周麗麗

【摘要】多年以來(lái)，我國(guó)的利率和匯率都是由相關(guān)的政府部門(mén)進(jìn)行控制的。但是利率和匯率的聯(lián)動(dòng)功能卻不能有效地發(fā)揮它的職能。另一方面來(lái)說(shuō)，政府對(duì)利率和匯率的管制在一定程度上使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不景氣。近年來(lái)，國(guó)家放寬了對(duì)利率和匯率的掌控程度，使得利率和匯率的市場(chǎng)化得到了體現(xiàn)，但是效果并不是特別的明顯。當(dāng)下中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速以及金融結(jié)構(gòu)的不斷變化，都給中國(guó)的金融市場(chǎng)帶來(lái)了一定的沖擊力，同樣也帶來(lái)了金融風(fēng)險(xiǎn)。如何在金融開(kāi)放條件下防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是社會(huì)經(jīng)濟(jì)研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文將對(duì)在金融開(kāi)放條件下就如何利用利率-匯率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)地闡述以及又將如何防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生提出筆者的一些建議。

【關(guān)鍵詞】金融；利率；匯率；金融風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度越來(lái)越快，但是同樣承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)的不斷對(duì)外開(kāi)放，這給國(guó)內(nèi)的金融企業(yè)帶來(lái)的一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。為了緩解這種壓力，國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)在不斷地尋求新的變革途徑。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)充分發(fā)揮利率-匯率的聯(lián)動(dòng)作用可以有效地降低國(guó)際投機(jī)資本給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、利率和匯率政策之間的相互沖突以及產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的積存

通過(guò)利率的平價(jià)理論可以得出利率和匯率之間存在著一定的聯(lián)系，但是這種聯(lián)系能否顯現(xiàn)出來(lái)還需要一個(gè)前提條件，那就是制定了平價(jià)理論的實(shí)現(xiàn)制度，由于我國(guó)并不存在這樣一個(gè)前提條件，因此這種利率-匯率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制在我國(guó)的活躍性較差，反應(yīng)的不明顯，研究意義就相對(duì)來(lái)說(shuō)不大。但是分析利率-匯率聯(lián)動(dòng)以及由此而產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)有價(jià)值的。

1.1利率和匯率兩種政策之間的沖突

多年以來(lái)，我國(guó)的利率和匯率水平一直都是依靠央行根據(jù)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。當(dāng)國(guó)內(nèi)發(fā)生通貨膨脹現(xiàn)象時(shí)，央行就會(huì)實(shí)行上調(diào)利率的政策，但是利率上調(diào)并不能在短時(shí)間內(nèi)解決國(guó)內(nèi)的通貨膨脹現(xiàn)象，同時(shí)提高銀行的利率就會(huì)在一定程度上增加外匯占款，造成貨幣的流通性過(guò)剩而通貨膨脹現(xiàn)象又得不到有效地控制；另一方面來(lái)說(shuō)匯率政策的實(shí)施會(huì)使大量的國(guó)際投機(jī)資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)，這時(shí)央行為了控制外匯市場(chǎng)不得不對(duì)外匯進(jìn)行干預(yù)，同時(shí)不斷地買(mǎi)進(jìn)外匯資產(chǎn)，從而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備過(guò)剩。這種種現(xiàn)象的發(fā)生都在說(shuō)明近年來(lái)我國(guó)利率-匯率之間的聯(lián)系都被匯率政策所干擾，使兩者之間不能夠協(xié)調(diào)發(fā)展，同時(shí)造成兩種政策之間的矛盾沖突。我國(guó)的貨幣當(dāng)局一直都在致力于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的有效性，而貨幣政策的有效性實(shí)現(xiàn)的前提條件就是匯率的相對(duì)穩(wěn)定。央行為了維持這一現(xiàn)狀就會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，但是這種干預(yù)的實(shí)施會(huì)影響到貨幣的投放量，進(jìn)而影響到利率的波動(dòng)。同時(shí)央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)政策的實(shí)施并不是相當(dāng)容易的，這里面還存在著著諸多不確定的因素，一旦干預(yù)失敗不但起不到相應(yīng)的作用還有可能帶來(lái)一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。

1.2金融風(fēng)險(xiǎn)的積存

目前對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度來(lái)說(shuō)，利率-匯率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制的不完善以及外匯市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的沖擊，都使得我國(guó)的貨幣政策的有效性及執(zhí)行力減弱。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)金融風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面。首先匯率的剛性在一定程度上減弱著國(guó)際投機(jī)資本的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這就使得央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)并沒(méi)有對(duì)國(guó)際投機(jī)資本的成本相應(yīng)的升高；其次國(guó)際投機(jī)資本進(jìn)入到國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)，不僅僅是給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)遇同樣的也帶來(lái)了一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)，大量的國(guó)際投機(jī)資本不斷地以各種途徑進(jìn)入到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)這可能就會(huì)造成我國(guó)的匯率失調(diào)；最后利息的計(jì)算方式是有利于國(guó)際投機(jī)資本利益的，利益的穩(wěn)定使國(guó)際套利資本的利率風(fēng)險(xiǎn)幾乎完全消除，而國(guó)內(nèi)利率的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)加大?？偟膩?lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)存在的利率風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)際投機(jī)資本，這將不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、利率-匯率聯(lián)動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)的影響

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，大量的國(guó)際投機(jī)資本將進(jìn)入到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。國(guó)際投機(jī)資本的進(jìn)入給金融市場(chǎng)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，那么如何防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生或者降低金融風(fēng)險(xiǎn)的力度將是金融市場(chǎng)管理者需要研究的問(wèn)題。筆者認(rèn)為為了有效地對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范可以通過(guò)使用利率-匯率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。利率-匯率聯(lián)動(dòng)將會(huì)在一定程度上對(duì)在金融風(fēng)險(xiǎn)防范中起到至關(guān)重要的作用，這主要表現(xiàn)在一下幾個(gè)方面。

2.1期匯率穩(wěn)定下，利率-匯率的聯(lián)動(dòng)作用

所謂的期匯率保持不變就是說(shuō)固定匯率制，遠(yuǎn)期匯率和國(guó)內(nèi)利率由國(guó)際市場(chǎng)決定。那么我們將分析在這種情況下，國(guó)內(nèi)利率的變化將會(huì)使利率-匯率有著怎樣的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。首先來(lái)說(shuō)當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)快，央行就會(huì)采取利率上調(diào)，這樣就會(huì)是使短期資本大量涌入金融市場(chǎng)，從而增加了本幣升值的壓力。在這種情況下貨幣當(dāng)局就會(huì)采取買(mǎi)入外幣，賣(mài)出本幣的措施來(lái)減小本幣升值的壓力，但是這樣就會(huì)使國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量加大，從而使國(guó)內(nèi)利率降低，這就又在一定程度上加劇了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度；其次就是當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，貨幣當(dāng)局為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就會(huì)采取降低利率的方式來(lái)刺激金融市場(chǎng)，這樣就會(huì)使得國(guó)內(nèi)資本大量流出，造成國(guó)內(nèi)資本減少，使央行又將利率上調(diào)，貨幣政策在一定程度上失效，另外還增加了匯率貶值的壓力，使得貨幣當(dāng)局賣(mài)出外幣收購(gòu)本幣，更加加劇了國(guó)內(nèi)資金不足的情況。

2.2匯率不變下，利率-匯率的聯(lián)動(dòng)作用

雖說(shuō)在浮動(dòng)匯率制下，對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展是有利的，但是匯率的不斷變動(dòng)會(huì)給貨幣當(dāng)局帶來(lái)一定的壓力同時(shí)也會(huì)增加一定的投機(jī)成本。總的來(lái)說(shuō)在金融條件開(kāi)放以及浮動(dòng)匯率制下，利率-匯率的聯(lián)動(dòng)作用會(huì)在一定程度上增強(qiáng)，這主要表現(xiàn)在一下幾個(gè)方面：首先大量國(guó)際投機(jī)資本的流入導(dǎo)致了通貨膨脹加重和國(guó)內(nèi)利率下降，利率的下調(diào)使得國(guó)際投機(jī)資本的成本升高從而在一定程上對(duì)國(guó)際投機(jī)資本的流入產(chǎn)生了一定的阻力。其次國(guó)內(nèi)資本大量外流使得國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，這時(shí)國(guó)內(nèi)貨幣將會(huì)貶值。人民幣的貶值導(dǎo)致進(jìn)口增加從而在一定程度上阻礙了大量國(guó)內(nèi)資本外流。

三、加強(qiáng)利率-匯率聯(lián)動(dòng)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的途徑

3.1逐漸放棄使用傳統(tǒng)法的利率政策

所謂傳統(tǒng)的利率政策就是順經(jīng)濟(jì)周期的利率政策。順經(jīng)濟(jì)周期的利率政策的使用不利于國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此筆者建議央行放棄使用這種政策。同時(shí)央行在進(jìn)行利率調(diào)整時(shí)還可以參考其他的變量，例如社會(huì)失業(yè)率、國(guó)際收支情況等。

3.2建立健全短期貨幣市場(chǎng)

短期貨幣市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展是必要的。短期貨幣市場(chǎng)是外匯投機(jī)存在的充要條件，同時(shí)還可以緩沖短期資本的流動(dòng)和有效地吸收短期資本。因此我國(guó)應(yīng)當(dāng)全面發(fā)展一個(gè)健康的短期貨幣市場(chǎng)，由于緩沖外匯市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊力。

3.3實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化

對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)利率的市場(chǎng)化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種必然，同時(shí)這也是金融市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)。首先長(zhǎng)短期利率的水平由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，其次央行可以根據(jù)市場(chǎng)化的利率運(yùn)用一定的貨幣手段對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，從而對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以實(shí)現(xiàn)利率-匯率的聯(lián)動(dòng)作用，使兩者協(xié)調(diào)發(fā)展。

四、結(jié)論

綜上所述，隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織以來(lái)，各方面的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都進(jìn)入的國(guó)際經(jīng)濟(jì)這個(gè)大舞臺(tái)，這不僅僅是一個(gè)機(jī)遇同時(shí)也是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，甚至還存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)我國(guó)的金融市場(chǎng)不斷地開(kāi)放，越來(lái)越多的國(guó)際投機(jī)資本流入了國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)，這是對(duì)國(guó)內(nèi)投機(jī)資本地一個(gè)挑戰(zhàn)。國(guó)際投機(jī)資本流入的同時(shí)也給我國(guó)放入金融市場(chǎng)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，為了減小或者避免整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，貨幣當(dāng)局以及央行都制定了不同的政策。央行通過(guò)最大限度的利用利率-匯率的聯(lián)動(dòng)作用，力求能夠在國(guó)際資笨的沖擊下，貨幣政策的有效性不被削弱。金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放是我國(guó)金融市場(chǎng)的一個(gè)進(jìn)步，是推進(jìn)我國(guó)金融事業(yè)發(fā)展的一個(gè)必要條件?？偟膩?lái)說(shuō)，加強(qiáng)利率-匯率的聯(lián)動(dòng)作用可以在一定程度上減弱甚至避免金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

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