王霞

摘要：本文以家電企業(yè)-某電器公司2012年至2014年的財務報告數據為基礎，通過計算和分析各種財務指標數據，得出該電器公司資本結構的基本現(xiàn)狀：資產負債率較同行業(yè)偏低，財務杠桿的作用不能充分發(fā)揮；負債結構嚴重不合理，流動負債比率偏高。并針對這些問題，提出有關建議。

關鍵詞：資本結構；負債；融資

一、電器公司資本結構現(xiàn)狀分析

下面通過對某電器公司主要資本結構財務指標的計算和分析來揭示2012-2014年家電企業(yè)的資本結構的現(xiàn)狀。

（一）內部融資與外部融資對比分析

上市公司的融資方式包括內部融資和外部融資，內部融資是企業(yè)內部資金的積累，即利用留存收益融資；外部融資是外部投資者投入的資本，包括債務融資和股權融資，從報表中統(tǒng)計出電器公司2012-2014年度的內外部融資狀況，發(fā)現(xiàn)內部融資平均4500百萬元左右，而股權融資300百萬元左右，債務融資僅僅6.5百萬元。從這數據可以得出：一是與長期債務融資相比，公司存在著股權融資偏好，這與融資優(yōu)序理論的融資順序：先內部融資，其次債務融資，最后權益融資的順序有點出入。二是公司內部融資逐年增長，體現(xiàn)了良好的盈利能力，但融資資金大都來源于內部資金，不利于充分發(fā)揮財務杠桿的作用。

（二）債務資本和權益資本對比分析

企業(yè)的資本性態(tài)分為債務資本與權益資本，債務資本指企業(yè)以負債方式借入并到期償還的資本；權益資本是由企業(yè)所有者投入以及以發(fā)行股票方式所籌集的資本。資產負債率是負債總額與資產總額的比值，是分析企業(yè)資本結構的一個重要指標。下面統(tǒng)計了同行業(yè)三家家電企業(yè)2012-2014年度的債務資本與權益資本數據。見表1：

從表1可以看出，電器公司的資產負債率基本呈現(xiàn)下降趨勢，均在50%左右，而同行業(yè)的另兩家公司資產負債率都在65%-70%之間，所以電器公司資產負債率總體處于較低的水平，這說明公司沒有合理的利用財務杠桿效應為公司帶來更多的利潤。

（三）流動負債與長期負債的對比分析

負債結構也是公司資本結構的一個重要方面，是指負債的各個構成比例，企業(yè)的負債一般包括流動負債和長期負債，兩者各有利弊。長期負債是企業(yè)穩(wěn)定的資金來源，在短期內不會面臨流動性不足的風險，資金使用期較長，通常較難取得且資本成本較流動負債更高；流動負債需要頻繁安排債務清償而使企業(yè)形成財務壓力，一旦遇到短期資金周轉困難，就會發(fā)生違約現(xiàn)象，進而出現(xiàn)財務危機。下面統(tǒng)計出兩家公司2012-2014年度的負債內部結構狀況，見表2：

通過對電器公司近三年的債務結構的統(tǒng)計分析可以看出，負債結構存在較大缺陷，即流動負債所占比例很高，基本上保持在98%以上，而長期負債占總負責的比重雖略有增長，但比例很小，通常情況下，流動負債占總負債的一半是較為合理的，偏高會影響企業(yè)的長期償債能力。如較高的流動負債會使公司在金融環(huán)境變化或者長短期債務集中到期時面臨極大的還本付息壓力，導致自身資金周轉困難，引起信用危機，降低公司聲譽。而長期負債作為公司穩(wěn)定的資金來源，在短期內不會面臨流動性風險，短期償債壓力小，資金使用年限長。因此，我國上市公司因盡量增加長期負債的使用。

二、電器公司資本結構評價與建議

（一）資本結構現(xiàn)狀評價

通過以上的數據計算和分析，本文認為該電器公司的資本結構存在如下問題：1、內外部融資結構不合理。發(fā)達國家上市公司的融資順序是內部融資（約占資金來源的50%-97%），其次是債務融資（約占11%-57%），最后才是股權融資（約占9%-33%），而電器公司的長期債務融資只占了不到1%，公司存在著明顯的股權融資偏好。2、資產負債率水平偏低。適度的負債經營對公司是有利的，既可以合理的避稅又可以在保證公司財務穩(wěn)健性的前提下充分的發(fā)揮財務杠桿效應，為公司帶來更多的利潤，電器公司的資產負債率相對于行業(yè)水平較低，并沒有充分的利用債務資本的財務杠桿正效應，也就是無法實現(xiàn)企業(yè)價值與股東財富的最大化。3、流動負債水平偏高。電器公司的流動負債占總負責的98%以上，嚴重偏高，表明其現(xiàn)金凈流量不足，只能依靠過量的短期債務資本來維持日常營運。偏高的流動負債水平會增加上市公司的信用風險和流動性風險，存在資金周轉困難的潛在威脅，增加企業(yè)的短期償債壓力。

（二）建議

針對電器公司資本結構存在的問題提出以下建議：

1、增加債務融資。企業(yè)保持適度的負債是現(xiàn)代企業(yè)的一個共同特征，主要原因是企業(yè)負責經營能使企業(yè)利用財務杠桿效應為企業(yè)帶來利潤。當然，利用負債給企業(yè)帶來財務杠桿效應是有條件的，只有當息稅前利潤大于負債成本時，負債才能為企業(yè)帶來額外的收益。對于電器公司不到1%的債務融資，適度的增加債務融資對公司的有利的。

2、調整負債機構，適度的增加長期負債。電器公司的流動負債占總負債的比例嚴重偏高，增加了企業(yè)的流動性風險和信用風險。公司可通過債務重組減少流動負債，適度的增加長期負債的比重，舉借長期負債一方面可以增加企業(yè)的活力，另一方面企業(yè)可以利用外來的資金給企業(yè)創(chuàng)造收益。

3、發(fā)展債券市場，擴大融資渠道。從上文的分析中知，海信電器公司幾乎沒有從債券市場籌集資金，融資更多的是內部融資，由此，企業(yè)可選擇更多的借入渠道和方式融資，如通過銀行借款、商業(yè)信用、債券等，企業(yè)可根據資金成本的高低、取得資金的難易程度、財務風險的大小選擇不同的融資方式。同時，在符合債券發(fā)行條件的情況下，提高債券發(fā)行水平，增加債券融資比例，提高債務融資。（作者單位：北京工商大學商學院）

參考文獻：

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