劉戰(zhàn)偉

(許昌學(xué)院 商學(xué)院，河南 許昌 461000)

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基于杜邦分析體系的財務(wù)報表分析*
——以瑞貝卡發(fā)制品有限公司為例

劉戰(zhàn)偉

(許昌學(xué)院 商學(xué)院，河南 許昌 461000)

摘要：財務(wù)報表反映了企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績,對會計信息使用者具有重要意義。因此，科學(xué)合理的分析企業(yè)的財務(wù)報表，了解企業(yè)的整體狀況，有利于企業(yè)對未來經(jīng)營作出準(zhǔn)確的預(yù)測。以瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司為例,采用杜邦分析體系，分析了其財務(wù)報表，指出其發(fā)展中存在的問題并且提出了相應(yīng)的對策建議。這不僅對瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司，而且對整個發(fā)制品行業(yè)的健康成長都具有一定的參考價值。

關(guān)鍵詞：杜邦分析體系；財務(wù)報表；對策

隨著社會的進(jìn)步和經(jīng)濟的發(fā)展，財務(wù)報表體系得到日益完善。作為上市公司定期公布的法定材料財務(wù)報告，因為其反映了企業(yè)財務(wù)情況和經(jīng)營業(yè)績，所以得到越來越多的相關(guān)利益者的關(guān)注。財務(wù)報表綜合分析是指將企業(yè)營運能力、 償債能力和獲利能力等各個方面的分析結(jié)合在一起， 全方面的對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況進(jìn)行解剖和分析， 從而使報表使用者對企業(yè)經(jīng)濟效益的優(yōu)劣有明確的認(rèn)知。[1]由此可見，財務(wù)報表分析也是企業(yè)選擇最好經(jīng)營策略的分析判斷過程。在對企業(yè)財務(wù)報表進(jìn)行分析時，杜邦財務(wù)分析體系是一種常用的分析工具。其基本原理是將企業(yè)財務(wù)指標(biāo)作為一個整體的系統(tǒng)，把系統(tǒng)分析與系統(tǒng)評價作為一個過程，全方面的評價企業(yè)盈利能力、營運能力、償債能力。在財務(wù)報表分析的基礎(chǔ)上對公司進(jìn)行全面的財務(wù)評價，使與報表經(jīng)濟利益相關(guān)的使用者對公司的財務(wù)狀況有深入的認(rèn)識和全面的認(rèn)識，從而有效的進(jìn)行財務(wù)決策。[2]

1杜邦分析體系的基本框架

在杜邦財務(wù)分析體系中，企業(yè)凈資產(chǎn)的收益率看作是企業(yè)經(jīng)營效率與財務(wù)政策綜合作用的結(jié)果，進(jìn)而檢查企業(yè)在運營發(fā)展中所存在的問題和評價企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理。[3]杜邦財務(wù)分析體系如下所示：

=總總資產(chǎn)凈利×權(quán)益乘數(shù)

從以上杜邦分析體系分解的過程中可以看出，杜邦分析體系的對象即凈資產(chǎn)收益率。作為體系中綜合性最強的一個中心指標(biāo)，綜合反映了企業(yè)最主要的兩個能力：一個是企業(yè)的資產(chǎn)管理效率及獲利能力，另一個是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和償債能力。[4]由此我們可以把凈資產(chǎn)收益率的增，減變化的原因具體明確化, 相比只用一項綜合性的財務(wù)指標(biāo)更能說明企業(yè)存在問題。而企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率主要取決于以下三個因素。

1.1銷售凈利率

銷售凈利率反映企業(yè)每增加1元的銷售收入可以獲得多少的凈利潤, 提高企業(yè)銷售凈利率是提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的途徑之一。[5]銷售凈利率的高低主要受產(chǎn)品銷售價格、銷售量及成本費用水平的影響。企業(yè)需要不斷增強產(chǎn)品的競爭實力，維持較高的產(chǎn)品銷售價格和降低成本費用，是企業(yè)在增長銷售的同時，提高銷售凈利率進(jìn)而提高凈資產(chǎn)收益率的有效途徑。

1.2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是表現(xiàn)企業(yè)運營能力的財務(wù)指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于銷售收入除以總資產(chǎn)，而企業(yè)的總資產(chǎn)與企業(yè)的存貨、流動資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等都有關(guān)系。加速總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度是提高凈資產(chǎn)收益率的途徑之一?？傎Y產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度主要受相對于資產(chǎn)占用水平對銷售收入實現(xiàn)程度、相對于既定的銷售規(guī)模占用的資產(chǎn)規(guī)模的影響。[6]從企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時間段上來看，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要受各時間段資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的影響。其中，應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響企業(yè)周轉(zhuǎn)速度的主要因素。

1.3權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)等于企業(yè)總資產(chǎn)除以股東權(quán)益，相當(dāng)于總資產(chǎn)是股東權(quán)益的倍數(shù)，表明了企業(yè)每增加一份的股東權(quán)益所能得到的企業(yè)總資產(chǎn)有多少。[7]權(quán)益乘數(shù)等于1減資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù),可以看出權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率成正比。當(dāng)企業(yè)負(fù)債程度越高時企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)就越大，表明企業(yè)的財務(wù)杠桿作用就越明顯，此時企業(yè)承擔(dān)著較高的風(fēng)險，企業(yè)的償債能力就越差。[8]相應(yīng)的若公司運營管理業(yè)績良好，較大的權(quán)益乘數(shù)會給公司帶來更多的經(jīng)濟發(fā)展機會可以創(chuàng)造更大的財富價值。公司的股東則可以享受更好的報酬，反之當(dāng)企業(yè)負(fù)債程度越低時企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)就越小，表明企業(yè)運用財務(wù)杠桿的效果不明顯，同時企業(yè)不用承擔(dān)很大的風(fēng)險，企業(yè)的償債能力就越好。

2基于杜邦分析體系的瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司財務(wù)報表分析

2.1瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司的主要財務(wù)指標(biāo)

河南瑞貝卡集團(tuán)公司于2003年7月上市并且發(fā)行股票，是一個以發(fā)制品生產(chǎn)銷售為主要產(chǎn)業(yè)、集資本運作一體的多元化跨行業(yè)發(fā)展的集團(tuán)公司。主要從事假發(fā)飾品系列產(chǎn)品的從研發(fā)生產(chǎn)到產(chǎn)品銷售，處于整個發(fā)制品行業(yè)的領(lǐng)先地位。表1截取了瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司2011—2014年的基本財務(wù)數(shù)據(jù)。 表2為瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司2011—2014年的主要財務(wù)比率。

表1　瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司的基本財務(wù)數(shù)據(jù)

表2　瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司主要財務(wù)比率

2.2凈資產(chǎn)收益率分析

從圖1可以看出，2011—2014年間瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司凈資產(chǎn)收益率總體上呈下降趨勢，年均下降1.65%。其中，2011年凈資產(chǎn)收益率最高達(dá)到了11.97%， 2012年下降最大，達(dá)到了4.10%。2014年下降幅度最小，下降了0.4%。這是由于公司的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個主要因素共同影響的結(jié)果。下面將對河南瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解，深入挖掘其變化的動因。

圖1　瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司凈資產(chǎn)收益率變化

2.3凈資產(chǎn)收益率的影響因素分析

2.3.1銷售凈利率

2011年為10.87%，2012年為7.08%，下降幅度很大，達(dá)到了3.79%。其中企業(yè)凈利潤和銷售收入的大小直接影響著企業(yè)的銷售凈利率。2012年比2011年銷售收入減少了0.18億元，下降率為0.8%，凈利潤減少了0.87億元，下降率為35.37%。這說明銷售凈利率下降的原因是銷售量下降的同時，企業(yè)的生產(chǎn)銷售成本沒有同比下降導(dǎo)致凈利潤的下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銷售收入下降的幅度。最終使公司銷售凈利率大幅下降。

2013年公司銷售凈利率比2012年有所上升，達(dá)到8.13%，比2011年低了2.74%。2013年該公司比2012年的銷售收入減少了1.17億元，下降率為5.21%。凈利潤增加了0.14億元，上升了8.81%。雖然比2012年的銷售收入下降了5.21%，但是公司的凈利潤卻上升了8.81%，說明瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司在2013 嚴(yán)格控制了公司成本費用的支出。

2014年，公司的銷售凈利率比2013年的銷售凈利率下降了0.06%。其中公司的銷售收入比2013年同比下降9.25%，凈利潤同比下降了9.83%。通過對瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司財務(wù)報表進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，銷售收入下降以及稅費上升是導(dǎo)致該公司利潤下滑的主要原因，直接的影響因素就是公司銷售凈利率的下滑。

2.3.2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

該公司2011年到2014年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依次為64%、57%、51%、46%,呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。尤其是2012年下降幅度最大，下降了7%。之所以下降，是因為瑞貝卡發(fā)制品股份公司近四年的銷售收入都在下降，而總資產(chǎn)呈現(xiàn)出逐年上升的勢態(tài)，除了2013年資產(chǎn)總額出現(xiàn)下降，相比2012年下降了1.57億元，下降率為3.83%。導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的根本原因與銷售收入的下降和存貨，應(yīng)收賬款，固定資產(chǎn)等的增加有關(guān)。

2.3.3權(quán)益乘數(shù)

該公司連續(xù)四年權(quán)益乘數(shù)分別為1.72、1.95、1.79和1.89，呈現(xiàn)一種先上升再下降再上升的趨勢。2012年公司的權(quán)益乘數(shù)相比2011年有所升高。權(quán)益乘數(shù)的增大，表明瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司的負(fù)債增加，而負(fù)債的增加會導(dǎo)致償債能力減少，相應(yīng)的公司應(yīng)該承受的財務(wù)風(fēng)險越大。2013年公司的權(quán)益乘數(shù)比2012年有所下降，但高于2011年，權(quán)益乘數(shù)的減少，意味著企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的下降，償債能力增強，財務(wù)風(fēng)險相應(yīng)的減少。財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，一方面當(dāng)公司運營獲利增強時，它可以增加股東所獲得的報酬，但是隨著大量的負(fù)債，公司股東要承受的財務(wù)風(fēng)險也隨之加大，但較大的權(quán)益乘數(shù)也可能會給公司帶來資不抵債的風(fēng)險。[9]相反之，當(dāng)公司運營管理不好時，股東獲得的報酬率會下降，但是不用承擔(dān)著高額的財務(wù)風(fēng)險。2012—2014年公司權(quán)益乘數(shù)每年都比2011年有所增加，但這種微小的增加卻無法阻止公司銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅度下降所帶來的消極影響，最終導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的下降。

3基于杜邦體系分析瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司發(fā)展存在的問題

3.1銷售凈利潤下滑，銷售模式正在受到嚴(yán)重的沖擊

數(shù)據(jù)表明瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司85%的銷售量來自于國外市場，而國內(nèi)市場僅僅提供了15%的銷售量。但是從利潤的構(gòu)成情況中我們可以看到2014年國內(nèi)市場中占有的比例到達(dá)了將近30%。其中，瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司經(jīng)營收入比例超過1/3的美國市場近幾年復(fù)蘇乏力，拖累了瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司整體業(yè)績的下滑。2014年，瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司在美國市場的銷售訂單有所增加，但全年難以阻擋下滑趨勢。美國市場對發(fā)制品的需求疲軟，再加上消費者對產(chǎn)品的銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，導(dǎo)致經(jīng)營收入下滑。另外，瑞貝卡發(fā)制品有限公司在美國市場的生產(chǎn)模式為利潤較低的貼牌生產(chǎn)。而美國市場銷售產(chǎn)品大部分都是工藝發(fā)條和人發(fā)成分較多的發(fā)制品，這種發(fā)制品的成本較高。在美國，一個工藝發(fā)條的平均價格約合20美金。而在國內(nèi)市場兩個工藝發(fā)條加工成假發(fā)就能賣三千到四千元。

瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司幾乎還都是單純依靠通過直接外派人員到國外進(jìn)行銷售，這些被外派的人員工資以及產(chǎn)生的各項費用是巨大的。銷售市場多瞄準(zhǔn)歐美、西非等國家，像非洲很多國家由于政治、經(jīng)濟等原因，會出現(xiàn)政局不穩(wěn)、國內(nèi)環(huán)境不安定等因素，給公司的生產(chǎn)，銷售，經(jīng)營管理和外派人員帶來了很大的風(fēng)險。

3.2存貨的增加使公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯下降

導(dǎo)致瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的最主要原因是公司存貨周轉(zhuǎn)率的大幅下降。根據(jù)2013年瑞貝卡發(fā)制品有限公司的財務(wù)報表，2013年末瑞貝卡賬面上的存貨占據(jù)公司期末總資產(chǎn)的52.68%，其存貨的價值為21.31億元。到2014年第一季度末，存貨不僅沒有下降，反而呈現(xiàn)繼續(xù)上漲的趨勢。瑞貝卡的發(fā)制品股份有限公司存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)大幅的下降。瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司的存貨周轉(zhuǎn)率從2012年期末的0.92次下降到2014年的0.16次。隨著越來越多存貨的增加導(dǎo)致公司總資產(chǎn)的大量增加，而企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又和企業(yè)總資產(chǎn)成反比。這樣，總資產(chǎn)的增加導(dǎo)致瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的減小。當(dāng)然，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降也與企業(yè)的銷售收入的下降有著很大的關(guān)系。

3.3財務(wù)杠桿運用效果一般

瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司2011-2014年連續(xù)四年里，權(quán)益乘數(shù)出現(xiàn)了一種先上升再下降而后再回升的狀況。權(quán)益乘數(shù)反映的是公司總資產(chǎn)是股東權(quán)益的倍數(shù)。[10]對于瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司來說。2011-2014年的權(quán)益乘數(shù)都是1.7以上1.95以下，對于發(fā)制品行業(yè)來說這個權(quán)益乘數(shù)還不算低除了2011年和2013年的權(quán)益乘數(shù)相比2012年和2014年的低。雖然權(quán)益乘數(shù)越高越好，但是任何事物都是有存在的規(guī)律的。所謂物極必反，若權(quán)益乘數(shù)太高而企業(yè)的經(jīng)營效果不佳，則此時公司會出現(xiàn)因負(fù)債過高而引起的資不抵債的情況。

4對瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司的發(fā)展建議

4.1對各個目標(biāo)市場進(jìn)行細(xì)分，靈活調(diào)整公司的銷售渠道

(1)首先針對發(fā)制品在美國的需求變化，公司應(yīng)及時地調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)增強企業(yè)的競爭力。應(yīng)當(dāng)推出性價比較高較劃算的一系列產(chǎn)品，以此來順應(yīng)美國市場的消費需求。然后面對歐洲消費結(jié)構(gòu)的變化，應(yīng)當(dāng)加大中低產(chǎn)品的產(chǎn)量和品牌宣傳力度。積極采取多種營銷策略，努力提升銷量。其次由于非洲市場銷售的發(fā)制品為自主品牌，銷售模式為批發(fā)和零售，其毛利率明顯高于美國貼牌生產(chǎn)的模式。作為非洲市場上市場領(lǐng)先者，所以其主要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是保持現(xiàn)有市場份額，提高市場的占有率。加快推廣非洲工廠開發(fā)更多的新興市場，積極地擴大市場的需求量。最后在國內(nèi)市場的銷售，對于當(dāng)今中國國內(nèi)的銷售需要公司積極的引導(dǎo)消費者。讓發(fā)制品從單一的病理需求發(fā)展成為一種時尚的潮流也使未嘗不可的。其實，在我國由于人口的眾多，發(fā)制品這種個人用品還有非常大的未被開發(fā)的銷售空間。

(2)靈活調(diào)整公司銷售渠道，線下線上銷售相結(jié)合。組織專業(yè)網(wǎng)銷團(tuán)隊，增強網(wǎng)絡(luò)銷售的效率，節(jié)約銷售成本。針對銷售模塊兒，一定要有市場前瞻性，積極適應(yīng)并開拓新的銷售平臺。隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和發(fā)展，電子商務(wù)越來越廣泛的被人們使用到，實體店加網(wǎng)絡(luò)營銷的模式也日益顯現(xiàn)出它的優(yōu)越性。公司可以將網(wǎng)絡(luò)營銷建立成一個新的銷售渠道，這種新的銷售渠道不僅可以使公司的業(yè)務(wù)流程電子化、數(shù)字化。還可以以電子的流動形式替代現(xiàn)實業(yè)務(wù)中繁瑣的實物流通形式，并且以電子流的銷售方式可以大量減少銷售中產(chǎn)生的人力，財力和物力，更加地節(jié)省企業(yè)在運營中所產(chǎn)生的成本。另外，以電子流的銷售模式還可以不受時間、地域的控制更加方便快捷的實現(xiàn)公司的運轉(zhuǎn)。

4.2調(diào)整投資戰(zhàn)略目標(biāo)

對于瑞貝卡股份有限公司存貨較高這一方面，公司應(yīng)當(dāng)在保證企業(yè)存貨供應(yīng)可以維持正常的銷售運營，盡可能的讓公司的存貨占用量減少，借以減少企業(yè)的總資產(chǎn)。這樣，當(dāng)存貨周轉(zhuǎn)率加快時可以使企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的加快，相應(yīng)的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率也會跟著提高。[11]對于一些投資周期過長的項目，既要能夠看到預(yù)期的投資收益，又要考慮周期過長所帶來的不確定性與風(fēng)險。合理搭配投資項目，既可做到資金周轉(zhuǎn)互補，又可以錯開同時多項過長投資項目，緩解帶來投資壓力。

4.3提高對財務(wù)杠桿的運用

雖然目前瑞貝卡股份有限公司的權(quán)益乘數(shù)還不算低，但是其還有發(fā)展的空間。對于瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司來說，可以調(diào)整公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使權(quán)益乘數(shù)達(dá)到2左右，加大對財務(wù)杠桿運用的效率。當(dāng)公司的權(quán)益乘數(shù)為2時，表明公司的負(fù)債和所有者權(quán)益相等且都占公司總資產(chǎn)的二分之一。對于一個發(fā)展處于上升期的公司來說，較大的權(quán)益乘數(shù)可以給公司股東帶來更加豐厚的報酬。不過，需要注意的是公司權(quán)益乘數(shù)越大則其所面臨的財務(wù)風(fēng)險也會加大。

5結(jié)論

杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率為主線，通過分析公司盈利能力和股東權(quán)益回報水平相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，從財務(wù)角度評價公司績效的一種經(jīng)典方法。杜邦分析法綜合了有效的財務(wù)指標(biāo)，高度重視企業(yè)經(jīng)營管理活動的整體性，分析具有鮮明的層次性。本文以河南瑞貝卡發(fā)制品股份有限公司為研究對象，運用杜邦分析法對其2011-2014年財務(wù)報表進(jìn)行了深入分析，能幫助決策管理者通過分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)中存在的問題，還能為經(jīng)營者優(yōu)化經(jīng)營理財狀況，提升經(jīng)營效率提供思路，在實際企業(yè)管理中具有一定的應(yīng)用價值。

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Analysis of Financial Statements Based on DuPont Analysis System—— Taking Rebecca Hair Products Co. Ltd as an Example

LIU Zhanwei

(School of Business, Xuchang University, Xuchang 461000, China)

Abstract:Financial statements reflect the enterprises’ financial situations and business performance, and have a great significance for the users of accounting information; therefore, scientific and rational analysis of financial statements and acquaintance of whole situations can be conducive to enterprises to make accurate prediction for their future management. By adopting DuPont analysis system, the paper taken the Rebecca hair products Co. Ltd for an example, analyzed its financial statements, pointed out its developmental problems and putted forward the corresponding strategies and suggestions, which had certain reference value to the healthy development not only for the Rebecca hair products Co. Ltd, but also for the whole hair products industries.

Key words:DuPont analysis system; financial statements; countermeasures

收稿日期：2016-04-20

*基金項目：教育部人文社會科學(xué)研究項目(12YJA790214)；河南省教育廳人文社會科學(xué)研究項目(2016-gh-218)

作者簡介：劉戰(zhàn)偉(1979-)，男，河南許昌人，講師，美國歐道明大學(xué)訪問學(xué)者。

中圖分類號：F275.5

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-1950(2016)02-0010-05