許清林+張偉榮+李雁

摘 要：本文主要運用金融功能觀對我國資本市場的金融功能進行簡要的分析，進而為資本市場的改革和發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞：資本市場；金融功能

一、金融功能觀

金融功能觀中最具代表性的學(xué)者是哈佛大學(xué)的博迪和莫頓，他們基于金融功能比金融結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定和金融機構(gòu)的功能比金融結(jié)構(gòu)的組織更重要的兩個基本假設(shè)，提出了獨具特色的金融功能觀，他們認為，金融機構(gòu)附屬于金融功能，我們應(yīng)當(dāng)先確定現(xiàn)階段需要哪些金融功能，然后再據(jù)此構(gòu)建能夠滿足這些金融功能的金融結(jié)構(gòu)，在他們看來，金融體系的金融功能分為提供清算和支付、聚集和分配資源、便利資源在不同時空中轉(zhuǎn)移、提供風(fēng)險管理、提供信息、解決信息不對稱帶來的激勵問題等六個方面，本文將從這六個方面對我國資本市場的金融功能進行分析。

二、我國資本市場的金融功能

1.提供清算和支付

資本市場的清算和支付主要涉及包括股票、債券、衍生金融工具等各類金融工具，根據(jù)中國社會科學(xué)院金融研究所支付清算研究中心發(fā)布的《中國支付清算發(fā)展報告（2014）》，我國證券支付清算體系包括中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)（中債登）、中國證券登記結(jié)算系統(tǒng)（中證登）、銀行間市場清算所股份有限公司業(yè)務(wù)系統(tǒng)（上清所）。從監(jiān)管制度上看，我國證券支付清算體系實行多頭監(jiān)管，中債登有央行、財政部和銀監(jiān)會共同管理，中證登則由證監(jiān)會主管，上清所由央行主管，證券清算支付體系應(yīng)當(dāng)是一個有機的統(tǒng)一體，多頭監(jiān)管將不利于提高支付和清算效率，具體來說，一方面提高了監(jiān)管成本、用戶清算支付成本，另一方面還易引發(fā)監(jiān)管政策相互之間的沖突影響執(zhí)行效率。

從與央行支付系統(tǒng)連接看，大額實時支付系統(tǒng)以央行為核心的現(xiàn)代支付系統(tǒng)的重要組成部分，目前央行的大額實時支付系統(tǒng)在證券市場結(jié)算方面只與中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)實現(xiàn)了連接，而對中國證券登記結(jié)算系統(tǒng)和上清所則未實現(xiàn)連接，這也將影響證券支付清算體系的運作效率。

2.聚集分配資源

我國資本市場聚集聚集金融資源的能力在不斷提高，而在資源分配效率方面則有待提高，從聚集資源上看，自我國建立資本市場以來，股票交易總額在不斷提高，并且建立了從地方到全國的多層次的股權(quán)交易結(jié)構(gòu)，同時債券發(fā)行規(guī)模不斷擴大，金融衍生品工具不斷豐富發(fā)展。從分配資源來看，我國資本市場資源分配不高主要體現(xiàn)在一下幾個方面，其一，我國資本市場依然主要發(fā)揮為國有企業(yè)進行融資的作用，我國股票市場實行核準(zhǔn)制，嚴格的審核條件使得很多優(yōu)秀的企業(yè)無法進入證券市場中進行融資。其二，新三板和主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板之間的轉(zhuǎn)板機制不順暢，股票供給缺乏彈性，投資者資金無法流動最具有創(chuàng)造力的企業(yè)。其三，我國在2001年就建立了退市制度，但是有名無實，缺乏優(yōu)勝略汰的機制，資本市場上僵尸企業(yè)眾多，極大地影響著我國資本市場資源分配功能的效率。

3.便利資源在不同時空轉(zhuǎn)移

我國資本市場在便利資源在不同時空轉(zhuǎn)移能力偏弱，從跨區(qū)域的資本流動看，我國于2014年開通滬港通，但交易總額度僅為5000億元，只占A股市值的1%左右，并且證監(jiān)會在市場異常時隨時準(zhǔn)備暫停交易，而深港通則一直沒有推出，這說明我國對跨區(qū)域、不同市場上的股權(quán)交易模式處于實驗性的探索階段。從跨國資本流動看。我國目前對資本項目是實行管制，通過合格投資者制度進行跨國資本管理，在我國金融制度不太完善的背景，有利于我國的金融安全，但對資本流動形成束縛，影響了我國資本市場中資源在時空中的轉(zhuǎn)移能力。

4.提供風(fēng)險管理

資本市場中存在眾多的風(fēng)險，可分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，風(fēng)險分擔(dān)機制對于資本市場的發(fā)展具有重要意義，良好的風(fēng)險分擔(dān)機制有利于促進投融資，提高資本市場運作效率，資本市場中，風(fēng)險主要通過資產(chǎn)分散組合和金融衍生工具進行分擔(dān)，特別是金融衍生工具，中國金融期貨交易所高級顧問沙石認為，金融衍生品市場之于資本市場類似于保險行業(yè)之于現(xiàn)代社會。然而金融衍生品的發(fā)展大大落后于其他發(fā)達國家，主要是由于我國還有許多人對金融衍生工具的認識不足，只看到了其高杠桿性、投機性強的特點而忽視了金融衍生工具在規(guī)避風(fēng)險方面的重要作用，金融衍生工具種類的缺少導(dǎo)致了我國運用金融衍生工具進行風(fēng)險規(guī)避的作用大大削弱。

5.提供信息

目前我國涉及上市公司信息披露的法律法規(guī)主要包括《公司法》、《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等，同時《民法》、《刑法》、《會計法》、《審計法》也從一定程度上對信息披露進行了相關(guān)規(guī)定，盡管信息披露的相關(guān)法律法規(guī)在不斷完善，但和資本市場發(fā)達的國家相比，我國信息披露的法律法規(guī)體系依然不完善，我國上市公司信息披露違規(guī)現(xiàn)象依然嚴重，蘆雅婷（2014）對2013年我國上市公司違規(guī)統(tǒng)計分析中表明，有82.65%的上市公司違規(guī)行為屬于信息披露違規(guī)行為，信息披露違規(guī)是上市公司頻率最高的違規(guī)行為，違規(guī)現(xiàn)象的頻繁發(fā)生除了相關(guān)法律法規(guī)不完善之外，還包括信息披露主體披露信息操作性強、對中介機構(gòu)如會計師事務(wù)所等約束性弱、違規(guī)懲罰力度輕等原因，這些都影響了我國資本市場提供信息功能的實現(xiàn)。

6.解決信息不對稱帶來的激勵問題

由于信息不對稱使得資本市場中參與主體引發(fā)道德風(fēng)險和逆向選擇，這就是信息不對稱帶來的激勵問題，解決信息不對稱帶來的激勵問題可通過完善公司治理結(jié)構(gòu)、信用評級監(jiān)督等方式，然而，從現(xiàn)實來看，無論是完善的公司治理結(jié)構(gòu)還是成熟的信用評級制度，我國都還有較大的上升空間。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，我國上市公司中無論是國有企業(yè)還民營企業(yè)，都普遍存在一股獨大的現(xiàn)象，這將使得大股東的權(quán)利凌駕于股東大會之上，損害小股東的利益，董事會構(gòu)成方面要么由于一股獨大使得董事會大多數(shù)席位由大股東人控制要么則存在內(nèi)部控制人問題嚴重，而依法設(shè)立的監(jiān)事會和獨立董事又無法對董事會決策形成實質(zhì)性的制約，另外對管理層股權(quán)激勵偏少又使得管理層的利益和股東利益發(fā)生沖突。

在債券市場中，除了政府加強監(jiān)管強制信息披露，還可以通過信用評級公司出具獨立的、權(quán)威的意見，減少市場中的信息不對稱。在我國，關(guān)于債券評級公司評級的有效性一直得到質(zhì)疑，中國人民銀行常州市中心支行課題組（2014）通過實證分析2005年至2013年93只非金融企業(yè)債和275只城投債，分析發(fā)現(xiàn)，一般企業(yè)債評級解釋財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險方面存在不足，馬彥輝（2009）對2000年至2008年債券評級質(zhì)量進行檢驗發(fā)現(xiàn)，評級在反映公司財務(wù)風(fēng)險狀況方面存在不足，這主要源于我國債券評級公司獨立性較低、評級技術(shù)指標(biāo)體系不完善。由于以上原因，我國資本市場在解決信息不對稱引發(fā)的激勵問題方面存在不足。

三、結(jié)語

總的來說，我國資本市場中的金融功能并不強大，這與我國資本市場發(fā)展歷史密切相關(guān)，一方面，我國資本市場中的投資者、企業(yè)均不太成熟，另一方面，政府對于資本市場中的監(jiān)管也處于摸索階段，缺乏相應(yīng)的經(jīng)驗。金融功能是資本市場進行金融資源配置的途徑，完備的金融功能將有利于發(fā)揮金融在支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的重要作用，我國應(yīng)當(dāng)對資本市場中的制度安排、相關(guān)法律法規(guī)、支付清算系統(tǒng)、金融工具結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)等方面進行積極探索進而不斷完善資本市場中國的金融功能，進而發(fā)揮資本市場在支持實體經(jīng)濟的重要作用。

參考文獻：

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[2]安庭惠.我國上市公司信息披露制度研究[D].吉林大學(xué)，2014.

作者簡介：許清林（1993- ），男，漢，江西贛州人，云南大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2015級金融專業(yè)在讀研究生，研究方向：證券投資；張偉榮（1990- ），男，漢，江蘇鹽城人，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行鹽城市分行，研究方向：財務(wù)會計與審計；李雁（1993- ），女，漢，云南昭通人，云南大學(xué)公共管理學(xué)院2015級教育經(jīng)濟與管理專業(yè)在讀研究生，研究方向：教育管理