李媛媛，金　浩

(河北工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，天津　300130)

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金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效應(yīng)研究*

李媛媛，金浩

(河北工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，天津300130)

本文采用我國省際面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建空間面板數(shù)據(jù)模型，檢驗(yàn)金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。結(jié)果表明：金融工具創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)顯著為正，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)不顯著；金融工具創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與資本供應(yīng)不匹配，金融市場創(chuàng)新與資金供應(yīng)匹配程度較弱，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接效應(yīng)較弱；金融市場創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新對(duì)技術(shù)進(jìn)步作用較為顯著，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接效應(yīng)最為明顯；金融工具創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新均尚未有效刺激與改善居民消費(fèi)需求，一定程度上阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

金融創(chuàng)新；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；空間面板數(shù)據(jù)模型

一、問題的提出與文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)80年代以來，全球金融創(chuàng)新層出不窮，金融創(chuàng)新力度、廣度和深度超越以往任何階段，極大提高了金融效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而金融創(chuàng)新也隱藏著此前未曾關(guān)注的新型風(fēng)險(xiǎn)，2008年金融危機(jī)就是一個(gè)例證。目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，需要切實(shí)創(chuàng)新有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的金融服務(wù)，但我國金融業(yè)的供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在需求之間的矛盾日益凸顯。因此，通過金融創(chuàng)新提升金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，保證金融創(chuàng)新朝著與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的軌道上發(fā)展，優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資源配置效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)良性耦合，已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的現(xiàn)實(shí)問題。

縱觀國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究，主要關(guān)注四個(gè)方面：一是金融創(chuàng)新與金融發(fā)展。陳子季[1]認(rèn)為金融創(chuàng)新對(duì)金融發(fā)展具有促進(jìn)作用?；诖?，鮑丹[2]構(gòu)建了金融創(chuàng)新協(xié)同機(jī)制模型，鄭聯(lián)盛[3]探析了金融創(chuàng)新對(duì)金融穩(wěn)定的影響。二是金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展。McDonald[4]論證了“夾層融資”對(duì)中小企業(yè)解決資金問題的用途。陸菁和陳飛[5]關(guān)注金融創(chuàng)新在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、物流業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用。三是金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。Fisman和Love[6]分析了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。林毅夫等[7]提出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論?；诖耍X水土和周永濤[8]采用面板數(shù)據(jù)模型，檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。蔡紅艷和閻慶民[9]探析了我國資本市場發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系。四是金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長。Fanti[10]、Laeven和Levine[11]從理論層面分析了金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，將其引入IS-LM模型進(jìn)行理論分析，并進(jìn)一步擴(kuò)展為動(dòng)態(tài)模型。吳敬璉[12]認(rèn)為通過創(chuàng)造良好的市場環(huán)境和監(jiān)管框架，可提升金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用。蔣岳祥和蔣瑞波[13]探析了金融創(chuàng)新的空間競爭與集聚效應(yīng)。李媛媛等[14]實(shí)證檢驗(yàn)了金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響路徑。王仁祥和楊曼[15]采用“技術(shù)—金融”范式對(duì)金融創(chuàng)新指數(shù)進(jìn)行重新衡量。

國內(nèi)外關(guān)于金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究并不多，現(xiàn)有文獻(xiàn)間接表明金融創(chuàng)新有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但缺乏系統(tǒng)的理論機(jī)制探析和實(shí)證檢驗(yàn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)實(shí)證研究多采用時(shí)間序列模型或普通面板模型，較少考慮空間因素。本文的創(chuàng)新點(diǎn)為：一是基于宏觀層面，理論探析金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用機(jī)制。二是采用空間經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，以我國30個(gè)省市(不含西藏)為樣本，分別構(gòu)建金融工具創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間計(jì)量模型，實(shí)證檢驗(yàn)金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)，以期為金融創(chuàng)新更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供理論與實(shí)踐依據(jù)。

二、理論框架與模型構(gòu)建

1.理論框架

基于金融業(yè)特殊性，金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效應(yīng)，不僅體現(xiàn)在金融業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，通過自身創(chuàng)新直接帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；還體現(xiàn)在金融創(chuàng)新通過影響消費(fèi)需求、資本供應(yīng)和技術(shù)進(jìn)步等，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，間接促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，如圖1所示。

圖1　金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效應(yīng)

金融業(yè)發(fā)展動(dòng)力來源于金融創(chuàng)新，金融工具創(chuàng)新提升了金融產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)的質(zhì)量；金融市場創(chuàng)新和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新拓展了金融發(fā)展領(lǐng)域；金融制度創(chuàng)新提供了強(qiáng)有力的保障。金融創(chuàng)新推動(dòng)了金融業(yè)迅猛發(fā)展，提高了金融業(yè)增加值，加速了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。因此，提出假設(shè)1：

假設(shè)1：金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有直接促進(jìn)作用。

從金融部門發(fā)展實(shí)質(zhì)看，金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的影響主要通過調(diào)整實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資本總量及其配置結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)，而金融發(fā)展進(jìn)程中每一次突破性升級(jí)都來自于金融創(chuàng)新。因此，金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接效應(yīng)通過影響資本總量及其配置結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)。

金融創(chuàng)新、消費(fèi)需求與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一是金融工具創(chuàng)新，尤其是金融衍生工具的發(fā)展，有效適應(yīng)了市場發(fā)展趨勢和居民需求，為投資者提供了多元化投資選擇和便捷服務(wù)。二是金融市場創(chuàng)新為金融衍生工具的發(fā)展提供了空間，使投資者可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資策略，降低了投資者風(fēng)險(xiǎn)。三是金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新使金融機(jī)構(gòu)間的競爭激烈，迫使其創(chuàng)新金融理念，競相開發(fā)新的金融產(chǎn)品?？梢哉f，金融創(chuàng)新使居民通過調(diào)整投資分配比實(shí)現(xiàn)收益最大化，逐步調(diào)整與改變居民消費(fèi)需求與結(jié)構(gòu)，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

金融創(chuàng)新、資本供應(yīng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一是金融工具創(chuàng)新使交易更加方便快捷，逐漸疏通儲(chǔ)蓄—投資機(jī)制中金融導(dǎo)管作用，提高了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，實(shí)現(xiàn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本有機(jī)結(jié)合。二是金融市場創(chuàng)新將投資者與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)之間聯(lián)系起來，為儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化提供了有效交易規(guī)則和場所，提高了企業(yè)通過資本市場獲取資金的效率，同時(shí)也改變著企業(yè)內(nèi)部資金分配比。三是金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新使金融機(jī)構(gòu)從單一結(jié)構(gòu)走向集團(tuán)化、多元化并存局面，有效改善金融市場競爭格局，滿足企業(yè)融資需求，提高產(chǎn)業(yè)資本形成率，逐漸推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

金融創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一是基于金融資本的逐利性，金融市場創(chuàng)新除增強(qiáng)融資功能外，還有完善資產(chǎn)配置、揭示信息、界定產(chǎn)權(quán)和分散風(fēng)險(xiǎn)等功能，使資本配置到預(yù)期較好、效益較好和效率較高的行業(yè)，尤其是對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供投融資支撐。二是隨著民營資本的引入，能夠有效改善金融市場競爭格局，提高金融機(jī)構(gòu)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率；同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)為提高自身效益將更關(guān)注企業(yè)技術(shù)升級(jí)與改造，將資本投向高效率、高效益的企業(yè)，提升地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新水平，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

基于以上理論，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：金融工具創(chuàng)新通過居民消費(fèi)需求和資本供應(yīng)間接推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

假設(shè)3：金融市場創(chuàng)新通過居民消費(fèi)需求、資本供應(yīng)和技術(shù)進(jìn)步間接推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

假設(shè)4：金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新通過居民消費(fèi)需求、資本供應(yīng)和技術(shù)進(jìn)步間接推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2.模型構(gòu)建

根據(jù)相關(guān)性表現(xiàn)的空間效應(yīng)沖擊，引入空間滯后面板模型(SLM)與空間誤差面板模型(SEM)?？臻g計(jì)量模型一般形式為：

(1)

其中，X為NT×k維解釋變量矩陣；y為NT×1維因變量觀測值向量；u和ε分別為空間滯后面板模型和空間誤差面板模型的誤差面板向量，空間誤差面板模型將其誤差分解為空間自回歸和白噪聲擾動(dòng)項(xiàng)；WN為空間權(quán)重矩陣；IT為單位矩陣；ρ和λ分別為空間效應(yīng)影響系數(shù)；ρ反映鄰近區(qū)域?qū)Ρ緟^(qū)域的影響，顯著則表明區(qū)域間具有明顯的空間依賴，數(shù)值反映區(qū)域間空間擴(kuò)散或溢出的作用程度；λ反映鄰近區(qū)域間的依賴程度，顯著則表明模型中存在一些因素導(dǎo)致誤差項(xiàng)間空間自相關(guān)。

根據(jù)研究目的，引入金融創(chuàng)新和其他變量交叉項(xiàng)考察金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接效應(yīng)，構(gòu)建模型：

ISit=α0+ρ∑jWij×ISjt+βFn+γIFit+φXit+μit，

μit=λWij×μjt+εit

(2)

其中，i和j為地區(qū)；t為時(shí)間；ISit為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；Fn為金融創(chuàng)新(金融工具創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新)，n=3；IFit為交叉項(xiàng)；Xit為其他控制變量；Wij為空間權(quán)重矩陣；Wij×ISjt為空間滯后變量；ρ反映區(qū)域間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相互影響程度；Wij×μjt為空間滯后誤差變量。

由于SLM和SEM是從全域計(jì)算空間相關(guān)，可能存在內(nèi)生性，本文借鑒國內(nèi)外學(xué)者的經(jīng)驗(yàn)，采用極大似然估計(jì)法，有效克服普通最小二乘法引起的估計(jì)偏誤，科學(xué)體現(xiàn)各省份產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的空間依賴程度?？紤]到交叉項(xiàng)的容易引起多重共線性，導(dǎo)致模型結(jié)果不穩(wěn)定，借鑒伍德里奇處理交叉項(xiàng)的方式，對(duì)交叉項(xiàng)進(jìn)行中心化處理，提高模型解釋能力。

三、指標(biāo)選擇、數(shù)據(jù)來源與空間自相關(guān)檢驗(yàn)

1.指標(biāo)選擇

被解釋變量：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化(IS)采用第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重衡量。

控制變量：(1)技術(shù)進(jìn)步(R&D)采用研發(fā)存量占GDP比重衡量；2005年各省份研發(fā)存量采用Criliches計(jì)量，通過永續(xù)盤存法計(jì)算得到。(2)資本供應(yīng)(HK)采用人均資本存量HKit=Kit/Lit衡量。資本存量以2005年為初始值，通過永續(xù)盤存法計(jì)算得到。(3)對(duì)外開放水平(OPEN)采用各省份進(jìn)出口總額占GDP比重衡量。(4)人力資本水平(HR)采用各省份人均受教育水平衡量。(5)政府財(cái)政支出(GE)采用政府財(cái)政支出占GDP比重衡量。(6)居民消費(fèi)需求(CD)采用居民消費(fèi)占GDP比重衡量。

以上數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》(2006—2015年)、Wind數(shù)據(jù)庫、《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》(2006—2015年)和區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告，補(bǔ)充數(shù)據(jù)通過各省份國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)獲取。

2.空間自相關(guān)檢驗(yàn)

采用全域Moran’s I指數(shù)，公式為：

(3)

其中，xi和xj分別為區(qū)域i和區(qū)域j的觀測值；wij為空間權(quán)重矩陣。Moran’s I指數(shù)取值范圍為-1≤I≤1。當(dāng)Moran’s I指數(shù)在0—1之間時(shí)，表示區(qū)域空間正相關(guān)；在-1—0之間時(shí)，表示負(fù)相關(guān)；絕對(duì)值越接近于1，表明相關(guān)程度越強(qiáng)；等于0，表示不存在空間相關(guān)。

基于式(3)，運(yùn)用R軟件，計(jì)算2005—2013年我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與金融創(chuàng)新的Moran’s I指數(shù)。結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)Moran’s I指數(shù)均顯著大于零，表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化并非隨機(jī)分布，而是在空間上與其他地區(qū)存在正相關(guān)關(guān)系，呈現(xiàn)空間集聚特征；金融工具創(chuàng)新顯著為正，金融市場創(chuàng)新和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新在2005年、2006年、2008年、2011年和2013年顯著，表明金融創(chuàng)新在一定程度上存在空間相關(guān)性。因此，在考察金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效應(yīng)時(shí)，應(yīng)考慮空間相關(guān)性。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

空間面板數(shù)據(jù)分析前，首先考慮采用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。運(yùn)用R軟件通過Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果顯示χ2值均在5%水平下顯著，應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型，與已有研究一致。固定效應(yīng)模型包括地區(qū)固定、時(shí)間固定和時(shí)空固定三種模型，分別對(duì)各模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果顯示時(shí)間固定效應(yīng)模型擬合效果較好，與實(shí)際相符。為了體現(xiàn)空間因素的作用，與普通面板模型進(jìn)行對(duì)比。在10%顯著性水平下，各模型的LM*-Lambda和ρ均顯著，表明模型存在空間相關(guān)性，進(jìn)一步支持采用空間計(jì)量模型。

1.金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)

從模型1的結(jié)果可知，金融工具創(chuàng)新和金融市場創(chuàng)新顯著為正，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新不顯著，與假設(shè)1部分相符，如表1所示。金融工具創(chuàng)新系數(shù)為0.063，高于金融市場創(chuàng)新系數(shù)，金融工具創(chuàng)新對(duì)金融業(yè)的支持大于金融市場創(chuàng)新。這表明我國金融工具創(chuàng)新和金融市場創(chuàng)新在一定程度上促進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展；金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新對(duì)金融業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)度不足。值得注意的是，與技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)需求等指標(biāo)相比，金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效用仍較弱，應(yīng)進(jìn)一步加大金融創(chuàng)新力度，推動(dòng)金融產(chǎn)業(yè)升級(jí)，充分發(fā)揮其巨大潛力。

表1　金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)

注：括號(hào)內(nèi)數(shù)值為t值，***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平下顯著，下同。各模型中控制變量HR、OPEN和GE均在5%水平下顯著為正，限于篇幅，后面模型中不再列出，留存?zhèn)渌鳌?/p>

2.金融工具創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接效應(yīng)

從模型2的結(jié)果可知，金融工具創(chuàng)新與資本供應(yīng)交叉項(xiàng)不顯著，表明金融工具創(chuàng)新與資本供應(yīng)不匹配，尚未滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金需求，阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，與假設(shè)2不符，如表2所示。這表明金融工具創(chuàng)新促使儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化的作用尚未得到充分發(fā)揮，可能原因在于：一是我國金融業(yè)處于分業(yè)向混業(yè)過渡階段，金融產(chǎn)品開發(fā)和金融服務(wù)提升存在制約，金融工具使用存在一定局限性，導(dǎo)致金融工具創(chuàng)新不足。二是在創(chuàng)新金融工具和擴(kuò)大投資規(guī)模過程中，金融機(jī)構(gòu)仍無法突破金融風(fēng)險(xiǎn)控制制度的制約，導(dǎo)致金融資本與產(chǎn)業(yè)資本難以有效結(jié)合。三是人們更加關(guān)注金融工具創(chuàng)新對(duì)金融市場和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等的沖擊，尤其近幾年烏龍事件頻出給市場造成巨大波動(dòng)，因而監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融工具創(chuàng)新不得不持謹(jǐn)慎態(tài)度。

表2　金融工具創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間計(jì)量結(jié)果

從模型3的結(jié)果可知，金融工具創(chuàng)新與消費(fèi)需求交叉項(xiàng)不顯著，表明金融工具創(chuàng)新尚未有效刺激居民消費(fèi)需求；從模型6和模型9的結(jié)果可知，金融市場創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與消費(fèi)需求交叉項(xiàng)也不顯著，與假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4不符，如表2—表4所示。這表明我國金融創(chuàng)新尚未有效刺激居民消費(fèi)需求，可能原因在于：一是目前我國金融市場發(fā)展仍不完善，居民出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，往往更加關(guān)注房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資。盡管對(duì)股票和基金等其他形式金融資產(chǎn)需求上升，但規(guī)模仍較小。二是目前各類金融機(jī)構(gòu)推出的金融產(chǎn)品仍以理財(cái)產(chǎn)品為主，且存在同質(zhì)化等問題，尚未建立與客戶實(shí)際需求相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)體系，難以有效刺激消費(fèi)需求。

3.金融市場創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接效應(yīng)

從模型4的結(jié)果可知，金融市場創(chuàng)新與資本供應(yīng)交叉項(xiàng)在10%水平下顯著為正，表明金融市場創(chuàng)新與資本供應(yīng)在一定程度上匹配，滿足了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，與假設(shè)3相符，如表3所示。但系數(shù)較小，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接效應(yīng)較弱?？赡茉蛟谟冢阂皇潜M管我國一直在推動(dòng)金融市場的改革創(chuàng)新，推動(dòng)多層次資本市場的發(fā)展，但“銀行主導(dǎo)型”的地位仍未改變，企業(yè)外部資金來源主要通過銀行貸款。二是盡管我國已經(jīng)逐漸建立多種股份交易平臺(tái)，但能夠獲取較高融資額的行業(yè)是以制造業(yè)和建筑業(yè)等為主的第二產(chǎn)業(yè)，一些發(fā)展前景較好的服務(wù)業(yè)難以達(dá)到上市條件或發(fā)行債券要求，使得很多具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)秀企業(yè)難以借助上市和發(fā)行債券等途徑獲取所需資金實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

表3　金融市場創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間計(jì)量結(jié)果

從模型5的結(jié)果可知，金融市場創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步交叉項(xiàng)在1%水平下顯著為正且系數(shù)較大，表明金融市場創(chuàng)新有效推動(dòng)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，與假設(shè)3相符，如表3所示。這主要得益于：一是近年來金融市場創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)不斷并購重組，尤其是以信息傳輸、軟件和信息服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)為主，通過引導(dǎo)資本集中于新興產(chǎn)業(yè)和推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步等，優(yōu)化與調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。二是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢較好，研發(fā)投入不斷加大，研發(fā)能力逐步提高。三是在創(chuàng)業(yè)板等多種股份交易平臺(tái)中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)比重提高，創(chuàng)業(yè)板塊表現(xiàn)最為明顯，無論總量還是平均研發(fā)投入比重均高于其他板塊。

4.金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接效應(yīng)

從模型7的結(jié)果可知，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與資本供應(yīng)交叉項(xiàng)不顯著，表明金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新尚未對(duì)資本配置產(chǎn)生正向影響，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的貢獻(xiàn)度不足，與假設(shè)4不符，如表4所示。這表明盡管新型金融機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)，但國有商業(yè)銀行的集中度仍然很高。一方面導(dǎo)致新型金融機(jī)構(gòu)難以與之抗衡，發(fā)展速度較為緩慢，發(fā)展規(guī)模較小，為維護(hù)自身利益與發(fā)展，不得不將貸款投向較為成熟、穩(wěn)定的行業(yè)，從而對(duì)中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)等的支持力度減弱；另一方面在一定程度上增強(qiáng)了政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)和市場的干預(yù)程度，削弱了金融機(jī)構(gòu)對(duì)資本的配置權(quán)，最終使得資金得不到合理配置與利用，難以有效滿足一些中小企業(yè)或新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求，進(jìn)而阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

表4　金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間計(jì)量結(jié)果

從模型8的結(jié)果可知，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步交叉項(xiàng)在1%水平下顯著為正，表明金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新有效推動(dòng)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，與假設(shè)4相符，如表4所示。這一結(jié)論與已有研究[9]結(jié)論相一致，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，尤其是中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，有助于優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，提高金融市場競爭水平，在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)基于規(guī)模的專業(yè)化分工，一定程度上緩解了中小企業(yè)融資約束，推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與發(fā)展，提升了金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)全方位調(diào)查、篩選、資產(chǎn)管理和事后追蹤等多方面能力，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供較為準(zhǔn)確、可靠的市場需求信息，并提供相應(yīng)的資金支持，有效實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與企業(yè)創(chuàng)新協(xié)調(diào)發(fā)展，加快企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新步伐，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。

五、結(jié)論與政策建議

本文在探析金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用機(jī)制的基礎(chǔ)上，采用我國省際面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建了金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間計(jì)量模型，實(shí)證分析了金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)，得到如下結(jié)論：

第一，金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)。金融工具創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)最為明顯，其次金融市場創(chuàng)新，而金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接效應(yīng)不顯著。這表明金融工具創(chuàng)新和金融市場創(chuàng)新促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新影響較弱，尚未對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)揮作用。

第二，金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接效應(yīng)。(1)金融工具創(chuàng)新與資本供應(yīng)、居民消費(fèi)需求均不匹配，表明金融工具創(chuàng)新提供的金融產(chǎn)品與服務(wù)尚未促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化及有效刺激居民消費(fèi)需求，阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。(2)金融市場創(chuàng)新一定程度上實(shí)現(xiàn)了與資本供應(yīng)的匹配，滿足了產(chǎn)業(yè)資金需求，但程度較弱；金融市場創(chuàng)新對(duì)技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)作用較為顯著，加快了高科技企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；金融市場創(chuàng)新對(duì)居民消費(fèi)需求影響并不顯著，進(jìn)一步表明居民對(duì)我國金融市場缺乏信心。(3)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與資本供應(yīng)、居民消費(fèi)需求不匹配，但在推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)揮重要作用。這表明我國新型金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與發(fā)展不足，盡管在一定程度上優(yōu)化了金融結(jié)構(gòu)，但由于國有商業(yè)銀行集中度仍很高，新型金融機(jī)構(gòu)難以與之抗衡。

為推動(dòng)與強(qiáng)化金融創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化效應(yīng)，提出如下政策建議：

第一，增強(qiáng)居民消費(fèi)需求。推出適合我國居民需求的金融產(chǎn)品與服務(wù)，為客戶量身訂做，滿足投資者不同層次資金需求，實(shí)現(xiàn)居民財(cái)富有效管理；規(guī)范金融市場，提升居民信心，增強(qiáng)投資理財(cái)意識(shí)；深化社會(huì)經(jīng)濟(jì)、保障體制改革，切實(shí)解決與居民生活密切相關(guān)的醫(yī)療和教育等問題，穩(wěn)定居民生活預(yù)期。

第二，提高資本配置效率。加強(qiáng)金融市場創(chuàng)新，給不同層次市場發(fā)展提供空間，充分發(fā)揮各市場比較優(yōu)勢，促進(jìn)各行業(yè)成長；地區(qū)之間加強(qiáng)區(qū)域金融一體化，降低交易成本，消除金融分割，提高資本配置效率。

第三，推動(dòng)金融創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步協(xié)同發(fā)展。完善支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與進(jìn)步的金融體系，不僅包括金融中介機(jī)構(gòu)體系、多層次資本市場體系、風(fēng)險(xiǎn)資本體系及機(jī)構(gòu)的完善，還包括政府的引導(dǎo)、補(bǔ)充、服務(wù)和監(jiān)督功能。

第四，配套性體制與制度支持。借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，開展金融產(chǎn)權(quán)改革，推動(dòng)產(chǎn)權(quán)主體多元化；健全金融法律法規(guī)；合理、逐次、有序放松金融管制；強(qiáng)化金融部門的人力資本建設(shè)；完善金融創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；增強(qiáng)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。

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(責(zé)任編輯：孫艷)

2016-06-19

河北省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“基于金融生態(tài)視角的河北省新型城鎮(zhèn)化質(zhì)量提升機(jī)理與路徑研究”(HB15YJ096)；河北省科技廳軟科學(xué)項(xiàng)目“京津冀城市群金融資源空間配置研究”(16457649D)；河北省社會(huì)科學(xué)發(fā)展研究課題基金資助項(xiàng)目“河北省金融生態(tài)對(duì)新型城鎮(zhèn)化的支持研究”(2015030206)；河北省高等學(xué)校人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“基于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型視角的河北省科技金融創(chuàng)新體系重構(gòu)與預(yù)警研究”(BJ2016067)

李媛媛(1985-)，女，河北石家莊人，講師，博士，主要從事區(qū)域金融研究。E-mail：yuan_dream@163.com

金浩(1958-)，男，吉林延吉人，教授，博士生導(dǎo)師，主要從事區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究。 E-mail：jgjbsh@hebut.edu.cn

F121.3

A

1000-176X(2016)09-0031-07