陳三毛

摘要：在家庭金融領(lǐng)域，金融學(xué)識(shí)作為分析個(gè)人、家庭金融決策能力及其后果的理論框架正在不斷演進(jìn)之中。金融學(xué)識(shí)并不等同于金融知識(shí)，至少包含知識(shí)和能力應(yīng)用兩個(gè)層面。目前對(duì)金融學(xué)識(shí)水平的測(cè)量方案包括主要測(cè)量金融消費(fèi)者對(duì)金融知識(shí)掌握程度的初級(jí)方案，在金融知識(shí)測(cè)評(píng)基礎(chǔ)上加入更多涉及金融應(yīng)用能力方面考察指標(biāo)的高級(jí)方案，以及用代理變量進(jìn)行測(cè)量的間接方案。對(duì)各國(guó)的大部分實(shí)證研究結(jié)果表明，消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)水平還普遍較低；消費(fèi)者的金融學(xué)識(shí)水平存在年齡、性別差異，并可能因族裔、地域甚至宗教信仰等不同而有所不同。金融教育作為提升消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)水平的手段和方法，普遍得到各國(guó)政府的重視。

關(guān)鍵詞：金融學(xué)識(shí)；金融知識(shí)；金融能力；金融教育

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544{2015）04-0025-07

一、引言

在金融研究領(lǐng)域，家庭金融成為繼公司金融、資產(chǎn)定價(jià)之后又一個(gè)重要的研究方向，2008年的國(guó)際金融危機(jī)則進(jìn)一步激發(fā)了研究者對(duì)于家庭金融、消費(fèi)者金融行為的研究興趣。反思金融危機(jī)，盡管原因種種，但消費(fèi)者不可持續(xù)的金融行為難辭其咎，正是大量低收入購(gòu)房者無法償還其抵押貸款，引致了美國(guó)次貸危機(jī)，進(jìn)而蔓延成國(guó)際金融危機(jī)。所以，消費(fèi)者的金融決策和選擇不僅事關(guān)自身福利，也與金融體系的穩(wěn)定休戚相關(guān)，個(gè)人、家庭金融行為的可持續(xù)性是整個(gè)宏觀金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

怎樣保證個(gè)人、家庭的金融消費(fèi)、投資活動(dòng)穩(wěn)健理性，實(shí)現(xiàn)家庭金融財(cái)務(wù)安全？怎樣才能提高消費(fèi)者的金融決策水平，達(dá)成消費(fèi)者效用最大化？理論界開始從金融決策的主體——消費(fèi)者個(gè)人、居民家庭自身的角度，探討實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的條件。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，消費(fèi)者關(guān)于消費(fèi)、儲(chǔ)蓄的決策，實(shí)際上是一個(gè)不確定性條件下跨期效用最大化的求解問題，在現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)者的消費(fèi)儲(chǔ)蓄決策不僅要求決策者具備基本的計(jì)算能力，還必須對(duì)金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品有足夠的認(rèn)識(shí)，例如理解價(jià)格、通貨膨脹、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、名義和實(shí)際利率等概念和原理，因而金融學(xué)識(shí)（Financial Literacy）這個(gè)概念應(yīng)運(yùn)而生。金融學(xué)識(shí)理論重視分析消費(fèi)者的金融素養(yǎng)、金融技術(shù)、金融能力和金融知識(shí)等在達(dá)成個(gè)人、家庭良好金融狀況中的重要作用，分析闡釋消費(fèi)者進(jìn)行良好金融決策的能力和達(dá)成家庭穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況的可能性。

與金融學(xué)識(shí)相關(guān)的理論、政策分析在國(guó)際金融危機(jī)之后也得到西方國(guó)家政府的高度重視。例如，2008年1月22日，當(dāng)時(shí)的美國(guó)總統(tǒng)布什簽署法令，成立美國(guó)總統(tǒng)金融學(xué)識(shí)咨詢委員會(huì)（the U.S.Presi-dents Advisory Council on Financial Literacy，簡(jiǎn)稱PACFL），以期全面提高美國(guó)公民的金融學(xué)識(shí)水平，2010年7月21日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署了《Dodd-Frank華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》，該法案要求成立消費(fèi)者金融保護(hù)局（CFPB），并在該機(jī)構(gòu)中成立專門的金融教育辦公室，以有效改善消費(fèi)者的金融學(xué)識(shí)水平，同時(shí)要求貨幣監(jiān)理署研究如何有效教育美國(guó)民眾使其更好地管理個(gè)人金融事務(wù)，并就改進(jìn)金融教育提出策略和建議。正是復(fù)雜的金融世界與民眾金融學(xué)識(shí)匱乏之間的巨大反差迫使西方國(guó)家政府紛紛采取行動(dòng)。

本文正是在此背景下，對(duì)金融學(xué)識(shí)概念的形成和發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行梳理，總結(jié)金融學(xué)識(shí)理論研究取得的主要成果和結(jié)論，并對(duì)金融學(xué)識(shí)研究的未來進(jìn)展進(jìn)行展望。在一個(gè)金融經(jīng)濟(jì)越來越發(fā)達(dá)的世界，在一個(gè)個(gè)人、家庭需要更多地為自身財(cái)務(wù)安全負(fù)責(zé)的時(shí)代，有理由相信，有關(guān)金融學(xué)識(shí)的研究將是家庭金融的一個(gè)重要課題。

二、金融學(xué)識(shí)的概念

20世紀(jì)五六十年代可以看成是開啟消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)討論的時(shí)代。在當(dāng)時(shí)，美國(guó)的政府部門意識(shí)到金融教育有助于消費(fèi)者提高自身的金融知識(shí)和技能，避免不良金融后果，所以自1950年起將個(gè)人金融、經(jīng)濟(jì)學(xué)、消費(fèi)者教育等納入K-12的課程體系之中。在今天看來，這些政策或研究應(yīng)該納入金融學(xué)識(shí)這個(gè)研究框架之內(nèi)，但是直到1992年，英國(guó)學(xué)者Noctor等才首次提出金融學(xué)識(shí)概念。1997年美國(guó)Jump$tart協(xié)會(huì)對(duì)金融學(xué)識(shí)進(jìn)行了理論闡釋，并進(jìn)行了實(shí)證的測(cè)量設(shè)計(jì)。從此，有關(guān)理論和實(shí)證研究漸成大觀。

在金融學(xué)識(shí)理論形成初期，研究者對(duì)此概念表述各有不同。金融知識(shí)（Financial knowledge）則是另一種最通常的提法。例如，Hilgert等（2003）研究了美國(guó)消費(fèi)者的四種金融行為即現(xiàn)金流管理、信用管理、儲(chǔ)蓄和投資，他發(fā)現(xiàn)金融行為與金融知識(shí)之間存在明顯統(tǒng)計(jì)關(guān)系，消費(fèi)者金融知識(shí)越多，就越有可能保持良好的金融行為，在此研究中，他實(shí)際將金融知識(shí)等同于金融學(xué)識(shí)。Lusardi和Tufano（2008）研究了美國(guó)消費(fèi)者的金融財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、有關(guān)債務(wù)方面的金融知識(shí)與其自身債務(wù)之間的相互關(guān)系，同樣他們也將金融知識(shí)當(dāng)成金融學(xué)識(shí)來看待。

也有研究者將金融學(xué)識(shí)看成是一種能力。金融學(xué)識(shí)概念的首倡者Noctor等（1992）將其定義成有關(guān)貨幣的使用和管理進(jìn)行可靠判斷和有效決策的能力。Mandell（2007）對(duì)“金融產(chǎn)品種類越多越豐富對(duì)于消費(fèi)者則越有利”這個(gè)假設(shè)檢驗(yàn)時(shí)認(rèn)為，很多消費(fèi)者可能缺少評(píng)估新的復(fù)雜金融工具的能力，從而導(dǎo)致消費(fèi)者在選擇或多大程度上利用這種金融工具時(shí)很難做明智的判斷，這便可能影響消費(fèi)者自身的長(zhǎng)期福利，這種能力在Manden看來便是金融學(xué)識(shí)。

隨著研究的進(jìn)展，金融學(xué)識(shí)這個(gè)理論概念包含的內(nèi)容可謂林林總總。Remund（2010）對(duì)2000年以來的理論文獻(xiàn)梳理后認(rèn)為，研究者對(duì)于金融學(xué)識(shí)定義有以下五種：（1）關(guān)于金融概念的知識(shí)；（2）對(duì)金融概念進(jìn)行表達(dá)溝通的能力；（3）管理個(gè)人金融的才能；（4）做出合適的金融決策的技能；（5）對(duì)未來金融、財(cái)務(wù)的需要進(jìn)行有效規(guī)劃的自信。但實(shí)際上，很多研究者在進(jìn)行金融學(xué)識(shí)的相關(guān)研究時(shí)，根本對(duì)此不作定義，Huston（2010）對(duì)1996～2008年間71篇涉及金融學(xué)識(shí)的研究文獻(xiàn)統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，72%的文獻(xiàn)并沒有作出定義，只有13%的文獻(xiàn)進(jìn)行過定義，而還有15%的則作過某種程度的討論。

有關(guān)金融學(xué)識(shí)的討論迫切需要清晰、統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)化的理論概念，這是所有理論分析、比較研究和評(píng)估相關(guān)政策的基礎(chǔ)，也是金融學(xué)識(shí)研究繼續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。為此，美國(guó)PACFL（2009）呼吁研究者、政府機(jī)構(gòu)、私人部門和社會(huì)團(tuán)體等在以下意義上使用金融學(xué)識(shí)定義：金融學(xué)識(shí)是關(guān)于經(jīng)濟(jì)與金融概念的基本知識(shí)以及應(yīng)用這些知識(shí)和其他金融技術(shù)從而為保證終身的金融福利進(jìn)行有效管理金融資源的能力。

從美國(guó)PACFL的定義和研究者對(duì)此概念的探討來看，對(duì)金融學(xué)識(shí)的定義要厘清以下這幾方面的關(guān)系。（1）金融學(xué)識(shí)的含義應(yīng)該包含兩個(gè)層面，即知識(shí)層面和應(yīng)用層面。金融知識(shí)只是金融學(xué)識(shí)不可或缺的組成部分，但并非等同于金融學(xué)識(shí)；金融學(xué)識(shí)的應(yīng)用層面意指，個(gè)人必須具有這樣的能力和自信——能夠利用其所積累的金融知識(shí)進(jìn)行金融決策。（2）金融學(xué)識(shí)與認(rèn)知能力、金融教育、金融行為、金融福祉等概念是相互區(qū)別的，又相互聯(lián)系。以往大眾媒體或?qū)W術(shù)刊物很大程度上將這些概念混用，這也是造成金融學(xué)識(shí)概念多樣化的原因。金融學(xué)識(shí)是個(gè)人積累起來的人力資本，是專門化的人力資本，在金融活動(dòng)中得到應(yīng)用和實(shí)現(xiàn)，它不同于數(shù)理計(jì)算等一般的認(rèn)知能力，盡管數(shù)理計(jì)算能力的高低會(huì)影響個(gè)人金融學(xué)識(shí)的積累。個(gè)人的金融行為確實(shí)受制于個(gè)人的金融學(xué)識(shí)，但是影響個(gè)人金融行為的還有很多其他因素，這包括社會(huì)和制度的因素，家庭、同事和朋友的影響，自身行為或認(rèn)知的偏差，自我控制問題等等，所以在一定的環(huán)境中，具有良好金融學(xué)識(shí)的個(gè)人可能并不必然如人們所預(yù)期的那樣采取行動(dòng)。某種金融行為導(dǎo)致某種金融后果，從而達(dá)成某種狀態(tài)的金融福祉，但是考慮到不確定性的普遍存在，金融行為顯然有別于金融后果、金融福祉。

金融教育則通常被看成是提升金融學(xué)識(shí)水平的手段或方法，OECD（2005）認(rèn)為，金融教育是這樣一種過程，通過這個(gè)過程金融消費(fèi)者，投資者對(duì)于金融產(chǎn)品和金融概念的理解得到改善，通過獲得信息、建議和目標(biāo)指導(dǎo)，培養(yǎng)自身的自信和技能從而對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)更善于識(shí)別和把握，做出可靠的金融選擇，采取有效的行動(dòng)達(dá)成自身的金融福祉。

三、金融學(xué)識(shí)水平的測(cè)量方案

（一）測(cè)量工作現(xiàn)狀

對(duì)消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)水平進(jìn)行測(cè)量這項(xiàng)工作起始于上世紀(jì)90年代初期。從1990年起，美國(guó)消費(fèi)者聯(lián)盟針對(duì)不同群體的消費(fèi)人口進(jìn)行消費(fèi)者知識(shí)調(diào)查，調(diào)查問卷中包括了消費(fèi)者個(gè)人金融專題，其中涉及消費(fèi)者信用、銀行賬戶、保險(xiǎn)以及消費(fèi)支出，這是涉及金融學(xué)識(shí)最早的實(shí)證測(cè)量工作。1997年美國(guó)Jump$tart協(xié)會(huì)開始對(duì)美國(guó)中學(xué)生進(jìn)行每?jī)赡暌淮蔚慕鹑趯W(xué)識(shí)水平的測(cè)查，自2008年開始這種測(cè)查擴(kuò)展至美國(guó)的大學(xué)生。美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者月度調(diào)查則更為大家所熟知，2001年底開始該調(diào)查中就加入了一組所謂的“金融智商”問題，用來檢測(cè)消費(fèi)者的金融學(xué)識(shí)水平。

其他發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際組織也展開了消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)水平的測(cè)量工作。在澳大利亞，ANZ銀行在由澳大利亞證券和投資委員會(huì)、消費(fèi)者行動(dòng)法中心等機(jī)構(gòu)代表組成的指導(dǎo)委員會(huì)的指導(dǎo)下，迄今已經(jīng)開展了4次全國(guó)范圍的消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)調(diào)查（分別是2002、2005、2008、2011年）；在瑞典，瑞典金融監(jiān)管局分別在2007年和2009年進(jìn)行了對(duì)1000個(gè)家庭的金融學(xué)識(shí)調(diào)查，至2011年，在該監(jiān)管局主持下，由Svenskt Kvalitetsindex公司進(jìn)行了更大規(guī)模的金融學(xué)識(shí)調(diào)查。至2005年，OECD（經(jīng)合組織）成員國(guó)中已有半數(shù)國(guó)家響應(yīng)其秘書處的要求在本國(guó)開展金融學(xué)識(shí)的調(diào)查，OECD正是在此基礎(chǔ)上發(fā)布金融學(xué)識(shí)的比較研究報(bào)告。當(dāng)然，還有更多的研究人員、研究機(jī)構(gòu)、地方政府甚至企業(yè)，根據(jù)不同的目的和需要展開過不同規(guī)模的消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)水平測(cè)量工作。在此，本文根據(jù)測(cè)量?jī)?nèi)容和方法將這些測(cè)量工作大體上分為三個(gè)類別，姑且稱之為初級(jí)方案、高級(jí)方案和另類方案。

（二）初級(jí)方案

所謂初級(jí)方案主要是測(cè)量消費(fèi)者對(duì)于金融知識(shí)的掌握程度，而且問卷以客觀題為主，前述美國(guó)消費(fèi)者聯(lián)盟、Jump$tart協(xié)會(huì)等的調(diào)查可歸入此方案。Lusardit和Mitchell（2004）的測(cè)量方案就是一個(gè)典型而且產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響的初級(jí)方案，他們?cè)诮】蹬c退休研究調(diào)查問卷中加入三個(gè)問題以評(píng)估50歲以上美國(guó)人的金融學(xué)識(shí)水平，這三個(gè)問題分別是：（1）假設(shè)您將100美元存入儲(chǔ)蓄賬戶，年利率為2%，如果將這筆錢一直存入不取用，那么您認(rèn)為5年后將取到：超過102美元，正好102美元還是不足102美元？（2）假設(shè)您儲(chǔ)蓄賬戶的年利率為1%，而年通貨膨脹率為2%，那么一年后，您用這賬戶中的錢能夠買到比今天更多、一樣多還是更少的東西？（3）您認(rèn)為以下說法是對(duì)還是錯(cuò)？“購(gòu)買一家公司股票而獲得收益總比購(gòu)買股票基金來得安全”。

這三個(gè)問題分別測(cè)查了消費(fèi)者對(duì)于三個(gè)核心金融概念的理解，即復(fù)利、實(shí)際收益率和風(fēng)險(xiǎn)多樣化。由于其問題設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單明了，又直指金融知識(shí)的核心，所以這三個(gè)問題被國(guó)際上多個(gè)金融學(xué)識(shí)測(cè)評(píng)項(xiàng)目所應(yīng)用，被稱為金融學(xué)識(shí)測(cè)評(píng)的“三大問題”。2009年，美國(guó)的國(guó)民金融能力研究項(xiàng)目對(duì)美國(guó)成年人口展開了金融學(xué)識(shí)評(píng)估，在以上三大問題基礎(chǔ)上又加入了檢測(cè)消費(fèi)者是否具有抵押利率和債券價(jià)格知識(shí)的兩個(gè)問題：（1）抵押貸款15年內(nèi)償還要比30年內(nèi)償還每月負(fù)擔(dān)更多的月供，但15年內(nèi)償還所支付的總利息要少，這種說法是對(duì)還是錯(cuò)？（2）如果利率上升，債券價(jià)格通常會(huì)：上升，下降還是不變（兩者沒有關(guān)系）？

從“三大問題”上升到“五大問題”可以更好地估計(jì)消費(fèi)者具備的金融知識(shí)，但是生活中金融決策需要的金融知識(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過以上五個(gè)方面，所以如果條件許可，研究者通常會(huì)在測(cè)評(píng)項(xiàng)目中加入更多的金融知識(shí)問題。例如，“三大問題”的設(shè)計(jì)者Lasardi等在由蘭德公司組織的金融學(xué)識(shí)測(cè)評(píng)項(xiàng)目（ALP）和荷蘭DNB家庭調(diào)查問卷中加入有關(guān)股票市場(chǎng)、基金運(yùn)行機(jī)制、資產(chǎn)定價(jià)、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、長(zhǎng)期收益，等等更為復(fù)雜的金融知識(shí)問題。

（三）高級(jí)方案

初級(jí)方案無非就是在操作、實(shí)證層面上將金融學(xué)識(shí)等同于金融知識(shí)。然而，正如前述，金融學(xué)識(shí)應(yīng)該是一個(gè)比金融知識(shí)更綜合的概念，將消費(fèi)者金融知識(shí)的掌握程度作為金融學(xué)識(shí)水平的衡量往往以偏概全。所以，所謂高級(jí)方案就是在金融知識(shí)測(cè)評(píng)基礎(chǔ)上加入更多的涉及金融應(yīng)用能力方面的考察指標(biāo)，以期做到對(duì)消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)水平更為全面的考量，從問卷設(shè)計(jì)的方法看，問卷通常是由客觀題和主觀題構(gòu)成，客觀題無疑適用于金融知識(shí)的測(cè)評(píng)，而金融應(yīng)用能力則根據(jù)被調(diào)查者的自我評(píng)估進(jìn)行判斷，通常是以主觀題的形式。

2003年美國(guó)華盛頓州金融機(jī)構(gòu)局委托華盛頓州立大學(xué)對(duì)本州居民開展金融學(xué)識(shí)測(cè)量，其調(diào)查問卷包括四個(gè)方面：即金融知識(shí)、金融經(jīng)驗(yàn)、金融行為和消費(fèi)者對(duì)自身債務(wù)的自信程度。對(duì)金融知識(shí)的評(píng)估是基于12個(gè)正誤判斷題。對(duì)金融經(jīng)驗(yàn)的考察則由消費(fèi)者分別報(bào)告14項(xiàng)相關(guān)問題，比如“你現(xiàn)在是否開立了活期賬戶或儲(chǔ)蓄賬戶？”、“你現(xiàn)在是否持有信用卡？”、“你是否購(gòu)買過住房？”、“你是否查閱過自己的信用報(bào)告，以便對(duì)自己的信用評(píng)級(jí)有所了解？”、“你是否為某個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃進(jìn)行儲(chǔ)蓄，如購(gòu)車、購(gòu)房或度假？”等等。對(duì)金融行為評(píng)估是通過詢問消費(fèi)者15個(gè)相關(guān)問題，以判斷其是否具有不良還是良好的金融行為，如“你是否經(jīng)常準(zhǔn)時(shí)支付所有賬單？”、“你是否經(jīng)常記錄你的支出”等。而所謂消費(fèi)者的債務(wù)自信程度是對(duì)這個(gè)問題的考察：“你是否完全或者非常自信有能力理解貸款合同的條款以及這些貸款對(duì)你所造成的影響？”。最后的消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)的得分或者金融學(xué)識(shí)指數(shù)就是這四個(gè)指標(biāo)的加總，調(diào)查者認(rèn)為，金融知識(shí)、金融經(jīng)驗(yàn)和金融行為相互關(guān)聯(lián)，金融經(jīng)驗(yàn)和金融行為有助于金融知識(shí)水平提高和金融能力的獲得，金融經(jīng)驗(yàn)越豐富、越有良好的金融行為也就意味著金融學(xué)識(shí)水平越高，也就越能有效管理自身的金融財(cái)富。

OECD（2009）設(shè)計(jì)的金融學(xué)識(shí)測(cè)評(píng)問卷在考評(píng)被測(cè)者金融知識(shí)的基礎(chǔ)上，加入消費(fèi)者金融意識(shí)和金融態(tài)度等方面問題。例如，要求被測(cè)者對(duì)諸如此類的說法進(jìn)行評(píng)論：“在借款以前，我總是首先要仔細(xì)考慮我是否能償還”、“我是活在今天，而明天則交給它自己去處理吧”、“我發(fā)現(xiàn)花錢總比為了某個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)而儲(chǔ)蓄來得更讓人滿足”、“錢在那兒就是讓人花的”、“我對(duì)自己個(gè)人的金融事務(wù)保持足夠的關(guān)心”、“我樹立了長(zhǎng)期的金融目標(biāo)并設(shè)法達(dá)到目標(biāo)”等。ANZ銀行的金融學(xué)識(shí)調(diào)查問卷大體上與OECD的相類似，但是在金融知識(shí)評(píng)估部分增加了對(duì)于消費(fèi)者加、減、乘、除以及百分比等的計(jì)算能力考查，這是大部分金融學(xué)識(shí)調(diào)查項(xiàng)目所沒有的。對(duì)于消費(fèi)者金融行為、金融態(tài)度等指標(biāo)的評(píng)估方面，其中有一項(xiàng)也是較為特別，即重視考察消費(fèi)者是否努力獲取并利用金融信息。

（四）另類方案

在所謂的初級(jí)方案和高級(jí)方案之外，Calvet等人（2009）嘗試了一種另類的測(cè)量方案，他們的工作是有啟發(fā)性的。在他們看來，金融學(xué)識(shí)應(yīng)該不是能直接測(cè)量的，他們找到了金融學(xué)識(shí)的一個(gè)代理變量——居民家庭的金融老練程度（Financial Sophis-tication 0f Households），金融老練程度越高，則表明居民家庭金融學(xué)識(shí)水平越高。而金融老練程度定義成避免錯(cuò)誤投資決策的能力，錯(cuò)誤投資決策主要有三個(gè)方面的表現(xiàn)：投資的分散化程度不足；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的惰性；處置效應(yīng)。他們利用來自瑞典政府部門的數(shù)據(jù)構(gòu)建了一個(gè)金融老練程度指數(shù)，并分析了該指數(shù)與家庭金融財(cái)富等的關(guān)系。

四、主要實(shí)證研究結(jié)論

有關(guān)金融學(xué)識(shí)的研究，圍繞著三條主線在展開：第一，對(duì)消費(fèi)者的金融學(xué)識(shí)水平進(jìn)行評(píng)估和測(cè)量；第二，金融學(xué)識(shí)水平高低怎樣影響消費(fèi)者的金融決策和金融福利；第三，金融教育對(duì)于提高消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)水平的作用。而驅(qū)動(dòng)不同的研究者進(jìn)行實(shí)證或理論研究的核心問題是：消費(fèi)者群體金融學(xué)識(shí)的匱乏狀態(tài)是否可以抑制或得到真正的改善？現(xiàn)有的研究取得了許多共識(shí)，也有爭(zhēng)論。

（一）關(guān)于金融學(xué)識(shí)水平

消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)水平低下是大部分實(shí)證測(cè)量研究的共同結(jié)論。2009年美國(guó)國(guó)民金融能力研究（NFCS）顯示，美國(guó)成年人口中，對(duì)于金融學(xué)識(shí)的“三大問題”，只有39%的調(diào)查者能夠全部正確回答。具體而言，對(duì)于第一個(gè)問題即利率計(jì)算和復(fù)利，78%的受訪者可以正確回答，對(duì)于第二問題即關(guān)于通貨膨脹、購(gòu)買力或?qū)嶋H收益率的問題，65%受訪者能夠正確回答，至于有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)多樣化第三個(gè)問題，回答正確率只有53%。在問卷中，前兩個(gè)問題的正確答案是三中選一，那么即使受訪者完全僅憑猜測(cè)，也有33%的概率猜中正確答案，而最后這個(gè)問題是判斷題，是二選一，那么猜中的概率為50%，所以如果考慮這些因素，消費(fèi)者的金融學(xué)識(shí)水平甚至要遠(yuǎn)低于問卷所顯示的結(jié)果。

2005年OECD組織的金融學(xué)識(shí)調(diào)查同樣證實(shí)，其成員國(guó)中消費(fèi)者的金融學(xué)識(shí)水平普遍低下。在日本，78%的成年受訪者不懂得股票和債券投資，57%的受訪者對(duì)于最普通的金融產(chǎn)品都缺乏了解，而29%的受訪者不知道保險(xiǎn)、養(yǎng)老金和稅收。在澳大利亞，那些收到企業(yè)養(yǎng)老金賬單并進(jìn)行閱讀的人員中，有21%的人表示根本不理解賬單所列各項(xiàng)內(nèi)容，將這樣的賬單出示給受訪者，只有49%的受訪者正確地回答了賬單所涉的四個(gè)方面的問題，對(duì)于賬單所顯示的養(yǎng)老金的資產(chǎn)分配情況，29%的受訪者表示不能明白，有38%的受訪者無法從賬單確定養(yǎng)老金五年期的投資收益績(jī)效。在韓國(guó)，用美國(guó)Jump$tart協(xié)會(huì)的金融學(xué)識(shí)測(cè)評(píng)問卷對(duì)在校學(xué)生的測(cè)評(píng)結(jié)果顯示，其金融學(xué)識(shí)水平也處于不及格狀態(tài)。例如，只有48.7%的學(xué)生能夠正確回答有關(guān)收入方面的答題，而關(guān)于財(cái)務(wù)管理方面的基礎(chǔ)知識(shí)，正確率更是只有39.2%。

（二）關(guān)于金融學(xué)識(shí)的分布

從人口統(tǒng)計(jì)學(xué)角度看，金融學(xué)識(shí)水平在消費(fèi)者群體中的分布有著明顯的規(guī)律。金融學(xué)識(shí)水平的分布有著明顯的年齡特征，呈現(xiàn)出一種倒U型分布，即在統(tǒng)計(jì)中，年輕人和老年人組的金融學(xué)識(shí)水平最低，而在中年人組，金融學(xué)識(shí)水平達(dá)到峰值，這種倒u型分布的一種可能的解釋是：金融學(xué)識(shí)水平隨著經(jīng)驗(yàn)而增長(zhǎng)，因年邁而衰減。

金融學(xué)識(shí)水平因性別而存在差異：通常情況下，女性的金融學(xué)識(shí)水平要低于男性，而且在金融學(xué)識(shí)的調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)，相比于男性，女性更愿意承認(rèn)自己不知道問卷中金融學(xué)識(shí)問題的答案。但是在對(duì)俄羅斯和前東德的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，男女之間沒有明顯的差別，男性和女性同樣顯得金融學(xué)識(shí)匱乏。

金融學(xué)識(shí)水平也可能因族裔、地域甚至宗教信仰等不同而有所不同。在美國(guó)進(jìn)行的許多金融學(xué)識(shí)測(cè)查發(fā)現(xiàn)，和非洲裔、西班牙裔相比，白人、亞洲裔的金融學(xué)識(shí)水平明顯要高出許多。在意大利，金融學(xué)識(shí)的測(cè)查結(jié)果表明，中部和北部意大利人的金融學(xué)識(shí)水平要高于南部地區(qū)的。在俄羅斯，城市居民的金融學(xué)識(shí)水平遠(yuǎn)高于農(nóng)村居民。在荷蘭居民中，那些信仰其他宗教（包括穆斯林以及一些非主流宗教）的居民，其金融學(xué)識(shí)水平明顯低于信仰基督教的。

發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)者的金融學(xué)識(shí)水平總體來看要高于發(fā)展中國(guó)家的，這是現(xiàn)有的金融學(xué)識(shí)國(guó)際比較項(xiàng)目的結(jié)論。例如，在2009年，用“三大問題”對(duì)美國(guó)、德國(guó)、日本、智利、墨西哥、印度和印度尼西亞等國(guó)消費(fèi)者的測(cè)試表明，各國(guó)消費(fèi)者得分差異很大，尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家與低收入國(guó)家之問，德國(guó)、美國(guó)的消費(fèi)者完全答對(duì)這三個(gè)問題的比例達(dá)到53%和49%，但是墨西哥和智利分別為15%和8%。在2010年用同樣的問題對(duì)智利大學(xué)新生的測(cè)試表明，僅有16%的學(xué)生能夠全部答對(duì)，而這些學(xué)生中有22%的人申請(qǐng)獲得過學(xué)生貸款。

（三）關(guān)于金融學(xué)識(shí)的影響

從理論邏輯上看，個(gè)人和家庭的金融學(xué)識(shí)缺失導(dǎo)致不明智的金融決策，可能造成不可挽回的金融損失，使消費(fèi)者個(gè)人和家庭陷于不利局面，如果社會(huì)上個(gè)人和家庭普遍缺乏金融學(xué)識(shí)，那么最終使整個(gè)社會(huì)的資源分配處于次優(yōu)狀態(tài)，市場(chǎng)失靈。對(duì)此，現(xiàn)有的研究主要從實(shí)證的角度分析了金融學(xué)識(shí)水平如何影響個(gè)人或家庭的借貸、投資、儲(chǔ)蓄、退休計(jì)劃和財(cái)富積累等。

Lusardi和Scheresberg（2013）實(shí)證分析了美國(guó)的高成本借貸形式與尋求這些貸款的借款人金融學(xué)識(shí)的關(guān)系。發(fā)薪日貸款、典當(dāng)貸款、汽車產(chǎn)權(quán)證貸款、稅收返還預(yù)期貸款、先租后買這是幾種典型的高成本貸款。但這些高成本的借款行為在美國(guó)非常普遍，在Lusardi和Scheresberg（2013）的26000個(gè)調(diào)查樣本中，有四分之一的受訪者在過去5年中尋求過前述的某種高成本貸款，其中有十分之一的中產(chǎn)家庭（家庭年收入超過75000美元，按2009年不變價(jià)格計(jì)算）有過這種借貸經(jīng)歷。研究者為了說明這些借貸行為的影響因素，在回歸模型中加入了年齡、收入水平、教育背景以及影響家庭財(cái)務(wù)狀況的其他指標(biāo)，如是否經(jīng)歷過失業(yè)、是否持有醫(yī)療保險(xiǎn)、是否擁有房產(chǎn)等。在加入眾多的控制變量后，回歸結(jié)果表明，家庭的金融學(xué)識(shí)水平與高成本借貸行為顯著負(fù)相關(guān)，金融學(xué)識(shí)水平越低的家庭越有可能尋求高成本借貸，而相反，金融學(xué)識(shí)水平越高的家庭尋求高成本貸款的可能性越小。

Behrman等（2012）利用智利社會(huì)保障調(diào)查的微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，借助回歸分析和工具變量手段，分析了金融學(xué)識(shí)水平對(duì)家庭財(cái)富積累（包括養(yǎng)老金資產(chǎn)、房產(chǎn)和其他凈資產(chǎn)）的影響，實(shí)證結(jié)果表明，金融學(xué)識(shí)、受教育程度和財(cái)富積累水平顯著正相關(guān)，利用工具變量進(jìn)行實(shí)證分析，顯示金融學(xué)識(shí)水平的影響更為顯著。Rooij（2011）等也報(bào)告了類似的研究結(jié)論，他們分析其中的作用機(jī)制時(shí)認(rèn)為，金融學(xué)識(shí)水平高的個(gè)人或家庭提高了股票市場(chǎng)參與的可能性，從而這些家庭可以享受股價(jià)溢金的好處；還有則是金融學(xué)識(shí)水平高的個(gè)人通常能夠進(jìn)行退休計(jì)劃和儲(chǔ)蓄計(jì)劃，這導(dǎo)致了家庭更多財(cái)富積累。金融學(xué)識(shí)水平高的個(gè)人能夠利用成本低的投資，從而有助于財(cái)富的積累，例如Hastings等（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，在選擇共同基金進(jìn)行投資時(shí)，他們能夠選擇費(fèi)率更低的基金。

（四）關(guān)于金融教育

應(yīng)對(duì)金融學(xué)識(shí)的匱乏，金融教育應(yīng)該是一種有效的干預(yù)手段，許多國(guó)際機(jī)構(gòu)、政府組織等都持這樣的看法。因此，在發(fā)達(dá)國(guó)家，各種形式的金融教育活動(dòng)在不同層面展開。例如，既有針對(duì)青少年學(xué)生的長(zhǎng)期化金融教育，納入其課程體系，也有目的比較單一的短期教育培訓(xùn)，如旨在鼓勵(lì)消費(fèi)者養(yǎng)成良好儲(chǔ)蓄習(xí)慣的教育培訓(xùn)；既有針對(duì)某個(gè)特定群體的，也有針對(duì)一般的消費(fèi)者大眾的，學(xué)校、工廠、圖書館、報(bào)紙、媒體、互聯(lián)網(wǎng)，等等都可能是金融教育的場(chǎng)所和載體。正如前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克（2011）所言，“在我們這個(gè)動(dòng)態(tài)而又復(fù)雜的金融市場(chǎng)里，金融教育必須是一種終身的追求，這樣才能使我們不同年齡、處于不同經(jīng)濟(jì)地位的消費(fèi)者去面對(duì)他們變化著的金融需求和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，利用好各種金融產(chǎn)品和服務(wù)，從而達(dá)成自己的人生目標(biāo)”。

然而，金融教育的有效性并非沒有受到任何挑戰(zhàn)。Jump$tart（2006）以及Mandell（2008）通過分析Jump$tart的金融學(xué)識(shí)調(diào)查資料后認(rèn)為，美國(guó)高中生的金融學(xué)識(shí)水平與其是否完成金融教育課程幾乎沒有什么關(guān)系。Willis（2011）更是認(rèn)為金融危機(jī)發(fā)生后的美國(guó)存在著一種金融教育謬誤：如果美國(guó)的抵押支持債券的投資人或者雷曼兄弟的高層接受更多的金融教育，他們就能做出更好的選擇，以致避免危機(jī)；現(xiàn)在讓普通消費(fèi)者接受金融教育，就能設(shè)想他們對(duì)抵押貸款做出更好判斷以及積累起充足的預(yù)防性儲(chǔ)蓄以抵御經(jīng)濟(jì)的衰退。后者與前者在邏輯上是一樣，前一種說法一般不會(huì)讓人接受的，那后者為什么可以接受呢？Willin（2008）對(duì)于那些支持金融教育有效性的實(shí)證研究進(jìn)一步分析后認(rèn)為，現(xiàn)有的實(shí)證研究都存在這樣那樣的問題，可能在樣本數(shù)據(jù)的可靠性、測(cè)量方法，也可能在研究設(shè)計(jì)思路上存在問題。

但是，金融教育的有效性還是得到了大多數(shù)研究報(bào)告的支持。Hogarth（2006）對(duì)23份有關(guān)金融教育、金融咨詢及其相應(yīng)效果的研究進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述，對(duì)金融教育的效果表示謹(jǐn)慎的樂觀。Martin（2007）進(jìn)行了相應(yīng)的研究后也表示，有關(guān)金融教育有效性的證據(jù)是令人鼓舞的，只是這些證據(jù)還遠(yuǎn)非最終結(jié)論。Collins等（2010）分析了41篇針對(duì)成年人進(jìn)行金融教育及其相關(guān)結(jié)果的研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)大部分文獻(xiàn)都報(bào)告了金融教育有利的影響，只是與有效的比較組對(duì)比后，這些影響不是很大。

金融教育的支持者認(rèn)為，有關(guān)金融教育現(xiàn)在最主要的問題是應(yīng)該探討如何提高其效率，而采取什么樣的方式，尋找何種時(shí)機(jī)、確定什么樣的地點(diǎn)，這些都可能影響到金融教育的有效性?？傊?，很難有一種普遍適用的金融教育計(jì)劃或方案，因?yàn)橄M(fèi)者可能具有不同的需求和偏好，并來自不同的階層或群體。

五、簡(jiǎn)要評(píng)論

（一）金融學(xué)識(shí)研究的興起、家庭金融成為新的研究時(shí)尚，這些所謂的潮流實(shí)際上完全是由現(xiàn)實(shí)問題所驅(qū)動(dòng)

40年前，美國(guó)人的退休生活完全依賴社會(huì)保障，社會(huì)保障的主要形式則是基于雇主擔(dān)保的固定給付養(yǎng)老計(jì)劃和醫(yī)療保險(xiǎn)，在這樣的體制下，美國(guó)家庭要做的金融安排和財(cái)務(wù)決策，恐怕至多也就是決定在退休時(shí)全額領(lǐng)取養(yǎng)老金，還是逐年分次領(lǐng)取。但是隨著“嬰兒潮”①出生的人們走上工作崗位，固定給付養(yǎng)老計(jì)劃開始讓位于固定繳費(fèi)的養(yǎng)老計(jì)劃，社會(huì)開始將更多金融決策、財(cái)務(wù)責(zé)任交還給了個(gè)人，人們需要決定在自己的個(gè)人退休賬戶存人多少，購(gòu)買何種保險(xiǎn)產(chǎn)品，而這一切都需要個(gè)人的金融學(xué)識(shí)為后盾，這就是為什么金融學(xué)識(shí)、金融教育在上世紀(jì)90年代成為美國(guó)研究潮流的根本動(dòng)因。

2008年起始于美國(guó)的全球性金融危機(jī)，暴露出美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家居民儲(chǔ)蓄低下，消費(fèi)者金融學(xué)識(shí)匱乏，面對(duì)變化著的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境準(zhǔn)備不足。反觀中國(guó)，中國(guó)居民家庭金融學(xué)識(shí)水平也難言樂觀，但這種準(zhǔn)備不足卻以另一種景象在呈現(xiàn)：隨著中國(guó)居民收入提高，儲(chǔ)蓄增加，中國(guó)家庭需要為不斷增加的財(cái)富尋求增值的渠道，但正是金融學(xué)識(shí)的匱乏，導(dǎo)致人們投資行為跟風(fēng)，非理性甚至投機(jī)行為蔓延，從2007年的全民炒股到2013年“中國(guó)大媽式”的黃金搶購(gòu)，這些現(xiàn)象足以證明在中國(guó)同樣迫切需要金融學(xué)識(shí)研究工作的開展和金融學(xué)識(shí)的提高。

（二）金融學(xué)識(shí)研究工作既需要一個(gè)統(tǒng)一的理論分析框架，也需要目標(biāo)更加明確的應(yīng)用分析。

金融學(xué)識(shí)研究統(tǒng)一的理論分析框架有兩個(gè)方面的含義：一是指金融學(xué)識(shí)要有一個(gè)統(tǒng)一明確的定義，無論是在理論含義，還是操作層面上。冠以金融學(xué)識(shí)的研究文獻(xiàn)可以說蔚為大觀，但是不同研究者所指含義都有不同，或?yàn)槟芰Γ驗(yàn)橹R(shí)，或?yàn)榻?jīng)驗(yàn)，這種不統(tǒng)一不利于形成共同的研究方向，最后甚至可能導(dǎo)致這個(gè)研究主題的沒落。二是指需要將金融學(xué)識(shí)這個(gè)新的理論范疇與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)理論進(jìn)行銜接，或者說置于已有經(jīng)濟(jì)理論的框架之內(nèi)，這樣金融學(xué)識(shí)的研究才可能走的更遠(yuǎn)。這是一個(gè)更為復(fù)雜的工作，傳統(tǒng)的金融學(xué)理論在研究消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)決策時(shí)，假定消費(fèi)者在整個(gè)生命周期里選擇最優(yōu)的儲(chǔ)蓄決策以實(shí)現(xiàn)效用最大化，如果將金融學(xué)識(shí)水平這個(gè)變量加入消費(fèi)者最優(yōu)化決策的過程，消費(fèi)者最優(yōu)化過程涉及更多變量，也可能是對(duì)原有理論的重構(gòu)，這有待理論研究者的努力。

除了注重構(gòu)建理論基礎(chǔ)，金融學(xué)識(shí)研究應(yīng)該進(jìn)一步明確問題導(dǎo)向，甚至這種研究設(shè)計(jì)成為解決問題的方案，通過金融學(xué)識(shí)研究工作的開展，有針對(duì)性地提高受訪者、被調(diào)查者的金融學(xué)識(shí)水平。

（三）金融學(xué)識(shí)在個(gè)人、家庭金融問題中盡管重要，但也只不過是個(gè)中間變量，真正重要的是家庭金融的最終結(jié)果和金融福祉

研究金融學(xué)識(shí)是為了提升金融學(xué)識(shí)水平，使得消費(fèi)者家庭能夠獲得更好的金融福利。然而從社會(huì)的角度來看，讓消費(fèi)者獲得更高金融福利，并非只有靠消費(fèi)者自身改善金融學(xué)識(shí)水平，通過對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品、金融服務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，使其更加透明，消費(fèi)者的選擇也能受到更好保障。所以，通過加強(qiáng)監(jiān)管還是通過金融教育提升金融學(xué)識(shí)水平，這是一個(gè)選擇，這里有成本收益的考量。因此將金融學(xué)識(shí)研究置于一個(gè)更廣闊的視野中，其研究結(jié)論才能不失偏頗。

（責(zé)任編輯：郄彥平：校對(duì)：李丹）