李澤禛

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日本創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性分析
——以JASDAQ和Mothers市場的服務(wù)業(yè)公司為例

李澤禛

中小企業(yè)在日本的企業(yè)總數(shù)中，占到9成以上，然而卻面對嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境。既有消費(fèi)稅率提高帶來的需求減少、原材料人工費(fèi)上漲的原因，也有整體宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的原因。作為日本中小企業(yè)融資的主要渠道-創(chuàng)業(yè)板(這里主要指JASDAQ和Mothers)市場，本文將探討中小企業(yè)上市后，其經(jīng)營業(yè)績的變化。以營業(yè)利潤對銷售額的比率，觀察中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后的成長性，得出結(jié)論：中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，其業(yè)績不一定能夠得到提升，反而有負(fù)增長的現(xiàn)象。

中小企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板；新JASDAQ；Mothers；成長性；營業(yè)利潤對銷售額的比率

一、新JASDAQ市場和Mothers市場

日本的證券交易所有五個(gè)，每個(gè)都設(shè)立了從屬于自己的創(chuàng)業(yè)板市場。具體而言，東京證券交易所的Mothers、大阪證券交易所的JASDAQ、名古屋證券交易所的Centrex、札幌證券交易所的Ambitious、福岡證券交易所的Q-Board。其中，東京、大阪、名古屋的證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場的股票交易量占到全國的99%，上市公司數(shù)量和市價(jià)總額也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其它交易所。以下，主要圍繞JASDAQ市場和Mothers市場，展開探討。

(一)新JASDAQ市場

JASDAQ市場是由東京證券交易所(以下統(tǒng)稱東證)運(yùn)營，日本最早的面向成長性、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場。該市場最早可追溯到1963年，日本證券業(yè)協(xié)會創(chuàng)建的店頭登陸制度。作為有價(jià)證券的店頭市場，與證券交易所相輔相成。2004年，總理大臣頒發(fā)了營業(yè)執(zhí)照，“股份公司JASDAQ”的商號變?yōu)椤肮煞莨綣ASDAQ證券交易所”。這表明：JASDAQ由店頭市場轉(zhuǎn)變?yōu)榱俗C券交易所的營業(yè)形態(tài)。21世紀(jì)，股票交易市場競爭激烈。2008年，大阪證券交易所(以下統(tǒng)稱大證)進(jìn)行股票的公開收購，JASDAQ市場積極響應(yīng)，最終于2010年10月和Hercules、NEO市場實(shí)現(xiàn)了兼并重組，也就是新JASDAQ市場誕生。2013年7月，大阪的現(xiàn)貨市場和東證一體化，從此JASDAQ市場也歸東證管理。這樣在東證內(nèi)部，面向新興企業(yè)的證券市場，有Mothers和JASDAQ兩種形式。

新JASDAQ市場分為：以經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)的“Standard市場”和著眼于企業(yè)成長性的“Growth市場”。截止到2016年4月12日，“Standard市場”有742家公司上市，“Growth市場”有44家公司上市①。

在上市審查基準(zhǔn)上，“Standard市場”和“Growth市場”基本一致。除了凈資產(chǎn)這一項(xiàng)，“Standard市場”要求達(dá)到2億日元以上，而“Growth市場”僅要求是正數(shù)。其他方面，如股票的公開發(fā)行額達(dá)到1000單位②或者流通股票總數(shù)的10%以上、股票的市價(jià)總額5億日元以上、有價(jià)證券書中沒有虛假記載、接受了審查機(jī)構(gòu)的審查等?？傊?，“Standard市場”重視企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展，“Growth市場”則看重企業(yè)未來的成長性。

(二)Mothers市場

Mothers是Market of the high-growth and emerging stocks的首字母縮寫。為了和大證的JASDAQ市場競爭，于1999年11月開立。截止到2016年4月12日，總共有226家公司上市。

上市標(biāo)準(zhǔn)上，Mothers市場比東證的一部、二部市場更為寬松。即使是剛成立的、盈利為負(fù)的企業(yè)也可以上市。另一方面，Mothers市場卻要求比一部、二部市場更高的企業(yè)信息透明性。比如，及時(shí)公開企業(yè)的第一、第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)表，1年召開兩次以上的公司說明會。

2014年3月，開始引進(jìn)了一項(xiàng)新制度：在Mothers市場上市10年的話，可以向東證二部申請上市。企業(yè)面臨兩種選項(xiàng)：一種是繼續(xù)在Mothers市場上市；一種是轉(zhuǎn)為二部上市，并實(shí)行二部的上市標(biāo)準(zhǔn)。如果企業(yè)選擇了前者，那么5年后，仍然可以重新作出選擇。

以下的表1為Mothers和JASDAQ市場，在上市標(biāo)準(zhǔn)上的區(qū)別。在盈利額、企業(yè)上市申請文件方面的要求一致，此處省略介紹。

表1　Mothers和JASDAQ的上市標(biāo)準(zhǔn)

二、Mothers和新JASDAQ的區(qū)別

作為面向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、新興企業(yè)的證券股票市場，兩者實(shí)際沒有太大區(qū)別。

表2　新JASDAQ和Mothers的區(qū)別

三、日本創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性

(一)數(shù)據(jù)

本文的數(shù)據(jù)來源為“eol企業(yè)信息數(shù)據(jù)庫”，從JASDAQ和Mothers的上市公司的有價(jià)證券報(bào)告書中截取了銷售額和營業(yè)利潤。以下主要考察服務(wù)業(yè)公司的成長性，選取銷售額前50名的公司為樣本，研究其5年、10年的變化。其成長性的標(biāo)準(zhǔn)選取了顯示企業(yè)主要營業(yè)活動(dòng)的盈利能力、產(chǎn)品的競爭力的指標(biāo)—營業(yè)利潤對銷售額的比率。

由于日本企業(yè)的會計(jì)期間為前期的4月1日到本期的3月31日。本文將研究2005年4月1日―2010年3月31日(以下統(tǒng)稱A期)、2010年4月1日―2015年3月31日(以下統(tǒng)稱B期)這兩段時(shí)期。

高職院校專業(yè)結(jié)構(gòu)的設(shè)置與調(diào)整必須根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的規(guī)劃以及行業(yè)企業(yè)用人的需要，建立省級、市級和校級三方自上而下的專業(yè)結(jié)構(gòu)設(shè)置的調(diào)控與預(yù)警機(jī)制。建議湖北省政府對隨州區(qū)域的專業(yè)設(shè)置進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃和合理布局，建立覆蓋全省的專業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的信息公布平臺。

首先，為便于觀察日本創(chuàng)業(yè)板上市的服務(wù)業(yè)的整體狀況，從以下兩個(gè)指標(biāo)入手：變化率和固定率。5年間(比如2010年3月31日這個(gè)時(shí)點(diǎn)和2005年4月1日的時(shí)點(diǎn)相比)銷售額的排名發(fā)生變化，掉出50名之外的企業(yè)和擠進(jìn)50名內(nèi)的企業(yè)數(shù)除以企業(yè)樣本總數(shù)的百分比，稱為變化率。相反，5年內(nèi)排名保持在50名內(nèi)的企業(yè)數(shù)除以樣本總數(shù)的百分比為固定率。

此外，為考察服務(wù)業(yè)上市公司的成長性到底如何，分別求出企業(yè)在A期、B期企業(yè)的成長性(營業(yè)利潤對銷售額的比率)。

(二)服務(wù)業(yè)的整體狀況

A期和B期，銷售額排名第一的企業(yè)，其業(yè)績十分驚人，達(dá)到1000億日元以上。A期，日清醫(yī)療食品穩(wěn)居第一，B期則為西達(dá)克公司獨(dú)占鰲頭。

此外，A期排名第一、第二的企業(yè)之間的銷售額差距，期初(2005年4月1日)同期末(2010年3月31日)相比，由217億7300萬日元縮小到1億600萬日元。B期排名第一、第二的企業(yè)之間的銷售額差距，期初(2010年4月1日)同期末(2015年3月31日)相比，由1117億5493萬日元縮小到615億4300萬日元。同一時(shí)期內(nèi)銷售額差距的縮小，兩段時(shí)期間銷售額差距的縮小，說明：JASDAQ和Mothers市場的上市公司在A、B期，都提高了主營業(yè)活動(dòng)的盈利能力。

表3　銷售額排名的變化

注：即使證券代碼是一致的，但企業(yè)名稱不一致時(shí)，看作兩個(gè)企業(yè)。

A期和B期相比，變化率上有9%的差距。換言之，A期中有3成的公司經(jīng)營不穩(wěn)定，會發(fā)生業(yè)績急升驟降的情況；到了B期，有1成企業(yè)通過改善經(jīng)營方針，穩(wěn)固了自己的主營業(yè)基盤，提高了銷售額，重新進(jìn)入銷售額前50名的榜單。

(三)服務(wù)業(yè)中小企業(yè)的成長性

日本的JASDAQ和Mothers市場成立的初衷是：面向處于初創(chuàng)期、技術(shù)革新的中小企業(yè)提供融資，促進(jìn)其快速成長。以下，將討論在這兩個(gè)市場上市的企業(yè)，是否真的得到了業(yè)績的提升，參考指標(biāo)為營業(yè)利潤對銷售額的比率。

表4　營業(yè)利潤對銷售額的比率是否得到提升(A期)

注:樣本企業(yè)選擇了A期期初(2005年4月1日)同期末(2010年3月31日)相比，都有數(shù)值記載并為同一牌名的企業(yè)，共46家。

表5　營業(yè)利潤對銷售額的比率是否得到提升(B期)

注：B期期初(2010年4月1日)和期末(2015年3月31日)相比，都有明確數(shù)值并為同一企業(yè)的，樣本總數(shù)為57家。

如圖所示，服務(wù)業(yè)的上市企業(yè)，在A期，有兩成的企業(yè)營業(yè)利潤對銷售額的比率得到了提升；B期則有5成的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的提升。換言之，B期企業(yè)的成長性更高。A期企業(yè)業(yè)績不振的原因可能跟2008年次貸危機(jī)的沖擊有關(guān)。

接下來，進(jìn)一步考察企業(yè)的成長性大小(營業(yè)利潤對銷售額比率的數(shù)值大小)。

表6　5年間營業(yè)利潤對銷售額的比率(A期)

注：1家公司因?yàn)?005年4月1日，銷售額的數(shù)值沒有公開，故無法計(jì)算5年間營業(yè)利潤對銷售額的比率的增長大小。

表7　5年間營業(yè)利潤對銷售額的比率(B期)

如表6所示：A期中，營業(yè)利潤對銷售額的比率在-5.00～-0.01%的企業(yè)最多達(dá)22家，除以樣本總數(shù)46家，也就是有約47.83%的企業(yè)負(fù)增長。換言之，這些企業(yè)在2005年～2010年業(yè)績惡化，主營業(yè)活動(dòng)方面可能出現(xiàn)了問題。接下來，營業(yè)利潤對銷售額的比率在0.00～5.00%的企業(yè)數(shù)量最多，共9家，這些企業(yè)僅實(shí)現(xiàn)了較低的成長。

表7所示：B期中，同樣營業(yè)利潤對銷售額的比率在-5.00～-0.01%的企業(yè)最多，達(dá)19家，除以樣本總數(shù)57家，也就是有約33.33%的企業(yè)負(fù)增長。換言之，這些企業(yè)在2010年～2015年業(yè)績惡化，但相比A期以減少了3家。接下來，營業(yè)利潤對銷售額的比率在0.00～5.00%的企業(yè)數(shù)量最多，較A期大幅增加，共18家，這些企業(yè)仍然為較低的成長。

通過考察企業(yè)營業(yè)利潤對銷售額的比率，發(fā)現(xiàn)如下結(jié)果：在日本創(chuàng)業(yè)板上市的服務(wù)業(yè)公司大多負(fù)增長或者維持較低的發(fā)展速度，這與創(chuàng)業(yè)板本身具備的功能(促進(jìn)新興企業(yè)的快速發(fā)展)相矛盾。也就是說即使中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)了上市，也不一定能夠促進(jìn)其發(fā)展?；氐角懊娴慕榻B，JASDAQ的Standard市場和Mothers市場的上市標(biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)的業(yè)績方面要求不嚴(yán)，即使凈利益額顯示赤字的企業(yè)也可上市。此外，2005年4月1日到2015年3月31日，本文所研究的這10年，日本經(jīng)濟(jì)已處于下滑態(tài)勢，整體疲軟，再加上08年的次貸危機(jī)的影響，出現(xiàn)這種結(jié)論也是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?作者單位：天津外國語大學(xué))

注解:

①請參考：參考文獻(xiàn)1的網(wǎng)頁

②1單位等于1000只股票

③LP制度：JASDAQ市場上，連續(xù)競價(jià)拍賣交易方式的一種。為了提高股票的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場對投資者和證券公司的吸引力，2008年4月1日，JASDAQ市場開始導(dǎo)入。當(dāng)證券公司獲準(zhǔn)成為LP后，有義務(wù)每天報(bào)出交易的股票訂單，當(dāng)LP促成交易，可以獲得高額紅利報(bào)酬。JASDAQ市場規(guī)定：當(dāng)月交易額達(dá)5萬件以上，LP可獲得該月市場所有交易手續(xù)的90%作為紅利；否則，只能獲得20%的報(bào)酬。

[1]JPX日本取引所グループ [OL].[2016-4-12].http://www.jpx.co.jp/listing/stocks/co/index.html

[2]孫紅梅,鄧瑤.創(chuàng)業(yè)板市場上市公司成長性研究綜述[J].會計(jì)之友,2011(10)：96-98.

[3]邸振龍.日本創(chuàng)業(yè)板市場退市監(jiān)管機(jī)制及其績效研究—以MOTHERS市場為例[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì).2011(5):24-31.

[4]梁鵬,陳甬軍.日本創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展動(dòng)態(tài)與特色分析—以JASDAQ為例[J].證券市場導(dǎo)報(bào),2011(5):4-9.

[5]蘇鷺.JASDAQ市場的發(fā)展及對我國的啟示[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì),2010(1):13-17.

李澤禛(1990—)，女，漢族，天津人，西安外國語大學(xué)學(xué)士，天津外國語大學(xué)研究生院，日本經(jīng)濟(jì)專業(yè)，研究方向：日本中小企業(yè)的發(fā)展。