玄鐵令

一級(jí)市場(chǎng)的暴利和二級(jí)市場(chǎng)的巨虧，或許這才是股市對(duì)所謂“貧困地區(qū)”進(jìn)行“轉(zhuǎn)移支付”的本質(zhì)。

眼巴巴望著納斯達(dá)克股市不斷改寫著歷史新高的紀(jì)錄，滬綜指花了9個(gè)月時(shí)間，仍爬不出3000點(diǎn)一帶的泥沼，前三季度以15.1%的跌幅表現(xiàn)，在全球主要股市中墊底。中國證監(jiān)會(huì)在這個(gè)時(shí)候又出臺(tái)了資本市場(chǎng)扶貧的新規(guī)，一些人認(rèn)為，這猶如給股民傷口上撒鹽。

對(duì)此，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院教授、金融證券專家謝百三帶病發(fā)聲，9月份連發(fā)兩文，批評(píng)“資本市場(chǎng)扶貧”為“違法亂搞”之舉。誰知謝教授在10月即因病不治而離世，而斯文也轉(zhuǎn)眼化作“為股民鼓與呼”的絕唱。

在圈錢潮逐浪高的當(dāng)下，呼喚股市春天的聲音日稀，卻不妨詰問—當(dāng)各路諸侯擁向A股一級(jí)市場(chǎng)，希望自己“被扶貧”的時(shí)候，誰來扶貧二級(jí)市場(chǎng)的中小股民？

股市“扶貧”不新鮮

9月9日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見》，對(duì)全國592個(gè)貧困地區(qū)企業(yè)的IPO、新三板掛牌、并購重組等開辟綠色通道。滬指當(dāng)日下跌0.55%，9月12日繼續(xù)下跌1.85%，盤中一度失守3000點(diǎn)。9月30日，滬市成交1128億元，不到2015年6月8日13099億元成交額的一成。

究其根由，市場(chǎng)擔(dān)憂，注冊(cè)制或?qū)⒅靥?，股市扶貧僅是IPO海量擴(kuò)容的探路石。在券商研究報(bào)告合規(guī)監(jiān)管升級(jí)的背景下，多數(shù)分析師卻對(duì)此罕有置喙，諸多質(zhì)疑散于民間。財(cái)經(jīng)專欄作家蘇渝直言，“股民算老幾？誰為股民說話？”

以敢諫善諫聞名的謝百三不顧鼻咽癌病情，漏夜趕稿，在9月12日和15日，先后公開發(fā)表的《<資本市場(chǎng)將服務(wù)脫貧地區(qū)>的意見是完全錯(cuò)誤的》和《望月哭股市》二文，連批資本扶貧之舉，且多次強(qiáng)調(diào)“將此文盡快呈送領(lǐng)導(dǎo)同志”。當(dāng)10月2日凌晨謝百三與世長辭的消息傳來，世人方知，此乃謝口授、由其學(xué)生記錄之文，或有“老驥猶知時(shí)日短，不待揚(yáng)鞭自奮蹄”之感。

謝百三堪稱“深滬股市第一代股民”。1992年1月，上海開始出售一式三聯(lián)的原始股票“認(rèn)購證”，謝就掏錢購買。短短三個(gè)月時(shí)間，一張認(rèn)購證價(jià)格漲了46倍。后來，他借錢認(rèn)購原始股，大賺一筆。謝百三深信一句話—“不懂股市的人就不能算是經(jīng)濟(jì)學(xué)家”，并在深滬股市的多個(gè)重大制度建設(shè)上出謀劃策。

今年2月和3月，謝百三先后兩次公開致信新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余，主題是建言“呵護(hù)虧損累累、癡心不改的中國1.4億股民！”結(jié)果逾半年過去，“扶貧”股民未成，扶貧窮縣又起。對(duì)此，謝百三用詞犀利：“現(xiàn)在85%股民虧損或者嚴(yán)重虧損。很多人坐如針氈，終日茶飯不思，你們讓虧損的1.4億股民去補(bǔ)7000萬貧困人民，于心何忍？”

“資本市場(chǎng)扶貧”，其實(shí)并非A股新鮮事。在上世紀(jì)90年代前后，深滬證券交易所能從當(dāng)時(shí)的特殊時(shí)代背景下“搶生”，主因是“通過股市來推動(dòng)國企改制”的共識(shí)，這和“扶貧國企”并沒有什么本質(zhì)不同。

此外，最近幾年，IPO綠色通道同樣被賦予政策含義。享受這一通道的不僅包括國務(wù)院特批的大型央企，還有西部12省市區(qū)的轄區(qū)企業(yè)。據(jù)券商中國統(tǒng)計(jì)，截至今年9月20日，境內(nèi)進(jìn)入A股IPO輔導(dǎo)期的企業(yè)共計(jì)854家，注冊(cè)地在上述12省區(qū)市的有93家。其中，約有8家注冊(cè)地位于貧困縣境內(nèi)。

按證監(jiān)會(huì)的官方解釋，只要完成預(yù)披露，便適用“即報(bào)即審、審過即發(fā)”政策。但這并不意味著對(duì)企業(yè)IPO審核降低標(biāo)準(zhǔn)， 只是流程加快，而審核標(biāo)準(zhǔn)不變。上月，兩家貧困縣企業(yè)克拉瑪依新科澳石油天然氣和四川里伍銅業(yè)IPO申請(qǐng)先后被否，即是例證。

資本套利的隱憂

據(jù)中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)的832貧困縣名單統(tǒng)計(jì)，扶貧地區(qū)的主板已上市公司目前僅有17家，分布在河南、貴州等11個(gè)省市中。平均20個(gè)縣才有一家，窮地出鳳凰難度不小。從現(xiàn)實(shí)角度考量，貧困地區(qū)內(nèi)源式造就IPO的資源稟賦欠佳，筑巢引鳳卻是條捷徑。四川涼山日前出臺(tái)優(yōu)惠政策，對(duì)州外擬上市企業(yè)遷移到?jīng)錾街輧?nèi)11個(gè)貧困縣注冊(cè)的，當(dāng)?shù)貙⒔o予100萬元一次性財(cái)政補(bǔ)助。

上市如何搭快車，這是當(dāng)下各路資本大鱷最關(guān)注的事。因?yàn)椋凑照５某绦蛏鲜?，的確太難了。首先，擺在明面的擬上市企業(yè)已形成“堰塞湖”。

截至9月29日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)841家，其中，已過會(huì)92家，未過會(huì)749家。仔細(xì)算下，即使不受理新的企業(yè)上市申請(qǐng)，哪怕發(fā)審委每月上會(huì)20家（8月份和9月份審核的數(shù)量分別為10家和13家），消耗這些存量也得38個(gè)月，企業(yè)上市排隊(duì)期過長，成為當(dāng)下IPO最貴的成本。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)近幾個(gè)月嚴(yán)打題材股炒風(fēng)，一再抬高借殼和跨界重組的門檻。僅9月9日修訂后的重組管理辦法實(shí)施以來，有超過20家上市公司自行終止重大資產(chǎn)重組或非公開發(fā)行股票。其中，多家上市公司公告稱，“終止重組是由于政策法規(guī)和市場(chǎng)環(huán)境生變”。

重組和借殼門檻大幅提升，貧困縣的新股綠色通道自然奇貨可居。不過，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，受理貧困縣上市公司再融資，會(huì)單設(shè)人員進(jìn)行審核，不會(huì)單獨(dú)設(shè)通道。同時(shí)，享受這一通道的資格，是注冊(cè)地和主要生產(chǎn)經(jīng)營地均在貧困地區(qū)且開展生產(chǎn)經(jīng)營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業(yè)，或者注冊(cè)地在貧困地區(qū)、最近一年在貧困地區(qū)繳納所得稅不低于2000萬元且承諾上市后三年內(nèi)不變更注冊(cè)地。為防止非貧困縣企業(yè)投機(jī)，證監(jiān)會(huì)還規(guī)定，貧困縣公司A股IPO后三年內(nèi)不能搬遷注冊(cè)地。

盡管條條框框限制不少，借貧困縣通道上市的成本，仍遠(yuǎn)低于借殼（殼資源費(fèi)用動(dòng)則計(jì)價(jià)數(shù)億）費(fèi)用和排隊(duì)上市（至少三年等待期）的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

但對(duì)A股來說，情況就不妙了。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貧困縣上市綠色通道一旦啟動(dòng)，地方政府之間必有IPO資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)，地方財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠勢(shì)必水漲船高。這不僅使得績差股保殼行為更為名正言順，也讓企業(yè)包裝上市甚至造假上市的幾率上升。同時(shí)，貧困地區(qū)多數(shù)是農(nóng)業(yè)大縣，而農(nóng)業(yè)上市公司是近年來A股造假的頻發(fā)行業(yè)，這折射出農(nóng)業(yè)賺錢難的現(xiàn)實(shí)。曾有“農(nóng)業(yè)第一股”之稱的藍(lán)田股份，2003年因造假退市，已經(jīng)成為A股標(biāo)志性事件。主營糧食加工的萬福生科虛構(gòu)利潤上市，成為創(chuàng)業(yè)板造假第一股，等等。

此外，從產(chǎn)業(yè)布局來看，用資本紅利的短期看似合理的優(yōu)惠政策，誘導(dǎo)企業(yè)遷往資源稟賦差的地區(qū)，并不符合生產(chǎn)效率最大化的長期經(jīng)營理念。所謂獨(dú)木難成林，即使易地遷址后僥幸上市，企業(yè)亦難以享受產(chǎn)業(yè)集聚帶來的規(guī)模效應(yīng)，人才建設(shè)和生產(chǎn)配套易遇瓶頸。試想，如果微軟總部遷址到阿拉斯加州，結(jié)果會(huì)是怎樣？

上市公司擴(kuò)容的影響

從A股誕生以來，只要監(jiān)管部門新政涉及新股擴(kuò)容提速，市場(chǎng)反應(yīng)基本上都是負(fù)面的。

2012年5月30日，證監(jiān)會(huì)宣布擬對(duì)西部地區(qū)企業(yè)上市優(yōu)先安排審核。其后滬指連跌三個(gè)月，月度跌幅分別為6.19%、5.47%和2.67%。本次“股市扶貧”利空令滬指9月份下跌2.62%，市場(chǎng)反應(yīng)屬于溫和，但不要忘記，這是因?yàn)锳股已經(jīng)三度去杠桿，導(dǎo)致空頭無股可拋所致。

今年前三季度，美國道指、標(biāo)普500和納指分別上漲4.84%、5.78%和5.98%，滬指則以15.1%的跌幅墊底。美股三大指數(shù)均在歷史高位，其中納指較2009年的低位1265.6點(diǎn)，有逾3倍漲幅。即使與2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)前的峰值2861點(diǎn)相比，亦有85%的漲幅。相比之下，滬指目前仍在3000點(diǎn)關(guān)口掙扎，較2007年的高位有逾5成的跌幅。

特別是與身邊的樓市高收益相比，多數(shù)A股股民更是如入冰窟。2007年，全國商品房銷售面積29604億元，每平方米均價(jià)為3885元，較1987年408元的均價(jià)漲了近9倍。今年1月份至8月份，全國商品房銷售面積87451萬平方米，每平方米均價(jià)為7618元。也就是說，今年頭8個(gè)月的全國賣房面積，比2007年全年還多，房價(jià)還翻了一番，一線城市房價(jià)更是漲了三四倍。深圳市規(guī)劃國土委的公開數(shù)據(jù)顯示，深圳市今年9月份全市住宅成交每平方米均價(jià)為61600元，而2007年全年均價(jià)僅為13370元。

除了樓市對(duì)股市的抽水效應(yīng)，A股還有什么問題？主因依然是股市本身，即定位失準(zhǔn)（融資功能過重，投資回報(bào)過低）、制度糾偏（前期借金融創(chuàng)新入市的資金遭嚴(yán)管嚴(yán)查，場(chǎng)外場(chǎng)內(nèi)資金去杠桿至今未停）和監(jiān)管從嚴(yán)（對(duì)違規(guī)操作零容忍，場(chǎng)內(nèi)熱錢撤退，場(chǎng)外資金觀望）這三大原因?qū)е铝薃股的整體供需失衡。

緣何股票供需失衡？因?yàn)楣蓹?quán)融資胃口太大。數(shù)據(jù)顯示，截至9月28日，今年A股市場(chǎng)首發(fā)家數(shù)119家，首發(fā)股數(shù)80億股，首發(fā)募集資金743.1億元。相比之下，納指一再改寫歷史高位，科技股價(jià)格平均上漲逾6成，科技企業(yè)IPO卻并未瘋狂。據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，僅有19家科技公司成功在美上市，融資33億美元，較去年同期下降35%。

種種跡象顯示，A股慢牛還沒到來，但融資大潮卻難以阻擋。其實(shí)，比IPO圈錢更快的是再融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，A股上市公司通過實(shí)施定增，共融資1.13萬億元，較去年同期增加42.3%。

正因?yàn)槿﹀X猛于虎，融資者如過江之卿，而投資者特別是散戶卻意興闌珊，這種供需失衡導(dǎo)致了股市資金的“入不敷出”。股市如何不慘淡？

在金融專家里，謝百三是罕有的敢打官司的學(xué)者。比如，2001年，他就“010107國債遭暫停回購”一事狀告財(cái)政部。2014年，就“老股東上市前直接減持股份”一事狀告證監(jiān)會(huì)，類似案例最終結(jié)果都是法院不受理。對(duì)謝百三質(zhì)疑“資本市場(chǎng)扶貧”的長文，證監(jiān)會(huì)未正面回應(yīng)，卻多次通過新聞發(fā)言人等形式，對(duì)此進(jìn)行澄清。

在謝百三辭世之后，證監(jiān)會(huì)主席劉士余發(fā)悼文稱，“謝教授對(duì)證監(jiān)會(huì)的政策始終十分關(guān)心，曾多次表現(xiàn)出率真的批評(píng)”，“那份率真，對(duì)我來講顯得彌足珍貴！”

國慶節(jié)后，“股市扶貧”話題影響力式微。不過，從A股歷史來看，將股市功能工具化并非新鮮事。“扶貧新政”后續(xù)發(fā)展，還需觀察。

實(shí)際上，A股市場(chǎng)能“扶貧”，主因在于資本市場(chǎng)紅利超高。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，今年以來，約120只上市的次新股平均漲幅超過3倍。一級(jí)市場(chǎng)的暴利和二級(jí)市場(chǎng)的巨虧，或許這才是股市對(duì)所謂“貧困地區(qū)”進(jìn)行“轉(zhuǎn)移支付”的本質(zhì)。