徐雯　楊麗艷

摘 要：資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)相關(guān)利益者權(quán)利與義務(wù)的集中反映，直接關(guān)系著企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展趨勢。作為面臨新的融合格局的電信行業(yè)來說，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于安排所有權(quán)和控制權(quán)，有利于解決治理結(jié)構(gòu)問題，有利于提高經(jīng)濟(jì)效益和提升企業(yè)價(jià)值。

關(guān)鍵詞：電信運(yùn)營商 資本結(jié)構(gòu) 債務(wù)資本 權(quán)益資本

一、我國電信運(yùn)營商資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

由于我國的資本市場還不夠發(fā)達(dá)，債務(wù)融資的作用沒有得到充分發(fā)揮，相比之下股權(quán)融資成本較低，成為了大多數(shù)企業(yè)的主要融資方式。研究指出，我國上市公司的長期債務(wù)比例普遍很低，有些上市公司長期負(fù)債甚至為零。除此之外，我國上市公司普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率偏低、內(nèi)部融資比例偏低、融資結(jié)構(gòu)不合理等特征。電信運(yùn)營行業(yè)作為上市公司中重要組成部分，資本結(jié)構(gòu)也會(huì)有上述共性，但也會(huì)有其特殊性。因此，只有對其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行深入分析，才能為解決資本結(jié)構(gòu)中存在的問題提出有用建議。

1.債務(wù)資本與權(quán)益資本的對比分析。按資金來源方式不同將企業(yè)資本分為債務(wù)資本和權(quán)益資本。債務(wù)資本能降低企業(yè)籌資成本，而權(quán)益資本卻具有高籌資成本和低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，同時(shí)權(quán)益資本是企業(yè)的永久性資本，一般情況下不會(huì)發(fā)生太大變化。我國三大運(yùn)營商在近幾年內(nèi)發(fā)展較快，中國移動(dòng)發(fā)展最迅速。而從整體的發(fā)展趨勢看，三大電信企業(yè)的增長幅度不大。近年來，電信運(yùn)營商專注于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，隨著4G部署的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，我國電信運(yùn)營企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模越來越大，可見我國電信運(yùn)營商的資產(chǎn)規(guī)模整體還在擴(kuò)張。根據(jù)官方網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)分析得出，中國移動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債率較低且較穩(wěn)定，都在32%左右浮動(dòng)，相較于其他兩家電信運(yùn)營商，中國移動(dòng)的負(fù)債水平較低；中國聯(lián)通在2012—2014年的資產(chǎn)負(fù)債率平均在55%，比率較高；中國電信平均在48%，在三大運(yùn)營商中處于中間位置。而中國移動(dòng)、中國電信的資產(chǎn)負(fù)債率比國內(nèi)平均水平低10%左右，因此通過分析，國內(nèi)的電信企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率還是偏低的。

2.流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的比較。企業(yè)的債務(wù)資本包含流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債。長期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債相比，長期負(fù)債在企業(yè)資本的使用過程中面臨著穩(wěn)定資金來源風(fēng)險(xiǎn)問題，在短期內(nèi)缺乏流動(dòng)性，較難取得且資本成本較高；而流動(dòng)負(fù)債使企業(yè)必須經(jīng)常清償債務(wù)而面臨財(cái)務(wù)壓力，一旦碰到短時(shí)間資金周轉(zhuǎn)難題，就會(huì)產(chǎn)生違約現(xiàn)象，進(jìn)而企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。據(jù)研究分析，我國三大電信運(yùn)營商都存在流動(dòng)負(fù)債較多的情況，流動(dòng)負(fù)債率也較高，基本保持在70%以上，中國移動(dòng)是三家中最高的，其流動(dòng)負(fù)債比率最高超過98%；其余兩家相對低一些，但都有波動(dòng)。由此可見，我國電信運(yùn)營商具有流動(dòng)負(fù)債率高的特征。

二、我國電信運(yùn)營商資本結(jié)構(gòu)特征及存在的問題

通過上述分析，本文總結(jié)出中國電信運(yùn)營商資本結(jié)構(gòu)問題的特點(diǎn)：

1.外部融資高于內(nèi)部融資，且外部融資中債券融資比重小。從上文分析中可以看出，我國電信企業(yè)內(nèi)部融資比例明顯偏低，由此說明國內(nèi)偏向于外部融資。而外部融資中，由于一方面，我國對企業(yè)發(fā)行債券的資格條件很嚴(yán)格，企業(yè)要想通過債券來融資的難度非常大；另一方面，中國電信運(yùn)營商在本質(zhì)上屬于國有企業(yè)，其從銀行獲得貸款相對容易，因此債務(wù)融資的債務(wù)比例很小。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要方面，而從實(shí)證數(shù)據(jù)來看，流動(dòng)負(fù)債占總債務(wù)的比例在50%更合適。但通過分析，我國電信運(yùn)營商流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重較高，基本保持在70%以上，其中中國移動(dòng)在2014年底流動(dòng)負(fù)債比例達(dá)到了98.65%。在眾多籌資方式中流動(dòng)負(fù)債的所付出的資本成本最低，擔(dān)負(fù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大。因此，如果流動(dòng)負(fù)債過高導(dǎo)致企業(yè)短期資金流動(dòng)性不足，將出現(xiàn)違約、財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至引發(fā)破產(chǎn)。

3.資本結(jié)構(gòu)不合理。我國電信運(yùn)營商存在股權(quán)過于集中和國家一股獨(dú)大的現(xiàn)象。電信運(yùn)營商具有這一特征，主要是因?yàn)椋阂?、與國有企業(yè)的改制密切相關(guān)。我國的電信運(yùn)營商是典型的國有企業(yè)，由國資委掌握控股權(quán)。二、與行業(yè)特征有關(guān)。電信業(yè)是國家發(fā)展必不可少的部分，它關(guān)聯(lián)著國家網(wǎng)絡(luò)安全與社會(huì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控，必須統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，因此國家占主導(dǎo)地位也是合情合理的。但我國電信運(yùn)營企業(yè)中，國家股和法人股占總股本的2/3及以上，導(dǎo)致小股東缺乏話語權(quán)，利益受到損害。而且國家作為出資人，授權(quán)國務(wù)院某一機(jī)構(gòu)代表行使管理權(quán)，致使發(fā)生“內(nèi)部人掌管”現(xiàn)象，直接影響電信運(yùn)營企業(yè)運(yùn)作效率。同時(shí)，也使得公司治理結(jié)構(gòu)難以健全、合理。

三、我國電信運(yùn)營商資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

1.加強(qiáng)企業(yè)治理機(jī)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)融資狀況。資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，完善的治理結(jié)構(gòu)可以形成股東之間相互制衡的管理關(guān)系，從而加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的建設(shè)。此外，我國企業(yè)應(yīng)結(jié)合專注于內(nèi)部融資和外部融資。企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部融資時(shí)不會(huì)產(chǎn)生費(fèi)用，融資成本相對較低；不存在償債風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，更益于長遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，建立有效的償債保障機(jī)制，實(shí)現(xiàn)債務(wù)約束作用，保證企業(yè)在融資安全性的同時(shí)獲得更多的債務(wù)融資。

2.增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。據(jù)以上分析，我國企業(yè)融資順序與優(yōu)序融資理論相背，很大層面上是由我國企業(yè)的盈利能力所決定。因此，企業(yè)應(yīng)運(yùn)用創(chuàng)新型科學(xué)技術(shù)增加產(chǎn)品的科技含量，提高人才的技術(shù)技能以及職業(yè)素質(zhì)，優(yōu)化各項(xiàng)資源配置，更新經(jīng)營管理模式，加強(qiáng)企業(yè)盈利和預(yù)估風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，也應(yīng)不斷積累企業(yè)自身資本，為企業(yè)內(nèi)部融資創(chuàng)造更大的機(jī)會(huì)。若企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績良好，使企業(yè)擁有好的信譽(yù)和口碑，更能在需要外部融資時(shí)處于有利地位，從而提高企業(yè)的償債能力水平，使資產(chǎn)負(fù)債率處于一個(gè)適當(dāng)范圍。

3.建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)的內(nèi)部控制制度是企業(yè)管理的關(guān)鍵所在，中國電信企業(yè)應(yīng)學(xué)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，較大程度減少公司損失。（1）做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督與識(shí)別，時(shí)刻關(guān)注國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及相關(guān)法律法規(guī)、電信市場運(yùn)行狀況、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、相關(guān)法律實(shí)施等有關(guān)情況辨別市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。（2）及時(shí)搜集相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)信息，對業(yè)務(wù)管理和重要交易流程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估和防范準(zhǔn)備。（3）創(chuàng)建符合企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)部控制機(jī)制。我國電信運(yùn)營企業(yè)應(yīng)根據(jù)國家相關(guān)規(guī)定以及企業(yè)自身發(fā)展情況，制定符合本企業(yè)的內(nèi)部控制制度，定期考核企業(yè)各部門的內(nèi)部控制以及風(fēng)險(xiǎn)測定情況，提高企業(yè)各員工對風(fēng)險(xiǎn)的理解，將部門風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)，以達(dá)到提升企業(yè)盈利的最終目的。

4.大力發(fā)展債券市場，增加企業(yè)債券的發(fā)行。目前，我國企業(yè)債券市場發(fā)展水平較弱，國家對企業(yè)的融資融券進(jìn)行宏觀調(diào)控，有嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)。因此，從以下幾方面來完善債券市場的建議：（1）減少企業(yè)債券發(fā)行和轉(zhuǎn)換公司債務(wù)融資工具審批制度，避免耽誤企業(yè)的融資時(shí)間；（2）調(diào)整債券方式和結(jié)構(gòu)，發(fā)展債券市場，構(gòu)建多層次的債券市場體系；（3）大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)組織中介機(jī)構(gòu)人員進(jìn)行培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)制度的管理，以提高投資者融資融券水平。

四、結(jié)語

電信產(chǎn)業(yè)是社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)不可缺少的部分，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷推進(jìn)，在重組過程中的電信運(yùn)營市場競爭越來越激烈，資本結(jié)構(gòu)的重要性也變得尤為重要，資本結(jié)構(gòu)問題成為其發(fā)展中難以避免的問題，嚴(yán)重影響電信運(yùn)營企業(yè)的健康發(fā)展，因此，電信運(yùn)營企業(yè)要建立一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)的健康發(fā)展。

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