軟庫中華研究部

我們認為，集團的服務器外殼業(yè)務增長穩(wěn)定，在市場上處于領先位置。集團服務器外殼生產(chǎn)占全球市場份額約10%，當中超過90%的收入來自于國際級行業(yè)龍頭，包括IBM、聯(lián)想（00992.HK）和惠普等三大服務器制造商。集團與各大服務器制造商有超過十五年合作關系，主要訂單已鎖定至2019年。

數(shù)據(jù)顯示，嘉利主要客戶占全球服務器市場份額超過40%，而2015年全球服務器制造業(yè)收入按年上升約一成。另一方面，隨著企業(yè)對科技應用的重要性增加，及物聯(lián)網(wǎng)概念的發(fā)展和實現(xiàn)，服務器相關的產(chǎn)品需求將會持續(xù)增長。目前集團已開展與DELL的業(yè)務洽談，與此同時，集團也考慮與華為和中興通訊（00763.HK）等知名品牌進行合作，開拓國內(nèi)市場。

東莞房價五年升25%

另一方面，電子專業(yè)組裝亦是集團業(yè)務重要部分。上年度該業(yè)務收入按年下降8%，主要由于訂單量減少。雖然盈利能力有限，但該業(yè)務保持穩(wěn)定現(xiàn)金流。同時，可配合五金塑料業(yè)務，實現(xiàn)一站式設計、生產(chǎn)和增值服務。

至于值得期待的東莞舊廠區(qū)房地產(chǎn)業(yè)務方面，嘉利已通過補交地價的方式以優(yōu)惠價格獲得東莞鳳崗鎮(zhèn)中心兩塊用地，可用于房地產(chǎn)開發(fā)建設。目前集團把重心放在第二廠區(qū)土地，占地約6.2萬平方米，住宅總樓面面積將達到11.5萬平方米。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，東莞鳳崗鎮(zhèn)平均房價近五年復合年增長率高達24.8%，截至2016年5月，平均房價高達每平米19，895元人民幣。若房地產(chǎn)業(yè)務能順利發(fā)展，料將帶來可觀利潤。另一方面，由于用地成本低廉，若房價波動或調(diào)整幅度較大，集團依然能獲得利潤。

目前嘉利市盈率約13倍，凈銀行借貸比率12%，反映財務狀況良好。存貨周轉期為50天，應收賬款周轉期和應付款項周轉期為41和37天，現(xiàn)金流動性和產(chǎn)品變現(xiàn)能力不錯。

預計今年資本開支為1.5億港元，以提升主營業(yè)務自動化生產(chǎn)和提升計算機系統(tǒng)。整體業(yè)務穩(wěn)定，房地產(chǎn)項目可看視為一個新的一次性收益項目。