李磊

【摘 要】市場對投資的預(yù)期收益率增加或減少也會影響股價。比如由于利率的上升，儲蓄比投資更有利可圖。股票的需求減少，供給增加，股票市場預(yù)期收益率增加，導(dǎo)致股價的下降。直觀的反映也是人們預(yù)計投資股市無利可圖而轉(zhuǎn)而儲蓄，使得股票的價格降低。進(jìn)而使得股票市值降低。

【關(guān)鍵詞】任職連續(xù)性；董事會獨立性；股權(quán)結(jié)構(gòu)；杜邦分析

根據(jù)市值的公式，市值=當(dāng)前發(fā)行的普通股數(shù)量*股票市價，而股票市價=股利/預(yù)期收益率。市值的變動大多反映在股票市價的變動上，而股票市價的變動本質(zhì)上是人們對于公司未來價值的預(yù)期發(fā)生改變，也就是說在預(yù)期收益率不變的情況下，預(yù)期公司未來能夠分發(fā)的股利將減少，還有一些其他原因影響著市值以及D公司的經(jīng)營運作，從管理以及財務(wù)角度來分析，以找出更深層次的原因。

1 財務(wù)總監(jiān)任期不穩(wěn)，使投資者降低了對公司權(quán)益的信任度

D公司的財務(wù)狀況屢屢出錯，證明公司內(nèi)部缺乏一位具有經(jīng)驗和獨立性的財務(wù)總監(jiān)，這樣的舉動不僅導(dǎo)致了公司內(nèi)部管理層結(jié)構(gòu)動蕩，而且這幾位前任的財務(wù)總監(jiān)以及現(xiàn)任的財務(wù)總監(jiān)都從未有過擔(dān)任財務(wù)總監(jiān)的經(jīng)歷，因此缺乏實際的財務(wù)管理經(jīng)驗，公司需要的是一位有足夠經(jīng)驗、口碑良好、在問題面前能夠做到觀點客觀、沒有負(fù)擔(dān)的財務(wù)總監(jiān)。

2 董事會缺乏獨立性，使得經(jīng)營決策陷入無人監(jiān)督的境地

D公司的董事會不夠成熟，在某些方面缺乏獨立性，對公司內(nèi)部的控制監(jiān)督壓根不到位，致使公司的重要決策決定的過于隨意，嚴(yán)重影響了公司的正常發(fā)展。董事會獨立性的缺乏還會導(dǎo)致基本的管理運營、執(zhí)行及成本控制的嚴(yán)重缺乏，造成效率低下的狀況。美國《薩班斯法案》強(qiáng)調(diào)，董事的獨立性是基于這樣的假設(shè)：如果缺乏監(jiān)管，管理層可能會試圖為個人利益而利用公司資源。董事會對管理層應(yīng)當(dāng)起到監(jiān)督作用，如果董事會成員不是管理層的一部分且未在經(jīng)濟(jì)上受制于管理層，并且也不存在其他的利益關(guān)系，董事會才能更有效地履行其監(jiān)督職責(zé)。

而D公司的董事會最嚴(yán)重的問題，是其在經(jīng)濟(jì)上不獨立。一是，D公司曾經(jīng)有一個基金允許其高管投資特許加盟店，甚至其離職單干的董事會成員也可以有特許加盟店，這在市場上就產(chǎn)生了潛在的利益關(guān)系或沖突，董事會的一些成員可能會因為自己的利益而不履行其作為董事會成員應(yīng)有的職責(zé)；二是，D公司給予已退休的高管過高的補(bǔ)償金。根據(jù)公司圖書館數(shù)據(jù)，其公司高管所有補(bǔ)償金比同等職位的一般水平要高20%。而這種“優(yōu)待”的結(jié)果就是沒人對D公司偏離正常發(fā)展模式提出異議，更沒人質(zhì)疑它在特許權(quán)回購上的會計處理，也就引發(fā)了一系列財務(wù)問題。

董事會缺乏獨立性的后果，便是公司內(nèi)部缺乏相互制約，內(nèi)部控制失效，股權(quán)內(nèi)部渙散，在進(jìn)行經(jīng)營決策和財務(wù)決策時缺乏責(zé)任心。我們可以想象，如果沒有一個完全獨立的董事會掌控管理和負(fù)責(zé)運營及戰(zhàn)略缺點的話，一架運轉(zhuǎn)如此之快的機(jī)器肯定會散架。如果董事會能夠有效地履行其職能，這些問題本可以得到避免。

3 董事會獨立性缺陷誘發(fā)了該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問題

公司的內(nèi)部控制不完善、治理結(jié)構(gòu)不健全，則可能無法對公司進(jìn)行有效的管理和控制，這會對公司的股價和每股收益產(chǎn)生了不良影響。公司內(nèi)部管理層動蕩不穩(wěn)，外部又受市場沖擊的影響，其股價持續(xù)下跌，投資者收益也急轉(zhuǎn)直下，這使得已入股的投資者不得不撤股或減持，未入股的投資者只好繼續(xù)“坐岸觀望”。投資者去去留留使得本就不安穩(wěn)的公司管理層和治理層更加不穩(wěn)定，這種不穩(wěn)定優(yōu)惠繼續(xù)影響投資收益，至此，便形成了惡性循環(huán)。

另一方面，從理論上講，股權(quán)不穩(wěn)定的企業(yè)，其在治理層方面容易出現(xiàn)搭便車，或者走過場的行為，對其經(jīng)理層的監(jiān)督也就幾乎不存在，這樣就容易損害中小股東的合法權(quán)益。D公司在這不穩(wěn)定的時間段里，對董事會，應(yīng)積極調(diào)整上市公司董事會的結(jié)構(gòu)，完善獨立董事會的責(zé)任與保障機(jī)制，提高董事會在各方面的獨立性；對股東，應(yīng)鼓勵投資者持有較大比例的股權(quán)，促使他們積極參與公司治理；對管理層，公司可以發(fā)展一個活躍的公司控制權(quán)市場，對上市公司管理層形成外部接管壓力。三方面的改善措施相鋪相成，以此來完善內(nèi)部控制的有效性。其次，加強(qiáng)公司員工培訓(xùn)機(jī)制，加強(qiáng)對管理層和治理層的監(jiān)督，以減少錯誤經(jīng)營和財務(wù)決策的數(shù)量，增強(qiáng)自身信譽(yù)和地位，使已投資者安心投資。最后，D公司還應(yīng)完善投資者保護(hù)的法律制度，提高投資收益，吸引有實力的投資者放心投資。

4 財務(wù)問題分析

根據(jù)案例展開了杜邦分析，以此來發(fā)現(xiàn)財務(wù)方面存在的問題，解決問題。凈資產(chǎn)收益率由財務(wù)杠桿、總資產(chǎn)收益率兩部分共同作用決定，呈現(xiàn)同比變化，反映了投資者的凈資產(chǎn)獲利能力的大小。財務(wù)杠桿反映了企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營的情況，資產(chǎn)負(fù)債率越大，財務(wù)杠桿越大，財務(wù)風(fēng)險也越大。應(yīng)運用債務(wù)杠桿，提高企業(yè)股東收益，將資產(chǎn)負(fù)債率降低至一定水平；增加企業(yè)現(xiàn)金運用效力，降低融資成本和現(xiàn)金流不足的風(fēng)險，提高償債能力。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營運能力，一般來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng)。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅降低，勢必會導(dǎo)致總資產(chǎn)收益率的大幅下降?？傎Y產(chǎn)收益率反映了企業(yè)利用總資產(chǎn)獲利的能力，該比例越大，反映總資產(chǎn)的利用程度越高。經(jīng)以上分析，D公司總資產(chǎn)收益率下降上升幅度小于權(quán)益乘數(shù)的下降幅度，所以D公司凈資產(chǎn)收益率由于權(quán)益乘數(shù)的下降而下降。歸咎其主要原因，近年來經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)明顯變動，甜甜圈配方的更改，使得其業(yè)績一落千丈，加上原料的上漲、利潤的減少，這些都關(guān)聯(lián)著凈資產(chǎn)收益率的下降，并且由于D公司的戰(zhàn)略發(fā)展，其在近年內(nèi)的不斷、盲目擴(kuò)張，也導(dǎo)致了總資產(chǎn)的增加?？偟膩碚f，D公司的獲利能力呈下滑趨勢。

4.1 經(jīng)營盈利能力的分析

銷售毛利率=（銷售毛利/營業(yè)收入）*100%

銷售毛利=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加

從以上數(shù)據(jù)得知，企業(yè)的毛利率是逐季降低的，所以企業(yè)盈利水平總體較弱。同時，D公司的經(jīng)營利潤率也是逐季下降，導(dǎo)致下降的主要原因是營業(yè)利潤以及營業(yè)收入都有所大幅下降，企業(yè)應(yīng)該著力降低營業(yè)成本，以提高利潤率。所以根據(jù)以上三個指標(biāo)分析聯(lián)合起來看，可以看出D公司整體呈下降趨勢。

4.2 資產(chǎn)盈利能力的分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，利潤也是我們作為投資者所關(guān)心的中心問題。利潤是投資者取得投資收益、債權(quán)人收取本息的資金來源，是經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績和管理效能的集中表現(xiàn)，因此，盈利能力的高低對企業(yè)十分重要。企業(yè)的資產(chǎn)利用的效益先是大幅度下降，隨后在下一個季度回升。從資產(chǎn)報酬率來看，所有者投入資本獲得的報酬趨勢不穩(wěn)定，說明企業(yè)盈利能力變?nèi)酢Ｆ湓蚋Y(jié)于D公司的凈利潤降低，同時又過度擴(kuò)張業(yè)務(wù)，導(dǎo)致資產(chǎn)增加。這樣會流失更多的投資者，不利于公司的發(fā)展。D公司想要提高利潤，降低平均總資產(chǎn)，可以考慮先優(yōu)化管理，降低產(chǎn)品售價以提高收入；同時賣出公司里多余、閑置的設(shè)備或其他資產(chǎn)，以降低資產(chǎn)冗余。

5 結(jié)論

綜上所述，D公司盲目擴(kuò)張，違背市場規(guī)律，缺乏基本的管理運營經(jīng)驗，盲目求快，鑄成了其企業(yè)形象受損，虛構(gòu)利潤，問題曝光后，投資者信心不足，預(yù)期不高，股價受到很大的沖擊。

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[2]劉蕾.從戰(zhàn)略管理分析公司市值下降問題[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2015（01）.

[責(zé)任編輯：王偉平]