文/孟凡輝 李冰 編輯/韓英彤

4 國內(nèi)信用證融資模式探析

文/孟凡輝 李冰 編輯/韓英彤

未來，圍繞國內(nèi)信用證及與之相關的貿(mào)易融資，將會產(chǎn)生更多、更加貼合市場的新型融資模式。這必將促進貿(mào)易融資的發(fā)展邁上新的高度。

國內(nèi)信用證作為國內(nèi)貿(mào)易中重要的結算方式之一，與銀行承兌匯票、國內(nèi)保理等一同在國內(nèi)貿(mào)易中扮演著重要角色，在解決買賣雙方信任問題的同時滿足了企業(yè)的結算融資需求，很大程度上促進了我國內(nèi)貿(mào)發(fā)展。日前，人民銀行與銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了新版《國內(nèi)信用證結算辦法》（下稱“新規(guī)”），為國內(nèi)信用證業(yè)務帶來了更為廣闊的空間。除開證本身以外，隨著市場需求的不斷變化和銀行產(chǎn)品創(chuàng)新力度的加強，圍繞國內(nèi)信用證衍生出多種表內(nèi)、外融資產(chǎn)品。本文將結合新規(guī)的執(zhí)行，重點針對這些融資產(chǎn)品進行探討。

針對買方的融資產(chǎn)品

國內(nèi)信用證項下可以為買方（開證申請人）提供的融資，主要是國內(nèi)信用證買方融資和買方代付。其中買方融資即銀行針對買方在貿(mào)易項下的付款責任提供的貿(mào)易融資，并結合買方銷售回款周期，約定償還融資款項及相關利息的合理期限。當買方因為臨時性資金短缺，不能或者不愿即期支付貿(mào)易款項，而賣方希望即期收款時，買方融資可有效滿足企業(yè)需求。

除了買方融資以外，銀行還可以通過同業(yè)代付的方式為買方辦理融資，以便進一步降低企業(yè)融資成本。多年來，代付業(yè)務無論對委托行還是受托行，始終都在銀行的資產(chǎn)負債表表外核算，并不需要占用銀行表內(nèi)信貸規(guī)模，因而發(fā)展迅猛，并在2010—2011年間達到高峰；但2012年，銀監(jiān)會下發(fā)了《關于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務管理的通知》（即237號文），要求委托行將代付業(yè)務納入表內(nèi)核算，代付業(yè)務規(guī)模隨即大幅萎縮。2013年6月，銀監(jiān)會針對國內(nèi)信用證償付、再保理等業(yè)務進行監(jiān)管提示，要求將上述“新型代付業(yè)務”轉入表內(nèi)核算。2014年，銀監(jiān)會又下發(fā)了《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》，明確提出“同業(yè)代付原則上僅適用于銀行業(yè)金融機構辦理跨境貿(mào)易結算”，“委托方不得在同一市、縣有分支機構的情況下委托當?shù)仄渌鹑跈C構代付，不得通過同業(yè)代付變相融資”，進一步壓縮了國內(nèi)信用證代付業(yè)務空間。受政策影響，目前各家銀行國內(nèi)信用證代付業(yè)務規(guī)模普遍較小，均通過自有資金為客戶辦理買方融資。

針對賣方的融資產(chǎn)品

傳統(tǒng)上，國內(nèi)信用證項下針對賣方的融資產(chǎn)品可分為貼現(xiàn)、議付、福費廷（分為直接福費廷和轉賣福費廷）及打包貸款幾種。上述業(yè)務的本質(zhì)及操作流程均與國際貿(mào)易中相應品種無異，經(jīng)過多年的發(fā)展早已為人熟知且應用比較廣泛，在此不再進行贅述。針對國內(nèi)信用證償付業(yè)務，雖然融資主體不同，但其本質(zhì)與代付業(yè)務類似，且上文中已提到，按照監(jiān)管要求亦應納入表內(nèi)核算。

除上述傳統(tǒng)業(yè)務以外，出于滿足客戶以及銀行自身需求考慮，近年來各家銀行不斷加強產(chǎn)品創(chuàng)新，圍繞國內(nèi)信用證賣方融資衍生出一些新的模式。筆者對這部分產(chǎn)品進行了總結歸納，在此進行分享和探討。

產(chǎn)品一：收益權轉讓

收益權轉讓是目前市場上應用較多也相對成熟的模式。它基于國內(nèi)信用證福費廷的原理，通過對國內(nèi)信用證項下債權進行結構化包裝，衍生出的一種與同業(yè)業(yè)務相關的交易模式。

它的基本模式是，由券商發(fā)起定向資產(chǎn)管理計劃，從一家銀行無追索權地受讓金融資產(chǎn)的收益權，同時委托另外一家銀行負責該資產(chǎn)管理計劃的資金托管、該交易項下的文件審核和保管等。此處的金融資產(chǎn)是指國內(nèi)信用證項下應收賬款，當然也可以包括票據(jù)或其他金融資產(chǎn)。當信用證到期時，由開證行將信用證項下款項付至券商在托管行的指定賬戶，用以償還前期投資該資產(chǎn)管理計劃的資金（見圖1）。

圖1 收益權轉讓基本模式

圖2 國內(nèi)信用證資產(chǎn)證券化模式參考

圖3 國內(nèi)-進口背對背信用證模式

在這一模式中，買斷行（即上述金融資產(chǎn)收益權轉出行）、券商及托管行需要提前簽署三方收益權轉讓協(xié)議。一般來講，買斷行為節(jié)約資金，會針對單筆業(yè)務提前設立資產(chǎn)管理計劃，等到券商資金到位時才為受益人辦理福費廷。需要指出的是，這里的無追索權與福費廷類似，仍存在例外條款，即當法院發(fā)出止付令或開證行以單據(jù)偽造或合同欺詐為由拒付時，券商仍可享有對買斷行的追索權。該模式雖借鑒了福費廷轉賣的原理和模式，但一方面由于資金來源不同，可能獲得更好的資金成本；另一方面，借助券商作為渠道對資產(chǎn)進行包裝，也更具同業(yè)業(yè)務的屬性和特征。

產(chǎn)品二：買方付息福費廷

買方付息福費廷是在傳統(tǒng)的福費廷基礎上，對融資利息承擔方式的一種靈活安排。一般來說，賣方（國內(nèi)信用證受益人）作為福費廷申請人應承擔融資利息；但如果賣方談判地位較高，希望出貨后即時全額回收款項，且不承擔融資利息，而買方因資金不足又無法即期付款，則可以通過買方承擔融資利息的方式促成該筆交易。

具體操作時，福費廷融資行在扣除自身應收的買斷利息之后將剩余款項，加上由國內(nèi)信用證項下買方支付的融資利息一并付給受益人，實現(xiàn)賣方的全額到賬。

產(chǎn)品三：代理式福費廷

無論是傳統(tǒng)的轉賣福費廷還是收益權轉讓，受益人均先將國內(nèi)信用證項下應收賬款債權轉讓給一家銀行，再由該銀行在二級市場中進行二次轉讓。而此處探討的代理式福費廷則是指受益人銀行作為代理人，承擔中間商的角色，代理受益人將其信用證項下的債權在二級市場進行轉讓。該模式與傳統(tǒng)轉賣福費廷有著本質(zhì)區(qū)別：作為代理人的銀行，并不先行受讓該債權，也就不承擔開證行和受益人的風險，僅起到中介的角色。上述風險應由最終的債權受讓方即包買方來承擔。一旦出現(xiàn)開證行拒付情況，則包買方直接向受益人進行追索，代理銀行承擔協(xié)助追索的職責。

需要指出的是，由于在發(fā)生拒付的情況下包買方直接面對受益人，因此此模式更適合受益人為資質(zhì)較好或較為知名的企業(yè)，或包買方對受益人有足夠的了解，認為其不會發(fā)生欺詐而引起開證行止付等情況。

另一方面，代理式福費廷本著撮合交易的原則，對于包買方身份并無特殊限定，若企業(yè)或其他非銀行金融機構擁有閑置資金亦可參與。這無形中擴大了福費廷轉賣資金的來源，有利于降低轉出行的資金成本。

產(chǎn)品四：國內(nèi)信用證債權證券化

隨著資產(chǎn)證券化日益成為市場熱點，將貿(mào)易融資資產(chǎn)納入證券化范疇亦將成為未來的發(fā)展方向。而國內(nèi)信用證項下應收賬款債權由于有了開證行承兌，回款有保證，風險較低，在評級上有著明顯優(yōu)勢，有利于其逐漸發(fā)展成為資產(chǎn)證券化重要的組成部分，需要我們重點關注（見圖2）。

前期已有同業(yè)對此進行了成功嘗試，為國內(nèi)信用證資產(chǎn)證券化開辟了道路，也為后來者提供了許多寶貴經(jīng)驗。筆者認為，從實踐出發(fā)，國內(nèi)信用證要想大規(guī)模資產(chǎn)證券化，需要解決兩個核心問題：一是目前國內(nèi)信用證最長半年的期限與證券化審批和發(fā)行周期是否匹配；二是市場中福費廷轉賣資金成本與證券化之后的發(fā)行成本是否匹配。另外，雖然通過銀行間市場將銀行已持有的國內(nèi)信用證債權進行證券化來交易，可以有效降低資金成本，但目前也存在政策上的不確定性。隨著新規(guī)的出臺，國內(nèi)信用證期限延長為一年，這將為其資產(chǎn)證券化提供更為廣闊的空間。

組合融資模式

產(chǎn)品一：國內(nèi)-進口背對背信用證

國內(nèi)-進口背對背信用證是指根據(jù)企業(yè)的貨物流與資金流，將國內(nèi)信用證、進口信用證結合起來，打通企業(yè)的內(nèi)外貿(mào)流程，滿足企業(yè)從對外進口到國內(nèi)銷售全流程的結算和融資需求。

該模式具體為：進口商作為核心企業(yè)，由其國內(nèi)下游廠商通過銀行開出國內(nèi)信用證，進口商作為受益人；隨后由另外一家銀行（或同一家銀行）依據(jù)該國內(nèi)信用證為其開出進口信用證用于境外采購（見圖3）。

此模式適用于在國內(nèi)擁有常年穩(wěn)定的下游銷售渠道的進口商，即其在向境外開出信用證之前，基本可以確定國內(nèi)下游的買家。例如，在國內(nèi)具有相對固定銷售對象的一些外貿(mào)批發(fā)企業(yè)或代理公司；或是集團企業(yè)內(nèi)部的對外采購平臺公司，其從境外采購之后往往銷售給內(nèi)部關聯(lián)企業(yè)，渠道固定。

此種模式的成功操作需要兩個必備條件：其一，國內(nèi)信用證與進口信用證的單據(jù)以及資金均封閉在銀行內(nèi)部流轉，形成閉環(huán)；其二，進口信用證項下單據(jù)寄到進口開證行之后需要迅速審單，并將其轉換成符合國內(nèi)信用證要求的相關單據(jù)，從而使得國內(nèi)信用證開證行先行確認到期付款。后者是此模式順利開展的關鍵所在。在此基礎上，如果前期開立的是即期進口信用證，則可以為受益人（即進口商）辦理國內(nèi)信用證債權貼現(xiàn)，用于對外支付進口信用證款項；若前期開立的是遠期進口信用證，則開證行可予以承兌。從實踐的角度來看，由于進口開證行收到單據(jù)后五個工作日內(nèi)必須做出答復，而在此期間要實現(xiàn)國內(nèi)信用證開證行確認到期付款，因而需要在開立國內(nèi)和進口信用證之前，提前確定整體流程方案和相關單據(jù)要求，并在兩個信用證中進行明確?；诖?，國內(nèi)信用證和進口信用證開證行若是同一家銀行，則可以節(jié)省時間。

隨著新規(guī)的出臺，國內(nèi)信用證期限延長為一年，這將為其資產(chǎn)證券化提供更為廣闊的空間。

如果能夠做到以上兩點，則此模式將有利于銀行把控企業(yè)內(nèi)外貿(mào)整體流程，便于風險防范。同時有了國內(nèi)信用證開證行信用增級，銀行在為進口商開立信用證時，可以采取類似于未來貨權質(zhì)押的貿(mào)易融資專項授信甚至低風險的授信方式，以助力銀行在有效把控風險的同時解決企業(yè)授信瓶頸問題。

產(chǎn)品二：國內(nèi)信用證質(zhì)押再融資

上述探討的背對背信用證模式，僅適用于下游固定，均將信用證作為結算方式的情況，且對兩種信用證的單據(jù)銜接和關鍵節(jié)點的時間有著很高要求，因此在實際應用中有一定局限性。為此，本著拓展國內(nèi)信用證應用范圍的目的，可進一步探討國內(nèi)信用證質(zhì)押再融資模式。

該模式是指國內(nèi)信用證受益人將開證行已確認到期付款的國內(nèi)信用證項下應收賬款質(zhì)押給銀行，由銀行為其辦理融資。融資產(chǎn)品可包括開立國內(nèi)或進口信用證、開立有明確到期日的保函、打包貸款、進出口押匯、代付代償?shù)缺韮?nèi)外貿(mào)易融資。該模式與銀行承兌匯票質(zhì)押類似，基于開證行的同業(yè)授信為國內(nèi)信用證受益人辦理融資。但與信用證項下傳統(tǒng)的賣方融資產(chǎn)品不同，該模式并非僅針對單筆信用證項下基礎貿(mào)易和相關單據(jù)辦理融資，而是將開證行已確認付款的國內(nèi)信用證項下應收賬款視作一種風險緩釋手段，到期若融資申請人出現(xiàn)違約，則國內(nèi)信用證開證行將作為第二還款來源。在此基礎上，銀行可占用企業(yè)的低風險授信額度或?qū)ｍ検谛蓬~度為其辦理融資。

此模式在操作時，應重點關注應收賬款是否具備質(zhì)押的基礎條件，包括國內(nèi)信用證必須已經(jīng)開證行確認到期付款且在電文中明確付款到期日；應收賬款應在人民銀行征信系統(tǒng)中進行登記以避免重復質(zhì)押；融資申請人必須直接為該國內(nèi)信用證所對應應收賬款的債權人，即國內(nèi)信用證受益人等。

除此之外，為加強風險防范，還須注意融資的幣種和期限與國內(nèi)信用證期限和幣種錯配的問題。當企業(yè)申請的融資幣種為非人民幣時，應考慮設定合理的質(zhì)押率，或提前鎖定購匯價格，以避免匯率波動產(chǎn)生風險敞口；同時，應收賬款到期日原則上應早于企業(yè)辦理融資的到期日。當應收賬款到期時，開證行所付款項應轉入客戶開立的保證金賬戶，并于融資到期日直接扣劃保證金賬戶內(nèi)的相關款項用于償還融資本息。而若應收賬款到期日晚于融資到期日，則在融資到期時，企業(yè)需保證能夠提供其他的資金來源或?qū)⒃搼召~款進行變現(xiàn)用以償還融資本息。

以上筆者從買賣雙方的角度探討了國內(nèi)信用證項下相關的融資產(chǎn)品。隨著客戶需求的日益多樣化、市場環(huán)境的快速變化以及監(jiān)管制度的不斷完善，未來圍繞國內(nèi)信用證及與之相關的貿(mào)易融資將會產(chǎn)生更多、更加貼合市場的新型融資模式。這反過來也必將促進貿(mào)易融資的發(fā)展邁向新的高度。

作者單位：中信銀行國際業(yè)務部