馬建威+胡洋洋+梁村

[摘 要]自2009年以來(lái)，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司頻頻破發(fā)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變臉、高管爭(zhēng)相套現(xiàn)甚至欺騙、做假賬，這些事件都使得投資者對(duì)“高成長(zhǎng)性”的創(chuàng)業(yè)板頗為失望，質(zhì)疑創(chuàng)業(yè)板上市公司的高市盈率給他們帶來(lái)的不是超額回報(bào)，而是高風(fēng)險(xiǎn)下的嚴(yán)重虧損。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板；現(xiàn)金股利；股利支付率；股息率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.24.104

1 研究背景

股利政策的不同會(huì)引起公司的股利支付率以及留存盈余水平的不同，不僅影響著公司的市場(chǎng)價(jià)值、籌資能力，還決定了公司未來(lái)發(fā)展的前景。我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)比較晚，各項(xiàng)規(guī)章制度都還不完善。縱觀全球市場(chǎng)，也存在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以失敗告終的實(shí)例，為了避免我國(guó)創(chuàng)業(yè)板遭遇同樣的悲劇，進(jìn)一步了解和研究創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)態(tài)和走向，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利政策問(wèn)題的研究很有必要。

2 現(xiàn)狀分析

中小企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市融得了大量資金，迅速解決了企業(yè)發(fā)展資金不足的問(wèn)題，但與此同時(shí)產(chǎn)生的一些特殊問(wèn)題，中國(guó)上市公司歷來(lái)存在不分配或現(xiàn)金股利分配少的現(xiàn)象，而創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利政策卻與之存在較大差異。

2.1 樣本選擇

本文選擇了2009年年底之前上市的36只創(chuàng)業(yè)板股票作為研究對(duì)象，通過(guò)匯總分析連續(xù)六年的現(xiàn)金股利分配情況，以及與主板A股進(jìn)行一些必要的比較來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，提出建議。

2.2 樣本統(tǒng)計(jì)分析

2.2.1 創(chuàng)業(yè)板上市公司分紅情況

下表統(tǒng)計(jì)了近年來(lái)36家創(chuàng)業(yè)板上市公司分紅占比的情況。相對(duì)于國(guó)內(nèi)主板A股大致70%的分紅占比，總體創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利發(fā)放占比還是很高的，但是從縱向時(shí)間上來(lái)分析，剛上市的創(chuàng)業(yè)板分紅的積極性更高，分紅傾向有逐漸減縮的趨勢(shì)。

2.2.2 股息率分析

股息率是指股票持有人根據(jù)其股本的大小可以在某一個(gè)確定的時(shí)間獲得上市公司分配的利潤(rùn)。股息率過(guò)于低，會(huì)流失投資者，特別是長(zhǎng)期價(jià)值投資者將變得更少，而追求短期獲利的行為。我國(guó)整體股息率普遍偏低，投資者主要通過(guò)短期股票價(jià)格的變化來(lái)獲利。于是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的低股息率，也導(dǎo)致了嚴(yán)重的投機(jī)行為。

近幾年，境內(nèi)整體平均股息率呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的趨勢(shì)，2009—2012年股息分別是1.04%、1.14%、1.82%和2.07%。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的平均股息率卻沒(méi)有迎合國(guó)內(nèi)總體趨勢(shì)，圖1匯總了2009—2014年來(lái)36只創(chuàng)業(yè)板上市公司股票平均股息率。

股息率是股息與股票價(jià)格之間的比率。由此可以看出決定股息率高低的因素，不僅有上市公司派現(xiàn)的多少，還與股價(jià)的高低存在著很大的關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)確實(shí)存在很大程度的虛高，究其原因，主要是在上市定價(jià)上出現(xiàn)很大偏差，其中包括高募和超募資金。高募、超募導(dǎo)致公司股本巨大，而公司發(fā)行的總股票數(shù)不多，均攤下來(lái)就形成了高股價(jià)。此外，雖然近些年創(chuàng)業(yè)板股票股價(jià)已經(jīng)有所下跌，但是泡沫仍然存在。

另外，股利支付率=每股股利/每股收益，而股息率=每股股利/股價(jià)。如果股利支付率較高，而股息率較低，那么就還有可能是每股收益不高導(dǎo)致的結(jié)果。就目前創(chuàng)業(yè)板的每股收益來(lái)看，從2010年開(kāi)始已經(jīng)低于主板A股很多，所以要想提高創(chuàng)業(yè)板的股息率，就必須加強(qiáng)公司的資金利用率，增加公司的凈利潤(rùn)。

2.2.3 股利支付率分析

利潤(rùn)是公司進(jìn)行分紅的基礎(chǔ)，只有持續(xù)創(chuàng)造利潤(rùn)的企業(yè)才有能力進(jìn)行長(zhǎng)期持續(xù)的分紅，因此，一個(gè)上市公司如果能夠承諾并持續(xù)、長(zhǎng)期兌現(xiàn)較高的現(xiàn)金分紅，說(shuō)明該公司具有較強(qiáng)的盈利能力。圖2是36只創(chuàng)業(yè)板股票與整體A股平均股利支付率的對(duì)比圖，剛開(kāi)始創(chuàng)業(yè)板有較高的股利支付水平，但在這6年期間處于逐年遞減的趨勢(shì)，甚至在2013年，跌破主板A股平均股利支付率。

除了股利支付率，從分紅占比上分析也可以發(fā)現(xiàn)分紅傾向的減少。究其原因，首先創(chuàng)業(yè)板公司本身具有較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，遵循“高風(fēng)險(xiǎn)高收入”的原則，為了吸引廣大投資者，在股利分配上大大出手，這就是前幾年創(chuàng)業(yè)板選擇高現(xiàn)金股利支付率的動(dòng)機(jī)之一。此外，企業(yè)的高募、超募意味著有大量的可用現(xiàn)金，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司，富足的高募、超募資金與每股現(xiàn)金股利存在正相關(guān)關(guān)系，也導(dǎo)致了高現(xiàn)金股利支付率。

然而，高募、超募資金會(huì)帶來(lái)資金使用效率不高的問(wèn)題，另外當(dāng)輕松得來(lái)的高募超募資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其項(xiàng)目所需的資金時(shí)，倉(cāng)促擴(kuò)大原有項(xiàng)目或者盲目上新項(xiàng)目，會(huì)給公司帶來(lái)很大的投資風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司的穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)過(guò)幾年不合理的高募超募資金運(yùn)作，創(chuàng)業(yè)板上市公司投資收益漸漸不如主板，前期高額的派現(xiàn)和大量資金投資，可用的流動(dòng)資金已經(jīng)大大縮水，加上每年的凈利潤(rùn)也遠(yuǎn)不及預(yù)期，現(xiàn)金股利發(fā)放的減少也在情理之中。

3 建 議

針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀，可以從制度的規(guī)范和對(duì)上市公司監(jiān)督兩方面給出建議。規(guī)范制度上，首先應(yīng)規(guī)范上市公司的超募行為，積極引導(dǎo)上市公司科學(xué)制訂超募資金使用計(jì)劃；而在證券市場(chǎng)制度建設(shè)方面，要優(yōu)化新股發(fā)行體制，引入融資額度管理制度，最后還要加強(qiáng)投資者教育。對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的建議主要考慮提高盈利水平和盈利質(zhì)量，提高超募資金的使用效率和效果，以及制定合理有效的股利政策方面。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊淑娥，王勇，白革萍.我國(guó)股利分配政策影響因素的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究，2000（2）.

[2]王會(huì)芳.創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011（3）.

[作者簡(jiǎn)介]馬建威（1974—），男，甘肅蘭州人，副教授，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所博士，北京工商大學(xué)副教授，會(huì)計(jì)學(xué)；胡洋洋（1991—），女，四川眉山人，北京工商大學(xué)研究生，會(huì)計(jì)學(xué)；梁村（1990—），女，河南南陽(yáng)人，北京工商大學(xué)研究生，財(cái)務(wù)理論與實(shí)務(wù)。