袁　玥（南京藝術(shù)學(xué)院文化產(chǎn)業(yè)學(xué)院，江蘇南京210013）

“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金資產(chǎn)增值機(jī)理研究①

袁玥（南京藝術(shù)學(xué)院文化產(chǎn)業(yè)學(xué)院，江蘇南京210013）

“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金的經(jīng)典不僅在于它是史上第一支藝術(shù)品投資基金，也不僅在于其創(chuàng)造的藝術(shù)品資產(chǎn)價(jià)值增值神話。它完美地再現(xiàn)了二十世紀(jì)初先鋒藝術(shù)價(jià)值形成到市場認(rèn)可的全部過程，以商業(yè)價(jià)值為藝術(shù)價(jià)值做了有力備注與佐證。“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金投資標(biāo)的收益需要藝術(shù)市場承載，資產(chǎn)價(jià)值直接取決于藝術(shù)品自身價(jià)值在市場層面得到認(rèn)可與實(shí)現(xiàn)：市場發(fā)展不同階段跟進(jìn)的畫商、20世紀(jì)具有新功能的贊助人、善于推波助瀾的投資者共同發(fā)揮了根本性的作用。同時(shí)藝術(shù)品投資基金管理者對(duì)具體藝術(shù)資產(chǎn)的選擇、購買、退出與變現(xiàn)的精心管理及操作也對(duì)其資產(chǎn)增值產(chǎn)生了深刻影響。

藝術(shù)品投資基金；“熊皮”俱樂部；資產(chǎn)增值

我國藝術(shù)品投資基金自2010年開始發(fā)力，伴隨國內(nèi)藝術(shù)品市場的持續(xù)走強(qiáng)，2011年到2014年上半年，國內(nèi)藝術(shù)品投資基金資產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)到9.14億美元、14.81億美元、13.18億美元、8.42億美元，占全球藝術(shù)品投資基金總資產(chǎn)規(guī)模的59%－76%之間②林采宜、劉郁：《中國藝術(shù)品投資市場異軍突起》，上海證券報(bào)，2015.6.26。，已成為全球藝術(shù)品投資基金領(lǐng)域當(dāng)仁不讓的主力。然而，井噴式的發(fā)展也將大量的問題推至人們面前：投機(jī)心理過重、投資周期過短、退出機(jī)制單一、投資基金退出受卡、兌付困難等等，一時(shí)間亂象紛呈。2015年，我國市場新發(fā)行藝術(shù)品投資基金或信托產(chǎn)品極少，更有業(yè)界專業(yè)人士坦言，藝術(shù)品投資基金屬于非標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目，其市場不可預(yù)測，不愿也不可輕易投入。冰火兩重天前后鮮明的反差恰恰折射出對(duì)藝術(shù)品投資基金的認(rèn)識(shí)有待加深，理性思考其運(yùn)行規(guī)律顯得尤為必要。此時(shí)，回顧藝術(shù)品投資基金的萌芽，剝絲抽繭地探究這顆“種子”，也許能幫助我們重新認(rèn)識(shí)它。

一、“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金誕生的土壤

工業(yè)革命提高生產(chǎn)力的同時(shí)，也明顯地重塑了社會(huì)結(jié)構(gòu)。等級(jí)依然分明的歐洲社會(huì)，中、小資產(chǎn)階級(jí)作為新的核心階層在崛起。18世紀(jì)的法國完成了貴族階層制度上的瓦解，隨著官方沙龍到“哲學(xué)咖啡館”③18世紀(jì)后半葉法國出現(xiàn)了很多咖啡館，以文人、學(xué)者、冒險(xiǎn)家為代表的公眾（thepublic）充斥其中，不斷談?wù)搰掖笫?，咖啡館這類新興公共空間逐漸形成了一股強(qiáng)大的政治勢力。的過渡，王權(quán)文化也逐漸讓位于現(xiàn)代精英文化。19世紀(jì)這一趨勢仍在蔓延，咖啡館、畫廊、酒館為代表的社會(huì)新興公共空間中公眾（thepublic）與民眾（themasses）④啟蒙時(shí)代的精英明確區(qū)分了公眾（thepublic）與民眾（themasses）兩個(gè)概念：前者是具有獨(dú)立意見的個(gè)體，主要指新興資產(chǎn)階級(jí)、小商人、手工業(yè)者；后者是指群氓，包括平民、乞丐、窮人等。同時(shí)存在，從而成為現(xiàn)代精英文化向公共文化的過渡地帶。與之相伴，發(fā)軔于19世紀(jì)下半葉的現(xiàn)代主義藝術(shù)運(yùn)動(dòng)，至一戰(zhàn)前，已形成若干代表性的藝術(shù)流派：法國之野獸派、立體主義，意大利之未來主義、蘇俄之抽象主義、德國之表現(xiàn)主義等。種種流派混雜著新舊世紀(jì)之交的復(fù)雜情緒，新的階層逐漸釀成特定“場域”，新的商業(yè)模式與手段，這一切都在勾勒著不同于以往的法國乃至整個(gè)歐洲藝術(shù)市場。

1648年，路易十四創(chuàng)建了“繪畫與雕塑學(xué)院”，旨在培養(yǎng)年輕的油畫家與雕塑家，提升“美的實(shí)踐”的最高標(biāo)準(zhǔn)，1667年，太陽王舉辦了首次法國官方藝術(shù)展，法國皇室藝術(shù)贊助一時(shí)風(fēng)光無兩。大革命后，學(xué)院沙龍展亦為市場，政府開始直接從沙龍展購買藝術(shù)作品。

19世紀(jì)早期，官方的學(xué)院沙龍幾乎是畫家能公開展示作品的唯一地方，政府贊助機(jī)制反對(duì)藝術(shù)家在沙龍以外的商業(yè)領(lǐng)域獲得成功，法蘭西藝術(shù)學(xué)院極端認(rèn)為那樣有損于藝術(shù)家的威望，但在客觀上又以“權(quán)威”與“話語權(quán)”確定了藝術(shù)家的市場地位。19世紀(jì)后期，中產(chǎn)階級(jí)無論是因循舊或是標(biāo)新立異，都明確彰顯了對(duì)藝術(shù)作品的興趣與需求。商業(yè)畫廊得以崛起并打破了官方藝術(shù)沙龍的絕對(duì)壟斷，印象派成為首批受益者，在市場與商業(yè)的助力下脫穎而出。商業(yè)畫廊在此時(shí)期發(fā)展迅速，1907年，巴黎職業(yè)畫商有12人，至1911年畫商增至130人，1930年畫商達(dá)200人之多。①［法］讓－保爾克萊斯佩勒，劉娟譯：《畢加索時(shí)代的蒙馬特高地》，山東畫報(bào)出版社，2004年。19世紀(jì)末至20世紀(jì)初的法國藝術(shù)市場，藝術(shù)家－畫商（畫廊）－藏家（贊助或投資人）－藝評(píng)人多位一體的商業(yè)形態(tài)已然成形：以保羅·杜朗·呂耶（PaulDurandRuel）、喬治·佩蒂（GeorgePetit）、安博斯·沃拉爾（AmbroiseVollard）三大畫商為代表的法國藝術(shù)市場新勢力，一端密切關(guān)注著藝術(shù)家、一端交好于藝術(shù)評(píng)論界與出版界、還有一端緊密聯(lián)系著本國、歐洲甚至遠(yuǎn)跨重洋的重量級(jí)藏家?！靶芷ぁ本銟凡空窃谶@樣的土壤中孕育而出的一顆奇特的種子。

二、“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金的運(yùn)營

1904年，法國巴黎的安德烈·列維（AndreLevel）發(fā)起了一個(gè)藝術(shù)品收藏協(xié)會(huì)組織，命名為“熊皮”俱樂部（Lapeaudel’ours）。俱樂部成員決定集資購買一些尚處在探索期和未拓展開藝術(shù)市場的藝術(shù)家作品，十年間“熊皮”俱樂部支付了27000多法郎，共購藏145件作品，以畢加索、馬蒂斯、安德烈·德蘭、凡·高、高更等人作品為主。1914年，在巴黎德魯奧拍賣會(huì)上，這些藏品拍賣成交總額為原來購入價(jià)的4倍多。部分作品拍出天價(jià)，如畢加索的《雜耍者》（1905）②《雜耍者》買入價(jià)為1000法郎，拍賣成交價(jià)為11500法郎。，不僅大大提升了相關(guān)藝術(shù)家的聲譽(yù)和市場認(rèn)可度，而且以市場之手促進(jìn)了后印象主義、立體主義為代表的現(xiàn)代主義藝術(shù)的發(fā)展。“熊皮”俱樂部因此被廣為傳誦，直至今天。當(dāng)我們不再膚淺地沉迷于價(jià)格神話而認(rèn)真審視“熊皮”時(shí)，歷史的偶然與必然躍入眼簾。

1.“熊皮”俱樂部成員構(gòu)成

“熊皮”俱樂部由13人組成，以安德烈為中心，其他大部分人是彼時(shí)法國律師界和商界的精英青年，如埃米勒、杰奎斯、毛利斯、埃德蒙等，③MichaelC.Fitzgerald:MakingModernism—-PicassoandtheCreationoftheMarketforTwentiethCenturyArt，HarperCollinsCanadaLtd，1995，p18.這些人大部分來自新興的資產(chǎn)階級(jí)家庭。事實(shí)上，“熊皮”中有五人來自共同的家族，除安德烈列維以外，還有他的三個(gè)兄弟（Emile，Jacques，Maurice）④Emile在銀行界，Jacques在公共事業(yè)、Maurice在法律界都風(fēng)生水起。和一個(gè)侄子（GeorgesAncey）⑤男爵，當(dāng)時(shí)已是小有名氣的詩人和劇作家。。俱樂部大部分成員年齡在20-30歲左右，在藝術(shù)收藏方面所知有限，40多歲的列維在這個(gè)圈子里具有絕對(duì)權(quán)威。

2.安德烈列維的三重身份

（1）作為藏家

安德烈列維來自法國造船業(yè)巨頭家族，1895年，他和幾位支持先鋒藝術(shù)的年輕畫商逐漸熟悉，拉開了他個(gè)人收藏的序幕。在BaindeMer莊園度假時(shí)又結(jié)識(shí)了Bernheim兄弟，并在他們的畫廊里首次看到納比派藝術(shù)家作品。經(jīng)營家族企業(yè)的列維當(dāng)時(shí)工作十分輕松，以致于他可以抽出下午的時(shí)間投身到他所鐘愛的藝術(shù)上。成為Berhheim畫廊常客后，他很快結(jié)交了其他經(jīng)營先鋒藝術(shù)的畫商，如以經(jīng)營印象派、后印象派著稱的安博斯沃拉爾。1903年開始，由巴黎主要畫商所主辦的與“學(xué)院沙龍”所對(duì)抗的“秋季沙龍”無疑在很大程度上啟發(fā)了列維：“毫無疑問，那些吸引我的油畫，恰恰反映了我們這個(gè)時(shí)代及未來”。⑥MichaelC.Fitzgerald:MakingModernism—-PicassoandTheCreationofTheMarketforTwentiethCenturyArt，HarperCollinsCanadaLtd，1995，p21.

（2）作為“熊皮”投資人

藝術(shù)品帶給列維的不止是欣賞時(shí)的愉悅感，進(jìn)入收藏圈后的所見所聞也不斷刺激著列維的“商業(yè)神經(jīng)”。1895年，畫商佩雷·唐吉（PereTauguy）的房子出售時(shí)，沃拉爾乘勢以一、二百法郎的價(jià)格打包買下唐吉所收購的塞尚所有作品。這批塞尚的作品在1900年和1906年，經(jīng)由尤金·博羅特（EugeneBlot）各拍賣過一次，盡管1900年拍賣會(huì)反應(yīng)平淡，但在1906年的拍賣會(huì)上行情火爆。印象派畫家畫作在價(jià)格上揚(yáng)前持續(xù)十幾年的超低價(jià)以及后印象派畫家直到最后其畫作價(jià)格才上揚(yáng)的這些現(xiàn)象，促使當(dāng)時(shí)的畫商及敏銳的藏家十分熱衷于預(yù)測與判斷年輕畫家作品的價(jià)格行情。藝術(shù)品收藏在審美體驗(yàn)、價(jià)值增長、社會(huì)聲譽(yù)等方面顯得愈發(fā)迷人，作為投資人的列維，和俱樂部其他成員一樣，希望通過藝術(shù)購藏這一吻合個(gè)人趣味的行動(dòng)，在未來獲得資產(chǎn)的增值。

（3）作為“熊皮”管理者

列維發(fā)起了“熊皮”，投資人的身份決定他每年如其他成員一樣持續(xù)投入資金，而作為這支基金內(nèi)部較為熟悉藝術(shù)市場的“專業(yè)人士”，列維不但對(duì)其他成員在審美趣味與偏好上有極大影響，他也是管理這支基金的不二人選。只要不是列維嚴(yán)重瀆職或犯其他嚴(yán)重錯(cuò)誤，他就有權(quán)提出購買意向，俱樂部其他成員推選出二人顧問團(tuán)，享有購買決策的否決權(quán)。當(dāng)然這樣的制度后來也導(dǎo)致了幾次較大的分歧。管理者的身份賦予了列維每年花費(fèi)約2750法郎購買藝術(shù)品的權(quán)利，也要求他謹(jǐn)慎選擇藝術(shù)品購買渠道，以及投資期滿時(shí)要對(duì)基金的變現(xiàn)兌付通道與方式負(fù)責(zé)。

3.資金募集

“熊皮”俱樂部的資金募集在今天看來非常簡單且穩(wěn)定：包括安德烈列維在內(nèi)，“熊皮”俱樂部成員有13人，原則上每人每年投入250法郎，但實(shí)際上，每年共有11份等額資金（250法郎）投入到俱樂部①艾米爾列維和馬里斯列維合出一份，雅克雷納爾與讓雷納爾合出一份。JoriFinkel:TheStoryoftheOriginalandGreatestArtFund，ArtMarket，theArtNewspaper，Issue259，2014.，從1904年開始持續(xù)十年，共募集資金27500法郎購買藝術(shù)品。二十世紀(jì)初，法國人均國民收入大約為793法郎②FrancoisCaron:AnEconomicHistoryofModernFrance，ColumbiaUniversityPress，Oct.1979.，城市公職人員人均年收入約為1490法郎。有理由相信，出生于新興資產(chǎn)階級(jí)家庭，又在商界或律師界風(fēng)生水起的“熊皮”俱樂部的大部分成員年收入要明顯高于這一水平。對(duì)于他們而言，每年在藝術(shù)品的購藏與投資上投入不到總收入的15%或更低，既不會(huì)有什么負(fù)擔(dān)，又會(huì)平添審美與冒險(xiǎn)的雙重樂趣。對(duì)照今天，高凈值人群通常在藝術(shù)上投入資產(chǎn)總額的10%左右，“熊皮”俱樂部成員的投入顯然不高。

4.投資標(biāo)的選擇與購買

“熊皮”俱樂部從最初就從未掩藏其投資意愿。他們廣泛地在轉(zhuǎn)型的畫廊中、業(yè)余愛好者的公寓里、藝術(shù)家的工作室中搜尋著有投資潛質(zhì)的藝術(shù)作品。也許在收藏量上，可能未必能敵廣為人知的收藏家如美國的斯坦因兄妹（里奧與格特魯?shù)拢?、俄國史楚金（SergeiShchukin）等人，但在收藏的多樣性上，絕對(duì)拔得頭籌。“熊皮”選擇購買的藏品幾乎就是一戰(zhàn)前藝術(shù)市場快速發(fā)展的一個(gè)縮影與總括。

“熊皮”俱樂部選擇的主要藏品是當(dāng)時(shí)的先鋒藝術(shù)而非十九世紀(jì)末法國藝術(shù)，后印象主義占一小部分，野獸派和畢加索作品所占比重最大。在每周前往蒙馬特爾的藝術(shù)尋覓之旅中，列維最初在二手貨商兼畫商③如PereSoulier，ClovisSagot，LucienMoline等。有限的人際網(wǎng)絡(luò)中不斷搜索，練就了靈敏的洞察力。彼時(shí)的法國經(jīng)營20世紀(jì)先鋒藝術(shù)的畫廊少之又少④菲茲杰拉德在《制造現(xiàn)代主義：畢加索與二十世紀(jì)藝術(shù)市場的形成》一書中稱，當(dāng)時(shí)這樣的畫廊只有兩家。，常常要在雜貨店與小古董店中淘。在小畫廊、雜貨店、未出名的藝術(shù)家處，列維和他的“熊皮”俱樂部不斷購買并擴(kuò)充他們的藏品。

從1904到1913年的十年間，“熊皮”俱樂部每年花費(fèi)2750法郎共購買了88幅油畫和56幅其他種類的紙上作品，涉及藝術(shù)家包括：馬蒂斯、凡·高、畢加索、安德烈·德蘭、阿爾貝、雷東等等，涵蓋了象征主義、印象派、納比派、野獸派、立體主義等，其中馬蒂斯作品10件，畢加索作品12件（見圖1）。在列維卓有遠(yuǎn)見的選擇下，“熊皮”俱樂部幾乎抓住了二十世紀(jì)先鋒藝術(shù)購買的最佳時(shí)機(jī)：二十世紀(jì)頭兩三年，畢加索的繪畫作品平均價(jià)格為30-50法郎左右⑤1900年BertheWeill以100法郎從畢加索最早的贊助人同鄉(xiāng)馬納克手上買了三幅畢加索斗牛場面的作品，回到巴黎后以150法郎出售；1902年法國國家參議員奧利維埃森塞爾（時(shí)任法國總統(tǒng)府秘書長）在BertheWeill舉辦的畫展上用225法郎購買了4幅畢加索的水彩畫。，大約占法國當(dāng)時(shí)年人均國民收入的3.7-6.3%左右。當(dāng)時(shí)法國的物價(jià)水平從其他消費(fèi)中可見一斑：1904年，阿赫特耶費(fèi)耶德（ArthemeFayard）出版社的插圖小說約95生丁一本；圖書館每月收費(fèi)5法郎，可以在館借閱10000卷以內(nèi)的書；中產(chǎn)階級(jí)女士的發(fā)型從5法郎到50法郎不等，一套正式的宴會(huì)禮服大約300-400法郎。⑥TheodoreZeldin:AHistoryofFrenchPassions，1848-1945，OxfordUniversityPress，1993，P441.

圖1　“熊皮”俱樂部投資購藏的藝術(shù)品種類及比例⑦數(shù)據(jù)來源：王華棟：《理想年代》，中央美院學(xué)位論文，2014。

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)于“熊皮”俱樂部投資對(duì)象的選擇與購買顯得尤為重要。一方面，“熊皮”購藏的重心在野獸派與畢加索等為代表的二十世紀(jì)先鋒藝術(shù)，這與列維開始進(jìn)入藝術(shù)收藏圈所結(jié)識(shí)的畫廊主有密不可分的關(guān)系。他們多為有著新審美偏好的年輕畫商，或是嘗試通過市場之手與政府贊助相抗衡提倡新風(fēng)尚的著名畫商，是列維藝術(shù)收藏的“啟蒙”者。另一方面，由于“熊皮”初期大部分購買尚不知名的藝術(shù)家作品，這些畫家既無法參加政府贊助的“學(xué)院沙龍”展，又未獲得大畫商的普遍認(rèn)可，沒有正式的畫廊代理合同。他們或是在幾家雜貨店、小畫廊處寄售，或是憑借個(gè)人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)向有限的幾個(gè)買家銷售，價(jià)格低廉?！靶芷ぁ痹缙谫徺I的中間人包括RenePiot⑧該人是1903年“秋季沙龍”的合作伙伴之一。、BertheWeill等?！靶芷ぁ本銟凡砍闪⒅?，列維就將他的計(jì)劃告知Piot，并在其幫助下，與馬蒂斯建立了很好的關(guān)系。1904年3月19日，“熊皮”花費(fèi)550法郎購入了馬蒂斯的3幅布面油畫，包括：StillLifewithEgg（1896），SnowScene（c.1899），StudioUndertheEaves（1902）①這批作品在同年6月沃拉爾畫廊馬蒂斯個(gè)展時(shí)由馬蒂斯本人從熊皮俱樂部借出，對(duì)公眾展出。其中靜物雞蛋這幅畫在當(dāng)時(shí)展覽圖冊的第三位。。直到1909年，馬蒂斯在列維的牽線下達(dá)成首個(gè)與畫廊合作的協(xié)議之前，他都依靠著直接向有限的幾位藏家賣畫維持生計(jì)。至1914年前，列維又向馬蒂斯購買了另外7幅油畫，這一切都使馬蒂斯深受感動(dòng)。再如畢加索作品的購買，在最早經(jīng)營畢加索畫作的小畫廊主BertheWeill處，列維以200法郎購買了2幅畢加索作品為開端，持續(xù)數(shù)年在Weill的畫廊處購買，據(jù)Weill本人回憶，“熊皮”俱樂部所藏畢加索作品的四分之三都是從她的畫廊中購買的。②MichaelC.Fitzgerald:MakingModernism—-PicassoandtheCreationoftheMarketforTwentiethCenturyArt，HarperCollinsCanadaLtd，1995，p26.

5.退出與兌現(xiàn)

1914年3月2日，列維在巴黎德魯奧拍賣行舉辦了“熊皮”俱樂部藏品的專場拍賣。這是一次大西洋兩岸藝術(shù)家、藝評(píng)人、畫商、藏家及館長們都很關(guān)注的拍賣。拍賣會(huì)以高更、凡高等人的作品開場，

馬蒂斯的十幅作品，橫跨了從早期模仿十七世紀(jì)荷蘭“老大師”到后期野獸派代表作（StillLifewithaPurro，2），畢加索12幅油畫與紙上作品，包括了其藍(lán)色時(shí)期、粉色時(shí)期及立體主義等不同階段的作品。此二人的作品將拍賣會(huì)推向高潮。“熊皮”俱樂部所藏的145幅藝術(shù)品拍賣總額達(dá)到116545法郎，是投資總額27500法郎的4.238倍，部分畫家畫作拍賣成交價(jià)如下表。

表11914年德魯奧“熊皮”俱樂部藏品專場拍賣部分畫作成交信息

這場拍賣會(huì)用客觀的、令人信服的價(jià)格為“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金的成功做了最好的背書。藝術(shù)品市場的自身成長固然奠定了不可否定的基調(diào)，列維運(yùn)作拍賣會(huì)所費(fèi)的心血也不能輕視。這場拍賣會(huì)產(chǎn)生的社會(huì)轟動(dòng)絕不亞于蘇富比或佳士得最早的夜場拍賣。為了達(dá)到預(yù)期效果，列維在場地選擇、會(huì)場布置、拍賣圖錄制作、嘉賓（藏家、藝評(píng)人及媒體）邀請上都頗費(fèi)心思。

陶氏消費(fèi)品解決方案全球商務(wù)總裁Mauro Gregorio表示：“隨著全球范圍人們生活水平的穩(wěn)步提升和中產(chǎn)階層規(guī)模的不斷壯大，高端消費(fèi)品的市場需求節(jié)節(jié)攀升，新興市場尤為如此。我們在運(yùn)營的每一個(gè)環(huán)節(jié)都竭力遵循以客戶為中心的理念，投資興建新的有機(jī)硅樹脂工廠便是這一承諾的生動(dòng)注腳。我們相信，陶氏將憑借更加強(qiáng)大的生產(chǎn)能力更好地滿足客戶需求，打造極致的客戶體驗(yàn)?！?/p>

（1）、場地選擇與會(huì)場布置

列維不僅選擇了巴黎德魯奧拍賣行，并且租用下了直連德魯奧大樓主樓梯的兩間陳列大廳，用大量的鮮花將會(huì)場內(nèi)的氣氛烘托得高雅且盛大。將馬蒂斯、畢加索兩位的系列作品作為展示中心，其他未成連貫體系的作品掛于周圍。而畢加索的12幅作品又以首次公開展出的《雜耍者之家》為中心，周圍環(huán)繞著畢加索的藍(lán)色時(shí)期和粉色時(shí)期作品。拍品陳列重點(diǎn)突出，層次分明。

（2）、信息發(fā)布與傳播

為了長時(shí)間的吸引公眾注意，列維說服許多報(bào)社刊登了拍賣預(yù)告，并且制作了精美的拍品圖錄廣為流布，這份圖錄以他本人的一篇飽含情感的文章為序：十年前朋友們聯(lián)合起來，目的是收藏繪畫作品，更重要的目的是為了裝飾他們住所的墻壁。由于過去的作品幾乎難以尋覓，這些作品使許多人——其中大多數(shù)人為對(duì)未來抱有無限希望的青年人——堅(jiān)信這些剛剛嶄露頭角的青年藝術(shù)家值得信任。他們覺得為追求新事物而冒風(fēng)險(xiǎn)無上光榮……

（3）、嘉賓（藏家、畫商、藝評(píng)人及媒體）邀請

出席此次拍賣會(huì)的嘉賓既有重要畫商，如沃拉爾（AmbroiseVollard），弗萊希特海姆（AlfredFlechtheim），坦豪則（HeinrichThannhauser），又不乏知名藏家，如克奎特（Coquiot）、佳斯奎特（JoachimGasquet），還有文藝界人士，如游吟詩人隆巴（AlfredLombard）。除了一家主流媒體外，藝術(shù)家、藝評(píng)人簇?fù)碇适页蓡T：比貝斯科王子（PrinceBibesco）和女伯爵羅什福科（theCountessdelaRochefoucauld）也來到了現(xiàn)場，以上這些個(gè)人或機(jī)構(gòu)其實(shí)恰是在法國支持先鋒藝術(shù)的主流。目前尚未發(fā)現(xiàn)畢加索或馬蒂斯本人也在拍賣現(xiàn)場的證據(jù)，但時(shí)任盧浮宮策展人的保羅·杰莫特（PaulJamot）與里昂·雅克·布拉克（Leon-JacquesBlocq）二人的出現(xiàn)，既在無形中極大肯定了藏品的藝術(shù)價(jià)值，又促使人們紛紛猜測是否政府也在考慮加入這場盛事，購買全場的焦點(diǎn)－－那幅巨大的《雜耍人之家》。所有這一切都在醞釀著一種略帶冒險(xiǎn)的高雅的角逐氣氛。

6.收益分配

“熊皮”俱樂部成立時(shí)就立約：十年期滿時(shí)，基金自動(dòng)溶解，如果有利可圖，投資人將收回本金，再加上3.5%的利息。如此外還有剩余，20%作為工作酬勞分給列維；20%將資助給所有藏品的創(chuàng)作者們，最后剩余的部分會(huì)在投資人中再分發(fā)③《史上最偉大藝術(shù)基金的秘密》，藝術(shù)新聞中文版，2014.9.10。。在基金溶解前，俱樂部成員可以將作品用于裝飾個(gè)人住宅。目前已發(fā)現(xiàn)的有限資料指明，1914年，“熊皮”俱樂部藏品專場拍賣會(huì)成交總額116545法郎，其中畢加索作品占比27%，印象派及后印象派占比21%，馬蒂斯占比15%。具體情況見圖2。

圖21914　年德魯奧“熊皮”俱樂部藏品專場拍賣收入比重一覽①王華棟：《理想年代》，中央美院學(xué)位論文，2014。

圖3　畢加索手寫賬簿（1913-1915），日內(nèi)瓦JanKrugier美術(shù)館館藏

扣除掉所有成本，“熊皮”俱樂部投資藝術(shù)品的利潤為63207法郎，其中的20%即12641法郎陸續(xù)資助給了“熊皮”所投資的藝術(shù)家們。②MichaelC.Fitzgerald:MakingModernism—-PicassoandtheCreationoftheMarketforTwentiethCenturyArt，HarperCollinsCanadaLtd，1995，p40畢加索曾詳細(xì)記錄了1914年4月4日，從“熊皮”俱樂部收到3978.85法郎，這大約是那場拍賣會(huì)中他個(gè)人作品售出后利潤的20%。不少藝術(shù)家寫信向列維致謝他經(jīng)常寄來的小額支票。③MichaelC.Fitzgerald:MakingModernism—-PicassoandtheCreationoftheMarketforTwentiethCenturyArt，HarperCollinsCanadaLtd，1995，p44

如表2所示，經(jīng)計(jì)算，除列維以外，“熊皮”俱樂部一般投資人的年均回報(bào)率為24.141%，這一成績令后來的許多藝術(shù)品投資基金望塵莫及，而列維個(gè)人的年均回報(bào)率（雖然這里有相當(dāng)大的部分來自于作為管理者的酬勞）為令人乍舌的74.705%?！靶芷ぁ辈粌H對(duì)二十世紀(jì)初的先鋒藝術(shù)進(jìn)行了持續(xù)十年的購買，通過市場對(duì)藝術(shù)給予堅(jiān)定的支持，并且拿出20%的利潤對(duì)藝術(shù)家進(jìn)行后期資助，這一切使得史上第一支藝術(shù)品投資基金在商業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)與藝術(shù)推動(dòng)兩方面堪稱典范。

表2“熊皮”俱樂部投資收益明細(xì)表

當(dāng)然，一份存于蓋蒂藝術(shù)研究中心的列維與馬蒂斯、德蘭等人的通信稿及1914年德魯奧“熊皮”專場拍賣目錄可能讓我們對(duì)這一神話不會(huì)過分盲從。目錄顯示這場拍賣會(huì)的部分買家是“熊皮”最初的投資者，比如列維兄弟中的一人就是那個(gè)花了5720法郎拍下畢加索《三個(gè)荷蘭女孩》的買家。④《史上最偉大藝術(shù)基金的秘密》，藝術(shù)新聞中文版，2014.9.10。事實(shí)上，不僅”熊皮”俱樂部的投資人在這場拍賣會(huì)中有所斬獲⑤盡管這看起來有違常理，但事實(shí)上今天的不少藝術(shù)品投資基金管理公司也有著所謂“硬著陸”的辦法。通過自己購買投資標(biāo)的，保證投資人的最低收入。，與列維關(guān)系甚密的大畫商也在積極幫助“熊皮”尋找買家。這種投資人與畫商的合謀恰恰是藝術(shù)品資產(chǎn)增值過程中跳不開的一環(huán)。

三、“熊皮”投資標(biāo)的資產(chǎn)增值過程與機(jī)理

“熊皮”的經(jīng)典不僅在于它是史上第一支藝術(shù)品投資基金，也不僅在于其創(chuàng)造的藝術(shù)品價(jià)值增值神話。更為重要的是，它完美的再現(xiàn)了二十世紀(jì)初先鋒藝術(shù)是如何發(fā)展的：市場，并非阻力，恰恰相反，因與官方藝術(shù)贊助向抗衡，從而具有某種“民主”的意味，承載并助推了先鋒藝術(shù)的發(fā)展，以商業(yè)價(jià)值為藝術(shù)價(jià)值做了有力備注與佐證。

縱觀“熊皮”俱樂部投資的藝術(shù)品1904-1914年間的價(jià)格水平，不難發(fā)現(xiàn)，盡管如梵高、高更等人的作品在1914年那場拍賣會(huì)上表現(xiàn)不俗，但仍屬當(dāng)時(shí)這類作品的正常價(jià)格。與此形成鮮明對(duì)比的恰恰是十年前價(jià)格低廉的畢加索、馬蒂斯等人的作品，如畢加索的《雜耍者》（1905），“熊皮”俱樂部以1000法郎購入，1914年拍賣會(huì)上以11500法郎成交。此類價(jià)格暴漲的藝術(shù)家作品成為“熊皮”投資標(biāo)的資產(chǎn)增值的關(guān)鍵部分，而這一有趣的過程與機(jī)理可以從畢加索作品早期市場的形成中獲得更為全面的了解。

1.形成基礎(chǔ)：贊助人

畢加索的藝術(shù)生涯中，兩類贊助人對(duì)他的幫助不可忽視。一種是在他職業(yè)生涯剛起步階段給予贊助的同鄉(xiāng)，一種是經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚并伴隨他個(gè)人成長的外國藏家。前一種給予了畢加索最基本的生活保障，使得后來的一切成為可能；后一種以背后強(qiáng)大的家族經(jīng)濟(jì)實(shí)力與社會(huì)名聲，不但在經(jīng)濟(jì)上為畢加索提供了較好的條件，且在無形中為他的作品價(jià)值加碼。

1900年，18歲的畢加索在巴塞羅那實(shí)業(yè)家兼畫商彼得羅·馬納克（PedroManach）的贊助下來到巴黎參加世博會(huì)。1901年，馬納克每月向畢加索支付150法郎，外加提供住處（馬納克在巴黎的寓所之中的一間臥室），資助畢加索，但要求畢加索每月所有的畫作歸他所有。此外，馬納克在大畫商沃拉爾的畫廊里舉辦了畢加索與另一位畫家的聯(lián)展，其中畢加索參展作品含64幅油畫及一些紙上作品等共計(jì)75幅。馬納克邀請了著名的藝術(shù)評(píng)論家古斯塔夫·科克（GustaveCoquiot）寫了展覽前言。盡管展覽反響一般，大多數(shù)作品也未能成交，但此次展覽令畢加索獲得了第一次與藝術(shù)之都交流的機(jī)會(huì)，這令他的創(chuàng)作風(fēng)格在1901年底產(chǎn)生了巨大變化，令他找到了自己作為藝術(shù)家的聲音。①BarnabyWright:BecomingPicasso:Paris1901，theCourtauldGallery，London，2003.實(shí)際上，畢加索也是一位善于結(jié)識(shí)藝評(píng)家的畫家，他將兩幅作品贈(zèng)送給了藝評(píng)家菲利塞法格斯（當(dāng)時(shí)就職于《白色雜志》）和皮爾考，隨后法格斯寫了一篇重要的文章，在藝術(shù)愛好者中產(chǎn)生了很大的影響②讓－保爾克萊斯佩勒，劉娟譯：《畢加索時(shí)代的蒙馬特高地》，山東畫報(bào)出版社，2004年。。

圖4　格特魯特斯坦因像，畢加索

圖5　格特魯特斯坦因像在x光下的效果④讓－保爾克萊斯佩勒，劉娟譯：《畢加索時(shí)代的蒙馬特高地》，山東畫報(bào)出版社，2004年。

十九世紀(jì)末二十世紀(jì)初，不少美國新貴來到歐洲特別是法國搜尋藝術(shù)珍寶，如芝加哥的波特帕爾默家族（ThePotterPalmers）、紐約的哈夫邁耶家族（H.O.Havemeyers）、斯坦因家族（TheSteins）等。這些家族在制造、交通、金融等行業(yè)獲得大量財(cái)富后，紛紛投入到藝術(shù)世界中獲取新奇且極易產(chǎn)生美譽(yù)的體驗(yàn)。正是這些形成于實(shí)業(yè)的巨大財(cái)富托起了藝術(shù)市場的發(fā)展。

1904到1905年間，美籍猶太裔里歐·斯坦因（LeoStein）從小雜貨鋪兼畫廊主克羅維斯·薩戈（ClovisSagot）處購買了一幅畢加索作品，從此拉開重量級(jí)藏家斯坦因兄妹（Leoamp;GertrudeStein）對(duì)畢加索長期贊助的帷幕。1905年在法國作家亨利·皮埃爾·羅什（HenryPierreRoche）的介紹下，斯坦因兄妹參觀畢加索畫室并購買了800法郎的畫作。③讓－保爾克萊斯佩勒，劉娟譯：《畢加索時(shí)代的蒙馬特高地》，山東畫報(bào)出版社，2004年。如前文所述，二十世紀(jì)頭兩三年，畢加索作品市場價(jià)大約30-50法郎，斯坦因兄妹1905年的購藏，于畢加索而言無疑是巨大的經(jīng)濟(jì)支持。此后，斯坦因兄妹不僅通過購買畫作為畢加索提供持續(xù)的經(jīng)濟(jì)支持，而且經(jīng)常邀請畢加索到他們的沙龍做客，與名流們相談聚會(huì)。在這里畢加索結(jié)識(shí)了亨利·馬蒂斯、紀(jì)堯姆、盧梭、喬治·布拉克、收藏家邁克爾·斯坦因（斯坦因兄妹的哥哥），安德魯·格林、德國收藏家烏德等。

盡管后來，里歐與立體主義的畢加索漸行漸遠(yuǎn)，但格特魯特與畢加索一直維持著非常密切良好的關(guān)系。事實(shí)上，同時(shí)醉心文學(xué)的格特魯特與畢加索的交流更為深刻，他們幾乎從藝術(shù)到文學(xué)，從家常到哲學(xué)無所不談，在這樣的交流中彼此吸取養(yǎng)分。1906、1909年，斯坦因兄妹直接從畢加索畫室購買了數(shù)張“藍(lán)色時(shí)期”與“粉紅時(shí)期”的作品，同時(shí)也購買了不少畢加索嘗試立體主義風(fēng)格的新畫，這一舉措不僅使畢加索衣食無憂，并且使他能在夏季的幾個(gè)月中離開巴黎，來到加泰羅尼亞的鄉(xiāng)村。這一時(shí)期畢加索對(duì)藝術(shù)形式的研究對(duì)立體主義的成熟影響巨大：打破正常的透視關(guān)系，運(yùn)用幾何形式表現(xiàn)風(fēng)景，甚至出現(xiàn)了用眾多小平面來表達(dá)人面部的費(fèi)爾南多（FernandeOliver）的肖像。格特魯特也從立體主義中吸取了文學(xué)創(chuàng)作的養(yǎng)分：文學(xué)作品中對(duì)于客體的分解具有了來自藝術(shù)的遙相呼應(yīng)的合法性。畢加索與格特魯特的惺惺相惜，甚至可以從他為格特魯特所作的肖像畫中可見一斑。這幅肖像作品不僅出色地表現(xiàn)出格特魯特的特征與神態(tài)，從x光照片上可以看出，人物的頭部和左肩部分都做了較大修改，有資料稱，當(dāng)時(shí)格特魯特對(duì)初稿已經(jīng)非常滿意，但畢加索依然費(fèi)心修改。后來這幅作品成了格特魯特畢生所愛，她一生旅居世界各地，但此畫一直相伴，并且在遺囑中明確交代要將此畫捐贈(zèng)給美國紐約大都會(huì)藝術(shù)館。①章銳：《畢加索作品早期市場的形成：1901-1914》，《美術(shù)觀察》，2015.10。

盡管一戰(zhàn)后，畢加索作品的價(jià)格已經(jīng)超出格特魯特能負(fù)擔(dān)的范圍，但二人依然保持著良好的關(guān)系，他們的書信往來一直保持到二戰(zhàn)后。

斯坦因兄妹尤其是格特魯特與畢加索建立了一種新型的贊助關(guān)系，贊助人不僅通過購買作品對(duì)藝術(shù)家提供經(jīng)濟(jì)資助，并且將藝術(shù)家納入到自己的社會(huì)活動(dòng)與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，與藝術(shù)家長期保持交流探討的狀態(tài)，保證了藝術(shù)家生存與發(fā)展的物質(zhì)條件，輸送了大量的文化藝術(shù)養(yǎng)分，渲染、推廣并提升了藝術(shù)家的社會(huì)聲譽(yù)，通過精神內(nèi)容源源不斷的注入，大大擴(kuò)充了藝術(shù)品價(jià)值核心。

2.掌舵人：畫商

如果說贊助人是畢加索作品市場形成的基礎(chǔ)，那么大大小小的畫商則是畢加索作品市場形成與提升的掌舵人。在“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金變現(xiàn)退出之前，與畢加索合作過的主要畫商包括：佩特魯斯·馬納奇、貝斯·威爾、克洛維·薩戈、昂布魯瓦茲·沃拉爾、亨利·卡恩維勒等。具體情況如下表所示：

表31900年-1914年畫商與畢加索合作情況表

這些畫商從舉辦展覽、聯(lián)系買家、購買與出售作品等方面構(gòu)成了畢加索作品藝術(shù)市場形成的主要部分。在此重點(diǎn)探討三位典型：一是作為小畫商的杰出代表的貝斯·威爾；二是手中握有權(quán)力的、對(duì)畢加索作品的藝術(shù)價(jià)值由懷疑到認(rèn)同，再到產(chǎn)生分歧的三大畫商之一沃拉爾；三是力挺畢加索作品，實(shí)力雄厚且富有創(chuàng)新精神的卡恩維勒。

（1）市場開端：小畫商貝斯威爾

1900年，貝斯威爾拿著4000法郎的嫁妝開了一家小畫廊（兼雜貨店），并且可能是第一位成功售出畢加索作品的巴黎畫商。盡管資金和社會(huì)關(guān)系都有限，她還是想方設(shè)法為畢加索籌辦畫展、聯(lián)系藏家。在她的努力下，畢加索的早期客戶群體逐漸形成：文學(xué)評(píng)論家阿道夫·布里松②當(dāng)時(shí)供職于《時(shí)代》雜志。，巴黎18區(qū)國會(huì)議員馬塞爾·桑巴③馬塞爾的妻子若爾熱特阿居特是古斯塔夫莫羅的學(xué)生，創(chuàng)作過野獸派的作品。、法國總統(tǒng)府秘書長奧利維·埃森塞爾以及“熊皮”的主心骨安德烈·列維等?！靶芷ぁ本銟凡克禺吋铀飨盗凶髌分械南喈?dāng)一部分來源于她，其中不乏如《親密》這樣的代表作。毫不夸張地說，威爾陪伴畢加索度過了在巴黎最默默無聞的光景，在這段時(shí)間，畢加索作品價(jià)格從每幅30-50法郎上升到約100法郎。

（2）市場初成：重權(quán)在握的沃拉爾

畢加索初到法國發(fā)展時(shí)，安珀斯·沃拉爾已經(jīng)是經(jīng)營印象派而聞名的三大畫商之一④他與保羅·杜朗·呂耶（PaulDurandRuel）、喬治·佩蒂（GeorgesPetit）齊名。。雖然1901年馬納克舉辦的畢加索作品展就是在沃拉爾畫廊，但沃拉爾真正開始看好畢加索卻是從1906年開始的。當(dāng)年沃拉爾用2000法郎購買了畢加索的20幅油畫，這一不定期的購買一直持續(xù)到1911年。雖然兩者之間從未達(dá)成過專營的協(xié)議，但不可否認(rèn)，沃拉爾是1906-1911年，畢加索重要的購買者。從與沃拉爾的交往中，畢加索熟悉了與畫商相處的技巧。更為重要的是，沃拉爾是塞尚最主要的畫商，通過他，畢加索的藝術(shù)作品得以和塞尚的作品緊密關(guān)聯(lián)。這使得畢加索在二十世紀(jì)的前十年迅速在法國、美國、俄國、德國鑒賞家中建立聲譽(yù)。⑤RebeccaARabinow:CezannetoPicasso:AmbroiseVollard，PatronoftheAvant-Garde，TheMetropolitanMuseumofArt，NewYork，YaleUniversityPress，2006，P101.另外有一點(diǎn)值得關(guān)注，也正是在沃拉爾購進(jìn)20幅畢加索油畫的1906年，列維說服“熊皮”俱樂部其他成員，將當(dāng)年預(yù)算的大部分資金用于購買畢加索作品，共購進(jìn)了六幅油畫和水彩畫。

（3）市場抬升：一心一意的卡恩維勒

1906年后，畢加索向立體主義風(fēng)格邁進(jìn)，沃拉爾并不認(rèn)同此類作品。而1907年成立畫廊的卡恩維勒，很快成為畢加索立體主義風(fēng)格保駕護(hù)航的畫商。1907年，全巴黎職業(yè)畫商不過12人，收藏家越來越多，年輕的藝術(shù)家報(bào)酬明顯增加，但大畫商卻怕承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。歷史賦予了年輕的卡恩維勒很好的機(jī)遇。作為畫商，他在經(jīng)營觀念上銳意創(chuàng)新，比如他認(rèn)為畫商是探索者應(yīng)該勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于畫家作品必須有專營權(quán)，為獲得該權(quán)利，畫商在合同期內(nèi)無條件每月向畫家支付生活費(fèi)用；畫廊的顧客群不用太多只需要非常穩(wěn)定的幾位核心客戶就足以撐起一片市場等?？ǘ骶S勒畫廊初期的核心客戶共四人：赫曼·魯普夫（瑞士人、實(shí)業(yè)家）、羅歇迪·帝耶勒（巴黎人、法國大有產(chǎn)者典型）、史楚金（俄國富商，社會(huì)名流、俄國收藏印象派的領(lǐng)軍人物）、莫洛佐夫（俄國大資產(chǎn)階級(jí)）。

一戰(zhàn)前，卡恩維勒與畢加索的專營合同期限為1912-1914年。史楚金與莫羅佐夫幾乎購買1912-1913年間卡恩維勒畫廊所有的畢加索作品?？ǘ骶S勒畫廊經(jīng)營的最大特色在于兩點(diǎn)：一是盡管社會(huì)資源異常豐富，但絕不參與官方的任何展覽與評(píng)價(jià)；二是積極拓展海外市場。他不僅將畢加索的作品送到慕尼黑、科隆參加畫展，還與美國華盛頓廣場藝術(shù)館主布雷納（MichaelBrenner）、科迪（RobertGoady）簽訂了合同，授予對(duì)方在美國獨(dú)家銷售畢加索、格里斯、萊歇、布拉克等人作品的代理權(quán)。

前文提及的1914年“熊皮”俱樂部藏品專場拍賣，列維與畫商的共謀在卡恩維勒這里最為真切?？ǘ骶S勒深諳拍賣會(huì)對(duì)于畫家作品價(jià)格的作用，于1914年2月20日，分別致信史楚金和莫洛佐夫二人，隨信附本次拍賣會(huì)拍品目錄，并表示愿意作為其購買代理人且不收傭金，他告訴兩位俄國人，據(jù)他估計(jì)，這次拍賣活動(dòng)的壓軸作品是畢加索的《雜耍者》，拍賣會(huì)當(dāng)日，此畫由薩豪瑟拍得，彼時(shí)薩豪瑟已和卡恩維勒合作，兩人曾合作于1913年組織了大型的畢加索展覽。①LetterofApril27，1991，fromQuentinLaurenstotheAuthor.也見Assouline:AnArtfulLife:ABiographyofD.H.Kahnweiler，1884-1979，NewYork，1991，p109-110，111，153。另據(jù)喬治·蓬皮杜中心（CentreGeorgesPompidou）目錄Daniel-HenryKahnweiler部分，此次展覽包括畢加索的32幅作品，展覽時(shí)間從1913年3月到4月。薩豪瑟給出的12650法郎雖足以令人咋舌，但事后他這樣對(duì)外界宣稱：我感到很幸運(yùn)，讓我再多出一倍的價(jià)格我也愿意。②MichaelC.Fitzgerald:MakingModernism—-PicassoandtheCreationoftheMarketforTwentiethCenturyArt，HarperCollinsCanadaLtd，1995，p40.

3.加磅：“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金

在畢加索早期作品市場形成的過程中，“熊皮”俱樂部持續(xù)近10年的購買以及最后的拍賣無疑也起到了明顯的促進(jìn)作用。盡管“熊皮”收藏的145幅畫作中，畢加索作品只有15幅，藝術(shù)流派從印象主義到后印象主義，從野獸派到立體主義都有涉及，但毫無疑問，畢加索作品是其收藏的一大亮點(diǎn)，更不必描述那幅拍出天價(jià)的《雜耍者之家》對(duì)特定藝術(shù)家作品價(jià)格的轟動(dòng)性影響有多么巨大。

在“熊皮”的收藏過程中，還有三點(diǎn)必須注意：其一，“熊皮”俱樂部幾乎是最早購買畢加索作品的幾個(gè)法國客戶之一，并且這一行為一直持續(xù)到一戰(zhàn)前，它幾乎伴隨了畢加索早期作品市場形成的全部階段。這樣穩(wěn)定的收藏客戶對(duì)一位剛開始藝術(shù)生涯的畫家而言作用之重大不言而喻。其二，在畢加索作品突破100法郎，尚未到達(dá)更高的價(jià)格時(shí)，1906年，列維說服“熊皮”其他成員，將當(dāng)年經(jīng)費(fèi)全數(shù)投資畢加索作品，并且這一行為延續(xù)到1907年。這種投資決策向市場傳遞的信息之明確、在眾多藏家中產(chǎn)生的影響也不言而喻。其三，“熊皮”俱樂部成員的社會(huì)資源無形中轉(zhuǎn)化為畢加索的社會(huì)資源，“熊皮”將畢加索與梵高、高更等置于同列，無形中在為畢加索作品價(jià)值形成輸送精神內(nèi)容（品牌影響力）。

四、“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金的啟示

回顧百年前“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金的成功運(yùn)作，思考其無論在商業(yè)運(yùn)營還是藝術(shù)推動(dòng)上所起到的示范效果，深究這支基金投資的藝術(shù)品價(jià)值與商業(yè)價(jià)值的成長與實(shí)現(xiàn)，對(duì)于今天藝術(shù)品投資運(yùn)營可謂啟示良多，主要包括以下幾點(diǎn)。

圖6　“熊皮”俱樂部購藏藝術(shù)品類別與類別收入比重對(duì)照圖③數(shù)據(jù)來源：王華棟：《理想年代》，中央美院學(xué)位論文，2014。

1.基金管理者應(yīng)具有判斷與預(yù)測藝術(shù)品價(jià)值的獨(dú)到眼光

在畢加索作品市場價(jià)格大約在30-50法郎的1900年左右，大概沒有人會(huì)預(yù)想到十四年后他的作品能上漲到單幅12650法郎，拍賣會(huì)的價(jià)格可能具有偶發(fā)性，但1910年，后畢加索油畫作品平均價(jià)格上漲到1000法郎卻是不爭的事實(shí)。如果不是喜愛藝術(shù)、洞察藝術(shù)價(jià)值真諦的列維，在觀看1903年秋季沙龍展后發(fā)出了“毫無疑問，那些吸引我的油畫，恰恰反映了我們這個(gè)時(shí)代及未來”①M(fèi)ichaelC.Fitzgerald:MakingModernism—-PicassoandtheCreationoftheMarketforTwentiethCenturyArt，HarperCollinsCanadaLtd，1995，p21的感嘆，并將此認(rèn)知堅(jiān)持付諸于實(shí)踐，我們可能很難看到“熊皮”的存在及成功。同時(shí)從“熊皮”俱樂部藏品的構(gòu)成比例與1914年專場拍賣的收入比例來看，列維將畢加索、馬蒂斯兩人作為收藏的重點(diǎn)，并且在1906、1907兩年間，力排眾議，堅(jiān)持全數(shù)投資畢加索作品是多么明智。

2.投資標(biāo)的收益需要藝術(shù)市場的承載

圖7　畢加索1900-1914年作品藝術(shù)市場形成時(shí)間軸

與今天國內(nèi)的很多藝術(shù)品投資基金投資期限2-3年相比，“熊皮”俱樂部的投資期明顯過長。但也正因如此，“熊皮”俱樂部系列藏品其價(jià)格的增長是經(jīng)歷了藝術(shù)市場的孕育與淬煉的，是有本之木。作品的買方有藏家有畫商，購買需求來自國內(nèi)外，投資標(biāo)的的價(jià)值增長是水到渠成而絕非一時(shí)的人為炒作。圖7為畢加索1900－1914年作品藝術(shù)市場形成時(shí)間軸，該圖較為清晰地再現(xiàn)了畢加索早期作品市場形成的重要過程，從圖上我們也可以看到，即便是1914年的那幅《雜耍者之家》拍到了12650法郎也不足為奇，因?yàn)?913年，俄國藏家莫羅佐夫已用16000法郎購買了不及前一幅大的《站在球上的雜耍藝人》。

3.投資標(biāo)的變現(xiàn)通道設(shè)計(jì)與運(yùn)作不可或缺

1914年，“熊皮”俱樂部藝術(shù)品投資基金溶解時(shí)，它經(jīng)歷了一場盛大的拍賣。列維沒有采取私下洽購等其他方式，而是在對(duì)先鋒藝術(shù)市場行情充分了解的理性判斷下，選擇了拍賣作為變現(xiàn)通道。拍賣固然可以達(dá)到轟動(dòng)效應(yīng)，但如果失敗，公眾也會(huì)在第一時(shí)間得知情況，從而影響社會(huì)對(duì)先鋒藝術(shù)的整體判斷。列維敢于冒險(xiǎn)，步步為營，精心籌劃了整場拍賣。從信息傳播、場地選擇、氛圍營造到嘉賓邀請、俱樂部成員購買及無形中的與畫商合謀。通過拍賣會(huì)順利實(shí)現(xiàn)了投資標(biāo)的的變現(xiàn)及投資人的收益分成。

4.部分收益用于資助藝術(shù)家繼續(xù)推動(dòng)藝術(shù)發(fā)展

在投資人獲得約定收益后，剩余收益的百分之二十陸續(xù)返還給藝術(shù)家的做法充分彰顯了“熊皮”的情懷，而這一點(diǎn)也走在了歐洲法律保障藝術(shù)家享有作品后續(xù)權(quán)的前面，今天很多藝術(shù)品投資基金尚未能及。

［1］MichaelC.Fitzgerald.MakingModernism—PicassoandtheCreationoftheMarketforTwentiethCenturyArt［M］，HarperCollinsCanadaLtd，1995.

［2］RebeccaARabinow.CezannetoPicasso:AmbroiseVollard，PatronoftheAvant-Garde［M］，TheMetropolitanMuseumofArt，NewYork，YaleUniversityPress，2006.

［3］［法］讓－保爾克萊斯佩勒，劉娟譯.畢加索時(shí)代的蒙馬特高地［M］.濟(jì)南：山東畫報(bào)出版社，2004年.

［4］TheodoreZeldin.AHistoryofFrenchPassions，1848-1945［M］，OxfordUniversityPress，1993.

［5］FrancoisCaron.AnEconomicHistoryofModernFrance，ColumbiaUniversityPress，Oct.1979.

（責(zé)任編輯：呂少卿）

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1008-9675（2016）04-0065-09

2016-06-02

袁玥（1981—），女，江蘇南京人，南京藝術(shù)學(xué)院文化產(chǎn)業(yè)學(xué)院講師，研究方向：藝術(shù)經(jīng)濟(jì)史、藝術(shù)品投資基金。

江蘇省普通高校研究生科研創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目“藝術(shù)投資基金研究”（CXZZ12-0648）階段性研究成果。