金夢(mèng)媛

作為收益型資產(chǎn)的重要組成部分，債券基金可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取一定收益，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)步增值的投資目標(biāo)。

今年以來(lái)，隨著各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷加大，投資者的避險(xiǎn)情緒逐漸升溫。在此背景下，債券基金作為風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對(duì)穩(wěn)定的品種備受投資者青睞。然而，在市場(chǎng)不確定性全面加大的環(huán)境下，債券市場(chǎng)同樣迎來(lái)了一些調(diào)整。接下來(lái)，債券市場(chǎng)將表現(xiàn)出怎樣的走勢(shì)？投資者參與債券基金投資應(yīng)采取怎樣的操作策略？針對(duì)以上問(wèn)題，本刊記者專訪了中海基金管理有限公司固定收益部總經(jīng)理、債券投資工作室首席基金經(jīng)理江小震。

五大因素支撐債券牛市

對(duì)于債券市場(chǎng)接下來(lái)的走勢(shì)，江小震表示，雖然目前的票息收入有所收窄，但債券基金仍可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益，且利率下行的趨勢(shì)也將為債券基金帶來(lái)資本利得。因此，他依然看好下半年債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，并指出支撐債券市場(chǎng)行情的幾大影響因素。

第一，宏觀經(jīng)濟(jì)。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于“L”型底部，GDP增速呈現(xiàn)出比較平和的走勢(shì)。

第二，消費(fèi)。雖然目前邊際改善的動(dòng)力相對(duì)減弱，但過(guò)去兩年消費(fèi)是我國(guó)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的發(fā)展重點(diǎn)。

第三，貿(mào)易。如今，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以預(yù)期，國(guó)際貨幣基金組織進(jìn)一步調(diào)降全球經(jīng)濟(jì)增速至3.2%，而中國(guó)的貿(mào)易數(shù)據(jù)難以有較大改觀。唯一較大的變數(shù)是投資，企業(yè)投資目前有略有企穩(wěn)跡象。在房地產(chǎn)與基建之間，房地產(chǎn)由于一線城市房?jī)r(jià)調(diào)控，三、四線城市中央與地方在去庫(kù)存與新開工的政策取向上存在矛盾，投資難以持續(xù)大幅提升，而基建投資中規(guī)中矩，綜上來(lái)看，全年經(jīng)濟(jì)走平的概率較高。

第四，資金面。今年以來(lái)，央行更傾向于使用逆回購(gòu)、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等流動(dòng)性工具穩(wěn)定資金面，而不是頻繁實(shí)施降準(zhǔn)、降息的全面寬松。從近期決策層的表態(tài)，包括“權(quán)威人士”的講話和央行貨幣政策分析小組發(fā)布的《2015年以來(lái)穩(wěn)健貨幣政策主要特點(diǎn)的回顧》，都印證了央行后期貨幣政策將轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。目前，經(jīng)濟(jì)依舊疲弱，通脹有所回升但不足以影響貨幣政策，貨幣政策收緊的概率較低。

第五，債券供需。一方面，英國(guó)脫歐后，意大利大選、美國(guó)大選等風(fēng)險(xiǎn)事件都存在較大不確定性，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行；另一方面，下半年房貸預(yù)計(jì)將會(huì)回落，銀行對(duì)債券配置需求或?qū)⑸仙?，而債券供給可能出現(xiàn)放緩。在利率債方面，由于上半年地方債和政策性金融債節(jié)奏較快，凈增量已經(jīng)過(guò)半，下半年供給壓力邊際下降。

波段操作，增厚基金收益

上半年以來(lái)，債券市場(chǎng)面臨一些調(diào)整，這也為債券基金的管理帶來(lái)一些挑戰(zhàn)。江小震指出，違約率上升是債券市場(chǎng)今年面臨的一大挑戰(zhàn)，部分國(guó)有企業(yè)相繼違約，市場(chǎng)偏好在一定程度上呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，信用利差出現(xiàn)調(diào)整。作為基金管理者，中?；饘⒗^續(xù)規(guī)避過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的信用債，選擇信用風(fēng)險(xiǎn)較低的高評(píng)級(jí)債，通過(guò)波段操作，增厚基金收益。

目前，中?；鹌煜聜鹌贩N覆蓋開放式純債基金、開放式混合型基金、封閉式分級(jí)債券型基金等。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去3年，各類債券基金均收獲了相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)。其中，截至3月31日，結(jié)構(gòu)化債基中?；菹锽自2014年8月29日成立以來(lái)實(shí)現(xiàn)凈值增長(zhǎng)率15.50%，年化收益率9.49%；截至2015年12月31日，二級(jí)債基中海增強(qiáng)收益A、C自2011年3月23日成立以來(lái)分別取得了6.15%、5.73%的年均增長(zhǎng)率。

對(duì)于過(guò)去幾年中海基金對(duì)于債券基金的管理策略，江小震表示：“2014～2015年，我們看多債券市場(chǎng)，采取了較高杠桿的票息策略，收獲了比較穩(wěn)定的回報(bào)。2016年上半年以來(lái)，順應(yīng)監(jiān)管部門的意見(jiàn)，通過(guò)適時(shí)降低杠桿，在債券市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，避免了凈值的大幅波動(dòng)?！?/p>

重點(diǎn)關(guān)注兩類債基

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，江小震推薦投資者關(guān)注兩類債券基金：一類是保本債基，另一類是二級(jí)債。他介紹說(shuō)：“保本類的債券基金，例如中海惠利B和中?；菹锽，這兩只基金既有保本的特點(diǎn)，又屬于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，可以同時(shí)獲得債券市場(chǎng)收益率下行帶來(lái)的超額收益?！?/p>

此外，主攻債券、次戰(zhàn)股票的二級(jí)債基同樣值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。上半年，股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒不斷升溫。與風(fēng)險(xiǎn)較高的股票型、混合型基金相比，債券基金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)。前期，雖然債券市場(chǎng)在多重因素影響下經(jīng)歷了一定調(diào)整，但從經(jīng)濟(jì)基本面和商品市場(chǎng)降溫等情況看，債市的利空已經(jīng)基本消退，后期風(fēng)險(xiǎn)可控，中長(zhǎng)期表現(xiàn)仍然值得期待?！耙话愣?，二級(jí)債基投資于債券比例不低于基金資產(chǎn)的80%、投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例不超過(guò)基金資產(chǎn)的20%，標(biāo)準(zhǔn)的債股比例設(shè)置使其能夠在獲取穩(wěn)健債券收益的基礎(chǔ)上適時(shí)參與股市增強(qiáng)收益，有利于全面把握股債機(jī)會(huì)。即將于8月初發(fā)行的二級(jí)債基——中海合嘉增強(qiáng)收益?zhèn)驗(yàn)槠胀ㄍ顿Y者提供較低風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)穩(wěn)健配置的新選擇?！苯≌鹫J(rèn)為，在此時(shí)點(diǎn)上，新發(fā)的中海合嘉增強(qiáng)收益?zhèn)▊}(cāng)時(shí)機(jī)相對(duì)較好，標(biāo)準(zhǔn)的股債比例設(shè)置有利于在獲取穩(wěn)健債券收益的基礎(chǔ)上又能適時(shí)參與股市增強(qiáng)收益，有利于全面把握債股機(jī)會(huì)，在下半年債市逐步向好、股市震蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，二級(jí)債基有望成為資金避險(xiǎn)和增值兩不誤的配置佳選。

一直以來(lái)，債券基金以收益穩(wěn)健著稱，被視為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資利器。江小震認(rèn)為，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，債券基金具有一定的抗通脹作用，當(dāng)之無(wú)愧是資產(chǎn)配置中的“穩(wěn)定器”。在資產(chǎn)配置的金字塔中，處于頂端的股票、不動(dòng)產(chǎn)、期貨、企業(yè)投資等風(fēng)險(xiǎn)型資產(chǎn)屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益；處于金字塔底部的現(xiàn)金、銀行存款、貨幣市場(chǎng)工具、保險(xiǎn)等保本型資產(chǎn)保障了基本的財(cái)務(wù)安全；而處于中部、介于兩者之間的收益型資產(chǎn)，可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)擁有獲取一定收益的機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)步增值的投資目標(biāo)，債券基金無(wú)疑是收益型資產(chǎn)中重要的組成部分。