周隆杏+伍嬋提

摘 要：浙江中小企業(yè)發(fā)展面臨越來(lái)越嚴(yán)峻的形勢(shì)，資金面吃緊，融資困難企業(yè)如鯁在喉。本文提出了股權(quán)眾籌的融資模式，對(duì)其背景和現(xiàn)狀進(jìn)行深入剖析，在此基礎(chǔ)上，探討股權(quán)眾籌存在的問(wèn)題和未來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，并提出改善浙江中小企業(yè)股權(quán)眾籌融資建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；股權(quán)眾籌；融資模式

一、浙江中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

1.融資需求強(qiáng)烈

浙江中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金主要來(lái)源于自有資金、銀行貸款、資本市場(chǎng)、民間借貸。目前銀行存款增長(zhǎng)速度放緩，導(dǎo)致貸款投放乏力，不良貸款持續(xù)上升暴露信用風(fēng)險(xiǎn)。民間借貸方面高額的貸款利率以及缺少必要的法律保護(hù)，對(duì)于中小企業(yè)而言無(wú)疑是飲鴆止渴。應(yīng)對(duì)自身的轉(zhuǎn)型發(fā)展，中小企業(yè)的融資需求依然活躍。

數(shù)據(jù)顯示，浙江中小企業(yè)在2015年仍存在較大資金缺口，融資額度上以小規(guī)模融資為主，其中500萬(wàn)以下的融資需求超過(guò)了54%，值得一提的是2000萬(wàn)元以上的長(zhǎng)期投資也較為突出。

2.融資方式單一

行業(yè)報(bào)告調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，中小企業(yè)最依賴的融資模式為銀行貸款，占據(jù)企業(yè)外部融資總量的90%。單一狹窄的融資渠道對(duì)于發(fā)展中的中小企業(yè)極為不利。根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際調(diào)查得知，中小企業(yè)往往將建設(shè)銀行等為代表的國(guó)有大型銀行作為主要的融資渠道，值得一提的是農(nóng)商信用社為代表的地方股份制銀行越來(lái)越受到中小企業(yè)的青睞。

3.融資綜合成本居高不下

中小企業(yè)融資具有明顯的行業(yè)特點(diǎn)：周期短、數(shù)額小、次數(shù)多、使用急，不過(guò)研究其申請(qǐng)時(shí)間與實(shí)際滿足率發(fā)現(xiàn)，目前大多數(shù)銀行在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)往往使用的是評(píng)級(jí)--授信--用信--信貸的流程，所以實(shí)際操作過(guò)程中貸款制度比較死板，融資過(guò)程中需要付出巨大的時(shí)間代價(jià)和成本。

浙江中小企業(yè)大多規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)中遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)抵抗能力較弱，導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)難度大，而且大多數(shù)為家族式企業(yè)，并沒(méi)有形成現(xiàn)代化的內(nèi)部管理機(jī)制，企業(yè)內(nèi)部存在諸多不合理現(xiàn)象，尤其是財(cái)務(wù)制度不能滿足銀行在信用評(píng)級(jí)上的要求，所以中小企業(yè)利用銀行進(jìn)行融資時(shí)難度較大，大型銀行出于資金安全的考慮往往不重視甚至放棄這部分業(yè)務(wù)。

二、股權(quán)眾籌市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

股權(quán)眾籌，譯自英文“Equity-based Crowdfunding”，是一種基于互聯(lián)網(wǎng)金融新型融資模式，投資者通過(guò)出資獲取公司一定比例的股份，分享未來(lái)公司的股東權(quán)益。

1.網(wǎng)貸P2P行業(yè)分析

民間融資通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的普及，孕育出了作為債權(quán)眾籌的P2P網(wǎng)貸，通過(guò)2013年的井噴式發(fā)展，網(wǎng)貸平臺(tái)的日益成熟，吸引了大量的中小企業(yè)尋求融資。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，在2015年8月份，浙江省貸款的總量為123.73億元，在全國(guó)同類型貸款中占比得到12.67%；全國(guó)貸款余額達(dá)2834.72億元，其中浙江252.62億元占全國(guó)的8.91%；8月浙江平臺(tái)的投資人數(shù)20.47萬(wàn)人，占全國(guó)比例10.05%；借款人數(shù)2.48萬(wàn)人，占全國(guó)4.49%。

2.股權(quán)眾籌行業(yè)分析

通過(guò)2015年股權(quán)眾籌協(xié)會(huì)公布的行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)可知：股權(quán)眾籌的發(fā)展如火如荼，年度眾籌金額為50-55億元，BAT、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭作為新軍成為行業(yè)黑馬，整體市場(chǎng)處于前期的跑馬圈地階段。目前國(guó)內(nèi)共有281家眾籌平臺(tái)，其中就有185家企業(yè)從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，占比超過(guò)65.8%。隨著國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)落地，股權(quán)眾籌逐漸被認(rèn)識(shí)，并且正成為重要的融資方式。

3.網(wǎng)貸P2P與股權(quán)眾籌分析比較

近些年來(lái)P2P網(wǎng)貸快速發(fā)展，不僅為中小企業(yè)的融資提供了更加便捷的渠道，而且較大程度的降低了融資成本。但是P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)在于行業(yè)準(zhǔn)入門檻低，平臺(tái)資質(zhì)參差不齊，容易出現(xiàn)虛擬標(biāo)的物、項(xiàng)目信息公開(kāi)有限、平臺(tái)建立自有資金池等，導(dǎo)致P2P網(wǎng)貸平臺(tái)跑路事件時(shí)有發(fā)生。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，中小企業(yè)難以承受高出銀行貸款數(shù)倍的利率的短期借款，通過(guò)P2P網(wǎng)貸獲取長(zhǎng)期資金支持，完成中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)也成了鏡中花。

三、股權(quán)眾籌的優(yōu)勢(shì)分析

隨著互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)一步發(fā)展及監(jiān)管體制的逐步完善，中國(guó)股權(quán)眾籌融資快速興起，不管是融資的項(xiàng)目方，還是投資者，交易成本通過(guò)融資平臺(tái)的撮合變得極低，這是股權(quán)眾籌融資能夠得以發(fā)展的前提，且對(duì)于解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題而言也具有現(xiàn)實(shí)意義。

1.擴(kuò)寬中小企業(yè)的融資渠道，使其能夠通過(guò)使用股權(quán)置換現(xiàn)金的方式，減少通過(guò)傳統(tǒng)銀行貸款流程造成的時(shí)間成本，提高中小企業(yè)的融資速度和社會(huì)資金使用效率，從而增加獲取更多資金的機(jī)會(huì)拓展自身的資金池。

2.中小企業(yè)的發(fā)展需要適宜的融資環(huán)境和更加公平的資源配置。股權(quán)眾籌依托著互聯(lián)網(wǎng)媒介，為缺乏融資渠道的中小企業(yè)提供了相對(duì)低門檻的融資選擇。并且以資金輸入為紐帶，來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)的投資人還可以為中小企業(yè)提供戰(zhàn)略、發(fā)展上的建議，進(jìn)一步推動(dòng)中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

3.股權(quán)眾籌模式下，中小企業(yè)更容易得到合理估值。在進(jìn)行股權(quán)眾籌時(shí)，看好企業(yè)的投資人會(huì)通過(guò)平臺(tái)表明投資意向，通過(guò)投資人們公平競(jìng)爭(zhēng)、互相交流。企業(yè)主亦能清晰了解企業(yè)融資前景。股權(quán)眾籌有效地解決了融資過(guò)程的信息不對(duì)稱，從而中小企業(yè)能夠獲得與企業(yè)估值相匹配的融資金額。

四、股權(quán)眾籌面臨的風(fēng)險(xiǎn)及防范分析

1.股權(quán)眾籌模式自身存在的問(wèn)題

（1）合法性受到質(zhì)疑的風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)股權(quán)眾籌的合法性存在疑議主要是因?yàn)樵诒娀I中時(shí)存在有非法集資和非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)。首先，在社會(huì)金融管制下，以浙江中小企業(yè)民間集資，非法吸收公眾存款的各種情況尤其盛行，造成了嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。其次，股權(quán)眾籌能不能公開(kāi)發(fā)行核心為發(fā)行對(duì)象是否特定，目前大多眾籌平臺(tái)通過(guò)對(duì)投資者進(jìn)行實(shí)名登記和資格審核的方式將其特定化，但這一做法實(shí)則有掩耳盜鈴之嫌，恐難規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。

（2）項(xiàng)目審核機(jī)制不規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)

在眾籌活動(dòng)中，大多眾籌平臺(tái)的收益模式也是通過(guò)向投資和融資雙方收取手續(xù)費(fèi)實(shí)現(xiàn)，平臺(tái)將撮合項(xiàng)目促成作為自身最大甚至是唯一的目標(biāo)，這將導(dǎo)致平臺(tái)的角色會(huì)成為利益指向性的融資中介，造成對(duì)融資企業(yè)的審核不夠，信息披露不完全，對(duì)投資者刻意隱瞞不良信息，對(duì)企業(yè)進(jìn)行夸大宣傳，目的就是為了盡快的幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資，從而拿到分成實(shí)現(xiàn)平臺(tái)收益。

（3）專業(yè)投資能力不足的風(fēng)險(xiǎn)

眾籌參與者缺乏足夠的專業(yè)能力：一方面，投資者面對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有足夠的能力進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，在投資時(shí)具有一定的盲從性；二是，作為個(gè)體眾籌投資人股權(quán)比例小、缺乏議價(jià)能力，無(wú)形之中增加了融資的難度。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)沒(méi)有做到真實(shí)可靠，即便企業(yè)取得成功，投資者也有可能受到損失，沒(méi)有得到預(yù)期的收益。

（4）退出渠道匱乏的風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)在，采用股權(quán)眾籌進(jìn)行融資時(shí)，退出渠道并不明確，常見(jiàn)的模式有：分紅、并購(gòu)重組以及IPO上市。不過(guò)，僅僅就分紅退出而言，絕大多數(shù)企業(yè)中眾籌股東占有的股權(quán)比例較小，導(dǎo)致投資人到手的分紅金額遠(yuǎn)難以匹配投資風(fēng)險(xiǎn)。研究并購(gòu)重組發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息閉塞，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值得不到有效準(zhǔn)確的評(píng)估，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組困難重重。對(duì)于上市退出而言，中小企業(yè)都能成功上市的是極少數(shù)，這又導(dǎo)致了獲得回報(bào)的可能性進(jìn)一步降低。

2.股權(quán)眾籌模式風(fēng)險(xiǎn)防范分析

（1）借鑒美國(guó)JOBS法案防范合法性受到質(zhì)疑的風(fēng)險(xiǎn)

隨著股權(quán)眾籌的興起，眾籌平臺(tái)作為籌資方和投資者之間不可或缺的紐帶，是眾籌融資成功的主要推動(dòng)力。證監(jiān)會(huì)在2014年根據(jù)行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)和趨勢(shì)制定了相關(guān)法律和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。盡管如此，面對(duì)中小企業(yè)融資的特殊性，現(xiàn)行的管理辦法內(nèi)容仍然無(wú)法切實(shí)契合目前股權(quán)眾籌行業(yè)的需求。

美國(guó)2012年頒布的JOBS法案是迄今為止關(guān)于眾籌融資最明確、最全面、最成體系的法律規(guī)范，借鑒法案提出數(shù)點(diǎn)建議。

①約束眾籌平臺(tái)的服務(wù)拓展，作為中介機(jī)構(gòu)，要保持特定的獨(dú)立性，要嚴(yán)格禁止眾籌平臺(tái)從事與證券交易公司及擔(dān)保公司有關(guān)的例如資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)、提供擔(dān)保等業(yè)務(wù)。

②眾籌平臺(tái)對(duì)投資者應(yīng)當(dāng)采取實(shí)名注冊(cè)的方式并且對(duì)其信息的真實(shí)性審核，允許所有人了解項(xiàng)目信息，但只能由篩選出的合格投資者進(jìn)行眾籌。

③平臺(tái)要承擔(dān)起宣傳眾籌融資的風(fēng)險(xiǎn)以及提醒的義務(wù)，確保投資者能夠完全了解收益權(quán)眾籌存在的風(fēng)險(xiǎn)。

④證監(jiān)會(huì)牽頭會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等出臺(tái)有關(guān)發(fā)展制度和體系，保證行業(yè)健康發(fā)展；除此之外，堅(jiān)持證券法中比較成熟的結(jié)構(gòu)，積極借鑒美國(guó)在2012年頒布的JOBS法案中先進(jìn)的發(fā)展理念，構(gòu)建豁免體系。

（2）線下撮合機(jī)制防范項(xiàng)目審核機(jī)制不規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的逐漸發(fā)展，信息傳遞的速度和質(zhì)量不斷提高，不過(guò)其自身的虛擬性特點(diǎn)，增加了企業(yè)融資中遇到的欺詐風(fēng)險(xiǎn)。線下撮合制度的提出為其提供了很好的解決途徑，投資者與籌資方可以利用網(wǎng)絡(luò)預(yù)談，隨后進(jìn)行線下模式的撮合，將彼此之間存在的問(wèn)題進(jìn)行充分交流，最大限度的降低審核機(jī)制不規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露防范利益平衡機(jī)制不完善的風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌將天使投資平民化，眾多草根投資者成為主體，因此保護(hù)其合法權(quán)益，不僅僅是股權(quán)眾籌行業(yè)健康運(yùn)行的內(nèi)在要求，也是保證市場(chǎng)公平公正發(fā)展重要的措施。政府要承擔(dān)起立法責(zé)任，積極出臺(tái)法律法規(guī)進(jìn)行約束和規(guī)范。除此之外，股權(quán)眾籌平臺(tái)必須增強(qiáng)信息披露，中小企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)尤為特殊，更加需要平臺(tái)如實(shí)披露企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)、資金使用情況等關(guān)鍵信息，消除投資雙方因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而引發(fā)的顧慮。

（4）搭建報(bào)價(jià)系統(tǒng)或?qū)有氯宸婪锻顺銮绤T乏的風(fēng)險(xiǎn)

證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)建立股權(quán)眾籌報(bào)價(jià)系統(tǒng)，且股權(quán)眾籌報(bào)價(jià)系統(tǒng)與私募股權(quán)投資基金的相關(guān)系統(tǒng)打通，這相當(dāng)于資本市場(chǎng)的五板市場(chǎng)。隨著報(bào)價(jià)系統(tǒng)的逐漸建立，不僅實(shí)現(xiàn)股權(quán)交易增加流通性，而且創(chuàng)造了更多融資方和投資方的對(duì)接機(jī)會(huì)，提高了資金的使用效率。除此之外，新三板完善中的掛牌條件規(guī)定，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了無(wú)限的發(fā)展機(jī)遇，從而為投資者提供了合法的退出渠道，幫助投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

五、總結(jié)

中小企業(yè)作為浙江經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量，其對(duì)浙江經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響，通過(guò)股權(quán)眾籌這樣一種借助于互聯(lián)網(wǎng)，具有便利性、低成本優(yōu)勢(shì)的融資模式，尤其在股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)則的不斷推出將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生促進(jìn)作用，大量有實(shí)力的機(jī)構(gòu)都會(huì)加入股權(quán)眾籌行業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大股權(quán)眾籌市場(chǎng)，行業(yè)也會(huì)更加規(guī)范化、陽(yáng)光化，相信在一定程度上能挽救中小企業(yè)的命運(yùn)并且?guī)?dòng)一大批中小企業(yè)的發(fā)展。

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