Column 專欄

中國經(jīng)濟下半年的四大看點

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家

大規(guī)模刺激的必要性降低，結(jié)構(gòu)性改革是贏得長期增長潛力的必要條件。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟不確定性有所增強。在這樣的背景下，7月底，中央政治局召開年中會議對下半年中國經(jīng)濟工作做出了部署，筆者認(rèn)為，其中有四大看點值得關(guān)注。

第一，上半年中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有喜有憂，整體運行基本平穩(wěn)，符合決策層預(yù)期。

今年上半年，中國經(jīng)濟增長6.7%，高于全年6.5%的目標(biāo)，略好于預(yù)期。從各項經(jīng)濟指標(biāo)來看，好壞參半。例如，消費、工業(yè)生產(chǎn)基本保持穩(wěn)定，但固定資產(chǎn)投資下滑明顯。外貿(mào)形勢仍然不容樂觀，7月進口同比增長（按美元計）-12.5%，比6月回落了4.1個百分點；出口同比增長（按美元計）-4.4%，也低于預(yù)期。

上半年，一方面中國經(jīng)濟面臨海外經(jīng)濟不確定性的增加，另一方面又面臨國內(nèi)“三期疊加”新常態(tài)給經(jīng)濟運行帶來的挑戰(zhàn)，因此，相對于全球主要經(jīng)濟體而言，中國整體6.7%的增速仍然表現(xiàn)不錯。

第二，政治局會議表示要抑制資產(chǎn)泡沫?？紤]到上半年一線城市房地產(chǎn)市場價格的快速上漲，預(yù)計下半年房地產(chǎn)政策將愈加分化。

伴隨著信貸政策的調(diào)整與降息，今年上半年，一、二線城市房價快速增長，資產(chǎn)泡沫程度增加；與此同時，大量資金進入房地產(chǎn)市場也對實體經(jīng)濟具有擠出效應(yīng)。

從這個角度而言，下半年房地產(chǎn)政策或出現(xiàn)分化局面。政治局會議強調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，再考慮到上半年房地產(chǎn)新增貸款占比近四成，預(yù)計一、二線城市在限購的基礎(chǔ)上，房貸政策將有所調(diào)整；而三、四線城市仍面臨去庫存壓力，加大財政對新市民公共服務(wù)均等化的支持或是突破口。

第三，穩(wěn)定預(yù)期被予以要義。政治局會議特別強調(diào)預(yù)期的重要性，并指出要提高政策質(zhì)量和透明度，用穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)住市場預(yù)期，用重大的改革舉措落地增強發(fā)展信心。

在筆者看來，預(yù)期不穩(wěn)確實給經(jīng)濟企穩(wěn)與推進供給側(cè)改革帶來了困難，突出體現(xiàn)在民間企業(yè)投資意愿明顯不足，企業(yè)家信心缺失。

對此，筆者認(rèn)為，去年三季度以后，匯率市場的異常波動和隨后金融市場的動蕩、搖擺不定的宏觀政策信號、舉步維艱的國有企業(yè)改革以及對民間企業(yè)家私人產(chǎn)權(quán)保護不足等諸多因素可能都對企業(yè)家的信心產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響。從這個角度而言，穩(wěn)預(yù)期確是穩(wěn)增長的關(guān)鍵。加速推動民主與法治建設(shè)、推進市場準(zhǔn)入改革和國有企業(yè)改革，讓各種經(jīng)濟主體獲得平等的競爭地位，重塑民營企業(yè)家對于中國經(jīng)濟和中國社會的長期信心刻不容緩。

第四，大規(guī)模刺激的必要性降低，結(jié)構(gòu)性改革是贏得長期增長潛力的必要條件。

政治局會議提出，去產(chǎn)能和去杠桿的關(guān)鍵是深化國有企業(yè)和金融部門的基礎(chǔ)性改革，去庫存和補短板的指向要與有序引導(dǎo)城鎮(zhèn)化進程和農(nóng)民工市民化有機結(jié)合起來，降成本的重點是增加勞動力市場的靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)。

筆者認(rèn)為，上述表態(tài)恰恰說明下半年國企改革、財稅改革、金融改革是“三去一補一降”的著眼點。其中，國企改革更是重中之重。另外，仍然需要權(quán)衡如何在推進改革的同時降低對經(jīng)濟的沖擊。例如，處置僵尸企業(yè)或?qū)⑹沟霉I(yè)生產(chǎn)、就業(yè)及消費面臨短期沖擊；去杠桿任務(wù)也難免會造成短期流動性緊縮和資金短缺；打破剛性兌付讓債券違約，自然會引發(fā)資金市場成本上升及暫時失去信心；突然戳破泡沫則會帶來金融市場的動蕩甚至引發(fā)金融危機。

從這個角度來看，明確改革路徑，并穩(wěn)定市場對于改革的預(yù)期十分必要。與此同時，在宏觀政策方面，考慮到貨幣政策有效性的下降與抑制資產(chǎn)泡沫，預(yù)計下半年貨幣政策將維持中性，而通過減稅、加大財政支出，發(fā)揮積極的財政政策將會是政策重點。如6月，全國一般公共預(yù)算支出同比增長19.9%，財政存款下降3000億元，顯示財政政策的積極作用正在加強。目前，在去產(chǎn)能壓力較大，且對經(jīng)濟有負(fù)面沖擊之際，降低宏觀稅負(fù)、加大人員安置、增加公共服務(wù)投入及增發(fā)國債支出都是可行之策。