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企業(yè)并購中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)探析

2016-10-08 00:56:01朱加艷
商業(yè)會(huì)計(jì) 2016年12期
關(guān)鍵詞:企業(yè)并購

朱加艷

中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1002-5812(2016)12-0028-03

摘要:隨著企業(yè)并購活動(dòng)的日益增多,與并購相伴而生的盡職調(diào)查成為了企業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)性工作。在現(xiàn)階段,企業(yè)開展盡職調(diào)查活動(dòng)的水平還不高,無法為并購活動(dòng)提供相應(yīng)的決策依據(jù),有時(shí)甚至還會(huì)為并購活動(dòng)埋下失敗的伏筆。而高質(zhì)量的盡職調(diào)查,一方面能夠改變信息不對稱的狀況,另一方面又可以明確提示風(fēng)險(xiǎn),從而為并購活動(dòng)的順利實(shí)施以及后期的并購整合奠定成功基礎(chǔ)。本文通過企業(yè)具體并購案例盡職調(diào)查分析,針對盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的問題,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析,從而闡述企業(yè)并購失敗的原因及風(fēng)險(xiǎn),以期為并購者的并購提供有益借鑒與參考。

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購 盡職調(diào)查 風(fēng)險(xiǎn)探析

一、企業(yè)并購與盡職調(diào)查

企業(yè)并購是指企業(yè)之間的兼并與收購,是一種經(jīng)濟(jì)行為,是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上,以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為,是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和迅速發(fā)展壯大的一種主要形式。并購戰(zhàn)略具有獨(dú)有的優(yōu)勢和潛在收益,可以幫助并購企業(yè)迅速進(jìn)入某一從未涉足的領(lǐng)域,從而更快地捕捉到最新的商機(jī)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,并購能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值,并購雙方能夠通過并購優(yōu)勢互補(bǔ),獲得“協(xié)同增效”。

盡職調(diào)查(Due Diligence Investigation)又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查,一般是指并購企業(yè)在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后,經(jīng)協(xié)商一致,并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)一切與并購有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)。企業(yè)并購是一項(xiàng)涉及經(jīng)濟(jì)政策、財(cái)務(wù)制度、相關(guān)法律、法規(guī)等方面的系統(tǒng)工程,盡職調(diào)查是并購交易的重要環(huán)節(jié),是并購成功的前提。

“并購失敗”的界定主要有兩種標(biāo)準(zhǔn):第一種以并購方是否實(shí)現(xiàn)了對目標(biāo)企業(yè)的順利接管進(jìn)行評判,若并購過程中遇到各種阻礙而中途停止,即“并購失敗”;第二種以并購后目標(biāo)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利目標(biāo)為依據(jù)進(jìn)行判斷,若并購后未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)甚至整個(gè)企業(yè)陷入困境,則被認(rèn)定為“并購失敗”。

本文通過企業(yè)并購失敗之案例,重點(diǎn)探討并購后目標(biāo)企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利目標(biāo)而導(dǎo)致的“并購失敗”,并詳細(xì)分析企業(yè)并購中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查存在的風(fēng)險(xiǎn)。

二、案例導(dǎo)入

某集團(tuán)公司制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo),分析認(rèn)為近年來國民健康意識提升,健康體檢市場消費(fèi)需求潛力巨增,預(yù)計(jì)未來3—5年將呈現(xiàn)大幅增長趨勢,于是擬涉足健康體檢領(lǐng)域,目的是獲得“協(xié)同增效”,創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。通過前期的調(diào)研、篩選確定目標(biāo)企業(yè),該目標(biāo)企業(yè)是一家中小型的健康體檢集團(tuán),并購前股東全部為自然人,實(shí)際控制人為一人。擬并購時(shí)該健康體檢集團(tuán)在國內(nèi)多省設(shè)有健康體檢中心,并擁有一定的投資規(guī)模,總部設(shè)在某大型城市,并在該城市擁有多個(gè)較成熟的健康體檢中心,在并購企業(yè)提請并購意向時(shí),該體檢集團(tuán)仍有三家體檢中心籌建中。并購企業(yè)認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)擁有一定的規(guī)模,并擁有較為成熟的復(fù)制模式,按照計(jì)劃成功收購后,3年內(nèi)在全國新設(shè)30個(gè)體檢中心,每個(gè)體檢中心預(yù)計(jì)年盈利額1 000萬元,根據(jù)目前體檢中心行業(yè)盈利情況及集團(tuán)公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表分析,同時(shí)考慮該并購企業(yè)集團(tuán)自身的員工的體檢人數(shù),能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期利潤指標(biāo),并購?fù)瓿珊螅①徠髽I(yè)將擁有85%的控制權(quán),原所有自然人股東共擁有15%的股份。

并購雙方聘請專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查,經(jīng)過長達(dá)兩年的協(xié)商最終達(dá)成并購協(xié)議,但是并購后目標(biāo)企業(yè)并未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利目標(biāo),無論是財(cái)務(wù)整合、人力整合還是效益整合方面均未達(dá)到預(yù)期的效果,最終并購企業(yè)以轉(zhuǎn)讓的方式出售目標(biāo)企業(yè),從而以并購失敗而告終。

三、案例分析

(一)盡職調(diào)查中存在的問題

通過探析整個(gè)并購過程,不難發(fā)現(xiàn),并購企業(yè)的并購行為在盡職調(diào)查這一重要環(huán)節(jié)中存在諸多紕漏,主要表現(xiàn)為:

1.盡職調(diào)查過程中,發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)及其各分子公司自設(shè)立以來未進(jìn)行任何財(cái)務(wù)相關(guān)審計(jì),財(cái)務(wù)管理比較薄弱,財(cái)務(wù)人員變動(dòng)頻繁,企業(yè)財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)管理人員及企業(yè)的高層管理人員法律意識、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識比較淡薄,財(cái)務(wù)資料保管不完善、不完整,甚至部分重要財(cái)務(wù)資料、會(huì)計(jì)憑證丟失。部分電子賬套和會(huì)計(jì)憑證、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)資料由于財(cái)務(wù)人員的頻繁變更無法查找,存在財(cái)務(wù)遺留問題無法追蹤審查,影響盡職調(diào)查報(bào)告的真實(shí)性、完整性。同時(shí),財(cái)務(wù)人員頻繁變更,離職財(cái)務(wù)人員未及時(shí)裝訂財(cái)務(wù)基礎(chǔ)資料,導(dǎo)致原始票據(jù)的遺失、原始票據(jù)無法與記賬憑證關(guān)聯(lián)。但為了加快項(xiàng)目并購,完成當(dāng)年的并購目標(biāo),并購企業(yè)認(rèn)為此次并購的目的是獲得目標(biāo)企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)價(jià)值,其看重的是目標(biāo)企業(yè)成熟的復(fù)制模式、未來的發(fā)展前景,雙方協(xié)商收購價(jià)格采取未來市場收益法,認(rèn)為財(cái)務(wù)人員及財(cái)務(wù)管理人員基礎(chǔ)薄弱的問題可以通過并購后財(cái)務(wù)整合、管理整合得以完善,因此對于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查階段中發(fā)現(xiàn)的部分資料遺失事項(xiàng),因其不影響并購價(jià)格而暫緩追查。

2.盡職調(diào)查顯示,目標(biāo)企業(yè)雖在多個(gè)城市設(shè)立健康體檢中心,但設(shè)立的法律主體是合伙企業(yè),股東的個(gè)人資金與企業(yè)資金的界限不清晰,存在股東嚴(yán)重挪用企業(yè)資金的現(xiàn)象,股東個(gè)人資金與企業(yè)資金往來頻繁,且無相關(guān)的銀行票據(jù)作為依據(jù),企業(yè)經(jīng)營過程中的收益無法在賬面完整體現(xiàn)。并購企業(yè)認(rèn)為考慮前期目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)核算不規(guī)范,只要目標(biāo)企業(yè)原股東能夠提供合理合法的證據(jù),證明相關(guān)資金支出用于企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng),可以根據(jù)原股東、財(cái)務(wù)提供的單據(jù)作為股東與企業(yè)之間的往來進(jìn)行賬面價(jià)值的調(diào)整,但由于目標(biāo)企業(yè)設(shè)立的時(shí)期較長,部分資料已經(jīng)遺失,只要能夠合理證明即可,因此目標(biāo)企業(yè)原股東提供了大量的收據(jù)、單據(jù),因收據(jù)、單據(jù)企業(yè)賬面無法核查支付記錄,同意在盡職調(diào)查時(shí)作為原股東借款進(jìn)行確認(rèn)。

3.此次并購意向發(fā)生前12個(gè)月,目標(biāo)企業(yè)吸收其他自然人投資者的投資,但前次投資意向僅限合作協(xié)議,新的自然人投資者未進(jìn)行盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)審計(jì)等一系列風(fēng)險(xiǎn)評估活動(dòng)。在盡職調(diào)查中,并購企業(yè)發(fā)現(xiàn)其他自然人投資者投入的投資款部分大額資金匯入目標(biāo)企業(yè)原股東個(gè)人銀行卡賬戶,原股東提供了匯入銀行對賬單;同時(shí),截止到并購企業(yè)盡職調(diào)查期間,其他自然人投資者投入的資金未全部進(jìn)行賬務(wù)處理,部分資金增加了注冊資本,但是賬面實(shí)際投資比例與簽訂的合作協(xié)議比例不一致,扣除轉(zhuǎn)入原股東個(gè)人賬戶和企業(yè)賬戶資金外,存在實(shí)收資本未全部到位情況。同時(shí)目標(biāo)企業(yè)原股東認(rèn)為,自然人投資者匯入其個(gè)人賬戶的資金已全部用于在建體檢中心的建設(shè)資金,并提供資金匯出證明及銀行對賬單復(fù)印件,同時(shí)原股東認(rèn)為,其他投資者投入的資金已全部到位,未到位的部分,已墊付在建體檢中心的建設(shè)資金和墊付外省一體檢中心的日常經(jīng)營活動(dòng)。并購企業(yè)同樣認(rèn)為其屬于財(cái)務(wù)信息不完整、財(cái)務(wù)基礎(chǔ)薄弱的問題,能夠通過適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)分錄進(jìn)行調(diào)整,可以在并購?fù)瓿珊笸ㄟ^財(cái)務(wù)人員、管理制度的整合得以改善。

4.調(diào)查發(fā)現(xiàn)正在籌建的三家體檢中心支出資金,款項(xiàng)從原股東個(gè)人銀行賬戶匯入體檢中心另一合伙股東(由于是合伙企業(yè),其不屬于目標(biāo)企業(yè)集團(tuán)公司股東)銀行卡賬戶中,轉(zhuǎn)賬通過手機(jī)銀行進(jìn)行,無法提供轉(zhuǎn)賬憑單;同時(shí)盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn),籌建體檢中心的款項(xiàng)支出部分為現(xiàn)金支出,無法提供任何購買合同及銀行支付記錄;并購企業(yè)認(rèn)為正在籌建的體檢中心還涉及另一股東,股東之間會(huì)有相互制約的機(jī)制,目前還處于籌建階段未進(jìn)行建賬,待項(xiàng)目完成并購后統(tǒng)一管理。

(二)并購失敗的原因分析

對盡職調(diào)查中存在的上述行為一一分析后筆者發(fā)現(xiàn),并購失敗是一種必然,具體原因分析如下:

1.無視“信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)”是此次并購失敗的最主要原因之一。所謂信息不對稱風(fēng)險(xiǎn),是指并購企業(yè)在并購過程中,對目標(biāo)公司的了解與目標(biāo)公司股東、管理層之間,存在嚴(yán)重的不對等問題,從而使并購企業(yè)以錯(cuò)誤為導(dǎo)向而導(dǎo)致并購失敗。由于信息不對稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在,目標(biāo)企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購企業(yè)隱瞞對自身不利的信息,甚至杜撰有利的信息。目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)要素綜合體,極具復(fù)雜性,并購企業(yè)很難在極短時(shí)間內(nèi)全面了解。本案中目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)資料保管不完善,部分重要資料丟失,并購企業(yè)無法了解目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)生的真實(shí)性,可能存在目標(biāo)企業(yè)股東為了獲得并購收益,利用財(cái)務(wù)自身薄弱的缺點(diǎn),變?nèi)秉c(diǎn)為優(yōu)勢,故意隱瞞重要的證據(jù)從而使并購企業(yè)在盡職調(diào)查中無法獲取最真實(shí)的情況,導(dǎo)致對并購價(jià)值進(jìn)行錯(cuò)誤評估,從而存在評估價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

2.弱化“評估價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)”導(dǎo)致并購風(fēng)險(xiǎn)失控。企業(yè)并購價(jià)格的確定一般包含兩個(gè)階段:一是目標(biāo)企業(yè)評估價(jià)值,二是評估價(jià)值基礎(chǔ)上的價(jià)格談判。并購價(jià)格是并購中最重要的內(nèi)容,而價(jià)值評估是價(jià)格談判的主要依據(jù)。無論企業(yè)采用市場收益法還是其他定價(jià)方法,目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是評估價(jià)格的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。因此,客觀、公正地評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵。本案中,目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估存在的主要風(fēng)險(xiǎn)是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表,如前所述,目前企業(yè)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)薄弱,財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度較低,目標(biāo)企業(yè)股東只提供了大量收據(jù)、單據(jù)證明為目標(biāo)企業(yè)墊付的資金,而其是否從目標(biāo)企業(yè)獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益并未提起。雖然并購雙方協(xié)商價(jià)值采用市場未來收益法,目標(biāo)企業(yè)未來價(jià)值與其賬面資產(chǎn)表面無關(guān),但并購企業(yè)忽略了一個(gè)根本問題,目標(biāo)企業(yè)一旦并購成功,賬面的債務(wù)即對原股東的欠款將并不會(huì)隨并購業(yè)務(wù)的發(fā)生而消失,從而導(dǎo)致并購成本增加。同時(shí),目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是評估價(jià)值的基礎(chǔ),目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表之所以存在風(fēng)險(xiǎn),是因?yàn)槠髽I(yè)可能利用會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法的差異進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐,從而造成評估價(jià)值偏離真實(shí)價(jià)值,為并購后的整合和預(yù)期價(jià)值實(shí)現(xiàn)埋下隱患。

3.對舞弊背后的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不足。目標(biāo)公司總體財(cái)務(wù)信息質(zhì)量和管理層財(cái)務(wù)舞弊是整個(gè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中至關(guān)重要的方面,目標(biāo)公司在向并購企業(yè)闡述商業(yè)模式和成長前景時(shí),并購企業(yè)不應(yīng)忽視前景的根基,快速增長背后可能是關(guān)聯(lián)方交易制造的“數(shù)字”游戲。換句話說,并購失敗源于對舞弊背后風(fēng)險(xiǎn)的漠視。舞弊是一個(gè)很寬泛的法律概念,財(cái)務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)重大錯(cuò)報(bào)的行為。同錯(cuò)誤不同,欺詐舞弊是主觀的故意行為,一般會(huì)有刻意隱匿事實(shí)的情況,欺詐舞弊可能會(huì)牽涉管理層、員工或第三方。有專業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)研發(fā)現(xiàn),和人們往往認(rèn)為欺詐舞弊活動(dòng)是由底層員工進(jìn)行的觀念相反,那些導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)的欺詐舞弊活動(dòng)超過90%的情況是由高級管理層進(jìn)行的;涉及管理層擅權(quán)的欺詐舞弊活動(dòng)往往會(huì)對財(cái)務(wù)報(bào)表造成最嚴(yán)重的財(cái)務(wù)影響。

總體的財(cái)務(wù)質(zhì)量代表的是一個(gè)公司的“綜合素質(zhì)”,財(cái)務(wù)人員的綜合素質(zhì)和水平最終體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中。筆者認(rèn)為,并購企業(yè)在盡職調(diào)查中,認(rèn)為并購的是企業(yè)未來的經(jīng)營模式,而忽略了財(cái)務(wù)追查,在惡劣的財(cái)務(wù)質(zhì)量的影響下,如果通過以下方式進(jìn)行追查,則能有效規(guī)避財(cái)務(wù)盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn):一是高管訪談。財(cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)經(jīng)理、其他管理人員的溝通是了解公司總體財(cái)務(wù)信息最有效方式;二是評價(jià)公司組織架構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的完善程度;三是穿行測試,通過對比個(gè)部門信息、各分子公司信息及收集外部信息,相互印證獲得充分有利證據(jù);四是跨部門的信息比對。

4.并購企業(yè)的情緒性和盲目性是導(dǎo)致并購失敗的又一誘因??v觀整個(gè)并購過程,并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)自身?xiàng)l件分析不到位,對目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)及目標(biāo)企業(yè)本身的了解不夠充分,造成并購雙方的信息不對稱,同時(shí)并購雙方?jīng)]有充分認(rèn)識到并購是企業(yè)雙方的事情,一味追求自身業(yè)績的完成而忽視雙方合理的溝通與協(xié)調(diào),最終導(dǎo)致并購的失敗。

四、結(jié)論

本案中,雖然并購企業(yè)在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)上述種種疑點(diǎn)問題,由于并購企業(yè)對發(fā)現(xiàn)問題的處理方式、態(tài)度及并購企業(yè)的特殊性質(zhì),并購企業(yè)迫于壓力還是如期實(shí)現(xiàn)了并購,并支付了并購價(jià)款辦理完畢相關(guān)的并購手續(xù)。但是在并購?fù)瓿珊?,上述問題逐一暴露并對整個(gè)并購產(chǎn)生影響,在與原股東存在較大分歧的情況下,過分低估整合中的復(fù)雜問題以及最終沒能開展有效的整合導(dǎo)致并購交易的最終失敗。通過分析我們不難發(fā)現(xiàn),此次并購對于并購企業(yè)來說存在的主要風(fēng)險(xiǎn)是在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的問題,即盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn),而此類問題并沒有引起并購企業(yè)在簽訂最終并購協(xié)議之前得以足夠重視,從而導(dǎo)致并購失敗。

企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)防范是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。在這項(xiàng)系統(tǒng)工程中,任何一個(gè)環(huán)節(jié)的疏忽都可能引發(fā)并購活動(dòng)的失敗,其中,盡職調(diào)查處于基礎(chǔ)和前提的位置。事實(shí)上,成功的盡職調(diào)查活動(dòng)將使企業(yè)有效識別和規(guī)避并購風(fēng)險(xiǎn),從而使企業(yè)并購活動(dòng)效率和成功率極大地提高。

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