王秋韻

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北　武漢　430205）

華銳風(fēng)電公司財(cái)務(wù)造假案例研究

王秋韻

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北武漢430205）

本文以華銳風(fēng)電公司在2011年進(jìn)行的財(cái)務(wù)重述為案例，搜集并綜合了已有文獻(xiàn)關(guān)于財(cái)務(wù)舞弊預(yù)測(cè)方面的理論與模型研究，對(duì)該公司財(cái)務(wù)造假歸因于壓力、機(jī)會(huì)、借口的三個(gè)部分展開(kāi)說(shuō)明，并建立了適合中國(guó)資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)造假預(yù)測(cè)模型，運(yùn)用該模型成功地檢驗(yàn)出華銳風(fēng)電公司在進(jìn)行財(cái)務(wù)重述時(shí)的確有造假嫌疑。

財(cái)務(wù)造假；舞弊理論研究；預(yù)測(cè)模型

我國(guó)資本市場(chǎng)的良好運(yùn)行與各個(gè)公司良好的財(cái)務(wù)狀況有著密不可分的關(guān)系。近些年來(lái)，證監(jiān)會(huì)爆出的財(cái)務(wù)造假公司層出不窮，這些負(fù)面新聞極大地影響了市場(chǎng)的穩(wěn)定性。如何通過(guò)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)特征對(duì)造假公司進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)成了學(xué)術(shù)界普遍關(guān)心的問(wèn)題。本文以華銳風(fēng)電公司為檢驗(yàn)樣本，成功地檢驗(yàn)出Cscore模型對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的適應(yīng)能力。該模型不但優(yōu)于國(guó)外的Mscore模型和Fscore模型，而且是結(jié)合了我國(guó)市場(chǎng)特殊性創(chuàng)造出的新的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其可以簡(jiǎn)單明了地判斷公司是否有造假可能性，對(duì)于市場(chǎng)投資者以及證監(jiān)會(huì)等具有重要指導(dǎo)作用。

一、文獻(xiàn)綜述

財(cái)務(wù)造假行為有其深刻的制度因素與環(huán)境特征。近些年來(lái)，國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)造假的研究也異彩紛呈。這些研究著眼于企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)、管理層設(shè)置、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、股權(quán)變動(dòng)、審計(jì)委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管離職、行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)條件等諸多因素。這些因素既涉及內(nèi)部誘因，也涉及外在環(huán)境。

Sharma、Mahajah（1980）認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況受到內(nèi)部環(huán)境與外部環(huán)境兩方面影響，其中企業(yè)內(nèi)部環(huán)境包括內(nèi)部控制制度的設(shè)置，外部環(huán)境因素包括經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)政策變化等。2006年陶星宇提出，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵原因是其盲目擴(kuò)張、內(nèi)部控制實(shí)施性較差、管理層專政、資金使用效率低下。洪葒（2012）基于舞弊GONE理論，認(rèn)為財(cái)務(wù)造假有貪婪、機(jī)會(huì)、需要、暴露四項(xiàng)因素影響，并采用2006年至2009年財(cái)務(wù)舞弊被證監(jiān)會(huì)處罰的公司做了樣本檢驗(yàn)。陳國(guó)欣（2007）搜集了1994年至2005年間滬深兩地126家財(cái)務(wù)造假公司，驗(yàn)證了財(cái)務(wù)指標(biāo)因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)控有效性、事務(wù)所出具的審計(jì)意見(jiàn)等因素來(lái)建立財(cái)務(wù)造假預(yù)測(cè)模型。張俊民等（2010）搜集了財(cái)務(wù)造假的理論動(dòng)機(jī)和識(shí)別舞弊手段的方法，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假的現(xiàn)狀進(jìn)行了概況總結(jié)，對(duì)未來(lái)發(fā)展走向提出了意見(jiàn)。

法務(wù)會(huì)計(jì)是指用系統(tǒng)方法研究公司財(cái)務(wù)狀況的方法，可以發(fā)現(xiàn)公司是否具有財(cái)務(wù)造假可能性。與此方法關(guān)系最密切的是以“盈余質(zhì)量”為代表的研究。如O’Glove（1987）不僅用定性的方法研究公司盈利的質(zhì)量，還用定量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)模型的方法，從研究公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)造假特征。運(yùn)用這些方法曾有效地預(yù)測(cè)出幾家公司有財(cái)務(wù)造假的嫌疑。

二、財(cái)務(wù)造假分析框架

1、財(cái)務(wù)舞弊理論研究

1986年，W.Steve Albrecht教授提出了被引用次數(shù)最多的舞弊三角理論，他認(rèn)為財(cái)務(wù)造假行為主要由壓力、機(jī)會(huì)和借口三個(gè)因素促成。

中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1141號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)中對(duì)舞弊的考慮，第二章第十二條中寫(xiě)到，舞弊的發(fā)生通常涉及動(dòng)機(jī)或壓力、機(jī)會(huì)、借口這三個(gè)因素。財(cái)務(wù)造假行為一般來(lái)源于財(cái)務(wù)人員有特定的壓力影響，等到壓力積累到一定范圍，財(cái)務(wù)人員就萌生了尋找舞弊機(jī)會(huì)的想法。企業(yè)內(nèi)部制度設(shè)計(jì)的缺陷與漏洞、管理層的松懈與執(zhí)行力低下都會(huì)成為財(cái)務(wù)舞弊者尋找的契機(jī)。財(cái)務(wù)人員造假時(shí)，也需要在心理層面給自己一個(gè)寬慰，盡量在道德層面使得造假行為合理化，既可以使公司達(dá)到上市的要求，又沒(méi)有侵犯任何人的利益，這些自圓其說(shuō)就自然而然成為財(cái)務(wù)造假的借口。

2、預(yù)測(cè)模型研究

最近十多年對(duì)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)造假模型的研究中最著名的是1999年Beneish以財(cái)務(wù)指標(biāo)建立的Mscore財(cái)務(wù)舞弊預(yù)測(cè)模型。因?yàn)樵撃Ｐ统晒Φ仡A(yù)測(cè)出安然公司財(cái)務(wù)造假在舞弊案件爆發(fā)前。Mscore模型采取了74家財(cái)務(wù)舞弊公司為研究樣本，按照相關(guān)比例采取了2332個(gè)控制樣本，樣本源于1982年至1992年間被美國(guó)證監(jiān)會(huì)查處的財(cái)務(wù)造假公司。Mscore模型以應(yīng)收賬款指數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)、營(yíng)業(yè)收入指數(shù)等八個(gè)涉及財(cái)務(wù)狀況的指數(shù)建立模型來(lái)預(yù)測(cè)公司是否有財(cái)務(wù)造假嫌疑。Dechow et al.（2011）在Mscore模型的基礎(chǔ)上建立了Fscore模型，該模型是以1982—2005年間被美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的AAERs中認(rèn)定有財(cái)務(wù)造假行為的676家公司為樣本，從應(yīng)收賬款變動(dòng)率、存貨變動(dòng)率、軟資產(chǎn)比例等方面來(lái)預(yù)測(cè)公司是否造假。

我國(guó)上市公司利用Mscore模型和Fscore模型來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)造假情況，發(fā)現(xiàn)這兩種模型分別以62%和46%的失誤率沒(méi)有檢測(cè)出公司有舞弊嫌疑，不適合直接應(yīng)用到我國(guó)市場(chǎng)。由此，我們搜集資料研究出了八項(xiàng)適用于中國(guó)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并借鑒了Mscore模型和Fscore模型中的特定因素，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)的特殊性，建立出新的Cscore模型，希望新模型的預(yù)測(cè)性能夠更加準(zhǔn)確。

三、華銳風(fēng)電公司財(cái)務(wù)造假案例研究

1、華銳風(fēng)電公司財(cái)務(wù)造假因素分析

于2006年在北京注冊(cè)成立的華銳風(fēng)電科技（集團(tuán)）股份有限公司，經(jīng)過(guò)3年的努力，在2009年12月31日，通過(guò)董事會(huì)會(huì)議，正式更名為華銳風(fēng)電科技（集團(tuán)）股份有限公司。601558是華銳風(fēng)電科技（集團(tuán)）股份有限公司的股票代碼。該公司是引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組技術(shù)的全國(guó)第一家企業(yè)，開(kāi)發(fā)出能夠適應(yīng)全球各種風(fēng)資源條件及環(huán)境條件的1.5MW系列化風(fēng)電機(jī)組。

華銳風(fēng)電公司用了不到三年的時(shí)間，迅速發(fā)展成為了風(fēng)電行業(yè)的巨頭。上市兩年后，曾經(jīng)被喻為績(jī)優(yōu)股的“風(fēng)電新貴”，在財(cái)務(wù)造假事件爆發(fā)后，遭受重創(chuàng)，被推到風(fēng)口浪尖，盡管證監(jiān)會(huì)對(duì)華銳風(fēng)電公司進(jìn)行了處罰，但仍然給社會(huì)帶來(lái)了極大的不利影響。

表1　各相關(guān)變量含義

表2　TATA***參數(shù)所需要的各項(xiàng)數(shù)據(jù)

公司的財(cái)務(wù)造假行為，往往是多種因素互相影響，共同發(fā)生作用下的結(jié)果。首先，舞弊動(dòng)機(jī)。其是財(cái)務(wù)造假的最根本的原因。其次，公司環(huán)境因素。薄弱的控制環(huán)境或者監(jiān)管制度不健全為財(cái)務(wù)造假提供了機(jī)會(huì)。最后，舞弊借口。這些因素錯(cuò)綜復(fù)雜交匯融合在一起，相互作用下推動(dòng)了公司財(cái)務(wù)危機(jī)的加劇。

（1）華銳風(fēng)電公司財(cái)務(wù)造假的舞弊動(dòng)機(jī)。華銳風(fēng)電公司采用盲目、激進(jìn)的擴(kuò)張發(fā)展戰(zhàn)略，導(dǎo)致公司陷入經(jīng)營(yíng)困難。在宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條與并網(wǎng)消納難等不利因素的影響下，企業(yè)先前從政策中獲得的優(yōu)勢(shì)條件所剩無(wú)幾，使得其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。然而行業(yè)政策的調(diào)整、市場(chǎng)的萎縮等外部環(huán)境的不利影響，并不能阻止華銳風(fēng)電擴(kuò)張的腳步，在規(guī)模、數(shù)量以及速度上華銳風(fēng)電的擴(kuò)張仍在繼續(xù)，甚至將業(yè)績(jī)指標(biāo)以規(guī)模擴(kuò)張的速度、大小來(lái)衡量。公司仍然采取較為激進(jìn)的發(fā)展模式，使得其把主要精力用于生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量的擴(kuò)張上，忽視了產(chǎn)品質(zhì)量，從而為其發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)埋下了巨大的隱患。

表4　OTHREC***其他應(yīng)收款比例參數(shù)所需各項(xiàng)數(shù)據(jù)

表5　SD_VOL***股票月?lián)Q手率波動(dòng)率所需數(shù)據(jù)

表6　2011年公司前五大股東持股的狀況

表7　各參數(shù)計(jì)算結(jié)果

（2）導(dǎo)致財(cái)務(wù)造假的公司內(nèi)部環(huán)境因素。內(nèi)部控制的有效性，對(duì)避免財(cái)務(wù)重述有著巨大的作用，也是公司財(cái)務(wù)可靠的強(qiáng)力保證。薄弱的治理結(jié)構(gòu)是華銳風(fēng)電公司的致命點(diǎn)。公司治理結(jié)構(gòu)的核心組織是董事會(huì)，其監(jiān)督著公司的各項(xiàng)事務(wù)。如不能落實(shí)到位，那么董事會(huì)監(jiān)督職能只能是內(nèi)部控制流于形式。華銳風(fēng)電公司成立于2006年，韓俊良任公司董事長(zhǎng)，在公司實(shí)行專權(quán)主義，一人決定著公司的重大決策，同時(shí)操控著公司的管理層。

華銳風(fēng)電公司內(nèi)部制度存在很大的漏洞，其收賬政策和會(huì)計(jì)政策也存在缺陷。公司將會(huì)計(jì)政策改為未到期的應(yīng)收賬款不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，而且還降低了壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例，虛增了利潤(rùn)，沒(méi)有遵守實(shí)質(zhì)重于形式的原則。被積壓的大量存貨，致使企業(yè)處于較高的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的情況中，同時(shí)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金短缺現(xiàn)象嚴(yán)重，不得不再融資使企業(yè)步入正軌。

（3）舞弊借口。近年來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都不景氣，國(guó)家也實(shí)行政策限制風(fēng)電設(shè)備行業(yè)盲目擴(kuò)張。自從2011年以來(lái)，行業(yè)面臨的很多問(wèn)題比如投資不足、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈、企業(yè)利潤(rùn)不景氣等依然沒(méi)有得到根本性的解決。在這種市場(chǎng)背景下，華銳風(fēng)電公司因市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致產(chǎn)品過(guò)剩，銷(xiāo)售款無(wú)法收回，再融資困難，從而被迫進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。

2、華銳風(fēng)電財(cái)務(wù)造假市場(chǎng)預(yù)測(cè)——基于Cscore財(cái)務(wù)造假預(yù)測(cè)模型

（1）Cscore模型簡(jiǎn)介。作者結(jié)合Mscore模型和Fscore模型與中國(guó)市場(chǎng)的特殊狀況，創(chuàng)立出一種擁有較高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率的新模型并將之命名為“Cscore財(cái)務(wù)造假預(yù)測(cè)模型”，該模型能夠幫助投資者較方便地進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)造假預(yù)測(cè)，其公式如下：

Cscore=-0.983-2.261TATA***-2.495CH_CS***+5.075OTHREC***+0.797LOSS***-0.059SD_VOL***-3.198H5INDEX***-4.298INSTIU***+ 0.888ISSUE***+1.184STKCYC***

上式中的各相關(guān)變量的含義如表1所示。

從模型中不難看出，通過(guò)將公司公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)上能夠收集到的資料進(jìn)行整合計(jì)算，可以得到一個(gè)關(guān)于該公司在某特定年度的Cscore值。選擇-4. 701作為閾值進(jìn)行比較，大于該閾值可以假定該公司存在財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象。

（2）Cscore模型計(jì)算分析。根據(jù)2011年華銳風(fēng)電公布的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，其TATA***參數(shù)所需要的各項(xiàng)數(shù)據(jù)如表2所示。

由表2可以計(jì)算得出該值為0.208。

CH_CS***現(xiàn)金銷(xiāo)售率參數(shù)所需各項(xiàng)數(shù)據(jù)如表3所示。

由表3計(jì)算得出該值為0.723。

OTHREC***其他應(yīng)收款比例參數(shù)所需各項(xiàng)數(shù)據(jù)如表4所示。

由表4計(jì)算可得該值為0.003。

根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)2011年華銳風(fēng)電成交記錄數(shù)據(jù)計(jì)算，我們得出SD_VOL***股票月?lián)Q手率波動(dòng)率所需數(shù)據(jù)，如表5所示。

由表5可得月?lián)Q手率標(biāo)準(zhǔn)差經(jīng)計(jì)算后的值為14.752。

由華銳風(fēng)電在2011年財(cái)務(wù)報(bào)告披露的資料中，可以查出當(dāng)年公司前五大股東持股的狀況，如表6所示。

由表6可以看出，總持股比例占58.43%，因此H5INDEX***股權(quán)集中度參數(shù)值為0.341。

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)2011年華銳風(fēng)電機(jī)構(gòu)持倉(cāng)狀況，獲得的有關(guān)需求數(shù)據(jù)為：2011年末流通股機(jī)構(gòu)持股總計(jì)21，503，100股，由于華銳風(fēng)電于2011年初進(jìn)行IPO，因此本年流通股機(jī)構(gòu)年均持股數(shù)為期末值的一半，即10，751，550股。年初限售股機(jī)構(gòu)的持股數(shù)為0，年末限售股機(jī)構(gòu)持股數(shù)為2102萬(wàn)股，年均持股數(shù)為1051萬(wàn)股。年末華銳風(fēng)電總股數(shù)為2，010，200，000股，因此可得INSTITU***機(jī)構(gòu)投資者持股比例為（10510000+10751550）÷2010200000=1.06%。

2011年作為華銳風(fēng)電上市的第一年，存在股票籌資情況，ISSUE***參數(shù)為1；根據(jù)滬深二市總市值的加權(quán)平均市場(chǎng)年收益率計(jì)算，其結(jié)果為2011年為熊市，STKCYC ***參數(shù)值也為1；由于2011年華銳風(fēng)電的凈利潤(rùn)為正，ROE不小于0，因此LOSS***為0。

通過(guò)上述各參數(shù)計(jì)算，最后得出的數(shù)據(jù)如表7所示。

由表7可以看出，其結(jié)果大于該閾值，通過(guò)該模型計(jì)算得出了華銳風(fēng)電2011年存在造假嫌疑的結(jié)論。

四、研究結(jié)論與啟示

1、研究結(jié)論

根據(jù)文章分析，該模型在-4.701作為閾值的前提下，錯(cuò)將造假公司誤認(rèn)為正常公司的概率為19.05%，另外錯(cuò)將正常公司誤認(rèn)為造假公司的概率為26.99%。因此可以認(rèn)為該模型對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)上的企業(yè)財(cái)務(wù)造假預(yù)測(cè)具有較高的準(zhǔn)確性。我國(guó)公司往往造假都用其他應(yīng)收款這個(gè)科目，該模型中其他應(yīng)收款前系數(shù)為正，如果其他應(yīng)收款越大，則該結(jié)果越大，說(shuō)明越可能造假。股票月?lián)Q手率波動(dòng)率前系數(shù)為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)在經(jīng)營(yíng)狀況不良、股票波動(dòng)不像正常公司活躍時(shí)，則有造假嫌疑。這項(xiàng)指標(biāo)比Fscore模型中采用的當(dāng)期及上期股票收益率更能體現(xiàn)中國(guó)財(cái)務(wù)造假公司的特征。

作為站在市場(chǎng)投資者角度，根據(jù)企業(yè)公布的財(cái)務(wù)指標(biāo)與市場(chǎng)狀況進(jìn)行綜合分析的財(cái)務(wù)造假預(yù)測(cè)模型，本文認(rèn)為Cscore模型對(duì)于市場(chǎng)預(yù)測(cè)而言具有一定代表性。盡管華銳風(fēng)電對(duì)凈利潤(rùn)造假的額度對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)下滑的幅度而言相對(duì)較小，在當(dāng)期更容易被投資者所忽視，但從該模型可以看出該公司的造假其實(shí)已經(jīng)現(xiàn)出端倪，這也導(dǎo)致了市場(chǎng)上大量的投資者蒙受損失。

2、研究啟示

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，公司財(cái)務(wù)造假案件也屢見(jiàn)不鮮，造假手段也越來(lái)越讓人捉摸不透。Cscore模型對(duì)于研究我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)造假具有一定的代表性，參照性較強(qiáng)。該模型利用閥值就可以簡(jiǎn)便地測(cè)出公司是否有造假嫌疑，方法操作易行，財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)更具有代表性，為資本市場(chǎng)的參與者、事務(wù)所審計(jì)員和證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)了解一家公司是否有財(cái)務(wù)造假嫌疑具有重大的借鑒意義。

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（責(zé)任編輯：張瓊芳）