夏思陽(yáng)

一、問(wèn)題提出

20世紀(jì)以來(lái)，股票市場(chǎng)極度不穩(wěn)定，動(dòng)蕩混亂，這導(dǎo)致了世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，阻礙了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。尤其是近兩年，股票市場(chǎng)有如過(guò)山車(chē)一般，暴漲暴跌，中國(guó)民眾不分行業(yè)年齡都圍繞著股市在轉(zhuǎn)，股價(jià)變動(dòng)狀況幾乎脫離了正常的規(guī)律范疇，這種狀態(tài)無(wú)疑存在很多隱患。

最近幾年，醫(yī)患關(guān)系儼然成為了一個(gè)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題，關(guān)系民生的同時(shí)，也引起了社會(huì)各界人士的注意和重視。其中，醫(yī)藥生物行業(yè)的暴利就是一個(gè)很典型的問(wèn)題。為此，國(guó)家其價(jià)格特地打壓控制過(guò)，醫(yī)藥生物制造行業(yè)的股價(jià)也并不穩(wěn)定。

另外，2015年5月19日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《中國(guó)制造2025》。其中，生物醫(yī)藥被列為十大重點(diǎn)領(lǐng)域之一。

因此，醫(yī)藥生物制造行業(yè)股票作為近年來(lái)較有發(fā)展前途的股票之一，再加上其所在領(lǐng)域具有的社會(huì)意義，研究醫(yī)藥生物制造行業(yè)的股價(jià)影響因素也就具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)琳，楊寶臣（2005）通過(guò)對(duì)上證180家股票的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明股票價(jià)格對(duì)每股資本公積、每股未分配利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、速動(dòng)比率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率五個(gè)指標(biāo)最為敏感，且均為同向變動(dòng)，其中每股資本公積、每股未分配利潤(rùn)、流動(dòng)比率對(duì)股價(jià)的影響尤為顯著，這與股市常規(guī)基本符合。鄭瑞璽（2009）采用資本市場(chǎng)實(shí)證研究法，，以2007年A股上市公司為樣本，探討了我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)股票價(jià)格的影響，實(shí)證結(jié)果表明每股收益、凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)均為影響我國(guó)上市公司股票價(jià)格波動(dòng)的顯著因素。徐雪妮（2015）從微觀角度分析物流行業(yè)的股票價(jià)格影響因素，發(fā)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率、速動(dòng)比率與股價(jià)正相關(guān)，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與股價(jià)負(fù)相關(guān)。

綜合上述參考文獻(xiàn)，筆者發(fā)現(xiàn)影響股價(jià)的微觀因素指標(biāo)基本類(lèi)似，醫(yī)藥生物制造股應(yīng)該也會(huì)適用。通過(guò)參考一些文獻(xiàn)，筆者還發(fā)現(xiàn)正式研究醫(yī)藥生物制造股影響因素的論文過(guò)少，而且基本都是從理論政策以及社會(huì)現(xiàn)象方面闡述的，真正從實(shí)證以及細(xì)節(jié)上研究醫(yī)藥生物制造股的少之又少。

正因?yàn)槿绱?，筆者想從微觀角度，選取影響股價(jià)的主要微觀因素，實(shí)證分析一下影響醫(yī)藥生物股股價(jià)變動(dòng)的重要因素，以供大家將來(lái)參考。

三、研究設(shè)計(jì)

本文主要通過(guò)微觀的視角，來(lái)研究影響醫(yī)藥生物制造行業(yè)股票價(jià)格的因素。因此，被解釋變量即為生物醫(yī)藥行業(yè)的股票價(jià)格（Y），解釋變量暫時(shí)定為選取的7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)（X1-X7）。財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取從X1、X2、X3……X7分別對(duì)應(yīng)：每股收益、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、每股資本公積、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。

本文所有的實(shí)證數(shù)據(jù)均來(lái)自于同花順iFinD系統(tǒng)，樣本行業(yè)選取了證監(jiān)會(huì)行業(yè)類(lèi)的155家醫(yī)藥生物公司，樣本所涉及的數(shù)據(jù)來(lái)自2014年年報(bào)。本文的實(shí)證分析采用的軟件為SPSS軟件。

本文選擇的模型為：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

解釋變量歸納表

X1每股收益

X2凈資產(chǎn)收益率

X3流動(dòng)比率

X4速動(dòng)比率

X5每股資本公積

X6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

X7存貨周轉(zhuǎn)率

運(yùn)用SPSS軟件對(duì)7個(gè)解釋變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：

通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析，選取的解釋變量離散程度基本正常。第6和第7兩個(gè)解釋變量的標(biāo)準(zhǔn)差和均值相差過(guò)大，可能是數(shù)據(jù)存在某些異常造成的，也就是說(shuō)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)指標(biāo)有待在以下分析中進(jìn)行檢驗(yàn)，以判斷是否需要剔除這兩個(gè)變量。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

為了確保分析結(jié)果的準(zhǔn)確性和完整性，本文選取了7個(gè)解釋變量。但是，為了確保對(duì)被解釋變量解釋的準(zhǔn)確性，需要對(duì)冗余的解釋變量進(jìn)行篩選。為此，首先對(duì)選取的指標(biāo)值進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，將結(jié)果顯示的X對(duì)Y的相關(guān)性程度由大到小排序分別是（見(jiàn)下表2）：X1、X5、X2、X4、X3、X6（正相關(guān)）、X7（負(fù)相關(guān)）。

一方面，以Y的相關(guān)性程度從大到小進(jìn)行排序，將排在最后的兩個(gè)解釋變量X6和X7剔除。另一方面，X1和X2內(nèi)部相關(guān)性較高，剔除X2；X2和X5內(nèi)部相關(guān)性也較高，剔除X5；X3和X4內(nèi)部相關(guān)性較高，剔除X3。于是，最終還剩下兩個(gè)解釋變量：X1和X4，即每股收益和速動(dòng)比率。

（三）建立方程

通過(guò)分析如下表3：

通過(guò)SPSS的線(xiàn)性回歸結(jié)果，本文得到了被解釋變量和兩個(gè)解釋變量間的關(guān)系方程，方程如下：Y=20.563 X1+0.613X2+9.388

（四）方程檢驗(yàn)

首先是對(duì)系數(shù)檢驗(yàn)，通過(guò)觀察表3中的運(yùn)行結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)解釋變量每股收益和速動(dòng)比率都很顯著，并且都與股價(jià)呈正相關(guān)。其中，每股收益的影響遠(yuǎn)大于速動(dòng)比率的影響。

其次是對(duì)方程進(jìn)行檢驗(yàn)，通過(guò)分析如下表4，我們可以發(fā)現(xiàn)：該回歸方程Y=20.563 X1+0.613X2+9.388顯著。

五、結(jié)論與建議

實(shí)證結(jié)果表明，每股收益和速動(dòng)比率與股價(jià)正相關(guān)，這與假設(shè)和以往的研究相符，即盈利能力越強(qiáng)，股價(jià)越高；償債能力越高，股價(jià)也就越高。然而，象征盈利能力的每股收益對(duì)股價(jià)的影響卻遠(yuǎn)大于象征償債能力的速動(dòng)比率的影響，由此可見(jiàn)，醫(yī)藥生物行業(yè)確實(shí)是一個(gè)高盈利性行業(yè)。對(duì)于投資者而言，在選擇投資醫(yī)藥生物行業(yè)的上市公司時(shí)，可以著重關(guān)注每股收益較高以及速動(dòng)比率較高的企業(yè)。

與筆者預(yù)期相差甚大的影響因素，當(dāng)屬應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)，這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)醫(yī)藥生物制造行業(yè)股價(jià)居然是無(wú)顯著影響的，至少應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這個(gè)指標(biāo)應(yīng)該能有顯著影響才對(duì)。據(jù)筆者了解，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，這表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。但是，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高，周轉(zhuǎn)天數(shù)很短，往往表明公司執(zhí)行較緊的信用政策，付款信用條件過(guò)于苛刻，這樣會(huì)限制企業(yè)銷(xiāo)量的擴(kuò)大，如果為了保持很高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，而影響企業(yè)的盈利水平，從而會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下降。

關(guān)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的影響情況有待筆者今后進(jìn)一步分析了解，以得到個(gè)中的原因。

最后，筆者通過(guò)分析樣本中的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)以下企業(yè)值得引起投資者關(guān)注，它們分別是：葵花藥業(yè)、片仔癀、長(zhǎng)春高新、云南白藥、莎普愛(ài)思、東阿阿膠、九強(qiáng)生物、麗珠集團(tuán)、信立泰以及吉林敖東等等，這些企業(yè)于投資者都是不錯(cuò)的選擇，值得參考。

醫(yī)藥生物制造行業(yè)屬于新興技術(shù)行業(yè)，它關(guān)乎到國(guó)家更新層次的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，具有良好的發(fā)展前景。因此，該行業(yè)的股價(jià)也會(huì)有一個(gè)良好的發(fā)展市場(chǎng)，在不久的將來(lái)，應(yīng)該會(huì)成為一個(gè)熱門(mén)的股票投資領(lǐng)域。

（作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院）