【摘 要】本文以2007-2014年滬深兩市A股上市公司為研究樣本，采用線性一階自回歸模型研究了管理層持股對(duì)盈余持續(xù)性的影響。研究結(jié)果顯示，管理層持股能顯著提高企業(yè)盈余持續(xù)性。

【關(guān)鍵詞】管理層持股；盈余持續(xù)性；線性一階自回歸

一、引言

盈余持續(xù)性是會(huì)計(jì)盈余信息的重要特征，也是衡量盈余質(zhì)量高低的關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)盈余持續(xù)性的研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。而管理層持股被視為降低代理成本的有效途徑，在國(guó)內(nèi)外公司普遍應(yīng)用。我國(guó)也有越來越多的公司通過股權(quán)激勵(lì)來防止管理層利益侵占。截至2014年底，有70%以上的A股上市公司管理層持有公司股份。然而，國(guó)內(nèi)外關(guān)于管理層持股對(duì)盈余質(zhì)量影響的文獻(xiàn)并沒有統(tǒng)一的結(jié)論，且很少有文獻(xiàn)研究管理層持股與盈余持續(xù)性的關(guān)系，因此本文對(duì)該問題展開了研究。

二、文獻(xiàn)回顧分析與研究假設(shè)

管理層持股對(duì)盈余質(zhì)量影響的研究結(jié)論并不一致。部分研究發(fā)現(xiàn)管理層持股能改善盈余質(zhì)量，如Warfield et al. （1995）、梁杰等（2004）、宋建波和田悅（2013）。另有研究發(fā)現(xiàn)管理層持股會(huì)降低盈余質(zhì)量，如Gabrielsen et al. （2002）、陳千里（2008）、于衛(wèi)國(guó)（2011）。還有學(xué)者認(rèn)為管理層持股和盈余質(zhì)量是非線性關(guān)系，如Yeo et al.（2002）。另有部分學(xué)者認(rèn)為管理層持股與盈余質(zhì)量不相關(guān)，如Erickson et al. （2006）、杜興強(qiáng)和溫日光（2007）、周澤將（2008）、韓菁和朱和平（2012）。

管理層持有一定比例的公司股份可以降低所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離形成的代理成本，使得管理層與股東的利益趨同，從而減少管理層的短期行為，使管理層以公司的長(zhǎng)期利益為目標(biāo)，對(duì)公司的盈余持續(xù)性有正向的影響。而過高的管理層持股使得管理層權(quán)力過大，外部對(duì)管理層的監(jiān)督約束作用較弱，從而使得管理層可以更大范圍追求個(gè)人利益，不利于企業(yè)盈余持續(xù)性。我國(guó)上市公司管理層持股比例普遍很低（見描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果），因此，我國(guó)上市公司管理層持股有助于提升企業(yè)盈余持續(xù)性。據(jù)此，提出假設(shè)：

H：管理層持股對(duì)盈余持續(xù)性有正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為避開準(zhǔn)則變動(dòng)對(duì)本文結(jié)論的影響，本文選擇的樣本為2007-2014年滬深兩市A股上市公司。在數(shù)據(jù)處理時(shí)，本文剔除了以下數(shù)據(jù)：（1）金融、保險(xiǎn)業(yè)上市公司；（2）上市不足一年的公司；（3）年初總資產(chǎn)相較上年末總資產(chǎn)增長(zhǎng)率超過10%的公司；（4）數(shù)據(jù)缺失公司；（5）極端值。

本文的數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫和WIND資訊數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理使用了SAS軟件。

2.研究模型與變量定義

本文采用線性一階自回歸模型來研究管理層持股比例對(duì)盈余持續(xù)性的影響，模型設(shè)定如下：

四、實(shí)證結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計(jì)

為了消除異常值對(duì)結(jié)果的影響，本文對(duì)變量ROAt+1、ROAt、MHOLDt、SIZE、SHRCR1均進(jìn)行了去除頭尾1%的處理。表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

從表2可見，ROAt+1均值為0.0369，最小值為-0.4384，最大值為0.32，其最小值與最大值相差甚遠(yuǎn)，說明不同上市公司盈利能力差別較大。管理層持股均值為0.0763，中位數(shù)為0.0001，說明大多數(shù)公司管理層持股比例很低。控制變量中，國(guó)有企業(yè)占了48.14%，四大審計(jì)的上市公司占了5.15%，公司規(guī)模和第一大股東持股比例，不同公司差異較大。

2.回歸結(jié)果

本文的回歸結(jié)果為表3中的結(jié)果（1），實(shí)證結(jié)果與前述假設(shè)一致。表3中列示管理層持股比例與當(dāng)期總資產(chǎn)收益率的交乘項(xiàng)系數(shù)為正，并在1%水平下顯著，說明管理層持股比例對(duì)企業(yè)盈余持續(xù)性有正向的影響?？刂谱兞糠矫?，公司規(guī)模、股權(quán)集中度與未來盈余呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，顯著性水平為1%；企業(yè)為國(guó)有性質(zhì)與未來盈余呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在1%水平下顯著；審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)未來盈余的影響不顯著。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表3中的結(jié)果（2）-（5）為穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。其中，結(jié)果（2）為將ROA以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與期初期末平均總資產(chǎn)比值代替；結(jié)果（3）-結(jié)果（5）分別為將年初總資產(chǎn)相較上年末總資產(chǎn)增長(zhǎng)率超過5%、15%、20%的公司歸類為并購公司予以剔除。上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與原回歸結(jié)果基本一致。

五、結(jié)論

本文研究結(jié)果顯示，管理層持股能顯著提高企業(yè)盈余持續(xù)性。本文的研究進(jìn)一步豐富了管理層持股和盈余持續(xù)性的相關(guān)理論研究，同時(shí)也能為管理層持股的實(shí)踐提供一定的指導(dǎo)。

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作者簡(jiǎn)介：

黃蘇越（1990—），女，漢族，浙江紹興市人，碩士研究生在讀，單位：同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，專業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)。