董璐璐

摘要：隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，定向增發(fā)成為企業(yè)融資的重要渠道，對(duì)企業(yè)的企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。本文以上市公司格林美為例，從其籌資能力、定增必要性和定增效果等方面進(jìn)行剖析，結(jié)果顯示定向增發(fā)在改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等方面有積極作用，對(duì)我國上市公司定向增發(fā)提供了一定的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

關(guān)鍵詞：定向增發(fā)；融資；格林美

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）019-0000-01

一、引言

企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張，成功的并購活動(dòng)伴隨著大量的融資需求。在融資方式的選擇上，定向增發(fā)成為上市公司資本運(yùn)作過程中重要的融資手段之一。與公開增發(fā)和配股相比，定向增發(fā)具有增發(fā)條件簡(jiǎn)單、無盈利要求、成本較低、發(fā)行審批時(shí)間較短、增發(fā)規(guī)模不受限制等優(yōu)點(diǎn)，目前已成為我國上市公司再融資的主要方式。格林美上市之后，加快產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的步伐，先后進(jìn)行了三次定向增發(fā)，前兩次募集資金分別為10億元和17.4億元，第三次定增正等待證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。

二、公司簡(jiǎn)介及行業(yè)背景

格林美股份有限公司成立于2001年，主要立足于再生資源循環(huán)利用，已形成了鈷鎳鎢循環(huán)利用、電子廢棄物循環(huán)利用、報(bào)廢汽車循環(huán)利用三軌業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)模式。現(xiàn)階段，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，國家在政策上不斷加大對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支持力度，各項(xiàng)扶持政策相繼出臺(tái)。

三、格林美上市前后的融資能力簡(jiǎn)析

在未上市之前，格林美融資渠道和融資方式比較單一，資金主要來自銀行借款以及內(nèi)部自有資金。從2008年到2010年公司年報(bào)來看，3年間銀行借款占總負(fù)債比例分別為82%、86%、90%，占比很大。此外截至2009年6月30日，公司及全資子公司荊門格林美用于抵押和質(zhì)押的資產(chǎn)賬面原值為15507萬元，占固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)總額的46%，其申貸空間已經(jīng)很小，公司進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營和生產(chǎn)的能力受到限制。2010年格林美成功上市，打破了公司發(fā)展的瓶頸，進(jìn)入資本市場(chǎng)，增強(qiáng)了公司資本運(yùn)作的能力，為格林美今后的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與并購打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四、格林美定向增發(fā)的原因及效果分析

（一）格林美首次定向增發(fā)原因及效果分析

2011年6月，格林美首次定向增發(fā)，其募資金主要用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，改善公司的財(cái)務(wù)狀況，擴(kuò)大現(xiàn)有的生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。融資后，預(yù)案預(yù)計(jì)所投的兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，年新增銷售收入約35個(gè)億，凈利潤3.39億，為別是2010年度銷售收入的6.14倍，凈利潤的3.95倍，其經(jīng)營能力顯著提高，在廢棄物領(lǐng)域的回收處理能力顯著增強(qiáng)。從償債能力來看，截至2011年6月30日，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.17、0.72，與2011年末流動(dòng)比率1.62和速動(dòng)比率1.13相比，下降明顯，但公司償債能力依然較低，短期債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。從定增資金投向來看，公司擬用本次發(fā)行募集資金2億元償還部分短期銀行貸款，若貸款利率取一年期銀行貸款基準(zhǔn)利率6.31%計(jì)算，每年財(cái)務(wù)費(fèi)用將降低1，262萬元，對(duì)公司盈利水平將產(chǎn)生積極的影響。本次定增以股權(quán)性融資方式籌集資金，將進(jìn)一步改善公司的資本結(jié)構(gòu)，提升權(quán)益資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率，公司經(jīng)營的安全性有了保障。

（二）格林美第二次定向增發(fā)原因及效果分析

2013年10月，格林美實(shí)施第二次定向增發(fā)，本次定增所募資金主要用于新增武漢、天津報(bào)廢汽車回收處理業(yè)務(wù)，加大公司產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品的開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，完善再生資源回收體系以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)2013年年報(bào)披露的情況，格林美本年凈利潤為1.68億元，期末資產(chǎn)負(fù)債率為65.72%，流動(dòng)比率為1.11，速動(dòng)比率為0.57，公司負(fù)債較高，償債壓力比較大，面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，截止2013年11月27日，公司對(duì)全資及控股子公司的擔(dān)保數(shù)額累計(jì)為11.27億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的45.27%，申貸能力被進(jìn)一步壓縮，公司的財(cái)務(wù)狀況無法完成本次產(chǎn)業(yè)投資計(jì)劃。通過本次的定向增發(fā)，公司迅速完成了再生資源回收體系的建設(shè)，并且補(bǔ)充流動(dòng)資金，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)本預(yù)案披露的信息，前五個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年新增銷售收入達(dá)到37個(gè)億，接近2013年的銷售規(guī)模，新增利潤總額將近4個(gè)億，為2013年利潤總額的2.19倍，由此可看出，本次定向增發(fā)將大大提升公司的收入水平，公司盈利能力顯著增強(qiáng)。

（三）格林美第三次定向增發(fā)原因及效果分析

2015年2月，公司實(shí)施上市以來的第三次定向增發(fā)，本次定增預(yù)計(jì)募集資金26個(gè)億，是歷次融資計(jì)劃中融資規(guī)模最大的一次，與前兩次定增擴(kuò)增公司產(chǎn)能相比，本次定增走向了并購階段。本次募集資金主要投向公司并購、償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)2014年年報(bào)披露，格林美本年凈利潤為2.59億元，未分配利潤期末余額為6.72億元，自有資金無法滿足本次投資計(jì)劃。從借貸能力來看，年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為59.11%，償債壓力均保持在較高水平。從擔(dān)保情況來看，截至2015年3月30日，公司對(duì)子公司的擔(dān)保數(shù)額累計(jì)為25.56億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的59.60%。雖然母子公司之間可以利用相互擔(dān)保來放大融資能力，但這有一定的局限性，隨著貸款數(shù)額的增加，公司合并層面的資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)升高，貸款能力受到限制。通過以上分析，公司采用定向增發(fā)募集資金也就容易理解了。從并購內(nèi)容來看，本次收購凱力克、德威格林美的剩余股權(quán)和浙江德威65%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，將降低公司管理及運(yùn)營成本，促進(jìn)公司的鈷鎳鎢產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向下游深加工領(lǐng)域延伸，完善的再生資源回收體系，充分發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，提高標(biāo)的公司運(yùn)營效率和盈利能力。本次定增將使用9.05億元償還銀行貸款，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，并將投入募集資金9.20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，保證投資項(xiàng)目的順利達(dá)產(chǎn)，保障產(chǎn)能的釋放，提升公司的經(jīng)濟(jì)效益。

五、總結(jié)

自2010年公司上市以來，格林美共實(shí)施了3次定向增發(fā)，總共募集53個(gè)億，融資規(guī)模一次比一次大，使得公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，其再生資源回收體系不斷鞏固和發(fā)展，增強(qiáng)了其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，公司在發(fā)展的過程中也會(huì)面臨著各種不確定性風(fēng)險(xiǎn)，如生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大帶來的整合及管理風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)狀況的變化等，公司需要不斷加強(qiáng)管理，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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