荀玉根

根據(jù)盈利季節(jié)性分布，估算中小板、創(chuàng)業(yè)板2016年凈利同比為45%、50%，中小板高于市場預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板盈利預(yù)期差處于歷史偏低水平。

截至10月15日，中小創(chuàng)三季報的業(yè)績預(yù)告已基本披露完畢，在震蕩市業(yè)績?yōu)橥醯臅r代，上市公司業(yè)績值得關(guān)注。整體來看，創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速依舊保持高速增長，中小板凈利增速有所回升，中小創(chuàng)依舊是市場盈利增長的主要驅(qū)動力。

每個公司三季報預(yù)告的凈利潤是一個區(qū)間，我們?nèi)∑渖舷孪薜乃阈g(shù)平均值近似代替為三季報的凈利潤值，由此進(jìn)行后續(xù)的所有分析。從三季報凈利潤同比來看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別為19.6%、40.9%、46.0%，相對半年報而言，中小板大幅改善，創(chuàng)業(yè)板略下滑，考慮到主板業(yè)績預(yù)告披露率還較低，數(shù)值可能代表性還不強(qiáng)。單季度來看，中小板、創(chuàng)業(yè)板三季度分別為37.8%、45.4%。剔除凈利潤規(guī)模較大且高速增長的溫氏股份，創(chuàng)業(yè)板三季報凈利潤同比為36.1%。綜合來看，中小創(chuàng)依舊保持了較高增速，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的PE（TTM，整體法）分別為53.8和70.6倍，如果未來一年繼續(xù)保持此增速，并且股價不變，一年后PE變?yōu)?8.2和48.4倍。

根據(jù)三季報業(yè)績預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板全體、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（100家）和指數(shù)權(quán)重股（27家）三季度凈利同比分別為45.4%、50.0%、50.7%，二季度分別為27.0%、54.8%、66.6%，創(chuàng)業(yè)板整體保持高增長，但指數(shù)權(quán)重股增速明顯放緩。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告公布時間較晚，預(yù)告值與實(shí)際值相差較小，由此可以相信創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速穩(wěn)定，全年高增長可期。此外，通過上述數(shù)據(jù)可以看出創(chuàng)業(yè)板整體增速依舊較高，而剔除溫氏股份后創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（100家）仍保持較高增長，創(chuàng)業(yè)板整體表現(xiàn)優(yōu)于二季度。

由于四個季度占全年業(yè)績比重不同，環(huán)比上下波動加大，所以僅與歷史三季度數(shù)據(jù)進(jìn)行對比。根據(jù)三季報業(yè)績預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板全體、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（100家）和指數(shù)權(quán)重股（27家）三季度凈利潤環(huán)比分別為57.1%、41.0%、25.3%，而2012-2015年歷史上三季度凈利潤環(huán)比的平均水平為2.1%、32.6%、216.3%（2013年Q3權(quán)重股凈利環(huán)比增速存異常值），創(chuàng)業(yè)板全體和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)處于歷史較高水平。如果本季度剔除溫氏股份的話，創(chuàng)業(yè)板全體、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和指數(shù)權(quán)重股凈利潤環(huán)比分別為32.1%、57.1%、38.4%，結(jié)論類似。

從目前市場的盈利預(yù)期看，截至9月30日，2016年創(chuàng)業(yè)板指凈利同比一致預(yù)期為65.9%，近三個月略有下滑。根據(jù)業(yè)績預(yù)告測算前三季度創(chuàng)業(yè)板凈利潤約為589.2億元，歷史前四年經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板前三季度占全年凈利潤比為66%，據(jù)此推算出2016年全年凈利潤約為892.7億元，全年凈利同比增速50.1%，創(chuàng)業(yè)板盈利預(yù)期較為穩(wěn)定。

根據(jù)三季報業(yè)績預(yù)告，中小板全體、中小板指數(shù)（100家）和指數(shù)權(quán)重股（25家）三季度凈利同比分別為37.8%、14.9%、28.9%，相比二季度的12.3%、13.5%、18.8%，業(yè)績均大幅改善。但是值得注意的是，多數(shù)中小板公司的半年報和三季報業(yè)績預(yù)告同時披露，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)告值和實(shí)際值之間存在一定差異，因此，不排除后續(xù)有繼續(xù)修正的可能。

根據(jù)三季報業(yè)績預(yù)告，中小板全體、中小板指數(shù)（100家）和指數(shù)權(quán)重股（25家）三季度凈利潤環(huán)比分別為2.5%、32.8%、34.3%，而2012-2015年歷史上三季度凈利潤環(huán)比的平均水平為-7.7%、-1.9%、8.4%，本季度中小板全體環(huán)比表現(xiàn)遠(yuǎn)高于歷史平均水平。

從目前市場的盈利預(yù)期看，截至9月30日，2016年中小板指凈利同比一致預(yù)期為18.1%，近三個月略有回落。根據(jù)業(yè)績預(yù)告測算前三季度中小板凈利潤約為1441.5億元，歷史前四年經(jīng)驗(yàn)，中小板前三季度占全年業(yè)績比為71.6%，據(jù)此推算出2016年全年凈利潤約為2013.3億元，全年凈利同比增速為44.7%，說明中小板凈利潤增速超市場預(yù)期。