費建翔++趙夢茹

摘要：近年來低碳經(jīng)濟發(fā)展備受推崇，碳會計、碳財務(wù)與碳審計成為學(xué)者的研究熱點。本文從低碳與業(yè)績評價，低碳與籌資投資和金融工具，兩個方面出發(fā)，對國外自2012年至今的部分研究進行梳理，希望對我國碳財務(wù)相關(guān)方面的發(fā)展有著借鑒作用。最后總結(jié)了現(xiàn)有研究中的側(cè)重方向、使用方法，并闡述了構(gòu)建企業(yè)碳財務(wù)戰(zhàn)略理論框架的設(shè)想。

關(guān)鍵詞：碳財務(wù)；業(yè)績評價；金融工具

近年來低碳經(jīng)濟發(fā)展備受推崇，碳會計、碳財務(wù)與碳審計成為學(xué)者的研究熱點。自建設(shè)全國碳排放權(quán)交易市場試點之后，2014年12月10日，國家發(fā)展改革委發(fā)布了《全國碳排放權(quán)交易管理辦法》，并于2015年1月10日正式實施，我國統(tǒng)一碳市場建設(shè)邁出了實質(zhì)性的一步，為后續(xù)工作的開展提供了重要的支撐。一些機構(gòu)，例如信永中和會計師事務(wù)所，針對碳排放交易的需要，已經(jīng)開始提供碳盤查服務(wù)。在金融市場上，以興業(yè)銀行和浦東發(fā)展銀行為典型的我國商業(yè)銀行積極提供綠色信貸，提供綠色金融業(yè)務(wù)融資。盡管我國碳交易和碳金融市場種類、規(guī)模不斷擴大，但相比國外市場仍然表現(xiàn)出發(fā)展規(guī)模與發(fā)展?jié)摿Φ木薮蟛幌喾Q性。而相應(yīng)的碳財務(wù)的戰(zhàn)略體系框架也應(yīng)該在一定程度上被給予重視。

毫無疑問，在低碳方面，國外研究是始終處于最前沿。本文對國外自2012年至今的部分研究進行梳理，希望對我國碳財務(wù)相關(guān)方面的發(fā)展有著借鑒作用。

一、國外碳財務(wù)研究進展

國外與碳財務(wù)相關(guān)的文獻多涉及碳稅、碳金融工具、環(huán)境績效、碳足跡、碳交易市場等，本文展示了其中一些與碳財務(wù)相關(guān)性較大的文章的基本思想，為想要進一步對其進行探索的人提供一些線索。

（一）低碳與業(yè)績評價

Luo Le，Tang Qingliang（2014）研究了在金融市場上關(guān)于碳稅的提案對澳大利亞公司的影響。使用事件研究法，檢驗了發(fā)生在2011年2月到2011年11月間的對七個關(guān)鍵的碳立法信息事件的市場反映。樣本包含48個不同公司，336個公司事件的觀察值，這些公司與排放相關(guān)的數(shù)據(jù)均來自碳披露項目報告。通過分析發(fā)現(xiàn)，關(guān)于碳稅的提案從整體上說對股東財富具有消極作用，伴隨著不正常的回報，而其影響存在于不同的部門，尤其是材料、工業(yè)和金融部門。同時還發(fā)現(xiàn)，一個公司的直接碳排放源（用scope 1 計算）與異?；貓笥忻芮械年P(guān)系，但是間接排放源（根據(jù)scope 2 計算）并不具有這種特征，因為稅收不包括scope 2部分。另外，調(diào)查結(jié)果顯示在碳稅發(fā)展的早期階段，事件的內(nèi)容本身更加值得關(guān)注。在實際影響上，碳稅的引進在很大程度上是意想不到的，并且大多數(shù)公司并沒有對此進行準備。因此碳政策是不充分的，并且不能打動投資者。對于碳稅是如何影響股東價值和財富的，將會有助于管理者采取前瞻行動去緩和碳立法的稅收服從成本。

Jan Endrikat，Edeltraud Guenther，Holger Hoppe（2014）借助于混合理論框架，即結(jié)合自然資源基礎(chǔ)理論（NRBV）的理論推理與工具性的利益相關(guān)者（instrumental stakeholder）及松弛資源參數(shù)（slack resources arguments），通過Meta分析整合149項研究結(jié)果，研究了企業(yè)環(huán)境績效（CEP）和企業(yè)財務(wù)業(yè)績（CFP）之間的關(guān)系，對于這兩者的關(guān)系，此前雖有廣泛討論但仍然存在結(jié)論不一致的實證研究。Meta分析的結(jié)果表明，在CEP與CFP之間存在一個正向并且部分雙向的關(guān)系。另外，研究結(jié)果認為，當(dāng)以CEP為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略方法是主動采取的而非被動反應(yīng)時，上述關(guān)系會表現(xiàn)的更強。

Nicola Misani，Stefano Pogutz（2015）檢驗了環(huán)境績效在使用托賓q決定財務(wù)業(yè)績的結(jié)果和過程中所扮演的角色。其中結(jié)果指的是企業(yè)對自然環(huán)境的影響，在此又特別只關(guān)注了碳排放這個唯一的結(jié)果；過程則是指企業(yè)用以減少這些結(jié)果所付出的行動。研究發(fā)現(xiàn)，碳排放非線性地對托賓q產(chǎn)生影響。當(dāng)公司的碳績效既不是在低水平，也不是在高水平，而是在中間水平時，公司能夠?qū)崿F(xiàn)其最高的財務(wù)業(yè)績。此外，還發(fā)現(xiàn)有關(guān)環(huán)境的過程會緩和這種關(guān)系，因為它們會通過改善利益相關(guān)者管理從而加強公司的財務(wù)業(yè)績。這個喜憂參半的現(xiàn)象表明公司通常不能使不良的碳業(yè)績成本內(nèi)部化，但是那些能做到將其內(nèi)部化的公司會脫穎而出，在環(huán)境結(jié)果和過程中實現(xiàn)凈經(jīng)濟利益。這些發(fā)現(xiàn)是基于2007年至2013年的碳密集型企業(yè)樣本得到的，所選公司均通過碳披露項目（CDP）披露它們的溫室氣體（GHG）排放。

Alexandra Middleton（2015）使用公司整體環(huán)境績效（IEP）衡量方法檢測了俄羅斯環(huán)境信息披露的價值相關(guān)性。整體環(huán)境績效構(gòu)建在俄羅斯獨立生態(tài)評級機構(gòu)提供的數(shù)據(jù)之上，通過使用價格（市價凈值比）模型，得到整體環(huán)境績效的系數(shù)是正向和重要的（略明顯），這表明在俄羅斯，環(huán)境績效措施與投資者是價值相關(guān)的（小幅相關(guān)）。由于樣本量很小并且時間只涉及三年，在對研究結(jié)果進行解讀時還需要相當(dāng)謹慎。由于樣本包含俄羅斯本國新興的金融和股票機制的特征，想要將這項研究結(jié)果普遍應(yīng)用在其他國家上也是有限的。這項研究對政策制定者有一定的啟示，并且對環(huán)境績效進行整體審視的重要性提出了問題。同時，該研究與當(dāng)前討論的將環(huán)境信息強制性納入財務(wù)報表進行綜合報告產(chǎn)生共鳴，結(jié)果表明一些整體環(huán)境績效應(yīng)該被包括并作為財務(wù)報告的一部分。一些統(tǒng)一的環(huán)境績效措施可能有助于投資者評估公司的未來價值和前景。

Justyna Przychodzena，Wojciech Przychodzenb（2014）對生態(tài)創(chuàng)新活動和財務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系進行了研究，具體而言，探索了四類生態(tài)創(chuàng)新（產(chǎn)品、過程、市場和供應(yīng)來源）及其對財務(wù)業(yè)績中基于會計方法部分的影響，研究所使用的數(shù)據(jù)來自于2006年至2013年間波蘭和匈牙利的上市公司。研究結(jié)果表明生態(tài)創(chuàng)新一般表現(xiàn)為資產(chǎn)和權(quán)益上的較高收益和較低的收益留存。此外，引進生態(tài)創(chuàng)新的公司也明顯的規(guī)模較大，更有可能面臨較低的財務(wù)風(fēng)險，同時更可能擁有比傳統(tǒng)企業(yè)更大的自由現(xiàn)金流量。研究結(jié)果表明，強大的資產(chǎn)和財務(wù)能力是生態(tài)創(chuàng)新發(fā)展相應(yīng)的先決條件，同時需要環(huán)境政策為中小企業(yè)創(chuàng)造明確的激勵機制來增加其在一個區(qū)域里的活動。

（二）低碳與籌資、投資及金融工具

Janelle Knox-Hayes（2013）借助于關(guān)系經(jīng)濟地理學(xué)，劃分了市場的基礎(chǔ)設(shè)施和社會網(wǎng)絡(luò)，從而評估這些系統(tǒng)的性質(zhì)和功能。研究提出，通過市場機制，碳市場代表著對社會管理和環(huán)境問題的日益重視，它必須從金融化的角度來理解，所采用的方法是將碳市場以一種時間和空間壓縮的形式金融化。這種金融化使資源使用價值同金融工具的交換價值分離。交換價值與客觀物質(zhì)的分離使得扭曲產(chǎn)生并且需求加強，這種需求是對資源生產(chǎn)加速率的需求。因為碳市場的目的是作為示范市場，最終將擴展到其他環(huán)境管理系統(tǒng)，這些市場內(nèi)在的金融化問題將會表現(xiàn)出對其他環(huán)境市場的不利影響。雖然社會系統(tǒng)和經(jīng)濟系統(tǒng)可以適應(yīng)加速生產(chǎn)的需求，但是環(huán)境系統(tǒng)的功能是深深嵌入在空間和時間中的，不能承受時間與空間的壓縮。

交換價值與使用價值之間的扭曲會導(dǎo)致一系列的影響，從社會關(guān)系和經(jīng)濟進程的加速，到虛假的價值導(dǎo)致危機。通過碳市場的交易能夠提高減排意識和提高減排的潛在價值，但不一定能達到減少排放的預(yù)期的影響。

Boutabba，Mohamed Amine（2014）檢測了印度的碳排放、金融發(fā)展、經(jīng)濟增長、能源消費和貿(mào)易開放之間的因果關(guān)系的長期均衡與發(fā)展趨勢。通過加入對金融發(fā)展的考慮和使用單一的國家數(shù)據(jù)調(diào)查了碳排放的原因。結(jié)果顯示在碳排放、金融發(fā)展、經(jīng)濟增長、能源消費和貿(mào)易開放之間的存在長期因果關(guān)系。金融發(fā)展對碳排放有長期的正向影響，意味著金融發(fā)展促進環(huán)境惡化；格蘭杰因果檢驗顯示存在一個由金融發(fā)展到碳排放以及能源消費的長期單向因果關(guān)系。因此金融系統(tǒng)應(yīng)該在他們的經(jīng)常性業(yè)務(wù)中考慮到環(huán)境方面的問題。這項研究的結(jié)果對于政策和決策者形成一項能源政策可能很重要，這樣的政策能夠在抑制碳排放的同時保留經(jīng)濟增長。

Joyashree Roy（2013）等人認為能源系統(tǒng)的低碳轉(zhuǎn)變依賴于技術(shù)和準確的政策相組合，因此探索市場導(dǎo)向的財政工具會促進低碳技術(shù)發(fā)展。財政政策應(yīng)該鼓勵低碳技術(shù)的國內(nèi)融資，私人投資和新穎的財政工具可以幫助調(diào)配可持續(xù)系統(tǒng)。通過回顧包括《聯(lián)合國氣候變化框架公約》中附件一國家和非附件一國家的現(xiàn)有文獻和實例，闡述了高效和有效的財政工具是如何形成并促進轉(zhuǎn)變低碳能源系統(tǒng)的。案例研究的評估表明，最初激勵和策略的建立是通過國家政府的政策干預(yù)來動員國內(nèi)金融支持低碳領(lǐng)域發(fā)展，然后吸引私人和公共資金來促進和維持過渡。

可再生能源系統(tǒng)依賴于大量金融激勵來與傳統(tǒng)的生產(chǎn)方法做競爭。碳收益?zhèn)鳛橛脕硌a充環(huán)境方面信用市場的金融工具，其目的就是為了鼓勵可再生能源的投資。Amy Tang，Nicola Chiara，John E. Taylor（2012）為了說明碳收益?zhèn)淖饔?，分析了歷史價格數(shù)據(jù)，再使用隨機過程（stochastic process）預(yù)測未來收益，最后根據(jù)預(yù)測的未來收益對碳收益?zhèn)M行估價。通過歐洲、澳大利亞和新澤西州三個市場的實例，結(jié)果表明銷售十年期碳收益?zhèn)梢曰I資到一個項目初始成本的很大一部分。

Sabbaghi Omid，Sabbaghi Navid（2014）進行了一個關(guān)于碳金融工具的波動性交易價格數(shù)量關(guān)系（price volatility-trading volume relationship）的實證研究。碳金融工具（CFI）作為一項金融合約，在芝加哥氣候交易所（CCX）里進行交易，證據(jù)表明在不同CFI最佳合約的價格變化和交易量上存在一個同期發(fā)生的正向關(guān)系。采用雙變量VAR模型分析交易持續(xù)時間，發(fā)現(xiàn)CFI的價格波動和交易額是持久穩(wěn)固的。此外，研究也表明滯后量會提高價格波動，而在CCX市場上，滯后的價格波動會提高交易額水平。

二、評析與啟示

在低碳與業(yè)績評價方面，企業(yè)碳財務(wù)相關(guān)文獻探討了企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效、財務(wù)成本之間的聯(lián)系，或由于碳信息的披露，產(chǎn)生的碳稅對于公司財務(wù)的影響。在低碳與籌資、投資及金融工具方面，探討了碳市場或碳金融工具的可行性，即是否能夠達到促進減排的初始目的，市場及金融工具價格的波動與企業(yè)碳排放的關(guān)系，碳金融工具的融資能力等。在側(cè)重方面更偏向金融相關(guān)領(lǐng)域，較少涉及低碳環(huán)境下企業(yè)的績效評價體系構(gòu)建，也少有績效評價指標(biāo)的設(shè)立方法。

在使用的研究方法上，與績效管理相關(guān)的研究多采用實證研究，選擇一國或一些企業(yè)進行實證分析。在低碳投資、籌資相關(guān)方面的研究大多利用數(shù)學(xué)模型建模方法。但無論使用哪種研究方法，都未能以貨幣形式清晰、完整的反映企業(yè)由于實施節(jié)能減排戰(zhàn)略、低碳戰(zhàn)略后所引起的財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)收益及其真實的財務(wù)資金流向。

隨著低碳經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)低碳化戰(zhàn)略管理理念的涌現(xiàn)，碳財務(wù)相關(guān)的戰(zhàn)略管理問題應(yīng)該會被逐漸推上討論的熱點，這可能是處于多個學(xué)科的交叉地帶，如戰(zhàn)略管理，碳會計，財務(wù)管理學(xué)科等。以碳會計為基礎(chǔ)，碳財務(wù)為內(nèi)容，碳戰(zhàn)略為指導(dǎo)，構(gòu)建碳財務(wù)戰(zhàn)略管理體系。從理論上講，新的企業(yè)碳財務(wù)戰(zhàn)略體系框架應(yīng)是對原有財務(wù)戰(zhàn)略框架的反思和發(fā)展，在原有框架的基礎(chǔ)上引入利益相關(guān)者對企業(yè)實施低碳化戰(zhàn)略、節(jié)能減排戰(zhàn)略的影響程度以及隨之產(chǎn)生的財務(wù)績效。此外，新框架中還可構(gòu)筑企業(yè)碳財務(wù)戰(zhàn)略運行保障協(xié)調(diào)機制，以保障企業(yè)碳財務(wù)戰(zhàn)略體系運行的閉路循環(huán)。

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