nèi)發(fā)行股票累計融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%”，進一步為股權(quán)融資提供了方便、快捷的渠道，但資金募集和非法集資的界定不明確。

二、解決對策

針對以上存在的諸多問題，借鑒美國、日本資本市場相對成熟的國家的管理經(jīng)驗，試提出以下解決方案：

（一）完善非上市公眾公司信息披露獎勵機制

美國對公眾公司的監(jiān)管是以信息披露為核心，對不同規(guī)模的公眾公司進行區(qū)別監(jiān)管，高效便捷，且監(jiān)管成本較低。而我國對公眾公司的監(jiān)管制度不完善，監(jiān)管思路不清晰，造成人力物力的浪費。而信息披露制度作為保證投資規(guī)避風險的重要制度，我國對公眾公司信息披露的獎勵機制不完善，簡單的以強制性和懲罰性措施為主，因信息披露需要一定的成本，因此，非上市公眾公司信息披露的積極性不高。因此，只有完善信息披露制度才能調(diào)動公司信息披露的積極性。這種獎勵機制不僅是金錢方面的獎勵，還要有榮譽方面的獎勵，充分將懲罰制度與獎勵制度相結(jié)合，調(diào)動非上市公司信息披露的積極性。

（二）新三板公司完善自律監(jiān)管

首先，《管理辦法》及《證券法》應明確對非上市公眾公司的監(jiān)管要求，與上市公司的監(jiān)管辦法有區(qū)別的對待，對可能出現(xiàn)的違法違規(guī)行為提出有針對性的相關規(guī)定，細化監(jiān)管條例。

其次，加強處罰力度。新三板公司一旦發(fā)現(xiàn)披露虛假公司信息、操縱市場等不公平交易行為時，不僅僅是約見談話、責令整改、通報批評等處罰措施，還應適度進行經(jīng)濟上的處罰，給予違規(guī)公司罰款的處理。

（三）完善交易制度，防止壟斷經(jīng)營，穩(wěn)定市場

首先，要端正態(tài)度。無論是監(jiān)管部門還是非上市公眾公司主體，無論是投資者還是管理者，都必須端正自己的態(tài)度，接受市場發(fā)展是一個循序漸進，逐漸變好的過程，既不過度夸大對未來的預期效果，有不失理性的頭腦。對存在的一系列問題，進行正確的解讀，并尋求相應的解決方案，及時的解決問題。

其次，完善交易制度。對待市商壟斷經(jīng)營、交易價格不合理等問題，應該對相關內(nèi)容進行法律的詳細規(guī)定，適度削弱市商在市場中的優(yōu)勢地位，形成合理的競爭機制。

三、結(jié)束語

我國非上市公司的發(fā)展“任重而道遠”，一方面我們要學習借鑒美國、日本等國家在“公眾公司”發(fā)展方面的經(jīng)驗，不斷完善我國對非上市公眾公司的監(jiān)管制度；另一方面也要結(jié)合中國具體情況，逐步完善對公眾公司的界定、信息披露以及完善新三板公司自律監(jiān)管制度、交易制度，防止壟斷經(jīng)營，穩(wěn)定市場，完善多層次資本市場體系。

基金項目：本文是吉林省教育廳十二五社會科學“非上市公眾公司監(jiān)管法律問題研究”研究項目的成果。編號：吉教科文合字[2014]第496號

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