朗潤(rùn)++李大衛(wèi)

回過(guò)頭來(lái)看，員工持股制度很容易因?yàn)闆](méi)有關(guān)注到問(wèn)題的核心而隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，可能“失控”。

很多資本市場(chǎng)的術(shù)語(yǔ)的翻譯，與我們本身習(xí)俗和傳統(tǒng)有關(guān)。

比如員工持股制度，其實(shí)并非完全是舶來(lái)品。20世紀(jì)50年代歐美國(guó)家的資本市場(chǎng)實(shí)踐中，以福特公司為代表興起了員工持股，而19世紀(jì)20年代山西晉商票號(hào)就開(kāi)始實(shí)行了所謂“頂身股”制度，“頂身股”制度和員工持股制度非常相似，甚至可以說(shuō)是其雛形。

票號(hào)的原始股東，所謂“東家”，聘任職業(yè)經(jīng)理人“掌柜”，負(fù)責(zé)具體的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，股東作為委托人，提供了票號(hào)開(kāi)展業(yè)務(wù)的必要的資本，是票號(hào)全部權(quán)益的所有者，而掌柜享有經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、財(cái)務(wù)權(quán)和人事權(quán)。與歐美企業(yè)一樣，由于委托人與代理人的效用函數(shù)不一樣，委托人追求的是自己的財(cái)富更大，而代理人追求自己的工資津貼收入、奢侈消費(fèi)和閑暇時(shí)間最大化，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。

在早期的山西票號(hào)中，職業(yè)經(jīng)理人中飽私囊的現(xiàn)象非常嚴(yán)重，并且股東發(fā)現(xiàn)，這一現(xiàn)象無(wú)法通過(guò)常規(guī)的獎(jiǎng)懲措施來(lái)規(guī)避，于是逐步提出，職業(yè)經(jīng)理人可以以人力成本作為投資，占有一部分企業(yè)所有權(quán)，使其更關(guān)注長(zhǎng)期利益。具體來(lái)說(shuō)，票號(hào)、分號(hào)的掌柜、經(jīng)理、資深伙計(jì)都可以占有一定的票號(hào)股份，每年直接從盈利中分紅，而不用對(duì)虧損承擔(dān)責(zé)任，為了防止短期機(jī)會(huì)主義，逐漸形成了1-3個(gè)帳期后再將分紅提現(xiàn)銀元的延期支付制度。

在細(xì)節(jié)上，中國(guó)的“頂身股”的特點(diǎn)是一定會(huì)分紅，員工的回報(bào)是看得見(jiàn)的，相比之下歐美的員工持股更進(jìn)一步，雖然不一定年年分紅，但是通過(guò)資本市場(chǎng)上市流通，員工手中的股份將獲得巨大的溢價(jià)，并且隨時(shí)可以出售換取現(xiàn)金。這兩種制度設(shè)計(jì)，之所以帶來(lái)了兩個(gè)國(guó)家一段時(shí)間內(nèi)的持續(xù)繁榮，是因?yàn)檎嬲紤]了委托代理的根本矛盾，真正對(duì)員工管理層實(shí)現(xiàn)了利益讓渡，這種企業(yè)頂層制度設(shè)計(jì)，往往是企業(yè)能否持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。

回過(guò)頭來(lái)看，員工持股制度很容易因?yàn)闆](méi)有關(guān)注到問(wèn)題的核心而隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，可能“失控”。比如萬(wàn)寶之爭(zhēng)可以簡(jiǎn)單理解為職業(yè)經(jīng)理人自己mbo的計(jì)劃和門口的野蠻人產(chǎn)生了沖突，新房東和舊保姆大打出手，進(jìn)入互撕互舉報(bào)的難看境地。無(wú)論結(jié)局如何，都是原大股東在股權(quán)激勵(lì)上“失控”造成的，也可能是“不足”。再比如，有的公司高價(jià)將公司股份賣給員工，員工持有股份既得不到分紅，也無(wú)望在資本市場(chǎng)上出售，把員工持股制度最核心的優(yōu)勢(shì)手段全都剪除，管理層激勵(lì)有名無(wú)實(shí)。

我國(guó)下個(gè)資本熱點(diǎn)之一無(wú)疑是國(guó)有企業(yè)改革和混合所有制，多層次資本市場(chǎng)也讓更多的企業(yè)開(kāi)始考慮股權(quán)激勵(lì)等公司頂層制度安排，在這個(gè)過(guò)程中，希望國(guó)企私企都能夠從我國(guó)、歐美的股權(quán)激勵(lì)歷史中得到啟發(fā)，參考員工持股能有效激發(fā)員工積極性的關(guān)鍵所在，探索更為和諧穩(wěn)固的委托代理關(guān)系。