閆玉娥

摘 要：越來越多的股票市場指數(shù)基金發(fā)展的充分體現(xiàn)了指數(shù)基金的獨(dú)特優(yōu)勢，指數(shù)基金可以降低成本，推遲納稅，但也可以分散風(fēng)險和減少不確定性。消極投資策略是目前全世界《投資學(xué)》教科書的主流觀點(diǎn)之一，它認(rèn)為投資者不會從證券分析中獲得超額收益，主張買入并持有指數(shù)基金的投資方式。消極投資最重要的理論依據(jù)是有效市場理論。

關(guān)鍵詞：指數(shù)基金；消極投資；有效市場理論

一、指數(shù)基金

（一）概念

指數(shù)基金就是指按照某種指數(shù)構(gòu)成的標(biāo)準(zhǔn)購買該指數(shù)包含的全部或者一部分證券的基金，其目的在于達(dá)到與該指數(shù)同樣的收益水平，實現(xiàn)與市場同步成長。

指數(shù)基金就廣泛的運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨指數(shù)作為其捕捉指數(shù)的暫時性波動的一種投資方法。通過這種方式，指數(shù)基金的投資總是可以盡可能地多元化，并且還能牢牢地盯住指數(shù)不放。標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨指數(shù)也被大量的用于套期保值的目的。如果投資者對自己所持股票的前景充滿了信心，但對大盤的走勢卻非常擔(dān)憂，那么他可以選擇標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨指數(shù)，這樣，即使未來股市大幅下跌，也可以使自己從期指交易中賺取的利潤超過個股下跌的損失。直到90年代以后，指數(shù)基金才真正獲得了巨大發(fā)展。

大多數(shù)投資者完全可以通過購買低費(fèi)用的指數(shù)基金——簡單地購買并持有股指的成分股——來使自己的狀況變得更好。由于積極的管理通常無法為投資者帶來誘人的超額收益，更有甚者，還會因為周期性地實現(xiàn)資本利得而產(chǎn)生頗為沉重負(fù)擔(dān)，所以，被動管理的優(yōu)勢由此進(jìn)一步得到加強(qiáng)。

（二）指數(shù)基金的優(yōu)勢

現(xiàn)在，讓我們來總結(jié)一下，作為實現(xiàn)個人投資目標(biāo)的基本工具，指數(shù)基金的優(yōu)勢何在？

（1）一般而言，指數(shù)基金帶給投資人的收益率要高于職業(yè)經(jīng)理人兩個百分點(diǎn)。它之所以能有這樣的過人表現(xiàn)，有兩點(diǎn)至關(guān)重要：管理費(fèi)用和交易成本。

（2）指數(shù)基金在稅收方面也有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。它允許投資者推遲資本利得的實現(xiàn)，而且，如果這些基金的股份是要作為遺產(chǎn)日后留給后代的，則還允許完全不實現(xiàn)這些資本利得。從某種角度看，股價長期向上的趨勢還在延續(xù)，因而從一只股票轉(zhuǎn)向另一只股票很可能使你獲利，但別忘了，這是要納稅的。因為過早地實現(xiàn)資本利得會使凈收益大幅縮水，所以，稅收因素需反復(fù)斟酌。在這方面，指數(shù)基金操作不頻繁，從而省去了不少資本利得稅。

指數(shù)基金能通過以下方法推遲資本利得的實現(xiàn)。首先，指數(shù)基金的投資組合是以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為藍(lán)本的指數(shù)化投資組合，因而無需進(jìn)行“積極”的管理，從而資本利得也不會過快的實現(xiàn)。其次，遇到必須出售證券的情況時，可以先賣掉成本最高的投資品種。然而，如果持有期少于一年即要求贖回，則需支付2%的贖回費(fèi)；而持有期介于一到五年的，也許支付1%的贖回費(fèi)，基金希望通過此類懲罰性措施，將由流動性印制的強(qiáng)制出售量降至最低。最后，基金還可以賣掉賬面損失的股票，以此巧妙地抵消掉在所難免的資本利得。這樣，指數(shù)基金雖不能毫厘不差的盯住指數(shù)基金，但至少也能做到八九不離十。

（3）相對而言，指數(shù)基金也好把握一些。如果你買的是積極管理的基金，你永遠(yuǎn)都不能確定，與其同行相比，它究竟會有什么樣的表現(xiàn)。而如果是指數(shù)基金，你便有理由相信他將追隨指數(shù)同進(jìn)退，所以很有可能擊敗身邊的對手。而且，指數(shù)基金總是進(jìn)行最全面的投資。

（4）指數(shù)基金卻可以匯集龐大的資金，從事大宗股票的買賣，這樣交易成本就變的少的多了。指數(shù)基金還負(fù)責(zé)將所持股票息加以匯總，然后在每季度以支票的形式返還給投資者?？偠灾?，若是你想既省力又省錢地獲得一份穩(wěn)定的市場回報，指數(shù)基金將會是一個明智的選擇。

二、我國發(fā)展指數(shù)基金的有利條件

1、相對于國外指數(shù)基金發(fā)展情況來看，我國的金融類的發(fā)展，無論是從速度還是發(fā)展深度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及國外，我們國家一直在不斷借鑒國外的發(fā)展模式，長遠(yuǎn)來看，指數(shù)基金在我國發(fā)展前景還是很有前景的。

2、民間資本仍然相當(dāng)充裕。我國人口比重大，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，越來越多的居民有了更多的積蓄，從目前不全面統(tǒng)計來看我國居民儲蓄存款有近80000億元，手持現(xiàn)金也將近數(shù)千億元。通貨膨脹導(dǎo)致利率不斷下降和開征利息稅的條件下，居民中不少人正在尋找簡單個人易操作的投資機(jī)會。國外指數(shù)基金良好的經(jīng)營業(yè)績和獲利能力和我國個人儲蓄資金的富裕引起了我國投資者的巨大關(guān)注，積極推動我國投資者開始關(guān)注于指數(shù)基金的發(fā)展。

三、消極投資策略

在投資理財中，投資者面臨兩種基本的投資策略：積極投資和消極投資。積極投資策略是指投資者在一定的投資限制和范圍內(nèi)，通過積極的證券選擇和時機(jī)選擇努力尋求最大的投資收益率。與積極投資策略不同，消極投資策略是指投資者根據(jù)資產(chǎn)管理的規(guī)定，在投資期內(nèi)按照某種標(biāo)準(zhǔn)買進(jìn)并固定持有一組證券，而不是從它們的頻繁交易中獲取利潤。理論上，存在兩類消極投資策略可供選擇。第一類是買進(jìn)并持有策略，即買進(jìn)并固定持有一組證券；第二類是指數(shù)化投資，即建立一個復(fù)制或跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)業(yè)績的投資組合，盡可能的獲取與基準(zhǔn)指數(shù)相一致的收益率。

大多數(shù)投資者完全可以通過購買低費(fèi)用的指數(shù)基金——簡單地購買并持有股指的成分股——來使自己的狀況變得更好，而不必挖空心思去挑選一位富有活力的經(jīng)理人，僅僅是因為他長著一只若有若無的“紅手”。由于積極的管理通常無法為投資者帶來誘人的超額收益，更有甚者，還會因為周期性地實現(xiàn)資本利得而產(chǎn)生頗為沉重負(fù)擔(dān)，所以，被動管理的優(yōu)勢由此進(jìn)一步得到加強(qiáng)。

就在《漫步華爾街》出版后不久，“指數(shù)基金”的思想變受到了關(guān)注。一開始，只有養(yǎng)老基金為其客戶提供了這樣的投資機(jī)會。

對養(yǎng)老基金和銀行、保險公司所聯(lián)營的權(quán)益基金也做過類似的研究，但結(jié)果如出一轍。在80年代到90年代期間，將近2/3的機(jī)構(gòu)投資者成為了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的手下敗將。我們不難發(fā)現(xiàn)，一向以追求價值和成長著稱的共同通基金，其或多或少能夠戰(zhàn)勝指數(shù)基金的家數(shù)屈指可數(shù)。

就在彼得-林奇從麥哲倫基金退休之后，他和“神話的締造者”沃倫-巴菲特不約而同地承認(rèn)，大多數(shù)投資者想要獲得一份滿意的回報，他們就應(yīng)該去投資指數(shù)基金，而不是購買積極管理的權(quán)益共同基金。而這個時候只要選對時機(jī)，指數(shù)基金和消極投資策略的結(jié)合的優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來了。

四、意義

當(dāng)前，在我國引入消極投資策略的意義：

本文研究指數(shù)基金與消極投資策略目的是進(jìn)一步說明，積極的投資策略并一定是為投資者能帶來最大的經(jīng)濟(jì)效益，呼吁投資者可以把目光投向消極投資策略。同時也進(jìn)一步豐富我國金融市場的金融產(chǎn)品，盡量更大更多的方面來滿足不同投資者的需求，由于不同的投資者有不同的風(fēng)險收益偏好，一個發(fā)達(dá)的金融市場應(yīng)該可以針對投資者的不同需求開發(fā)和提供不同特點(diǎn)的金融產(chǎn)品。（作者單位：天津商業(yè)大學(xué)商學(xué)院）

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