宋林澤

[摘要]我國A股市場自誕生以來，它的功能定位、參與群體不斷發(fā)生著變化，證券化率也在逐年提高，A股市場不僅在我國經(jīng)濟(jì)體系中越來越重要，在我國居民財富結(jié)構(gòu)中也越來越重要。隨著我國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度越來越高，貨幣政策作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段也被頻繁使用，而每次貨幣政策的調(diào)整都首先在A股市場中得到了反映。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策；股票市場；股價

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.033

1 引 言

股票及股票市場不僅是企業(yè)直接融資的主要手段，也是各類投資者進(jìn)行資產(chǎn)選擇的重要來源，總的來說就是通過金融資產(chǎn)流動和選擇方式提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益水平的有效途徑。因此，研究股票市場波動的規(guī)律性，分析引起股票市場波動的成因，為投資者進(jìn)行投資選擇、上市公司提高自己的績效，以及監(jiān)管者的有效監(jiān)管提供可循的依據(jù)，是股票市場理論研究和經(jīng)驗(yàn)分析的重要內(nèi)容。在發(fā)達(dá)國家的成熟股票市場，股價的波動很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)基本面和公司本身經(jīng)營業(yè)績情況；而尚處于發(fā)育期的中國股市，股價的走向往往受政策的影響故常常被人們詬病為“政策市”，意指中國股市受到政策干預(yù)過多，這種多變的政策進(jìn)一步消減了人們對未來預(yù)期的判斷。

2 研究意義

2.1 為政策制定者制定貨幣政策提供理論依據(jù)

雖然貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策的時候更多的是關(guān)注就業(yè)、產(chǎn)出、通脹、國際收支這些因素，股票市場基本不影響貨幣政策的執(zhí)行，但是由于我國股票市場發(fā)展尚處于初級階段，投機(jī)氛圍很濃，任何政策上的風(fēng)吹草動都可能引起股市的劇烈波動，非常不利于價值投資環(huán)境的形成，為了培養(yǎng)健康穩(wěn)定的市場，使其長期助力于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，提前做好理論和政策上的準(zhǔn)備，認(rèn)清股市和貨幣政策之間的復(fù)雜關(guān)系，以引導(dǎo)其向著健康方向發(fā)展。

2.2 為投資者更加理性投資提供依據(jù)

目前中國股市普遍被詬病為政策市、圈錢市，而且在業(yè)界和學(xué)界都達(dá)成了共識，這是股市在發(fā)育不良的情況下所呈現(xiàn)的典型特征。然而隨著股市制度的完善，當(dāng)局更科學(xué)合理的政策調(diào)控手法的形成，投資者結(jié)構(gòu)調(diào)整更趨向合理化，價值投資的理念逐漸取代投機(jī)心理。如何運(yùn)用科學(xué)的分析方法預(yù)測貨幣政策因素對未來股價的影響就更具現(xiàn)實(shí)意義。

3 貨幣政策對中國股市影響的理論分析

學(xué)術(shù)界對“貨幣政策是否對股市有影響以及怎樣影響”這個問題采用不同的方法，從不同的角度進(jìn)行了廣泛而深入的研究，結(jié)論也不盡相同。比如，實(shí)際行為學(xué)說認(rèn)為貨幣政策與股票市場之間具有正向關(guān)系，然而凱恩斯假說與風(fēng)險溢價假說則認(rèn)為它們二者之間具有反向關(guān)系。

貨幣政策主要通過以下幾種方式對股市波動產(chǎn)生影響：

當(dāng)央行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，在替代效應(yīng)作用下，一方面提升了公眾對未來通貨膨脹的預(yù)期和對未來經(jīng)濟(jì)增長的信心，以及公眾基于對未來利潤回報的良好預(yù)期，他們會增持股票資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值和增值，并以此來抵御通貨膨脹的風(fēng)險，同時會增加對以股票為代表的金融資產(chǎn)的配置，促進(jìn)股市繁榮，進(jìn)而推動股價上升。另一方面企業(yè)融資需求將更易得到滿足，既有利于企業(yè)加大對金融領(lǐng)域投資，又降低股東獲取資金的意愿；兩者交替作用下，股價進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)欣欣向榮的現(xiàn)象。反之，當(dāng)貨幣當(dāng)局收緊貨幣政策，股票價格將呈現(xiàn)下降的趨勢。

當(dāng)然，由貨幣政策引起的股票價格波動以及波動方向僅在理論上成立。由于貨幣政策的制定與實(shí)施不可能立即引起股價的變動，股票市場往往會在稍后一段時間內(nèi)才反饋于貨幣政策，即政策具有滯后效應(yīng)，因而實(shí)際過程中，這些因素都會使貨幣政策對股市的短期影響并不一定完全遵循上述理論分析。

3.1 利率對股市的影響

不同的利率水平會對股市產(chǎn)生較大的影響，利率政策是引起股市價格波動的重要影響因素。央行每次對利率的調(diào)整、投資者對利率走勢的預(yù)測和市場預(yù)期都可能對股市產(chǎn)生很大波動。經(jīng)理論分析得，市場利率與股票價格是呈反向變化的，利率下調(diào)股價就會上升；反之利率上調(diào)股價就會下降，這是投資者買賣股票的一個重要理論依據(jù)。這是因?yàn)?，首先，通過理論股票價格的公式：股票價格=股息率/利率可得，股價與利率存在負(fù)相關(guān)，這本身就表明股價與股票的投資內(nèi)在價值相關(guān)。其次，利率變動將直接影響到融資企業(yè)的成本，并影響股市的價格。當(dāng)利率下降時，公司的利息負(fù)擔(dān)隨之下降，降低融資成本，增加企業(yè)的利潤，股票價格自然上升；反之，股價就會下跌。再者，利率變動的投資替代效應(yīng)也會對股票價格產(chǎn)生影響。當(dāng)利率下降時，一些投資者將會把儲蓄轉(zhuǎn)化為股票，股票的需求增加，也推動了股價的上漲；反之，則股價下降。最后，眾多投資者的心理因素也是利率水平變動對股票價格產(chǎn)生影響的關(guān)鍵因素之一。當(dāng)貨幣當(dāng)局對外發(fā)布對利率進(jìn)行調(diào)整的消息時，投資者將會根據(jù)先驗(yàn)信息對已有的股票進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁I入和賣出，從而影響股票市場的需求，繼而造成股價變動。

綜上，中國股市與利率變動高度負(fù)相關(guān)。利率的水平變動會對股票價格產(chǎn)生較為顯著的影響，且反應(yīng)較為迅速。但是利率與股票價格呈反向變化僅僅是理論結(jié)論，適合一般情況，不能過分絕對化，現(xiàn)實(shí)中股票價格還受到其他因素的綜合影響，如利率的負(fù)面影響大于正面影響，結(jié)果呈現(xiàn)正面影響的情況是不奇怪的，因此，利率與股票價格不是絕對的負(fù)向關(guān)系。

3.2 廣義貨幣量對股市的影響

貨幣供應(yīng)量過度增加可能會導(dǎo)致通貨膨脹，而通貨膨脹對股市的復(fù)雜影響是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)因素之一。通貨膨脹一方面刺激著股票市場，另一方面又壓抑著股票市場的發(fā)展。

為了正確把握當(dāng)前穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣當(dāng)局應(yīng)該控制著貨幣總量。央行已經(jīng)把廣義貨幣量作為重要的調(diào)控工具。也就是說未來廣義貨幣量和社會融資規(guī)模將成為我國貨幣政策的主要中介目標(biāo)。

貨幣供應(yīng)量可能會通過以下三種方式對股價產(chǎn)生影響：一是促進(jìn)生產(chǎn)，穩(wěn)定物價總水平，從而避免資產(chǎn)價格下降，促進(jìn)股市繁榮；二是需求變多導(dǎo)致商品價格上漲，隨著銷售收入、利潤增加，股票價格上漲，同時增加對股票的需求，股票價格會上漲；三是貨幣供應(yīng)量增加到一定程度會導(dǎo)致通貨膨脹。因此，貨幣供應(yīng)量與股價呈正向變動，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，股票價格往往會上升，反之則下降。

當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，市場利率水平降低，從而公司融資成本與投資成本減少，同時投資支出增加，產(chǎn)量將上升，并相應(yīng)增加公司的利潤，導(dǎo)致一個掛牌公司的股價上漲。

3.3 法定存款準(zhǔn)備金率對股市的影響

存款準(zhǔn)備金率是央行的三大貨幣政策工具之一，對股價也有重大影響。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率就會使銀行的貸款總額發(fā)生很大變化，金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力受到控制，也即對社會貨幣供應(yīng)量直接控制，影響貨幣的稀缺程度，從而間接影響股票價格。一般來說，當(dāng)其他條件不變，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，使商業(yè)銀行的自留資金減少，那么商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款能力受到限制，進(jìn)而削弱金融機(jī)構(gòu)放款能力，相當(dāng)于凍結(jié)了一部分超額準(zhǔn)備金，股票價格便會趨于下降。同樣，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率下降，銀行等金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金減少，自有可支配資金相應(yīng)增加，可以將吸收的存款投入證券市場，增加貨幣供應(yīng)量，那么股票價格就會趨于上升。因此，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率也是央行實(shí)施貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要政策工具之一。

4 結(jié) 論

通過分析我們可以看出，我國貨幣政策與股市之間存在著較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，如何協(xié)調(diào)貨幣政策與股票市場的關(guān)系，靈活運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)股票價格，防止以股票資產(chǎn)價格為主的金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅波動，達(dá)到貨幣當(dāng)局預(yù)定目標(biāo)，我們需要考慮以下幾個方面的問題：一是考慮貨幣當(dāng)局在當(dāng)前做出這樣的決策是否可行，即貨幣當(dāng)局應(yīng)該反復(fù)論證該政策是否可行；二是貨幣當(dāng)局在做出政策決策后還要考慮如何讓貨幣政策到金融市場傳導(dǎo)過程最優(yōu)；三是因?yàn)楣墒性谝欢ǔ潭壬夏軌蚍醋饔糜谪泿女?dāng)局的調(diào)控政策，所以我們應(yīng)該考慮如何加強(qiáng)股市本身的優(yōu)化問題，使得股票市場與貨幣政策形成良好的互動關(guān)系，使中國股市健康發(fā)展。

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