陳希琳

隨著滬指大盤(pán)企穩(wěn)重新站上3000點(diǎn)，IPO發(fā)行節(jié)奏悄然提速，打破自去年11月份IPO重啟以來(lái)新股發(fā)行幾乎每天發(fā)行一只的節(jié)奏。7月IPO融資規(guī)模創(chuàng)下IPO重啟以來(lái)的紀(jì)錄。對(duì)于IPO提速，一方面，人們擔(dān)憂是否會(huì)再度將震蕩的指數(shù)不斷拉低；另一方面，也有人認(rèn)為這是投資影子股的好時(shí)機(jī)。一喜一憂之間，我們?cè)撊绾慰创舜蜪PO提速？

IPO提速

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，去年11月份以來(lái)，IPO融資額最高的月份去年12月份，為106.73億，其他月份均沒(méi)有超過(guò)百億。今年3月至6月，IPO融資額分別為57.14億元、75.81億元、67.87億元和63.71億元。今年上半年，IPO實(shí)際融資額超過(guò)10億元的只有玲瓏輪胎、第一創(chuàng)業(yè)、中國(guó)核建和南方傳媒，而7月已有江蘇銀行、中國(guó)電影兩家企業(yè)IPO融資額超過(guò)10億元，分別為72.38億元和41.66億元，排在今年以來(lái)IPO融資額的前兩位。

IPO發(fā)行提速，從證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行IPO企業(yè)數(shù)量已可見(jiàn)一斑。自IPO新規(guī)公布以來(lái)，證監(jiān)會(huì)每個(gè)月核準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)數(shù)在10家到15家之間，但今年7月份以來(lái)，核準(zhǔn)發(fā)行IPO數(shù)量已達(dá)27家，如果按融資額估算高達(dá)211億元。

對(duì)此，中航證券金融研究所負(fù)責(zé)人董忠云指出，當(dāng)前IPO排隊(duì)企業(yè)已高達(dá)800多家，是IPO核準(zhǔn)提速不可忽視的原因之一。

從長(zhǎng)期來(lái)看，IPO提速有利于緩解“堰塞湖”現(xiàn)象。截至《經(jīng)濟(jì)》記者發(fā)稿，目前審核通過(guò)尚未發(fā)行的新股約100家，等待審核的排隊(duì)企業(yè)達(dá)到900家，積壓較多。2016年以來(lái)新股發(fā)行節(jié)奏基本維持每月兩批，每批7-9家的節(jié)奏，截止到7月20日，新股發(fā)行83家，募資規(guī)模在490億元，預(yù)期全年發(fā)行150家以上，總體發(fā)行規(guī)?？赡艹^(guò)1000億元。

“按之前的IPO節(jié)奏，目前排隊(duì)企業(yè)至少要3年才能全部發(fā)行完成。IPO節(jié)奏適當(dāng)提速有利于股市正常的融資功能逐步恢復(fù)，使得市場(chǎng)機(jī)制逐步完善，從目前的情況看暴跌的可能性不大?！弊C券分析師張向德向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

此前，證監(jiān)會(huì)疏導(dǎo)化解IPO堰塞湖的行動(dòng)已經(jīng)展開(kāi)，對(duì)此，信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，解決新股堰塞湖的問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)信心還是有一定的提振作用，因?yàn)榇蠹乙恢睋?dān)心新股發(fā)行，如果節(jié)奏比較快可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的資金面有一定的負(fù)面影響，“這對(duì)提高上市公司的質(zhì)量，也有非常積極的意義，因?yàn)閺倪@些規(guī)定來(lái)看，對(duì)上市公司、擬上市公司將來(lái)的質(zhì)量會(huì)有所提高，所以從總體來(lái)講對(duì)市場(chǎng)還是正面的消息偏多一些”。

市場(chǎng)恐短期承壓

IPO發(fā)行節(jié)奏提速，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最關(guān)鍵的是大盤(pán)是否會(huì)受到很大影響，畢竟以往IPO擴(kuò)容總會(huì)帶來(lái)股市下跌的隱憂。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計(jì)，2007年9月，IPO融資額達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1490.61億元，IPO重啟后，10月大盤(pán)在6124點(diǎn)見(jiàn)頂。2009年6月IPO重啟，7月IPO募集資金即達(dá)546.61億元，大盤(pán)也很快在3478點(diǎn)見(jiàn)頂。2010年7月，IPO融資額達(dá)到859.61億元，接下來(lái)的幾個(gè)月每月也保持了三四百億元的IPO融資規(guī)模，之后大盤(pán)便一路陰跌。由此可見(jiàn)，投資者的擔(dān)心不無(wú)道理。

為適應(yīng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，證監(jiān)會(huì)在7月22日的例行發(fā)布會(huì)上發(fā)布并實(shí)施了《資本市場(chǎng)交易結(jié)算系統(tǒng)核心技術(shù)指標(biāo)》金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，徹底告別了過(guò)去各系統(tǒng)獨(dú)立運(yùn)行，無(wú)統(tǒng)一參考標(biāo)準(zhǔn)的局面，降低證券行業(yè)信息系統(tǒng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，提高行業(yè)運(yùn)行效率。

同日證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)14家公司的IPO首發(fā)申請(qǐng)，募集總額在120億元，其中，上交所7家，深交所中小板兩家，創(chuàng)業(yè)板5家。

加之7月8日證監(jiān)會(huì)發(fā)放的13家IPO批文，7月份共批準(zhǔn)27家新股發(fā)行，募集資金共計(jì)210億元，已超5月和6月IPO總量。顯而易見(jiàn)，IPO批復(fù)有不斷加快的趨勢(shì)，在目前脫虛向?qū)嵉谋尘跋?，符合資本市場(chǎng)擴(kuò)大股權(quán)融資的要求。

隨著第二批IPO獲準(zhǔn)名單披露，14家企業(yè)拿到批文，預(yù)計(jì)募集規(guī)模120億，獲準(zhǔn)家數(shù)以及募集規(guī)模均創(chuàng)新高，監(jiān)管層放行提速趨勢(shì)明顯。

IPO獲批速度的提高顯示隨著股票市場(chǎng)企穩(wěn)回升，監(jiān)管層開(kāi)始著手對(duì)前期IPO排隊(duì)企業(yè)加快放行速度。截止到2016年7月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)884家，其中，已過(guò)會(huì)122家，未過(guò)會(huì)762家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)703家，中止審查企業(yè)59家。

據(jù)愛(ài)建證券觀察，隨著監(jiān)管力度加大和IPO發(fā)行節(jié)奏加快，投資者悲觀情緒有所抬頭。近期市場(chǎng)依然還是存量資金之間的博弈，在缺乏增量資金的背景下股指依然表現(xiàn)為震蕩整理的格局。

實(shí)際上，IPO放行提速，使得二級(jí)市場(chǎng)面臨短期承壓的局面。

7月22日，上證綜指收于3012.82點(diǎn)，下跌1.36%，深證成指下跌1.05%，滬深300指數(shù)下跌1.56%。成交方面，7月18日至22日一周共成交A股26740.83億元，較上周減少6431.74億元，下跌幅度為19.39%；滬深A(yù)股周換手率為4.66%，較上周有所下降。滬深300指數(shù)跌1.56%，券商板塊跑輸滬深300指數(shù)，跌2.03%，結(jié)束連續(xù)4周的漲幅。

從個(gè)股周漲跌幅來(lái)看，25只券商股全部下挫，西部證券、國(guó)金證券、申萬(wàn)宏源跌幅較小，分別下跌0.52%、0.87%、0.94%，次新股第一創(chuàng)業(yè)跌幅居首，下挫7.46%，此外，長(zhǎng)江、山西、國(guó)海三券商股的跌幅均在4%左右。

提速并非“炒新”之過(guò)

是什么導(dǎo)致了IPO的提速？有人將IPO提速的責(zé)任歸結(jié)到了市場(chǎng)“炒新”的頭上，認(rèn)為這是A股市場(chǎng)“炒新”之風(fēng)結(jié)下的“惡果”，是A股市場(chǎng)搬石頭砸自己的腳。

但在財(cái)經(jīng)觀察員皮海洲看來(lái)，IPO提速并非“炒新”之過(guò)?！叭魏我恢恍鹿缮鲜校闯鍪畮讉€(gè)漲停板來(lái)那都不是事。而且這種炒作在‘開(kāi)板后，在市場(chǎng)稍加喘氣之后，仍然還會(huì)在不少的新股、次新股身上得以延續(xù)。以至‘炒新成了A股市場(chǎng)炒股獲利的一個(gè)法寶。”皮海洲表示，A股市場(chǎng)“炒新”之風(fēng)盛行，歸根到底還是A股市場(chǎng)投機(jī)炒作之風(fēng)盛行的結(jié)果，也是監(jiān)管不到位、監(jiān)管措拖不力的結(jié)果。

“‘炒新在A股市場(chǎng)已是‘歷史悠久了，但為什么同樣是‘炒新之風(fēng)盛行，今年一季度的IPO節(jié)奏就控制得好一些，二季度的發(fā)行節(jié)奏也還是有所收斂，進(jìn)入7月份后IPO就明顯提速呢？關(guān)鍵就在于今年上半年IPO節(jié)奏緩慢了，影響到了股市融資功能的發(fā)揮。所以，進(jìn)入7月份之后，IPO提速了，這就是要充分發(fā)揮股市的融資功能?！逼ずＶ薹Q，IPO提速在很大程度上與“炒新”沒(méi)有太大關(guān)系，它只與股市的融資功能有關(guān)，與A股市場(chǎng)的定位有關(guān)。對(duì)于任何一個(gè)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，融資功能都是不可或缺的，A股市場(chǎng)尤其如此。

在他看來(lái)，為了保證融資功能的暢通無(wú)阻，管理層更應(yīng)該要營(yíng)造一個(gè)健康融資的環(huán)境?！霸贗PO問(wèn)題上，一定要有一個(gè)好的制度，可以有效解決增量限售股問(wèn)題，可以懲治IPO造假問(wèn)題，以及切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益問(wèn)題?！?/p>

券商股存趨勢(shì)性機(jī)會(huì)

銀河證券分析師武平平向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，未來(lái)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)不變，更為看好券商板塊的投資機(jī)會(huì)。“從盤(pán)面上來(lái)看，券商股結(jié)束反彈態(tài)勢(shì)，開(kāi)始下調(diào)，或與新股發(fā)行提速有關(guān)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期影響有限。券商板塊業(yè)績(jī)最差時(shí)期或已過(guò)去，基本面見(jiàn)底。母公司口徑測(cè)算，25家上市券商6月單月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入197億元，同比減少58%，環(huán)比增長(zhǎng)61%；單月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100億元，同比下降57%，環(huán)比增長(zhǎng)76%。持續(xù)推薦大型綜合券商廣發(fā)證券、華泰證券及業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新發(fā)展的國(guó)金證券。”

從已披露的上市券商半年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中可以看出，上半年受A股市場(chǎng)影響券商業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度回落，但多數(shù)券商依舊保持了良性的發(fā)展態(tài)勢(shì)，下半年券商股的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)為很多業(yè)內(nèi)人員看好。

那么券商板塊的投資邏輯何在？“券商行業(yè)有望繼續(xù)分享政策催化劑帶來(lái)的紅利。長(zhǎng)期看，證券行業(yè)處于向上發(fā)展通道，各項(xiàng)金融改革措施不斷加速推進(jìn)，我們看好該板塊的長(zhǎng)期走勢(shì)。個(gè)股選擇上，看好國(guó)企改革走在前列與全面布局互聯(lián)網(wǎng)金融的券商?！眹?guó)盛證券金融證券研究院研究員賈菲向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

對(duì)此，首創(chuàng)證券分析師邵帥也持相同觀點(diǎn)，在他看來(lái)，隨著6月份資本市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)，大部分券商業(yè)績(jī)環(huán)比開(kāi)始回升。雖然目前市場(chǎng)成交量較去年水平仍有較大差距，行業(yè)傭金費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)激烈使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓，但是在央行中性適度貨幣環(huán)境和資本市場(chǎng)多重改革政策推動(dòng)下，行業(yè)內(nèi)的投行、資管以及固收等相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，券商業(yè)績(jī)逐步企穩(wěn)。

“券商板塊在經(jīng)歷了前期業(yè)績(jī)較大下滑之后，監(jiān)管層繼續(xù)加大IPO申報(bào)企業(yè)的放行速度，獲批企業(yè)和融資規(guī)模都創(chuàng)出新高，這一方面對(duì)券商投行業(yè)績(jī)構(gòu)成利好，但另一方面也是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)投資情緒的一種考驗(yàn)。目前券商板塊估值仍處于歷史中值下方，配置價(jià)值突出。”邵帥向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

從信托板塊來(lái)看，當(dāng)前信托業(yè)紛紛謀求轉(zhuǎn)型。“隨著信證合作業(yè)務(wù)收緊、證券類信托萎縮，信托業(yè)務(wù)規(guī)模增速放緩、收益率下滑，信托行業(yè)走到了轉(zhuǎn)型的十字路口。但資產(chǎn)證券化浪潮襲來(lái)，為信托業(yè)帶來(lái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型契機(jī)?！蔽淦狡奖硎尽?/p>

相比之下，保險(xiǎn)板塊不容樂(lè)觀。承保端保費(fèi)收入高增長(zhǎng)，投資端投資收益率下滑，利差收窄，疊加保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金折現(xiàn)率調(diào)整，對(duì)凈利計(jì)減效果明顯，這使得2016年保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)績(jī)承壓的可能性較大。

受前期部分中小險(xiǎn)企在二級(jí)市場(chǎng)頻頻舉牌引發(fā)輿論關(guān)注影響，當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面的監(jiān)管力度較為嚴(yán)格?！斑@些監(jiān)管政策趨嚴(yán)對(duì)于恪守穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則的上市險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)影響不大。當(dāng)前，上市險(xiǎn)企通過(guò)參投銀行，牽手網(wǎng)商，加碼另類投資等一系列資本運(yùn)作給板塊估值提升提供了廣闊的想象空間和業(yè)績(jī)預(yù)期。而在政策層面上，商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)率改革持續(xù)深化，養(yǎng)老險(xiǎn)稅延優(yōu)惠政策預(yù)期強(qiáng)烈，保險(xiǎn)板塊政策催化效應(yīng)顯著。”邵帥表示，考慮到目前板塊估值位于歷史底部區(qū)間，安全邊際較高，配置價(jià)值明顯，存在向上修復(fù)預(yù)期，建議關(guān)注彈性較大的保險(xiǎn)標(biāo)的。

影子股投資仍需謹(jǐn)慎

自監(jiān)管層核準(zhǔn)新股上市的速度加快以來(lái)，市場(chǎng)中就開(kāi)始有聲音表示銀行、券商等企業(yè)有望帶動(dòng)相關(guān)“影子股”行情。

IPO影子股被認(rèn)為是IPO開(kāi)閘的直接受益者。有分析指出，IPO重啟的最大受益者不是券商，而是擬IPO公司的原始股東們，其中包括IPO影子股。新股一旦成功上市，參股的上市公司未來(lái)資產(chǎn)將得到重估，在二級(jí)市場(chǎng)上也更易獲得資金的青睞。

影子股是指某上市公司的行業(yè)，跟另一家準(zhǔn)備上市的公司行業(yè)相似，這家上市公司便稱為影子股。因?yàn)樾鹿缮鲜泻蠖鄷?huì)被炒作，所以影子股亦率先被炒作。不過(guò)，由于影子股股價(jià)上升與該公司表現(xiàn)無(wú)直接關(guān)系，所以炒風(fēng)完結(jié)后股價(jià)或會(huì)回落。

影子股只適合短炒。一般新股招股反應(yīng)熱烈會(huì)刺激相關(guān)股票上漲，但上市前有不少基金大戶從同類型股票中抽出資金追捧新股，所以最好選擇上市前兩天拋售。

國(guó)信證券于去年12月29日上市，而其影子股北京城建一度受到資金追捧。北京城建持有國(guó)信證券3.43億股，持股比例為4.9%。在國(guó)信證券上市前一個(gè)月，北京城建受資金追捧，自去年12月2日至12月17日，其股價(jià)一路走高，短短12個(gè)交易日，漲幅達(dá)81.54%。

以銀行板塊為例，截至《經(jīng)濟(jì)》記者發(fā)稿，在IPO排隊(duì)隊(duì)伍中，還有杭州銀行、江蘇吳江農(nóng)村商業(yè)銀行、江蘇常熟農(nóng)村商業(yè)銀行、上海銀行、無(wú)錫農(nóng)村商業(yè)銀行、微商銀行、哈爾濱銀行和威海商業(yè)銀行等多家銀行。同時(shí)，還有華安證券、浙商證券、銀河證券、中原證券、財(cái)通證券以及中泰證券等證券公司。

8月2日，江蘇銀行正式登陸A股，成為近十年來(lái)上市的首家城市商業(yè)銀行。首日漲停開(kāi)盤(pán)，報(bào)9.03元，上漲44%，江蘇銀行成為了時(shí)隔9年多之后城商行A股上市的領(lǐng)頭羊。

對(duì)此，申萬(wàn)宏源證券首席分析師桂浩明向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，江蘇銀行首日明顯超越機(jī)構(gòu)估值的走勢(shì)體現(xiàn)出目前投資者對(duì)新股的追捧熱情仍然高漲，未來(lái)一些城商行、上市公司也會(huì)有這種情況。“由于江蘇銀行盤(pán)子比較大，加上中簽率比較高，因此不可能像其他新股那樣有多個(gè)連續(xù)漲停?！笔仔銤q停，體現(xiàn)出目前投資者對(duì)新股的追捧熱情仍然高漲，A股IPO提速對(duì)市場(chǎng)短期影響不大，“新股發(fā)行集中以后，由于新股上市眾多，新股炒作會(huì)相應(yīng)降溫。市場(chǎng)中的熱點(diǎn)也會(huì)顯得更加紛亂?！?/p>

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)顯示，今年已經(jīng)上市的55家新股中有其他上市公司持股的共有12只，即影子股。包括少數(shù)個(gè)股中主承銷商也持有一定數(shù)量的股份，并進(jìn)入到前十大股東中，這些上市券商股也計(jì)算在內(nèi)。

“相關(guān)影子股在新股上市首日和隨后的一周內(nèi)整體表現(xiàn)并沒(méi)有期望的那樣強(qiáng)勢(shì)。其中在新股上市當(dāng)日上漲家數(shù)微高于下跌家數(shù)，而影子股中當(dāng)日最大漲幅也只有6.4%，隨后的一周內(nèi)，整體上漲家數(shù)反而低于下跌家數(shù)，并沒(méi)有顯示出明顯的受益大漲?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，影子股炒作并未有想象般前景光明。

桂浩明認(rèn)為，從是否同一板塊來(lái)看，影子股參考意義不大，如果是參股的影子股確有研究?jī)r(jià)值，但需要有針對(duì)性地挑選?！艾F(xiàn)在打新中簽率下降，申購(gòu)不到新股的投資者可以布局影子股。不是看持有這家上市公司股權(quán)比例，而是持有的資產(chǎn)量在重估之后的變化。但更要關(guān)注公司的主業(yè)，是否真正具有投資價(jià)值。打個(gè)比方，可能影子股的20%的凈資產(chǎn)是持有了擬上市公司的股權(quán)，上市之后，二級(jí)市場(chǎng)重估定價(jià)后可能漲100%，但若是剩下的80%的凈資產(chǎn)并不好，那這么投資就不值得了。”