鈕文新

去杠桿的呼聲，從2008年金融危機(jī)發(fā)生之后就沒有停止過，但事實卻是，中國金融杠桿越去越高。剛剛公布的《中國金融風(fēng)險與穩(wěn)定報告2016》顯示，在2014年已經(jīng)較高債務(wù)的基礎(chǔ)上，2015年的中國經(jīng)濟(jì)仍然在繼續(xù)加杠桿。銀行貸款、影子銀行、凈公司債券融資和非金融企業(yè)股權(quán)等社會融資總額占GDP的比重從2014年的不到200%進(jìn)一步上升到2015年的204%。

報告認(rèn)為，中國杠桿率不斷上漲的“本源是投資報酬率下降和軟約束機(jī)制”。一方面，國內(nèi)投資報酬率在下降，過剩產(chǎn)能的堆積與債務(wù)比例爬升的協(xié)同行進(jìn)，償付壓力日益加重，為了提高資本回報使其能夠覆蓋債務(wù)合約中要求的還本付息義務(wù)，經(jīng)濟(jì)主體就有沖動繼續(xù)借貸、提高杠桿率，以承擔(dān)更多風(fēng)險為代價換取更多的回報而不是更高的回報率。另一方面，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險產(chǎn)生的癥結(jié)在于缺乏對投資效果負(fù)責(zé)的機(jī)制和體制，即債務(wù)的約束機(jī)制。

其實，中國經(jīng)濟(jì)杠桿率上升的原因比較復(fù)雜，但核心因素是：金融管制放松之后，金融監(jiān)管失準(zhǔn)。更明確地說，中國把金融監(jiān)管放松當(dāng)成了減少金融管制的手段。我認(rèn)為，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險產(chǎn)生的癥結(jié)在于缺乏對投資效果負(fù)責(zé)的機(jī)制和體制——債務(wù)的約束機(jī)制，首先是監(jiān)管者放棄監(jiān)管的必然結(jié)果。

比如P2P（或P2B）網(wǎng)貸，在中國幾年之間迅速膨脹到將近4000家。為什么如此瘋狂？因為沒有約束，甚至在互聯(lián)網(wǎng)金融是否需要監(jiān)管——這種常識性問題上都需要討論、觀察。監(jiān)管者經(jīng)常會以責(zé)怪商業(yè)經(jīng)營者的方式去推卸自己的責(zé)任，認(rèn)為是商業(yè)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控軟約束而導(dǎo)致金融風(fēng)險，這也是金融杠桿越放越大的關(guān)鍵原因所在。

最近，媒體有報道說，一些商業(yè)銀行又開始為“私募股票投資基金”配資了，大約1：3的比例，而且堂而皇之。去年一場股市風(fēng)波，險些演變成中國金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，股市下跌的傳導(dǎo)效應(yīng)已經(jīng)嚴(yán)重威脅到銀行的經(jīng)營安全。如此深刻的教訓(xùn)之下，為什么監(jiān)管部門不下令禁止銀行為股市投資者配資的行為？

中國金融條塊分割之下，全社會金融信息和數(shù)據(jù)不能共享的情況下，實施混業(yè)經(jīng)營是非常危險的事情。比如銀行為股市私募基金配資的問題，所配資的私募基金是否通過其他渠道已經(jīng)把杠桿放得很大，如果不掌握這樣的信息，那將是怎樣的風(fēng)險？是否可以控制？

銀行為股票投資者配資，本來就屬于“投融資風(fēng)險錯配”“投融資期限錯配”，它的風(fēng)險顯而易見，根本用不著多想，監(jiān)管者分分鐘就可以做出評估的事情，為什么要容忍它越演越烈？所以說，完全可以預(yù)見的風(fēng)險，監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有理由任由其野蠻生長，而關(guān)鍵是該管的愿不愿意管，有沒有能力去管。

中國金融杠桿不可持續(xù)，風(fēng)險巨大，這是金融監(jiān)管者都應(yīng)明白的事情，不能任由其不斷膨脹。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）