魏偉

深港通即將開啟，我們認(rèn)為，由于深股的特點和海外機(jī)構(gòu)投資者的偏好相差較大，短期內(nèi)深港通對A股市場的資金面影響有限。然而，深港通的設(shè)計或本就不為博取短期效應(yīng)，而應(yīng)考慮更深遠(yuǎn)的影響。

深港通對市場短期影響有限

短期來看，深港通對A股市場的資金面影響有限。

首先，深股的特點和海外機(jī)構(gòu)投資者的偏好相差較大。深交所上市公司平均市值較小、估值水平較高、換手率較高、股息率較低。而近期QFII重倉持股的數(shù)據(jù)顯示，海外機(jī)構(gòu)投資者偏向持有A股市場中大市值、低估值、高股息率的標(biāo)的，且其對A股高成長性公司持謹(jǐn)慎態(tài)度。

值得注意的是，相比深交所上市公司。海外機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)格更趨近于上交所上市公司，但即使是滬港通的推出也并未在短期內(nèi)吸引大量海外資金進(jìn)入。相反，滬港通自2014年11月17日開通后，兩地股市總體表現(xiàn)較為平淡，兩地交易活躍度均與市場此前預(yù)期有較大落差。另外，盡管表面來看上證綜指在滬港通開通后大幅上漲，但事實上牛市的開啟是由改革預(yù)期、流動性寬松、政策面支持等多方面因素產(chǎn)生共振促成的，而滬港通開通更多是起到了錦上添花而非決定性：的作用。

深港通的推出預(yù)計將會延續(xù)滬港通模式，雖然額度可能會有所放大，但由于深市估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬市，吸引資金大幅流入的可能性不大且北上資金的配置價值遠(yuǎn)高于投資價值。我們認(rèn)為深港通對資金的吸引力小于滬港通，因此如果深港通沒有在滬港通的基礎(chǔ)上有重大的交易機(jī)制突破，其短期內(nèi)對市場資金面的影響相對有限。

深港通助力A股市場接軌國際

盡管深港通預(yù)計對市場短期資金面影響不大，但其設(shè)計或本就不為博取短期效應(yīng)而考慮更深遠(yuǎn)的影響。中長期來看，深港通將從以下三個方面利好A股市場。

深港通將進(jìn)一步完善A股交易制度。與國際成熟市場相比，A股市場交易制度市場化程度較低，T+1、漲跌停板等特殊制度依然存在，這也是滬港通未能有效吸引海外投資者的重要原因之一。深港通將進(jìn)一步把A股市場推到國際市場和投資者面前，而市場需求壓力將有助于倒逼A股市場交易機(jī)制的改革和完善。

深港通為A股納入MSCI新興市場指數(shù)鋪路。MSCI新興市場指數(shù)要求其成分股滿足以下三個條件：對境外資本持股及資本跨境流通高度放開、相對高效的運(yùn)行機(jī)制，以及適度穩(wěn)定的制度框架。中國政府一直致力于且有足夠能力來維護(hù)股市穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生，因此如果中國資本市場開放取得突破性進(jìn)展，MSCI將A股納入其指數(shù)的可能性將會大增。

深港通將進(jìn)一步推動A股估值體系和投資風(fēng)格國際化。深港通開閘試點將更有利于A股市場和H股市場的連接，加大海外的資金流入A股的效應(yīng)；目前A股市場與海外市場處于相對隔絕狀態(tài)，兩者的估值體系和投資理念有顯著差異。深港通試點的落實將有利于A股市場進(jìn)一步對接海外市場，改變其估值結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格不合理的現(xiàn)狀。