李晗+卞瑞娟

美聯(lián)儲(chǔ)加息一事已經(jīng)成為世界的焦點(diǎn)。2016年9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明維持利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，目前經(jīng)濟(jì)并未過熱，本次會(huì)議按兵不動(dòng)是為了等待看到更多就業(yè)和通脹好轉(zhuǎn)的證據(jù)，只要就業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，又沒有重大風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)今年將加息一次。本文主要以美國(guó)上市公司分析為基礎(chǔ)，解析美聯(lián)儲(chǔ)為什么短期內(nèi)不加息，分析美聯(lián)儲(chǔ)為什么要加息，探討加息前的準(zhǔn)備措施，并推演加息方式。

一、美國(guó)短期內(nèi)缺乏加息充分條件

（一）能源及礦產(chǎn)行業(yè)較差，加息會(huì)雪上加霜

2016年9月21日美國(guó)上市公司數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1/3以上上市公司虧損，其中能源及設(shè)備開采行業(yè)近60%企業(yè)虧損，金屬與采礦行業(yè)50%以上企業(yè)虧損，這兩大行業(yè)虧損金額占上市公司總虧損金額50%以上。

美國(guó)是全球第一大產(chǎn)油國(guó)，能源及設(shè)備開采行業(yè)在美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重。從近年外匯市場(chǎng)動(dòng)態(tài)看，美元加息與美元匯率呈正相關(guān)關(guān)系，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元指數(shù)會(huì)走強(qiáng)，國(guó)際油價(jià)會(huì)下跌，能源行業(yè)虧損會(huì)進(jìn)一步加劇，那么美國(guó)剛剛興起的頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)可能遭受毀滅性打擊。另外，如果美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲，金屬價(jià)格也會(huì)下降，金屬與采礦行業(yè)虧損也會(huì)進(jìn)一步加劇。這樣就業(yè)和通脹都就會(huì)進(jìn)一步惡化。

（二）政府債務(wù)巨大，償債能力堪憂

2016年8月，美國(guó)政府債務(wù)水平19.51萬億美元，以現(xiàn)在0.5%的利率計(jì)算，每年要支付利息975.5億美元。2016年6月份，美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為1.1%，以2015年美國(guó)GDP17.95萬億美元為基數(shù)計(jì)算，年新增GDP為1 974.5億美元。年利息占新增GDP的49.4%。

從美國(guó)政府債務(wù)狀況和償債能力看，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息到1%且GDP仍然保持1.1%增長(zhǎng)率的話，新增GDP就會(huì)全部用來償還債務(wù)利息，這顯然不符合美國(guó)利益，況且從歷史數(shù)據(jù)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，GDP增長(zhǎng)率會(huì)下降。如果新增GDP連債務(wù)利息都償還不了，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)加息嗎？

（三）實(shí)際利率為負(fù)，享受負(fù)利率紅利

美國(guó)目前通貨膨脹率為1.1%，核心通貨膨脹率為2.3%，兩者加權(quán)平均通貨膨脹率為1.7%，名義利率扣除加權(quán)平均通貨膨脹率后，實(shí)際利率為-1.2%，即美國(guó)國(guó)債持有人實(shí)際要向國(guó)債發(fā)行者支付利息。如果加息后，利率超過1.7%，那么美國(guó)人實(shí)實(shí)在在要支付利息了。由于美國(guó)目前償債能力相對(duì)較弱，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇繼續(xù)享受超低實(shí)際利率紅利。

通過以上分析，很容易理解美聯(lián)儲(chǔ)9月份議息會(huì)議為什么決定暫緩加息。

二、美聯(lián)儲(chǔ)為什么要加息

（一）維護(hù)貨幣政策有效性，保持利率調(diào)控空間

財(cái)政政策和貨幣政策是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的兩大主流理論。美國(guó)是民主國(guó)家，實(shí)行私有制，財(cái)政政策受到很大的限制，另外，財(cái)政政策有擠出效應(yīng)，而貨幣政策比較靈活，影響范圍可以波及全球，所以貨幣政策對(duì)美國(guó)尤為重要。例如，2008年美國(guó)發(fā)生金融海嘯，引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)更多的是采取貨幣政策。

利率是貨幣政策最主要的工具之一，利率調(diào)控要有一定的空間?，F(xiàn)在美國(guó)利率0.5%，接近歷史最低水平，如果向下打開空間，必然要實(shí)行負(fù)利率，然而負(fù)利率是一個(gè)未知的領(lǐng)域，充滿了不確定性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出2008年來的陰霾，美國(guó)實(shí)行負(fù)利率的可能性微乎其微。為有足夠空間應(yīng)對(duì)下一次危機(jī)，充分發(fā)揮貨幣政策有效性，在下行空間被封死的前提下，只有選擇上調(diào)利率。

（二）金融資本滲透全球，利率波動(dòng)是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的超級(jí)利器

當(dāng)今世界，大國(guó)之間的較量早已脫離了堅(jiān)船利炮，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)是一場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)。我們先回顧下近幾次美元強(qiáng)勁加息情況下世界經(jīng)濟(jì)情況。

1.拉美債務(wù)危機(jī)。從1976～1980年，美國(guó)利率提高到4倍；從1980～1985年，美元指數(shù)翻倍。在這期間，爆發(fā)拉美債務(wù)危機(jī)。

2.亞洲金融危機(jī)。從1994～1996年，美國(guó)利率提高到1倍以上；從1995～2000年，美元指數(shù)上漲50%。在這期間，爆發(fā)亞洲金融危機(jī)。

3.2008年至今全球金融危機(jī)。從2004年6月到2006年6月，美國(guó)利率提到5倍以上，從2008年到2009年美元指數(shù)上漲26%。2008年美國(guó)雷曼兄弟銀行倒閉還歷歷在目，這期間世界經(jīng)濟(jì)情況不再贅述。

美國(guó)加息不僅僅會(huì)考慮美國(guó)國(guó)內(nèi)情況，更會(huì)配合全球戰(zhàn)略部署。從歷史情況看，美國(guó)往往采取短期內(nèi)翻倍甚至翻幾倍的方式加息，利率波動(dòng)攪動(dòng)資金涌動(dòng)和匯率波動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)“剪羊毛”。利率波動(dòng)是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中的核武器，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)使用這個(gè)超級(jí)武器。

（三）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力足

1.信息技術(shù)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。美國(guó)市值排名前六的上市公司均是信息技術(shù)類，該類企業(yè)數(shù)量占上市公司總數(shù)量的六分之一，市值占上市公司總市值的五分之一。信息技術(shù)類企業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主力軍之一，通過高科技和創(chuàng)新創(chuàng)造財(cái)富。

2.養(yǎng)老醫(yī)療引領(lǐng)未來。二戰(zhàn)后20年內(nèi)，全球進(jìn)入“嬰兒潮”時(shí)代，當(dāng)初的“嬰兒”現(xiàn)在正步入老年化。面對(duì)全球老年化，美國(guó)提前布局，大力發(fā)展養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)業(yè)，該行業(yè)企業(yè)數(shù)量占上市公司數(shù)量六分之一，市值占上市公司總市值的12%，這類公司正在發(fā)展壯大中，未來潛力很大。

3.制造業(yè)回流添活力。奧巴馬制造業(yè)回流政策效果比較明顯，2015年美國(guó)引進(jìn)外資超過中國(guó)，成為全球第一，2016年1～8月，中國(guó)對(duì)美國(guó)投資流量增長(zhǎng)迅速，增幅達(dá)193.2%。隨著先進(jìn)制造業(yè)的回流，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將增添新活力。

（四）失業(yè)率歷史低位，退休貢獻(xiàn)就業(yè)崗位

現(xiàn)在美國(guó)的失業(yè)率為4.9%，失業(yè)率處于歷史低位，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上講，4.9%的失業(yè)率表明已經(jīng)充分就業(yè)了。另外，據(jù)有關(guān)資料顯示，“嬰兒潮”一代現(xiàn)在平均每年退休300多萬人，換句話說每年可以提供300多萬就業(yè)崗位，而且一直要持續(xù)多年。綜上所述，美國(guó)就業(yè)情況應(yīng)該比較好。

美國(guó)既有加息的需求，又有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和就業(yè)的支撐，可以合理的推斷美國(guó)已經(jīng)處于加息周期了，現(xiàn)在無非在等待時(shí)機(jī)，尋找最佳時(shí)間窗口和突破口。

三、美聯(lián)儲(chǔ)加息前的準(zhǔn)備措施

（一）影響就業(yè)和通脹的關(guān)鍵癥結(jié)

2016年9月22日耶倫講話強(qiáng)調(diào)更多就業(yè)和通脹好轉(zhuǎn)是加息的提前。那么如何促進(jìn)就業(yè)和促使通脹好轉(zhuǎn)呢？從美國(guó)上市公司業(yè)績(jī)分析情況看，能源及設(shè)備開采行業(yè)近6成企業(yè)虧損，虧損金額占上市公司虧損總額的4成左右，所以，如果能源及設(shè)備開采行業(yè)能夠扭虧為盈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快就能好轉(zhuǎn)。另外，能源是基礎(chǔ)行業(yè)，能源價(jià)格上漲，會(huì)帶動(dòng)物價(jià)上漲，從而提高通貨膨脹率。因此，能源行業(yè)好轉(zhuǎn)可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹兩個(gè)目標(biāo)。

（二）實(shí)現(xiàn)能源行業(yè)好轉(zhuǎn)的重要途徑

據(jù)有關(guān)資料顯示，美國(guó)頁(yè)巖氣平均開發(fā)成本大約50美元/桶，目前國(guó)際石油價(jià)格在低位運(yùn)行，頁(yè)巖氣開發(fā)成本高于石油價(jià)格，因此，提高石油價(jià)格是解決虧損的重要途徑。

當(dāng)今，石油期貨市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，石油具有金融屬性，石油價(jià)格除受供需的影響外，受金融市場(chǎng)的影響也很大。美國(guó)是世界第一大產(chǎn)油國(guó)，國(guó)際油價(jià)又以美元定價(jià)，因此，美國(guó)既有條件通過供需影響石油價(jià)格，又有條件通過金融市場(chǎng)影響石油價(jià)格。國(guó)際油價(jià)上漲后，能源及設(shè)備開采行業(yè)就可能扭虧為盈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)好轉(zhuǎn)，物價(jià)也會(huì)上漲，就業(yè)和通脹目標(biāo)就可以實(shí)現(xiàn)。

（三）金融市場(chǎng)影響石油價(jià)格的經(jīng)典案例

1985～1986年，石油價(jià)格跌幅超過2/3，2014～2016年，石油價(jià)格跌幅也超過2/3，這兩次石油價(jià)格跌幅堪稱歷史之最。我們回顧下這兩次暴跌前后美元匯率走勢(shì)，從1980～1985年，美元指數(shù)翻倍，從2011～2015年，美元指數(shù)上漲近40%。石油價(jià)格暴跌的原因有很多，但金融市場(chǎng)的影響不可小覷。

那么當(dāng)前如何通過金融市場(chǎng)推高石油價(jià)格呢？人民日?qǐng)?bào)給出了答案——“用嘴加息”。在外界對(duì)美元加息的普遍預(yù)期下，如果美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫緩加息，美元指數(shù)就會(huì)下跌，石油價(jià)格就會(huì)上漲。2016年9月21日美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫緩加息后，當(dāng)日美元指數(shù)跌0.5%，國(guó)際油價(jià)期貨上漲3.56%，2016年美聯(lián)儲(chǔ)各議息會(huì)議決定暫緩加息后，美元指數(shù)和石油期貨價(jià)格基本上都呈這種走勢(shì)。

四、推演美聯(lián)儲(chǔ)加息方式

（一）加息方式回顧，力度大次數(shù)多

在2004年6月～2006年6月這個(gè)加息周期里，美聯(lián)儲(chǔ)用2年的時(shí)間完成加息17次，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%。這種加息方式威力十分強(qiáng)大，導(dǎo)致美國(guó)次級(jí)債危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)歐債危機(jī)，直至世界金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)在還陷在危機(jī)的泥潭里。其實(shí)，綜觀美國(guó)各強(qiáng)勢(shì)加息周期，基本上都呈力度大、次數(shù)多的特征。

（二）推演加息方式，歷史將會(huì)重現(xiàn)

在加息周期里，美聯(lián)儲(chǔ)可以將利息加到通貨膨脹率水平，這樣實(shí)際利率為0。前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在題為《低通脹下貨幣政策目標(biāo)及工具》的講話中表示，大部分貨幣委員會(huì)官員都認(rèn)為物價(jià)增速應(yīng)該保持在“2%或稍低”的水平上。如果美國(guó)通貨膨脹率達(dá)到2%，利率加到2%，那么尚有三倍的加息空間，按照美聯(lián)儲(chǔ)歷次0.25個(gè)基點(diǎn)加息的話，可以加息6次。與上述三次加息幅度進(jìn)行對(duì)比，這次威力不容小覷！

（三）加息周期結(jié)束，急速降息緩解壓力

先回顧下上述加息周期結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)降息力度。從1980年開始，美聯(lián)儲(chǔ)用不到半年時(shí)間將利率降到前期最高位的50%以下水平；從2001年開始，用1年時(shí)間將利率降到前期最高位的30%水平；從2007年開始，用不到2年時(shí)間將利率降到前期最高位的5%左右。

為什么采取急速剎車方式降息呢？通過第一部分分析可以推導(dǎo)出加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響很大，急速剎車方式降息可以迅速釋放流動(dòng)性，緩解國(guó)內(nèi)壓力。美聯(lián)儲(chǔ)先通過利率和匯率強(qiáng)勢(shì)上漲引導(dǎo)資金持續(xù)流入美國(guó)，再通過急速降息緩解國(guó)內(nèi)壓力，這種做法會(huì)產(chǎn)生什么樣的結(jié)果呢？綜觀上述危機(jī)前后，美國(guó)以及陷入危機(jī)各國(guó)經(jīng)濟(jì)情況，答案已經(jīng)十分明了了。

根據(jù)上述推測(cè)，在美國(guó)新的加息周期里，加息方式很可能重演，力度大、次數(shù)多。世界經(jīng)濟(jì)本已深陷危機(jī)的泥潭之中，美聯(lián)儲(chǔ)如果再用這種催命式的方式加息，等待世界的將是一場(chǎng)更大的危機(jī)。