杜予墨+衛(wèi)斯琦

摘 要：現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)并購是實(shí)施資產(chǎn)重組和實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效手段。2014年以來國內(nèi)幾大涉及醫(yī)藥類的企業(yè)都宣布重組，并購將是醫(yī)藥行業(yè)今后的發(fā)展主題。目前，重慶市的制藥企業(yè)也在逐步進(jìn)行并購工作。但制藥企業(yè)的并購最大的問題在于資金不足，導(dǎo)致企業(yè)重組與再造過程中的眾多問題難以解決。本文以重慶華邦制藥為例，針對重慶市制藥企業(yè)并購的融資需求和融資環(huán)境，對其融資方式進(jìn)行分析與合理的選擇，以促進(jìn)制藥企業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：制藥企業(yè)；并購；融資

近年來，我國中小型制藥企業(yè)發(fā)展較快，數(shù)量不斷增多，但能與國外大型制藥公司相抗衡的企業(yè)卻少之又少。為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升核心競爭力，我國許多制藥企業(yè)逐漸開始了并購工作。2013年，重慶華邦制藥并購北京穎泰嘉和，使得華邦制藥進(jìn)入了一個全新的發(fā)展領(lǐng)域。而今，華邦制藥又?jǐn)M用人民幣15，000萬元的價格收購四川明欣藥業(yè)100%的股權(quán)……由此可見，重慶市的制藥企業(yè)也正迎來大規(guī)模的并購潮。然而，融資問題又是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵，面對目前制藥企業(yè)并購資金短缺的現(xiàn)狀，如何選擇融資方式是企業(yè)并購工作的關(guān)鍵所在。

一、企業(yè)融資方式分析

（一）股權(quán)融資。股權(quán)融資是指將原有股東的部分企業(yè)所有權(quán)讓出，通過企業(yè)增資進(jìn)而引進(jìn)新的股東的融資方式，主要有公開市場發(fā)售和私募發(fā)售兩種。企業(yè)通過這種方式所獲得的資金，不向股東還本付息，但新老股東將共同分享企業(yè)的贏利與增長。股權(quán)融資期限較長、又無負(fù)擔(dān)，所以這種方式的用途十分廣泛，企業(yè)不但能夠充實(shí)營運(yùn)資金，進(jìn)行生產(chǎn)等活動，還能夠用于投資，有利于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

（二）債務(wù)融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過中介金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款或發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資，承諾還本付息。個人或機(jī)構(gòu)投資者將資金借給企業(yè)，并成為公司的債權(quán)人之一。企業(yè)債務(wù)融資主要利用商業(yè)信用、銀行信貸、企業(yè)債券等方式。不同類型的債務(wù)各有其特點(diǎn)，而多樣化的債務(wù)類型結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)降低代理成本，同時促進(jìn)企業(yè)資本的優(yōu)化配置。

二、我國企業(yè)并購融資現(xiàn)狀

（一）并購融資渠道逐漸增多。自2009年起，我國首次公開發(fā)行市場和再融資市場都不斷呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。除此之外，債券市場也愈發(fā)活躍，發(fā)行規(guī)模成倍增長，出現(xiàn)了快速發(fā)展的良好勢頭。企業(yè)并購的融資渠道暢通，融資工具日益增多，為企業(yè)并購提供了一大便利條件和更加強(qiáng)大的資金支持，活躍了并購市場。

（二）并購貸款逐步發(fā)展。并購貸款在各個國家的并購活動中都持續(xù)發(fā)揮著重要作用。近10年來，我國的并購貸款也在不斷進(jìn)步。2008年，國務(wù)院明確提出“通過并購貸款等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道”。2013年，銀監(jiān)會將并購貸款期限再次延長。并購貸款的出現(xiàn)和發(fā)展為我國企業(yè)的并購活動提供了又一融資方法，促進(jìn)了企業(yè)并購的發(fā)展。

（三）并購融資風(fēng)險

1、融資環(huán)境惡化。由于目前我國多數(shù)制藥企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和經(jīng)營結(jié)果不盡人意，再加上很多大企業(yè)的財務(wù)欺詐事件不斷被曝光，融資環(huán)境的惡化致使人們對企業(yè)的信譽(yù)產(chǎn)生懷疑，進(jìn)而加大融資難度，企業(yè)融資的穩(wěn)定性減弱，融資風(fēng)險增加。

2、融資成本上升。我國股市目前的評價功能較弱，對公司進(jìn)行股權(quán)融資的監(jiān)督力度不夠。某些較大的上市公司透支公司信用和市場融資能力，利用其上市的“特權(quán)”融資。在股市規(guī)模不大的情況下，股市的繁榮景象容易掩蓋這種做法所帶來的風(fēng)險，但風(fēng)險累積下來，融資的難度便會大幅增加，使得融資成本上升。

3、市場風(fēng)險增加。市場風(fēng)險屬于系統(tǒng)風(fēng)險，指那些能夠?qū)λ械墓井a(chǎn)生影響的因素所引起的風(fēng)險，如經(jīng)濟(jì)衰退、匯率風(fēng)險、通貨膨脹等，是不可分散的。企業(yè)進(jìn)行并購融資時會面臨一系列的市場風(fēng)險，現(xiàn)如今我國融資市場并不穩(wěn)定，通貨膨脹，匯率變動等都是企業(yè)在進(jìn)行并購融資時需要引起重視的。

三、當(dāng)前制藥企業(yè)并購融資存在問題

（一）并購融資渠道利用單一。我國企業(yè)的融資從方式上來看，較為多元，但由于我國現(xiàn)階段融資市場處于不健全的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，風(fēng)險較大，現(xiàn)有的法律法規(guī)對企業(yè)進(jìn)行并購時使用各種融資方式的條件有著嚴(yán)格的限制和具體的相關(guān)規(guī)定。所以，具體到企業(yè)并購活動，可利用的融資方式就變得十分匱乏。我國企業(yè)目前的并購資金主要來源于企業(yè)首次公開發(fā)行和增發(fā)配股時積累下來的部分資金。如重慶華邦在并購四川明欣藥業(yè)時，擬利用母公司2012年非公開發(fā)行股票的“外用制劑技術(shù)改造項目”部分募集資金投資收購明欣藥業(yè)100%股權(quán)，難以利用多種融資渠道。

（二）并購市場化程度低。目前我國許多企業(yè)的并購活動是由地方或國家政府出面安排策劃，要求企業(yè)進(jìn)行并購，并非是企業(yè)出于自身考慮而為。因而并購活動中，融資等方面所遇到的難題也主要是靠政府出面解決，由于對企業(yè)沒有足夠深入的了解，政府即使參與到并購工作中，也難以制定合理的企業(yè)并購融資方案，無法進(jìn)行合理的融資結(jié)構(gòu)安排。

（三）對外融資渠道狹窄。盡管我國的B股市場在逐步擴(kuò)張，但速度緩慢，市場規(guī)模依然狹小，難以吸引國際大投資者。此外，B股市場的流動性相較A股市場更差一些，導(dǎo)致入市人數(shù)較少，大資金的進(jìn)出難度都比較大，限制了我國企業(yè)的對外融資。

四、拓寬制藥企業(yè)并購融資渠道的建議

（一）合理利用股權(quán)融資進(jìn)行企業(yè)規(guī)劃發(fā)展

1、定向配售。我國資本市場目前處于初步發(fā)展階段，仍存在許多不完善之處。此前很長一段時間內(nèi)，多采用初級發(fā)行和配股方式，定向配售較少。截至目前，我國也已有幾家上市公司進(jìn)行定向配售，向特定的投資者發(fā)行股票，尋找到并購融資的又一新途徑。

2、增發(fā)新股。經(jīng)過股東大會同意后，企業(yè)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓或發(fā)行新股，老股東一般享有優(yōu)先認(rèn)購的權(quán)利，同時考慮到老股東承受能力，還將公募一部分。無論是初次發(fā)行，還是配股之外的增發(fā)新股，都是并購融資市場上的新鮮血液，這種方式的合理利用，能夠推動企業(yè)并購的深入發(fā)展。

（二）適度債務(wù)融資促進(jìn)企業(yè)資本的優(yōu)化配置

1、并購貸款。銀行信貸是企業(yè)最重要的一項債務(wù)資金來源。國家應(yīng)出臺相應(yīng)政策，例如給予提供并購貸款的銀行以利率和償還期限等方面的優(yōu)惠政策，以鼓勵其向企業(yè)直接發(fā)放并購專項貸款資金，這種融資方式將有力地促進(jìn)企業(yè)并購活動的順利進(jìn)行，提高并購工作效率。

2、企業(yè)債券。在國際融資市場上，發(fā)行企業(yè)債券融資所占比例正在不斷擴(kuò)大，許多發(fā)達(dá)國家已經(jīng)將企業(yè)債券作為并購融資的主要手段。然而我國目前的企業(yè)債券規(guī)模太小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票和國債，同國際上債權(quán)融資興起的局面形成一個強(qiáng)烈的對照。為了適應(yīng)今后我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在積極發(fā)展股票市場的同時，更應(yīng)重視債券市場，讓企業(yè)債券成為企業(yè)直接融資的一個主要渠道。

（三）密切關(guān)注外資的投資動向，吸引資金。國際資本市場飛速發(fā)展，除了國內(nèi)資金，企業(yè)并購融資還應(yīng)想辦法吸引外資，拓寬國外融資渠道?，F(xiàn)如今國際市場上大多利用證券形式的工具進(jìn)行并購融資，而非以前曾經(jīng)盛行的貸款方式。我國的企業(yè)應(yīng)抓住這一機(jī)遇，吸收境外資金，更好地進(jìn)行并購融資。

五、結(jié)束語

由于生物醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，企業(yè)的并購重組事件不斷增多，并購過程中資金問題層出不窮，無法對并購形成強(qiáng)大的資金支持。我國的制藥企業(yè)正處于上升期，更應(yīng)結(jié)合自身特點(diǎn)尋找到適合的籌資渠道，促進(jìn)企業(yè)的不斷發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 王靜 張玉梅.企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀及存在問題[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010（20）.

[2] 魏源.企業(yè)并購融資問題研究[J].時代經(jīng)貿(mào)，2010（29）.

[3] 羅立寧 石聰.股權(quán)融資和債券融資優(yōu)劣比較[J].現(xiàn)代商業(yè)，2013（26）.