【摘要】路演是股票發(fā)行前的一個(gè)重要步驟，對(duì)股票發(fā)行的成功與否具有決定性作用。本文深入分析了路演對(duì)企業(yè)股票發(fā)行的重要作用，并在此基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)的對(duì)策，以期達(dá)到提高路演成功率，促進(jìn)股票順利發(fā)行的目的。

【關(guān)鍵詞】路演 股票發(fā)行 投資者 承銷商

一、路演的含義

路演是股票承銷商即投資銀行幫助發(fā)行人在股票發(fā)行前安排的調(diào)研與推介活動(dòng)，可分為傳統(tǒng)專場(chǎng)路演與網(wǎng)上路演兩種形式。一場(chǎng)成功的路演可以激發(fā)投資者興趣，增加媒體的關(guān)注度，從而促進(jìn)股票成功發(fā)行，最終讓發(fā)行企業(yè)順利籌到發(fā)展及運(yùn)營所需要的資金。近幾年，阿里巴巴、京東等知名企業(yè)通過發(fā)行前的路演創(chuàng)造了大眾對(duì)新股的市場(chǎng)需求，最終順利發(fā)行股票并成功登陸海外證券交易所。由此可見，路演對(duì)促進(jìn)股票順利發(fā)行起著至關(guān)重要的作用。

二、路演對(duì)股票發(fā)行的作用

（一）讓投資者充分了解發(fā)行人，實(shí)現(xiàn)了雙方的溝通與交流

在路演會(huì)上，股票發(fā)行企業(yè)的高級(jí)管理層會(huì)向投資者宣傳企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品及服務(wù)、技術(shù)情況、商業(yè)運(yùn)作模式、經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展定位、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況、管理團(tuán)隊(duì)和融資計(jì)劃及用途等情況會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的介紹與說明，加深投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)識(shí)并充分展現(xiàn)自身的投資價(jià)值。另外，發(fā)行企業(yè)高管還會(huì)與投資者進(jìn)行互動(dòng)，回答投資者的提問。通過雙方的溝通與交流，投資者能夠深入了解發(fā)行企業(yè)并增強(qiáng)其購買并持有股票的信心，與此同時(shí)，發(fā)行企業(yè)也能從投資者關(guān)注的問題中了解投資者的投資意向，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)需求與價(jià)值定位，從而為股票的成功發(fā)行奠定基礎(chǔ)。

（二）樹立良好的公司形象，創(chuàng)造投資者對(duì)新股的需求

在路演中，發(fā)行企業(yè)的高級(jí)管理層如CEO會(huì)代表公司進(jìn)行路演宣講與答疑，這正是一個(gè)向投資者展示公司管理層風(fēng)貌、公司素質(zhì)和公司整體形象的機(jī)會(huì)。如果高層管理者能夠在路演中說服投資者，讓投資者見識(shí)管理層及企業(yè)的實(shí)力，并讓他們相信公司有不錯(cuò)的商業(yè)計(jì)劃及發(fā)展?jié)摿?，將有助于企業(yè)在國際資本市場(chǎng)中樹立良好的形象，增加自身的知名度，并激起投資者購買股票并長期持有股票的欲望。例如，2014年9月，阿里巴巴在紐約進(jìn)行股票發(fā)行上市前的路演。正是通過路演，讓眾多機(jī)構(gòu)投資者見識(shí)到了公司優(yōu)秀的管理層團(tuán)隊(duì)和公司良好的發(fā)展前景，吸引了投資者及媒體的關(guān)注，創(chuàng)造了對(duì)新股的市場(chǎng)需求。

（三）為確定股票發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量獲取有用的信息

路演最重要的作用就是讓發(fā)行人與承銷商從投資者的反應(yīng)中獲得有用的信息，即通過路演情況來調(diào)整并決定股票的發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數(shù)量與發(fā)行時(shí)機(jī)。如果路演現(xiàn)場(chǎng)反應(yīng)熱烈，認(rèn)購數(shù)量較多甚至出現(xiàn)超額認(rèn)購的情況，發(fā)行人可以適當(dāng)調(diào)高發(fā)行價(jià)格，從而籌得更多的發(fā)展資金。反之，若投資者反應(yīng)冷淡，認(rèn)購量較少，發(fā)行人應(yīng)適當(dāng)降低價(jià)格或者推遲發(fā)行以確保股票最終得以順利發(fā)行。例如，百度公司IPO的成功，路演是其中一個(gè)至關(guān)重要的因素。正是通過一場(chǎng)場(chǎng)的路演，百度較為準(zhǔn)確地估計(jì)投資者對(duì)新股的需求水平，最初設(shè)定的發(fā)行價(jià)也在路演過程中不斷調(diào)整，最終實(shí)現(xiàn)了17美元一股的發(fā)行價(jià)到27美元一股的發(fā)行價(jià)的價(jià)值增量，為該公司籌到了更多發(fā)展所需的資金。另外，中國聯(lián)通、搜狐等企業(yè)也是通過路演來不斷調(diào)整自己的股價(jià)，從而使得股票發(fā)行能夠順利進(jìn)行。

三、提高路演成功率的對(duì)策及建議

（一）做好前期準(zhǔn)備工作，注重路演內(nèi)容安排

一場(chǎng)成功而精彩的路演必須要求承銷商與發(fā)行人做好充足的前期準(zhǔn)備工作。因?yàn)楣善卑l(fā)行前路演的聽眾大部分為機(jī)構(gòu)投資者，他們本身對(duì)資本市場(chǎng)就有著較深的理解，在路演中會(huì)就公司的商業(yè)模式、市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和一些備受關(guān)注的熱點(diǎn)問題對(duì)管理層進(jìn)行提問。所以，發(fā)行人應(yīng)事先對(duì)路演的聽眾所關(guān)心的熱點(diǎn)問題有所了解與掌握，并做好回答及應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。例如，中國網(wǎng)通在路演前對(duì)國際資本市場(chǎng)情況進(jìn)行了一定的了解與分析，并掌握了機(jī)構(gòu)投資者的需求，甚至還針對(duì)不同類型的投資者制定了不同的銷售策略，充分的準(zhǔn)備工作讓其路演取得了成功。與此同時(shí)，在路演中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的路演形式如傳統(tǒng)推介會(huì)或者網(wǎng)上路演的特征來設(shè)計(jì)安排路演內(nèi)容，突出自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力和差異化的定位，并用資本市場(chǎng)的語言簡明、清晰的呈現(xiàn)給潛在的投資者們。

（二）選擇具有實(shí)力和良好信譽(yù)的承銷商

路演的成功離不開其強(qiáng)有力的合作者即股票承銷商。一個(gè)有實(shí)力的承銷商即投資銀行會(huì)利用自己多年累積的豐富的資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)資源來幫助發(fā)行人規(guī)劃路演，安排參會(huì)成員，聘請(qǐng)專業(yè)的財(cái)經(jīng)公關(guān)顧問對(duì)發(fā)行企業(yè)高管進(jìn)行公開講話能力的培訓(xùn)和材料的準(zhǔn)備與設(shè)計(jì)，并根據(jù)路演結(jié)果幫助發(fā)行人調(diào)整股票價(jià)格。與此同時(shí)，承銷商的信譽(yù)與知名度還能有效的幫助發(fā)行人吸引到一些路演的聽眾，增加投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注度。例如，百度IPO的合作者是高盛集團(tuán)和瑞士信貸第一波士頓銀行，這兩家承銷商在國際資本市場(chǎng)都享有盛譽(yù)，他們憑借豐富的資源和專業(yè)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)幫助百度安排路演，調(diào)整價(jià)格，最終取得了路演的成功。所以，股票發(fā)行企業(yè)應(yīng)選擇兼具實(shí)力與信譽(yù)的投資銀行，以提高路演與發(fā)行的成功率。

（三）根據(jù)路演結(jié)果及時(shí)并適當(dāng)調(diào)整發(fā)行價(jià)格、數(shù)量及時(shí)機(jī)

路演結(jié)束后，發(fā)行人應(yīng)根據(jù)該場(chǎng)路演投資者的反應(yīng)和認(rèn)購情況對(duì)發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整。不要只注重宣傳推廣，而忽略了后續(xù)的調(diào)整工作。與此同時(shí)，發(fā)行價(jià)格調(diào)整幅度應(yīng)該適度，發(fā)行人不能為了多籌集資金而大幅度調(diào)高價(jià)格。例如，在路演中投資者反應(yīng)良好，認(rèn)購量較多，發(fā)行人就過分調(diào)高發(fā)行價(jià)格，這樣的行為在一定程度上會(huì)抑制部分投資者的認(rèn)購熱情，不利于企業(yè)資金的籌集。發(fā)行人應(yīng)先適度提高，等下一場(chǎng)路演結(jié)束后，根據(jù)投資者需求情況再進(jìn)行調(diào)整。另外，若路演中持續(xù)出現(xiàn)調(diào)低發(fā)行價(jià)和縮減發(fā)行規(guī)模后市場(chǎng)仍反應(yīng)冷淡，認(rèn)購量較少的現(xiàn)象，發(fā)行企業(yè)應(yīng)果斷推遲發(fā)行，重新規(guī)劃并等待下一個(gè)機(jī)會(huì)。因?yàn)閺穆费菪Ч艽蟪潭壬夏軌蚩闯龉善卑l(fā)行的成敗，不要為了籌集資金而不顧一切的發(fā)行股票，這樣會(huì)導(dǎo)致發(fā)行上市后股票價(jià)格持續(xù)低迷，甚至還會(huì)出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象，最終讓各方都失望，時(shí)間一長還會(huì)影響到公司的聲譽(yù)，不利于企業(yè)進(jìn)行新一輪融資。

參考文獻(xiàn)

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[2]武文斌，劉艾翔.路演：上市之前的死亡峽谷[J].當(dāng)代經(jīng)理人，2007（06）.

作者簡介：許竹（1988-），女，漢族，重慶人，任職于長江師范學(xué)院，研究方向：金融市場(chǎng)。