李玲君

摘 要 隨著我國社會主義特色市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，國內(nèi)金融市場得到了快速發(fā)展，金融體系的建立為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了全新的可能，金融活動開始融入普通民眾的生活。但是，我國作為最大的發(fā)展中國家，金融市場的深度和廣度都有待提升。鑒于此，本文針對十八屆三中全會提出的新股發(fā)行制度由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾普归_探討，指出了兩種方式的利弊，提出了采取注冊制的建議對策，以期為金融市場改革提供一定的借鑒和參考。

關(guān)鍵詞 新股發(fā)行 核準(zhǔn)制 注冊證 優(yōu)勢探討

現(xiàn)階段，我國新股發(fā)行正處于轉(zhuǎn)型階段，發(fā)行制度的轉(zhuǎn)變對相關(guān)制度、法規(guī)的立法要求與投資者的思維習(xí)慣帶來了全新要求，也將對金融市場機(jī)制產(chǎn)生重大影響，這種變革對一級、二級市場都有著深遠(yuǎn)影響?？梢钥隙ǖ氖?，這一轉(zhuǎn)變必將優(yōu)化投資者導(dǎo)向，更大程度地保護(hù)中小投資者的利益。同時，核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變也對證監(jiān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力提出了更高的要求。深入研究注冊制的優(yōu)勢十分必要。

一、新股發(fā)行制度改革的背景

2013年，十八屆三中全會提出深化市場經(jīng)濟(jì)體制改革的號召，強(qiáng)調(diào)市場調(diào)節(jié)機(jī)制在資源配置中的作用，要求深化經(jīng)濟(jì)體制改革。目前，國內(nèi)廣泛采用的新股發(fā)行核準(zhǔn)制存在手續(xù)繁復(fù)、政府過度干預(yù)等弊端。因此，將新股發(fā)行方式由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變方案，減少政府的干預(yù)，將證券交給市場，確立市場調(diào)節(jié)機(jī)制成為新的改革方向。

二、核準(zhǔn)制與注冊制的對策分析

（一）核準(zhǔn)制的缺陷

核準(zhǔn)制是由政府主導(dǎo)操作，為保障發(fā)行股票投資價值而設(shè)立的雙重審核標(biāo)準(zhǔn)，在初期可以有效防止管理較差的不良證券流入市場，對于維護(hù)市場秩序、保證股票市場的穩(wěn)定發(fā)展有著重要作用。然而，從金融市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，核準(zhǔn)制對投資者利益的過分保護(hù)和對市場調(diào)節(jié)機(jī)制的忽視，無法滿足金融市場不斷發(fā)展壯大的需求。這種完全以政府為導(dǎo)向的審核標(biāo)準(zhǔn)容易滋生官僚主義和腐敗行為，刻板的審核標(biāo)準(zhǔn)也使證券市場的靈敏度大大降低。

1.程序復(fù)雜。核準(zhǔn)制復(fù)雜的審核程序，使得新股發(fā)行效率低下，其主要原因集中于三個方面：第一，雙重審核標(biāo)準(zhǔn)涉及的審核內(nèi)容眾多，發(fā)行證券的公司需要提供公司的經(jīng)營狀況、人員狀況、公司資本等全方位的資料，證監(jiān)會需要對申報企業(yè)進(jìn)行大量的基礎(chǔ)考察；第二，在前期資料準(zhǔn)備階段，發(fā)行股票的個人或公司需要投入大量人力、物力，并多次向證監(jiān)會提交資料；第三，證監(jiān)會委員需要通過多次會議核準(zhǔn)發(fā)行方資料，龐大的工作量很難提升工作效率，漫長的等待過程會對企業(yè)時間成本及資金成本造成極大損失。

2.真?zhèn)坞y辨。證監(jiān)會煩瑣的審核內(nèi)容和疊加的審核方式大大增加了證監(jiān)會委員的工作量，其審查內(nèi)容的可靠性建立在發(fā)行方及專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的資料真實可靠的基礎(chǔ)之上，審查結(jié)果可能存在一定誤差。但證監(jiān)會的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)無形中向投資者傳達(dá)了“審核企業(yè)完全值得信賴”的信息，也使部分企業(yè)產(chǎn)生通過審核以獲得融資概念。在這一過程中，會出現(xiàn)投資者投資專業(yè)性、謹(jǐn)慎性下降以及部分企業(yè)為通過審核而弄虛作假的現(xiàn)象。這種情況加大了審核的難度，為金融市場健康發(fā)展制造了障礙，證監(jiān)機(jī)構(gòu)的審查作用被無限放大。

3.政府干預(yù)。審核制是以政府為主導(dǎo)的，但金融體系本身應(yīng)當(dāng)遵循市場規(guī)律，由市場作出調(diào)節(jié)。因此，在市場發(fā)展初期以證監(jiān)會為主體對交易申請進(jìn)行審核具有一定的必要，但長遠(yuǎn)來看這不符合金融體系不斷發(fā)展的需求，政府的宏觀調(diào)控會極大地影響市場資源配置。證監(jiān)機(jī)構(gòu)對發(fā)行方的“高門檻”在很大程度上阻礙了中小新興企業(yè)的上市，使得部分資本借包裝上市進(jìn)行斂財。

（二）注冊制的優(yōu)勢

注冊制與核準(zhǔn)制的根本區(qū)別在于審查內(nèi)容和審查標(biāo)準(zhǔn)的不同，注冊制是對上市公司進(jìn)行形式上的審查，證監(jiān)機(jī)構(gòu)只需要對形式上要求提供的資料進(jìn)行信息真實性、時效性、完整性審查。當(dāng)企業(yè)提供的形式信息符合要求時就可以予以通過，之后股票價值評估及升值潛力的判斷都由金融機(jī)構(gòu)和投資者進(jìn)行判斷。上市及退市從“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”開始轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩掃M(jìn)寬出”模式，這一形式被多數(shù)國外成熟市場廣泛采用，因此證監(jiān)會并不是放棄監(jiān)管而是應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格監(jiān)管和披露制度。

1.簡化程序。公司發(fā)行證券是經(jīng)濟(jì)行為，政府應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起監(jiān)管而不是控制職能，證監(jiān)會對申報材料認(rèn)可，就可以構(gòu)成上市的必要條件。對程序的簡化可以有效提高公司效率、節(jié)約成本（包括時間和金錢成本），為小型企業(yè)及新興企業(yè)提供更多的機(jī)會，將以往的籌備資金投資到企業(yè)建設(shè)中。

2.減少干預(yù)。注冊制對入市條件的內(nèi)容和程序進(jìn)行了簡化，這在為參與證券發(fā)行的大小企業(yè)提供了公平競爭機(jī)會的同時，也對政府的過度干預(yù)起到了控制作用。為市場化公平競爭下上市企業(yè)的良性競爭產(chǎn)生了促進(jìn)作用，也為證券市場自由發(fā)展提供了保障。

3.理性投資。目前，證券市場投資人組成相對復(fù)雜，許多投資人缺乏專業(yè)知識與理性思考的能力，對證監(jiān)會的盲目信任使投資者對股票投資行為缺乏完整考察。而注冊制的實行有助于鼓勵機(jī)構(gòu)與普通投資者對投資公司進(jìn)行更加深刻的調(diào)查，促使投資行為更加趨于理性，進(jìn)而改變不良的投資風(fēng)氣，營造健康積極的投資環(huán)境，塑造更高素質(zhì)的理智的投資群體。

4.抑制尋租。在傳統(tǒng)的核準(zhǔn)制審核機(jī)制下，我國證券市場存在一種抑制尋租行為，即由專業(yè)中介機(jī)構(gòu)（包括保薦機(jī)構(gòu)、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等多個機(jī)構(gòu)）包裝上市，達(dá)到上市“圈錢”的目的。其次，是創(chuàng)業(yè)板投資者進(jìn)入主板（IPO）進(jìn)行運作，其根本目的也在于通過轉(zhuǎn)板獲取融資機(jī)會。尋租行為帶來的不合理的機(jī)制會沖擊損害到其他股東的利益、破壞市場公平。注冊制對發(fā)行人減持和發(fā)行價比重采取關(guān)聯(lián)性監(jiān)控，并將信息披露與法律責(zé)任相掛鉤，能有效避免包裝上市所帶來的擾亂市場秩序的行為，使尋租行為負(fù)有法律責(zé)任。

三、新股發(fā)行采用注冊制的建議對策

（一）要強(qiáng)化監(jiān)管

核準(zhǔn)制存在的監(jiān)管問題是煩瑣而不是嚴(yán)謹(jǐn)，因此即使轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾埔惨廊恍枰獓?yán)格甚至更加嚴(yán)格的監(jiān)管制度。首先，應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī)，在嚴(yán)格監(jiān)管的同時做到有力懲罰，對違背證監(jiān)會披露條款、信息弄虛作假等行為進(jìn)行嚴(yán)格的處理。

其次，嚴(yán)格劃分中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任，尤其是專業(yè)機(jī)構(gòu)的連帶責(zé)任，對于有意地弄虛作假行為進(jìn)行追責(zé)并處以大額的經(jīng)濟(jì)處罰。對涉事專業(yè)機(jī)構(gòu)采取資質(zhì)撤銷、連帶法律責(zé)任、撤銷保薦資格等嚴(yán)格處罰。

（二）漸進(jìn)式實施

金融制度的轉(zhuǎn)變不是一蹴而就的，轉(zhuǎn)變中涉及的法律完善、監(jiān)管強(qiáng)化、專業(yè)知識完善都需要一定的時間累積。因此，必須采取分步分塊的方式進(jìn)行。例如，以創(chuàng)業(yè)板（新三板）為試點開展，由點帶面全面展開，實現(xiàn)核準(zhǔn)制向注冊制的慢慢轉(zhuǎn)變。

四、結(jié)語

在我國金融市場體系不斷完善的今天，新股發(fā)行的制度轉(zhuǎn)變是我國社會主義特色金融市場發(fā)展的重要嘗試。在變革方式上，可以參照西方發(fā)達(dá)國家的優(yōu)秀經(jīng)驗以完善我國的法律制度與市場機(jī)制，嚴(yán)格入市基準(zhǔn)與出市要求，實現(xiàn)市場化較高的股票發(fā)行制度和監(jiān)管能力相協(xié)調(diào)，以減少市場風(fēng)險。

（作者單位為杭州西物金屬材料有限公司）

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