穩(wěn)定人民幣匯率仍是當(dāng)務(wù)之急

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

一旦外匯市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將會(huì)對(duì)當(dāng)前疲軟的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成更大沖擊，甚至可能擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。

鑒于近期人民幣兌美元匯率波動(dòng)較大，筆者認(rèn)為，基于當(dāng)前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，下半年維持人民幣匯率穩(wěn)定仍是最優(yōu)策略。這主要出于如下三點(diǎn)考慮。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐暫緩，美元走強(qiáng)幅度有限。

美聯(lián)儲(chǔ)官員5月的鷹派言論，使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的預(yù)期不斷升溫。然而，遠(yuǎn)遜預(yù)期的美國5月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)則打破了這一預(yù)期。實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派表態(tài)很可能重在扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不會(huì)加息的單向預(yù)期，并不意味著美國已經(jīng)具備在6月加息的條件。而從美國當(dāng)前好壞參半的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯依賴寬松的貨幣政策，未必能承受過早加息。

筆者預(yù)計(jì)，今年美聯(lián)儲(chǔ)或加息一次，加息窗口可能在7—9月。由于前期美元漲幅已在一定程度上透支了加息預(yù)期，因此全年美元指數(shù)或在90—100之間震蕩，不大可能突破100。這意味著人民幣對(duì)美元的貶值壓力降低。

第二，前兩次人民幣大幅貶值的教訓(xùn)不應(yīng)忘記。

人民幣在去年“8?11”匯改以及去年年底至今年年初，先后經(jīng)歷了兩輪貶值，并伴有資本外流，背景都是美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近、美元持續(xù)走強(qiáng)導(dǎo)致了市場(chǎng)的人民幣貶值預(yù)期。鑒于當(dāng)前人民幣匯率所面臨的情況與前兩次貶值時(shí)的背景有相似之處，穩(wěn)定人民幣匯率相對(duì)于其他應(yīng)對(duì)策略仍是占優(yōu)選擇。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣應(yīng)一次性貶值到位。筆者認(rèn)為，這未免有些理想化。實(shí)踐中，匯率波動(dòng)往往會(huì)放大，預(yù)期非但不會(huì)因?yàn)橐淮涡再H值而消退，反而可能更加強(qiáng)烈；此外，中國并非開放型小國，一次性貶值會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)國家的跟進(jìn)，導(dǎo)致貶值幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，陷中國匯率政策于兩難。

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣可取小幅貶值、“且戰(zhàn)且退”的策略。筆者認(rèn)為，這種策略忽視了預(yù)期因素的作用?；仡櫄q末年初的人民幣貶值，雖是小幅貶值，但持續(xù)一個(gè)月后卻導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，企業(yè)、個(gè)人競(jìng)相換匯，資本大量流出，12月外匯儲(chǔ)備隨之大幅減少1079億美元，創(chuàng)單月歷史新高。幸虧央行及時(shí)出手干預(yù)，穩(wěn)定了匯率。這表明，這種策略在貶值預(yù)期加大之時(shí)并不可取。

至于重啟資本管制策略，更是下下之策。雖然其短期效果立竿見影，但隱性的負(fù)面影響卻極為深遠(yuǎn)，不僅會(huì)打擊投資者信心，更容易因政策的反復(fù)引發(fā)對(duì)改革半途而廢的擔(dān)憂，得不償失。

因此，從前兩次人民幣大幅貶值的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，短期內(nèi)穩(wěn)定匯率也是占優(yōu)策略。

第三，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及供給側(cè)改革需要穩(wěn)定的金融環(huán)境。

今年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍會(huì)面臨較大挑戰(zhàn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。金融層面，前期貨幣政策偏寬松，一季度新增貸款與社會(huì)融資規(guī)模均創(chuàng)單季新高，大宗商品價(jià)格有所反彈；金融風(fēng)險(xiǎn)有所增加，年初債券違約與取消發(fā)行的情況頻現(xiàn)，違約主體也從民企傳導(dǎo)到國企、央企，加大了投資者的避險(xiǎn)情緒。實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，在3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短暫反彈后，4月工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、投資等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍下滑，民間投資數(shù)據(jù)更被腰斬，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)承壓。

在這種背景下，股市、樓市、匯市、債市的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，尤其是外匯市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，將會(huì)對(duì)當(dāng)前疲軟的經(jīng)濟(jì)造成更大沖擊，甚至擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。特別是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵時(shí)期，要加快相關(guān)的國企改革、財(cái)稅改革、金融改革、戶籍改革等供給側(cè)改革，穩(wěn)定的外部環(huán)境更是必不可少。

今年9月，將召開杭州G20峰會(huì)；10月，人民幣將正式加入SDR。在這一重要的機(jī)遇期，鼓勵(lì)海外資本流入國內(nèi)債券和股票市場(chǎng)，并維持匯率穩(wěn)定更應(yīng)是上佳策略。

綜上，筆者認(rèn)為，今年確保匯率穩(wěn)定仍是當(dāng)務(wù)之急。消除人民幣貶值預(yù)期有助于人民幣加入SDR后提升國際地位，也有利于避免金融動(dòng)蕩、加快供給側(cè)改革，為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)創(chuàng)造條件。