文/潘鑫磊

大公司搏未來(lái)：“獨(dú)角獸對(duì)沖法”

文/潘鑫磊

對(duì)那些歷史悠久、坐擁高市值、手握大筆現(xiàn)金的非科技大公司而言，直接買下“獨(dú)角獸”正在成為它們應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的新選擇。

“獨(dú)角獸”（估值超過(guò)10億美元的創(chuàng)業(yè)公司）在今天早已不是什么新聞，收購(gòu)“獨(dú)角獸”也并不稀奇，翻閱一下這幾年的“獨(dú)角獸”收購(gòu)史，名單可以列很長(zhǎng)：

2013年，雅虎11億美元收購(gòu)輕博客網(wǎng)站Tumblr；

2014年，F(xiàn)acebook分別以190億美元和20億美元收購(gòu)即時(shí)通信應(yīng)用Whatsapp和虛擬現(xiàn)實(shí)公司Oculus；

2015年，當(dāng)時(shí)還未被微軟收購(gòu)的LinkedIn以15億美元收購(gòu)在線教育網(wǎng)站Lynda……

其中的共性是，收購(gòu)方是清一色的硅谷科技巨頭，動(dòng)機(jī)很好理解——大家混的都是科技圈，“弱肉強(qiáng)食”本是自然法則。但今年，事情起了變化，新買主登場(chǎng)了。

來(lái)者不善？

根據(jù)CB Insights的數(shù)據(jù)，2016年至今，除了思科以14億美元收購(gòu)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)Jasper之外，其余三宗超過(guò)10億美元收購(gòu)的買主全部是新面孔——老牌非科技行業(yè)的上市公司（圖1）。

3月，全球最大的汽車制造商之一通用汽車據(jù)稱將以超10億美元的價(jià)格收購(gòu)無(wú)人車技術(shù)公司Cruise；

7月，日化巨頭聯(lián)合利華以10億美元收購(gòu)男性在線美容零售商Dollar Shave Club；

8月，零售巨頭沃爾瑪宣布以33億美元收購(gòu)電商網(wǎng)站Jet.com。

首先，這是一場(chǎng)史無(wú)前例的買主轉(zhuǎn)變；其次，如果我們仔細(xì)看下這幾對(duì)收購(gòu)組合，會(huì)有一些非常有趣的發(fā)現(xiàn)：第一，年齡對(duì)比懸殊。通用汽車、聯(lián)合利華和沃爾瑪，三家公司平均年齡超過(guò)80歲，而被收購(gòu)的這幾家“獨(dú)角獸”平均成立時(shí)間不到3年，最年輕的Jet.com在去年5月才剛剛成立。

圖1 “獨(dú)角獸”買主對(duì)比：科技 VS. 非科技

第二，高溢價(jià)收購(gòu)。Dollar Shave Club的收購(gòu)溢價(jià)達(dá)到1.6倍，Jet.com的收購(gòu)溢價(jià)超過(guò)2倍。最夸張的是通用汽車對(duì)Cruise的收購(gòu)，目前通用汽車已經(jīng)支付了近6億美元，剩下的在未來(lái)會(huì)以獎(jiǎng)金形式向核心員工發(fā)放，而Cruise在收購(gòu)前的估值不到1億美元，如果最終通用汽車以10億美元價(jià)格完成收購(gòu)，溢價(jià)率將超過(guò)10倍。

第三，普遍搭配股權(quán)支付。除了聯(lián)合利華的10億美元全部是用現(xiàn)金支付外，沃爾瑪通過(guò)股票支付了3億美元，通用的收購(gòu)資金則有近一半通過(guò)新發(fā)行股票籌集。

從財(cái)務(wù)角度看就很明白，這幾家大公司除了本身有不錯(cuò)的現(xiàn)金流以外，個(gè)個(gè)都是市值巨人——沃爾瑪市值超過(guò)2 000億美元，通用汽車接近500億美元，“獨(dú)角獸”們的估值雖然聽上去很大，但這些大市值公司只需通過(guò)發(fā)行極小比例的股份就能融到收購(gòu)所需的資金。當(dāng)然也從側(cè)面說(shuō)明，這些選擇通過(guò)增發(fā)完成融資的大公司一定不覺得自家股票是低估的。

一系列夸張的對(duì)比說(shuō)明了一件事——相比正面競(jìng)爭(zhēng)，今天傳統(tǒng)大公司們應(yīng)對(duì)科技“獨(dú)角獸”的策略是選擇直接收編。沃爾瑪和聯(lián)合利華都是線下的王者，當(dāng)一批一出生就在線上搗鼓的創(chuàng)業(yè)者逐漸長(zhǎng)大時(shí)，在位者們似乎有些慌張。通用汽車的焦慮也顯而易見：一邊是特斯拉在鼓吹電動(dòng)車終將替代汽油車，一邊是谷歌大力推行的無(wú)人駕駛系統(tǒng)已被判合法。不管是媒體還是大眾，汽車行業(yè)的聚光燈已經(jīng)從底特律投向了硅谷……

圖2 全球上市公司市值排行榜（單位：10億美元；截至2016年10月24日）

知名硅谷孵化器500 Startups創(chuàng)始人大衛(wèi)·麥克羅爾（Dave McClure）甚至還為這一現(xiàn)象下了定義——“獨(dú)角獸對(duì)沖法”（The Unicorn Hedge）?！跋乱粋€(gè)泡沫不會(huì)來(lái)自永遠(yuǎn)不缺創(chuàng)新和資本的科技界，相反，真正的泡沫在那些被市場(chǎng)給予慷慨市盈率的全球大公司，它們固有的商業(yè)模式正在被創(chuàng)業(yè)公司以指數(shù)級(jí)的速度淘汰。當(dāng)越來(lái)越多的財(cái)富500強(qiáng)CEO意識(shí)到自己在被慢慢顛覆時(shí)，我們就會(huì)看到這些大公司借助高市值買下那些讓它們徹夜難眠的‘獨(dú)角獸’實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖……歡迎來(lái)到這個(gè)嶄新的時(shí)代?！?/p>

只怪世界變化太快

“ 股 神” 沃 倫· 巴 菲 特（Warren Buffett）有句名言：“從短期來(lái)看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)；但從長(zhǎng)期看，它是一臺(tái)稱重機(jī)。”還記得本世紀(jì)之初那場(chǎng)“從天堂到地獄”的互聯(lián)網(wǎng)大泡沫，“科技”和“互聯(lián)網(wǎng)”一度讓人聞風(fēng)喪膽，但一晃16年過(guò)去了，納斯達(dá)克指數(shù)早已再創(chuàng)新高，當(dāng)年那些被認(rèn)為業(yè)務(wù)穩(wěn)健、不輕易觸網(wǎng)的老牌大公司們卻轉(zhuǎn)眼間掉隊(duì)了（圖2）。

當(dāng)市值最高的幾家公司毫無(wú)例外地出現(xiàn)在同一類行業(yè)時(shí)，在位者的反應(yīng)從一開始的“憑什么”，慢慢過(guò)渡到“為什么”，最后是“怎么辦”。顯然，收購(gòu)“獨(dú)角獸”是在位者們落實(shí)“怎么辦”的直接明證。但更有意思的一個(gè)問(wèn)題是：這些老大哥們?nèi)绱舜髣?dòng)干戈真的值嗎？就算是頭把交椅自此讓給了那些科技新貴，但不管是沃爾瑪、聯(lián)合利華還是通用汽車，每年照樣百億利潤(rùn)、千億營(yíng)收進(jìn)賬，日子還是過(guò)得很滋潤(rùn)，如此跨界整合是因?yàn)楦蟮囊靶倪€是更大的不安全感？回顧一下歷史，答案很可能是后者。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500 Index）涵蓋了在美國(guó)上市的500大市值公司，占據(jù)全美資本市場(chǎng)80%的市值。在1935年，一家企業(yè)平均能在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)里逗留90年，但根據(jù)咨詢公司INNOSIGHT的數(shù)據(jù)，自從上世紀(jì)60年代開始，大公司在指數(shù)中“存活”的時(shí)間急劇縮短——1958年降至61年，到1980年時(shí)，壽命已降至25年，到今天，則不到20年（圖3）。

在過(guò)去的10年里，一半左右的成分股公司被替換，平均每?jī)赡昃陀幸患夜境鼍?。如果按照這個(gè)速度，今天標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)里的公司，有75%將在2027年被淘汰。我們選取自2002年至2012年的入圍名單和出局名單（圖4），出局的大佬包括原華爾街第五大投資銀行貝爾斯登、膠片時(shí)代的王者柯達(dá)、美國(guó)第三大零售業(yè)集團(tuán)西爾斯百貨等。而谷歌、亞馬遜、奈飛等一批互聯(lián)網(wǎng)公司全部在這一時(shí)間段入圍，并一路到今天登頂。

圖3 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司平均壽命

圖4 標(biāo)普500過(guò)去十年成分股公司交替名單（2002-2012）

技術(shù)的不斷更迭是大公司加速衰老的關(guān)鍵原因，其中尤以互聯(lián)網(wǎng)為代表?；ヂ?lián)網(wǎng)本身并不是一個(gè)產(chǎn)業(yè)，它是工具，是基礎(chǔ)設(shè)施，當(dāng)它和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)合時(shí)，往往能釋放出更大的能量，而這種能量顯然被傳統(tǒng)大公司低估了。所以，今天對(duì)很多習(xí)慣了用一種思維縱橫商場(chǎng)幾十年的在位者來(lái)說(shuō)，擔(dān)心的已經(jīng)不是爭(zhēng)不爭(zhēng)第一名的問(wèn)題，而是如何能在未來(lái)更長(zhǎng)的時(shí)間里活下去。

圖5 “獨(dú)角獸”成長(zhǎng)史

下一個(gè)是誰(shuí)？

傳統(tǒng)大公司舉牌“獨(dú)角獸”會(huì)是曇花一現(xiàn)嗎？很可能不會(huì)?，F(xiàn)象的背后是規(guī)律和趨勢(shì)，一方面，今天的傳統(tǒng)大公司有足夠理由為自己的處境擔(dān)憂，另一方面，“獨(dú)角獸”的數(shù)量又在以前所未有的速度增長(zhǎng)——2015年一年出現(xiàn)的“獨(dú)角獸”數(shù)量超過(guò)了之前所有年份的總和（圖5）。

旺盛的需求疊加充沛的供應(yīng)，現(xiàn)象會(huì)不斷被強(qiáng)化。背后的趨勢(shì)是：越來(lái)越多的“獨(dú)角獸”意味著越來(lái)越多的技術(shù)創(chuàng)新，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，現(xiàn)有行業(yè)的規(guī)則會(huì)被極大改寫，在位者進(jìn)而被迫做出回應(yīng)。關(guān)鍵是，這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制正在變得越來(lái)越快速，未來(lái)會(huì)有更多的傳統(tǒng)大公司選擇“獨(dú)角獸對(duì)沖法”。與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)也在分化。除了硅谷，中國(guó)是今天第二大盛產(chǎn)“獨(dú)角獸”的國(guó)家，這意味著，新買主一定也會(huì)來(lái)自中國(guó)。

事實(shí)上，中國(guó)的上市公司已經(jīng)開始行動(dòng)了。公開資料顯示，今年以來(lái)已有130多家上市公司與各類機(jī)構(gòu)成立并購(gòu)基金，投資方向也從此前的制造業(yè)、醫(yī)藥生物、機(jī)械自動(dòng)化等行業(yè)開始轉(zhuǎn)向科技、文化、傳媒等新興行業(yè)。比如華聯(lián)股份9 000萬(wàn)美元增資“餓了么”母公司，湯臣倍健6 200萬(wàn)元戰(zhàn)略入股經(jīng)期管理App大姨媽，納川股份1.28億元戰(zhàn)略投資互聯(lián)網(wǎng)定制巴士平臺(tái)嗒嗒巴士……從早期投資到戰(zhàn)略入股，到最后全盤收購(gòu)，這是美國(guó)大公司已經(jīng)走過(guò)的路，在中國(guó)只是時(shí)間問(wèn)題。

準(zhǔn)備好了嗎？史上最新奇刺激的傳統(tǒng)大公司“買家秀”即將上演，下一個(gè)問(wèn)題是，“獨(dú)